二季度以來滬鋁跟隨有色金屬板塊呈現(xiàn)過山車行情，目前滬鋁已回吐4-5月全部漲幅。經(jīng)濟(jì)周期重要階段以及美國(guó)大選年，宏觀預(yù)期反復(fù)帶動(dòng)行情波動(dòng)劇烈，鋁產(chǎn)業(yè)層面并未出現(xiàn)明顯的超預(yù)期變化。

上半年供應(yīng)增速高 后續(xù)增速將回落

今年以來國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能從4200萬噸升至4340萬噸，上半年電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約5.3%。內(nèi)蒙古凈增產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)產(chǎn)能增量已經(jīng)非常有限，貴州四川約25萬噸產(chǎn)能三季度有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。以目前情況看今年電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能峰值在4370萬噸附近，產(chǎn)量可達(dá)到4280萬噸，同比增長(zhǎng)3.1%。需關(guān)注四季度云南是否再發(fā)生減產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：SMM

海外產(chǎn)能增量更低，國(guó)際鋁協(xié)數(shù)據(jù)顯示1-6月海外電解鋁產(chǎn)量1458萬噸，同比增長(zhǎng)2.1%。年內(nèi)僅印尼華青鋁業(yè)25萬噸和俄鋁Taishet部分產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，全年海外電解鋁產(chǎn)量增速維持在2%左右，在建項(xiàng)目進(jìn)展不快，多數(shù)項(xiàng)目即使2025年能夠投產(chǎn)也難貢獻(xiàn)明顯產(chǎn)量。

數(shù)據(jù)來源：SMM

1-6月國(guó)內(nèi)原鋁凈進(jìn)口119萬噸，同比增長(zhǎng)178%，導(dǎo)致上半年原鋁供應(yīng)量同比增長(zhǎng)超過8%。隨著二季度進(jìn)口陷入深度虧損，月度凈進(jìn)口量已從峰值24.8萬噸降至11.4萬噸，預(yù)計(jì)全年供應(yīng)增速將逐漸降至4%。

數(shù)據(jù)來源：同花順、SMM

終端韌性較強(qiáng) 加工內(nèi)卷加劇

2024年雖然地產(chǎn)帶來極大拖累，但在國(guó)內(nèi)GDP仍可維持在5%附近的情況下，制造業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)，鋁在其他領(lǐng)域消費(fèi)均有不同程度增量且不乏亮點(diǎn)。今年上半年光伏裝機(jī)同比增長(zhǎng)30%超出年初市場(chǎng)普遍預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)銷維持30%以上穩(wěn)定增長(zhǎng)；電網(wǎng)投資高增帶動(dòng)鋁線纜需求；國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量同比分別達(dá)到13.8%、9.7%和6.8%；海關(guān)數(shù)據(jù)顯示上半年鋁材出口同比增長(zhǎng)14.8%，海外需求企穩(wěn)回升。

節(jié)能降耗方案要求2025年我國(guó)鋁行業(yè)鋁水比例要達(dá)到90%。鋁水就地轉(zhuǎn)化成為各地鋁產(chǎn)業(yè)迫切需求。合金化目標(biāo)帶來的弊端是初級(jí)加工品產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，產(chǎn)能過剩情況使得加工廠開工率和加工利潤(rùn)下降，鋁棒建成產(chǎn)能已經(jīng)超過3100萬噸，當(dāng)前開工率不到60%。在此情況下初級(jí)加工領(lǐng)域加工費(fèi)持續(xù)低位徘徊。

數(shù)據(jù)來源：SMM

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示1-6月鋁加工產(chǎn)品除型材受到地產(chǎn)拖累外，其他產(chǎn)品產(chǎn)量均不同程度增長(zhǎng)，鋁棒同比增長(zhǎng)3.9%、板帶箔11.4%、鋁桿18.2%、鋁合金錠37.3%。6月以來加工產(chǎn)量環(huán)比下降，不過降幅不及去年。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)

庫(kù)存高于往年 年內(nèi)累庫(kù)壓力不大

供應(yīng)增量較大情況下目前鋁庫(kù)存水平高于往年同期，截止7月下旬，鋁錠鋁棒社會(huì)庫(kù)存總量約93萬噸，比去年同期高30萬噸；廠庫(kù)總量約20萬噸，比去年同期高4萬噸。

數(shù)據(jù)來源：SMM

1-6月表觀消費(fèi)（考慮鋁錠鋁棒社庫(kù)和廠庫(kù)）增速達(dá)到6.5%左右，下游企業(yè)反饋不佳成為常態(tài)是加工產(chǎn)能過剩的結(jié)果，但整體需求尚可。6月以來周度表觀消費(fèi)環(huán)比回落，但幅度有限，需求并未出現(xiàn)明顯坍塌。

按照我們對(duì)于全年供應(yīng)和消費(fèi)的預(yù)估，今年庫(kù)存表現(xiàn)并未顯著偏離預(yù)期，因此維持此前對(duì)全年總體供需的判斷，保守預(yù)計(jì)2024年我國(guó)鋁消費(fèi)量增加150萬噸，同比增長(zhǎng)3.5%，考慮進(jìn)出口后國(guó)內(nèi)小幅過剩海外小幅短缺，全球處于相對(duì)平衡狀態(tài)，無明顯庫(kù)存壓力。

滬鋁連破支撐 耐心等待筑底

2024年全球地緣仍會(huì)有較多摩擦，經(jīng)濟(jì)周期處于重要拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲折，圍繞經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策和美國(guó)大選的預(yù)期交易存在不確定性令風(fēng)險(xiǎn)情緒頻繁切換放大波動(dòng)率。鋁產(chǎn)業(yè)基本面矛盾有限，在供應(yīng)存在局限性、需求崩潰概率較低且貨幣寬松預(yù)期下，認(rèn)為鋁價(jià)前景并不悲觀，當(dāng)前部分高成本產(chǎn)能已經(jīng)虧損，礦石緊張局面緩解需要較長(zhǎng)時(shí)間且存在不確定性，預(yù)計(jì)行業(yè)應(yīng)可保持一定利潤(rùn)。

短期有色金屬板塊在宏觀情緒偏悲觀和淡季需求拖累下，各品種陸續(xù)回吐二季度以來漲幅，跌勢(shì)尚難言結(jié)束。滬鋁處于C浪下跌形態(tài)中繼續(xù)向下尋找支撐，即將回到2022年下半年至2023年的18000-19000元核心區(qū)域，估值大幅修復(fù)后將出現(xiàn)比較好的買入布局位置，不過暫時(shí)缺少明顯向上驅(qū)動(dòng)，后續(xù)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)和降息預(yù)期變化以及國(guó)內(nèi)政策能否有所發(fā)力?！峨娊怃X行業(yè)節(jié)能降碳專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》已經(jīng)發(fā)布，碳屬性可能成為未來鋁價(jià)的驅(qū)動(dòng)，同時(shí)關(guān)注鋁材出口面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)。