然而，銅價(jià)近期內(nèi)可能還不會(huì)見底。高盛分析師Adam Gillard 在報(bào)告中警告：“形勢(shì)在持續(xù)惡化，這是一個(gè)過(guò)剩的市場(chǎng)，我認(rèn)為短期內(nèi)（銅）價(jià)會(huì)走低。”

Gillard列舉了一些數(shù)字。在貿(mào)易流方面，由于加工套利力度強(qiáng)勁，6月中國(guó)陰極銅出口創(chuàng)新高。倫敦金屬交易所LME的庫(kù)存方面，目前，中國(guó)出口量大幅增加，正運(yùn)往亞洲的LME倉(cāng)庫(kù)，高盛預(yù)計(jì)，到本月底，亞洲將再增加3萬(wàn)噸中國(guó)出口量。

Gillard稱，令人吃驚的是，在中國(guó)的陰極銅需求方面，雖然出口創(chuàng)紀(jì)錄，但季節(jié)性調(diào)整后數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的這類庫(kù)存卻在增加，導(dǎo)致6月的需求明顯萎縮6%。

在下游去庫(kù)存方面，外盤銅價(jià)牛市的論調(diào)部分基于價(jià)格相關(guān)的下游去庫(kù)存，而這種去庫(kù)存是暫時(shí)的。如果終端需求（電網(wǎng)）恢復(fù)，由于供應(yīng)鏈精簡(jiǎn)，陰極銅的需求將強(qiáng)勢(shì)回歸。雖然承認(rèn)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，但Gillard指出， 6月底的下游庫(kù)存仍保持高位，同比增長(zhǎng) 8%，而電線電纜開工率仍同比下降 12 個(gè)百分點(diǎn)。

廢銅方面，雖然加權(quán)利潤(rùn)仍為正，但現(xiàn)貨銅的冶煉利潤(rùn)為負(fù)，這導(dǎo)致中國(guó)的冶煉廠將原料從昂貴的精礦轉(zhuǎn)向廢鋼。這可以解釋，為何銅加工費(fèi)TCRC跌至負(fù)值，中國(guó)的精煉銅供應(yīng)量年初至今仍增長(zhǎng)7%。Gillard承認(rèn)廢鋼市場(chǎng)并不透明，同時(shí)指出，本周一媒體有關(guān)稅收配額的報(bào)道意味著，下半年供應(yīng)增長(zhǎng)可能受限，但上半年中國(guó)的廢鋼產(chǎn)量已同比增長(zhǎng)12%（9.2 萬(wàn)噸），這是陽(yáng)極 RC表現(xiàn)強(qiáng)勁的原因。這種供應(yīng)增長(zhǎng)可以迅速消除供應(yīng)短缺。

在產(chǎn)銅地區(qū)非洲，考慮到中國(guó)的大量投資，Gillard認(rèn)為剛果和贊比亞的供應(yīng)增長(zhǎng)被低估。IVN和CMOC等礦業(yè)公司將繼續(xù)帶來(lái)驚喜，這將導(dǎo)致中國(guó)的SXEW（溶劑萃取電積）銅持續(xù)強(qiáng)勁。我們將開始在官方公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)中看到這點(diǎn)。中國(guó)從剛果、贊比亞和南非進(jìn)口的精煉銅占比目前為42%，創(chuàng)歷史新高。

在南非產(chǎn)銅大國(guó)智利，Gillard不否認(rèn)中期內(nèi)面臨供應(yīng)挑戰(zhàn)，但指出，今年1到5月，智利的銅供應(yīng)量同比增長(zhǎng)12%，因?yàn)槌隹诹砍^(guò)產(chǎn)量，可能源于TC相關(guān)礦山精銅去庫(kù)存。這種情況終將結(jié)束。而智利本地的供應(yīng)增長(zhǎng)是健康的。

Gillard總結(jié)，市場(chǎng)正試圖無(wú)視2024年的產(chǎn)銅盈余，因?yàn)樘幚碣M(fèi)為負(fù)意味著2025年的赤字難以避免。考慮到非洲供應(yīng)的增加、中國(guó)需求的逆風(fēng)以及機(jī)械平衡的轉(zhuǎn)變（轉(zhuǎn)向盈余，不僅僅是赤字），這一論點(diǎn)將受到挑戰(zhàn)，銅價(jià)應(yīng)該會(huì)因此而走低。

Gillard并未提供對(duì)短期內(nèi)銅可能進(jìn)一步下跌的幅度預(yù)期。不過(guò)，很多華爾街分析師仍認(rèn)為，長(zhǎng)期內(nèi)，全球銅市將出現(xiàn)短缺。