品種行情速覽
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貴金屬：降息預(yù)期回落，貴金屬持續(xù)下跌
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銅：宏觀偏空邊際緩和，銅價(jià)有望筑底
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鋁：宏觀情緒主導(dǎo)鋁價(jià)，短期需求支撐有限
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氧化鋁：氧化鋁現(xiàn)貨依舊緊張，關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格回落持續(xù)性
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鉛：現(xiàn)貨偏緊或?qū)⒕徑?，鉛價(jià)偏弱運(yùn)行
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鋅：宏觀情緒切換，鋅價(jià)回落至一季度末
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鎳&不銹鋼：宏觀利空持續(xù)發(fā)酵，鎳價(jià)跌破成本線
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錫：去庫(kù)持續(xù)兌現(xiàn)，錫價(jià)跌勢(shì)收斂
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工業(yè)硅：新疆大廠減產(chǎn)，硅價(jià)維持弱勢(shì)
貴金屬
本期觀點(diǎn)：
降息預(yù)期回落，貴金屬持續(xù)下跌
一、主要邏輯
1）本周貴金屬價(jià)格普遍下跌。本周五COMEX黃金收于2385.7美元/盎司，較前周下跌-0.56%(-13.4美元/盎司）；COMEX白銀收于28.07美元/盎司，較前周下跌-4.19%(-1.23美元/盎司）。滬金收于557.38元/克，較前周下跌-2.79%(-16元/克）;滬銀收于7234元/千克，較前周下跌-7.43%(-581元/千克）。
2）降息預(yù)期回落是金銀價(jià)格下跌的主要原因之一。近期美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏強(qiáng)，二季度GDP超預(yù)期，6月個(gè)人支出保持增長(zhǎng)，反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，短期內(nèi)連續(xù)降息的可能性較低。此外。市場(chǎng)此前已經(jīng)計(jì)價(jià)了較為激進(jìn)的降息預(yù)期，與聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)不符。因此周內(nèi)市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期從96%回落至88%附近，對(duì)金銀價(jià)格構(gòu)成利空。
3）近期大類資產(chǎn)預(yù)期較為混亂，資金有所回避也形成利空。一是7月議息會(huì)議將近，關(guān)鍵政策節(jié)點(diǎn)前市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎；二是美國(guó)大選存在不確定性，且特朗普交易整體影響復(fù)雜，使得資金有所回避。受此影響金銀價(jià)格進(jìn)一步下跌。此外，近期有色金屬價(jià)格明顯偏弱，白銀受工業(yè)屬性影響也受到利空。
4）六月白銀進(jìn)口大增但消費(fèi)較弱，比價(jià)持續(xù)走弱。6月進(jìn)口窗口打開，銀錠進(jìn)口環(huán)比增加91.8噸，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)形成補(bǔ)充。但近期國(guó)內(nèi)白銀現(xiàn)貨需求較弱，下游接貨意愿不強(qiáng)，進(jìn)口增量基本兌現(xiàn)為庫(kù)存。受此影響跨市比值持續(xù)回落，且未來(lái)仍可能偏弱。
5）價(jià)格判斷：聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議在即，考慮到目前市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)價(jià)了較為激進(jìn)的降息預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)進(jìn)一步鴿派的空間有限，預(yù)計(jì)接下來(lái)美元和美債收益率將會(huì)有一定支撐，貴金屬價(jià)格可能維持震蕩。但是由于鴿派政策路徑并未發(fā)生根本性反轉(zhuǎn)，金銀價(jià)格下方空間同樣有限，預(yù)計(jì)金價(jià)將在2350-2400附近震蕩筑底。此外我們依舊看好金銀價(jià)格的中長(zhǎng)期上漲空間，此次價(jià)格回落或?qū)⑦M(jìn)一步提高多頭入場(chǎng)性價(jià)比。Comex黃金核心價(jià)格區(qū)間【2350,2450】美元/盎司,滬金核心價(jià)格區(qū)間【555，580】元/克。Comex白銀核心價(jià)格區(qū)間【27，32】美元/盎司，滬銀核心價(jià)格區(qū)間【7000，8300】元/千克。
二、重要數(shù)據(jù)
1）美國(guó)6月成屋銷售總數(shù)年化(萬(wàn)戶)389，前值411，預(yù)測(cè)400
2）美國(guó)7月里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)-17，前值-10，預(yù)測(cè)-6
3）歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI初值45.6，前值45.8，預(yù)測(cè)46.1
4）美國(guó)7月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值49.5，前值51.6，預(yù)測(cè)51.7
5）美國(guó)7月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI初值56，前值55.3，預(yù)測(cè)55
6）美國(guó)6月新屋銷售總數(shù)年化(萬(wàn)戶)61.7，前值62.1，預(yù)測(cè)64
7）美國(guó)至7月20日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)(萬(wàn)人)23.5，前值24.5，預(yù)測(cè)23.8
8）美國(guó)第二季度實(shí)際GDP年化季率初值2.8%，前值1.40%，預(yù)測(cè)2.00%
9）美國(guó)第二季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出季率初值2.3%，前值1.5%，預(yù)測(cè)2%
10）美國(guó)第二季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季率初值2.9%，前值3.70%，預(yù)測(cè)2.70%
11）美國(guó)6月耐用品訂單月率-6.6%，前值0.10%，預(yù)測(cè)0.30%
12）美國(guó)6月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率2.6%，前值2.60%，預(yù)測(cè)2.50%
13）美國(guó)6月核心PCE物價(jià)指數(shù)月率0.2%，前值0.10%，預(yù)測(cè)0.1%
14）美國(guó)6月個(gè)人支出月率0.3%，前值0.4%，預(yù)測(cè)0.30%
三、交易策略
策略：等待逢低入場(chǎng)機(jī)會(huì)
風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
本期觀點(diǎn)：
本期觀點(diǎn)：宏觀偏空邊際緩和，銅價(jià)有望筑底
一、主要邏輯
1）宏觀：本周宏觀多空交織。國(guó)內(nèi)方面，新一輪刺激政策落地，發(fā)改委財(cái)政部安排3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新；LPR調(diào)降10bp，央行開展2000億MLF，利率下調(diào)20BP。海外方面，歐洲和美國(guó)制造業(yè)PMI偏弱，且近期投資者對(duì)美股泡沫擔(dān)憂加劇而加速拋售，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步走弱。美國(guó)二季度GDP環(huán)比2.8%，高于預(yù)期，顯示出經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)動(dòng)能；6月PCE持續(xù)降溫，個(gè)人支出數(shù)據(jù)則保持環(huán)比增長(zhǎng)，利于經(jīng)濟(jì)軟著陸。下周是重要的政策節(jié)點(diǎn)，海外方面7月議息會(huì)議即將召開，需關(guān)注會(huì)上可能釋放關(guān)于未來(lái)降息的信息；國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議即將召開，預(yù)計(jì)將對(duì)下半年政策進(jìn)行定調(diào)部署。
2）現(xiàn)貨基本面：現(xiàn)貨去庫(kù)基本符合季節(jié)性。供應(yīng)端，銅精礦TC周內(nèi)繼續(xù)有小幅回升，礦企二季報(bào)陸續(xù)披露，整體大致符合預(yù)期。冶煉環(huán)節(jié)排產(chǎn)尚維持，但再生影響加劇，粗銅加工費(fèi)再度下降。消費(fèi)端，銅價(jià)下行后消費(fèi)兌現(xiàn)環(huán)比改善，加工材開工如期回升，終端訂單相對(duì)穩(wěn)定，有一定畏跌心態(tài)影響。此外，再生銅桿開工繼續(xù)走差，仍更有利于精銅消費(fèi)。綜上，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)累積，現(xiàn)貨支撐尚未發(fā)力但有望轉(zhuǎn)強(qiáng)。
3）價(jià)格展望：海外部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有韌性，令市場(chǎng)擔(dān)憂邊際有所緩解。未來(lái)臨近國(guó)內(nèi)外會(huì)議節(jié)點(diǎn)，政策預(yù)期或再度提升，預(yù)計(jì)宏觀整體偏空驅(qū)動(dòng)弱化?，F(xiàn)貨端尚不強(qiáng)，但未來(lái)仍有供應(yīng)下降和消費(fèi)回升預(yù)期，基準(zhǔn)情形下銅價(jià)可能在74000附近震蕩筑底。短期核心區(qū)間倫銅【8800，9400】，滬銅【72000，77000】。需警惕若宏觀和現(xiàn)貨階段性合力向下，銅價(jià)或有繼續(xù)回調(diào)出現(xiàn)。
二、本周市場(chǎng)調(diào)研
1）供應(yīng)：本周TC環(huán)比小幅回升，但是精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)成交活躍度下降。Freeport旗下PT-FI冶煉廠已經(jīng)開始試車，預(yù)計(jì)10月產(chǎn)出電銅。
2）需求：銅價(jià)持續(xù)下跌造成下游看空后市進(jìn)而保持觀望，本周線纜行業(yè)開工率基本穩(wěn)定；終端方面電網(wǎng)訂單保持穩(wěn)定，地產(chǎn)和基建工程類訂單小幅不及季節(jié)性。
3）再生：部分再生貿(mào)易商搶在8月關(guān)鍵政策落地前大量出貨，廢銅供應(yīng)邊際有增量，但對(duì)八月供應(yīng)形成透支。
三、重要數(shù)據(jù)
1）倫銅持倉(cāng)23.8萬(wàn)手，環(huán)比+1.28%（0.3萬(wàn)手）;滬銅持倉(cāng)48.68萬(wàn)手，環(huán)比-6.21%（-3.23萬(wàn)手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)42220手，環(huán)比-16680手。
2）TC：銅精礦指數(shù)6.38美元/噸，環(huán)比+0.63美元/噸。
3）全球四地庫(kù)存合計(jì)約70.16萬(wàn)噸，環(huán)比-2.11萬(wàn)噸，較今年年初44.27萬(wàn)噸。其中國(guó)內(nèi)庫(kù)存環(huán)比-2.66萬(wàn)噸，海外庫(kù)存環(huán)比0.55萬(wàn)噸。
4）比值與溢價(jià)：洋山銅溢價(jià)25美元/噸，環(huán)比+16美元/噸；倉(cāng)單成交區(qū)間18-32美元/噸；三月比值8.17環(huán)比+0.06
5）廢銅：精廢價(jià)差1619，環(huán)比+1,068。
四、交易策略
策略：近期采購(gòu)可以擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)
風(fēng)險(xiǎn)：宏觀預(yù)期變化，供應(yīng)擾動(dòng)超預(yù)期發(fā)酵
鋁
本期觀點(diǎn)：
宏觀情緒主導(dǎo)鋁價(jià)，短期需求支撐有限
一、運(yùn)行邏輯
1）本周宏觀情緒崩塌國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)大跌：國(guó)內(nèi)實(shí)際消費(fèi)弱勢(shì)疊加宏觀情緒悲觀，鋁價(jià)十連陰跌至年初水平附近在萬(wàn)九附近波動(dòng)，后于周五隨著美國(guó)GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期宏觀情緒好轉(zhuǎn)，鋁價(jià)止跌反彈至19370。海外交易衰退預(yù)期、美國(guó)總統(tǒng)選舉不確定性增加等宏觀利空情緒影響下連陰，最低跌至2266USD/t，較周初跌幅超4%。
2）本周內(nèi)外比價(jià)繼續(xù)上行，進(jìn)口虧損收窄，但仍處于深度虧損，進(jìn)口流入維持低位，保稅區(qū)貨物出口增多。
3）價(jià)格方面，一方面，成本現(xiàn)階段向下壓力不大，成本仍有支撐；另一方面，實(shí)際消費(fèi)較弱但部分板塊有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)8月消費(fèi)環(huán)比仍略有改善，關(guān)注錠棒整體去庫(kù)節(jié)奏，鋁價(jià)核心區(qū)間預(yù)期在19200-19800元/噸，警惕宏觀情緒再次崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。海外受宏觀情緒影響，大概率在2250-2450美元/噸區(qū)間運(yùn)行。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1）供應(yīng)：運(yùn)行產(chǎn)能周度增約1w，,內(nèi)蒙某項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)完畢。四川某廠計(jì)劃7月底開始復(fù)產(chǎn)12.5w并計(jì)劃用時(shí)兩個(gè)月。
2）消費(fèi)：鋁價(jià)連續(xù)下跌，光伏終端需求增多，部分工業(yè)材開工好轉(zhuǎn)；建材端整體依舊冷清，需求弱化明顯；板帶開工持穩(wěn)。
三、重要數(shù)據(jù)
1）原料價(jià)格-基本持穩(wěn)：本周產(chǎn)地煤價(jià)漲跌互現(xiàn)但幅度有限，港口煤價(jià)周度漲約5元/噸；氧化鋁國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格依舊堅(jiān)挺，期價(jià)相對(duì)其他有色表現(xiàn)仍偏強(qiáng)，整體在3650-3750區(qū)間窄幅波動(dòng)；炭塊價(jià)格小幅下跌。
2）即期成本-基本持穩(wěn)，邊際冶煉小幅虧損：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是17300/19200，完全成本18300/19700。
3）國(guó)內(nèi)庫(kù)存-實(shí)際消費(fèi)邊際略改善，預(yù)期8月庫(kù)存變化不大：錠棒周度共去庫(kù)1.65w，庫(kù)存表現(xiàn)環(huán)比略改善，相對(duì)而言鋁錠去庫(kù)速度有加快，維持Q4最低庫(kù)存到60w附近預(yù)期；預(yù)期8月庫(kù)存前高后低：邊際消費(fèi)基本持平但個(gè)別板塊仍有好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)8月消費(fèi)環(huán)比仍略有改善，8月整體庫(kù)存或表現(xiàn)為小去庫(kù)，節(jié)奏上大概是上旬累庫(kù)，下旬開始去庫(kù)。
4）國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升貼水——現(xiàn)貨情緒改善：本周鋁價(jià)跌幅較大，一方面鋁價(jià)連續(xù)下跌疊加庫(kù)存去化，華南持貨商多見挺價(jià)；另一方面，鋁低價(jià)下游逢低補(bǔ)貨需求仍在，現(xiàn)貨貼水收窄，但鋁價(jià)連跌下游看跌情緒漸起同樣對(duì)需求有所抑制，貼水收窄不明顯。本周北方鋁廠發(fā)貨仍較多，華東地區(qū)延續(xù)累庫(kù)，庫(kù)存高位持貨商出貨壓力增加多見下調(diào)出貨，但鋁價(jià)連跌基差收窄預(yù)期下下游逢低收貨積極性也有提升，現(xiàn)貨貼水小幅收窄。
5）LME庫(kù)存和現(xiàn)貨——美國(guó)現(xiàn)貨升水跌幅擴(kuò)大：LME庫(kù)存減少，較上周五度庫(kù)存減1.64w至94.37w，同比增約42.97w，累計(jì)今年庫(kù)存增39.5w。日本現(xiàn)貨升水跟隨MJP回升，漲約2.5USD/t；美國(guó)現(xiàn)貨升水繼續(xù)下滑，周度跌約17USD/t。
四、投資策略
策略：保值性多頭19500以下可考慮提高下半年保值比例，警惕8月消費(fèi)恢復(fù)弱的風(fēng)險(xiǎn)；borrow8-12底倉(cāng)持有。
風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)降息預(yù)期變化、海外消費(fèi)超預(yù)期、8月消費(fèi)恢復(fù)弱于預(yù)期。
氧化鋁
本期觀點(diǎn)：
氧化鋁現(xiàn)貨依舊緊張，關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格回落持續(xù)性
一、運(yùn)行邏輯
1）本周氧化鋁基本面幾無(wú)消息擾動(dòng)，期價(jià)整體在3650-3750區(qū)間窄幅波動(dòng)；氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)，海外價(jià)格小幅下跌。
2）國(guó)產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)，進(jìn)口價(jià)格小幅下跌，進(jìn)口窗口仍處于關(guān)閉狀態(tài)，凈出口預(yù)計(jì)維持高位。
3）價(jià)格觀點(diǎn)：一方面，氧化鋁供需邊際轉(zhuǎn)寬松仍有跌價(jià)壓力；另一方面，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張仍未有明顯緩解，近端現(xiàn)貨在3900附近依舊有支撐，且成本端晉豫國(guó)產(chǎn)礦安監(jiān)環(huán)境未見寬松、幾內(nèi)亞礦發(fā)運(yùn)受雨季影響逐漸顯現(xiàn)，礦石對(duì)氧化鋁價(jià)格同樣存強(qiáng)支撐，因此預(yù)計(jì)近月價(jià)格仍難見順暢下跌，關(guān)注氧化鋁新投及復(fù)產(chǎn)情況。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1）供應(yīng)：本周運(yùn)行產(chǎn)能整體增約80w，主要是河南三門峽某廠因進(jìn)口礦補(bǔ)充到位提產(chǎn)約70w以及貴州某廠前期因礦石不足壓減產(chǎn)能部分恢復(fù)。未來(lái)兩周運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)期增30w，主要系山西前期因調(diào)溫壓減產(chǎn)10w產(chǎn)能恢復(fù)以及西南某廠計(jì)劃8月中上旬投產(chǎn)。7月的平均運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)較6月增160w，8月預(yù)計(jì)較7月增約90w。
2）消費(fèi)：電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能周度增約1w。
三、重要數(shù)據(jù)
1）原料價(jià)格——河南鋁土礦價(jià)上漲：晉豫礦山供應(yīng)環(huán)比未有改善，河南國(guó)產(chǎn)礦周度漲約30元/噸，進(jìn)口礦價(jià)均持穩(wěn)；本周山東、河北液堿價(jià)格小幅跌約30元/噸，主要由于供應(yīng)增加庫(kù)存累積，其余地區(qū)32%液堿及西北片堿價(jià)格均持穩(wěn)；無(wú)煙煤價(jià)格持穩(wěn)。
2）即期成本——基本持穩(wěn)：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是3000/3200、完全成本3200/3300。
3）國(guó)內(nèi)庫(kù)存——鋁廠及港口庫(kù)存降幅明顯收窄：本周氧化鋁港口庫(kù)存周度降約0.2w；社會(huì)庫(kù)存周度降約2.8w，其中鋁廠積極補(bǔ)庫(kù)下庫(kù)存增加，但同比仍處于歷年低位；氧化鋁廠長(zhǎng)單執(zhí)行順利，廠內(nèi)庫(kù)存繼續(xù)下降。鋁土礦港口+海漂庫(kù)存同樣降幅收窄。
4）現(xiàn)貨情況和期現(xiàn)收益——現(xiàn)貨緊缺成交有限，期現(xiàn)持續(xù)倒掛：從期現(xiàn)收益來(lái)看，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)，期價(jià)整體在3650-3750附近波動(dòng)，買交割套利窗口維持打開。從成交來(lái)看，本周仍以產(chǎn)業(yè)執(zhí)行長(zhǎng)單為主，倉(cāng)單零星成交影響區(qū)域報(bào)價(jià)：產(chǎn)業(yè)成交來(lái)看，僅重慶一筆0.2wt，成交價(jià)3995元/噸，較上一筆成交小幅上漲；期現(xiàn)成交上，主要是河南一筆倉(cāng)單轉(zhuǎn)現(xiàn)共0.2w發(fā)往當(dāng)?shù)劁X廠，成交價(jià)3845；本周海外未聞成交。本周倉(cāng)單成交幾無(wú)，9月份倉(cāng)單到期壓力或仍存，繼續(xù)關(guān)注倉(cāng)單成交情況。
5）持倉(cāng)：總持倉(cāng)小幅下降但仍處相對(duì)高位，3650-3750附近成交活躍。
四、投資策略
策略：四季度仍關(guān)注3900附近的空頭入場(chǎng)機(jī)會(huì)，短期建議觀望，空頭注意風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)：山西礦山安全生產(chǎn)政策變動(dòng)、幾內(nèi)亞政局動(dòng)蕩 、印尼鋁土礦出口政策變動(dòng)
鉛
本期觀點(diǎn)：
現(xiàn)貨偏緊或?qū)⒕徑?鉛價(jià)偏弱運(yùn)行
一、運(yùn)行邏輯
1）上周倫鉛下跌2.14%至2076美元/噸，滬鉛周度下跌4.29%至18610元/噸。
2）海外倫鉛大幅交倉(cāng)4萬(wàn)余噸，導(dǎo)致庫(kù)存增幅明顯，預(yù)計(jì)為今年二季度注銷倉(cāng)單重新回流。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)為現(xiàn)貨緊俏，社會(huì)庫(kù)存不足4萬(wàn)噸，內(nèi)外比價(jià)運(yùn)行到歷史性高點(diǎn)9.6，進(jìn)口鉛錠盈利較為豐厚。
3）基本面層面，進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)已跌至負(fù)數(shù)，且副產(chǎn)品白銀價(jià)格下挫，河南煉廠檢修，原生鉛煉廠收益下降制約開工率提升。隨著鉛價(jià)高位下跌，廢電瓶回收有好轉(zhuǎn)，安徽地區(qū)再生鉛企業(yè)開工率已經(jīng)連續(xù)兩周回升，預(yù)期后續(xù)有進(jìn)一步提升。
4）短期來(lái)看，再生鉛有進(jìn)一步恢復(fù)跡象，加上月底進(jìn)口鉛或集中流入，將緩解現(xiàn)貨偏緊，也將對(duì)現(xiàn)貨升水有沖擊。但目前可供交割的原生鉛維持短缺，而再生鉛進(jìn)口鉛不能交割，這也將近月矛盾進(jìn)一步激化，滬鉛08合約與09合約價(jià)差拉大至890元/噸，倉(cāng)單低持倉(cāng)高，需持續(xù)關(guān)注近月軟逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。整體上看，預(yù)計(jì)短期鉛價(jià)維持偏弱波動(dòng)，滬鉛主力合約波動(dòng)區(qū)間【18300,19200】元/噸，倫鉛主要波動(dòng)區(qū)間【2000,2150】美元/噸。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1）內(nèi)蒙原生煉廠逐步結(jié)束檢修，河南部分煉廠檢修，安徽再生鉛煉廠廢電瓶到貨好轉(zhuǎn)開工率逐步增加。
2）社會(huì)庫(kù)存再度下降，交割庫(kù)倉(cāng)單量跌至3萬(wàn)噸以下，月底進(jìn)口鉛到貨可能較為集中，或緩解現(xiàn)貨端偏緊。
三、重要數(shù)據(jù)
1）比值：鉛內(nèi)外比價(jià)升至9.6，現(xiàn)貨除匯比1.33，鉛錠進(jìn)口窗口持續(xù)開啟，以0%關(guān)稅計(jì)算鉛錠進(jìn)口盈利2000元/噸，3%關(guān)稅進(jìn)口盈利1483元/噸，三月比價(jià)8.9，礦進(jìn)口盈利3266元/噸。
2）現(xiàn)貨：倫鉛contango收窄，0-3現(xiàn)貨貼水收至11.27美元。國(guó)內(nèi)SMM1#鉛現(xiàn)貨周度下跌250元至19400元/噸，隨著鉛價(jià)沖高回落，現(xiàn)貨貼水收窄，市場(chǎng)進(jìn)口鉛增多。
3）價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水25元。廢電瓶?jī)r(jià)格上漲175元至12075元/噸，廢電瓶下跌100元至11975元/噸，再生鉛虧損。
4）庫(kù)存：倫鉛庫(kù)存大增3.88萬(wàn)噸至24.7萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存周度下降0.94萬(wàn)噸至3.9萬(wàn)噸。全球顯性庫(kù)存合計(jì)28.6萬(wàn)噸，去年同期9.16萬(wàn)噸。
5）TC：由于礦顯偏緊8月進(jìn)口礦加工費(fèi)多為負(fù)數(shù)，當(dāng)前報(bào)-80~-20美元，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)下降50元報(bào)400-700元/金屬噸，部分煉廠進(jìn)口粗鉛作為原料補(bǔ)充。
6）精礦進(jìn)口：2024年1-6月鉛精礦+銀精礦進(jìn)口52.7萬(wàn)金屬噸，累計(jì)同比下降2.4%（約1.3萬(wàn)金屬噸）。
7）鉛蓄企業(yè)開工變動(dòng)不大，SMM調(diào)研周度鉛蓄電池開工率環(huán)比增0.15%為72.23%。
四、投資策略
投資策略：?jiǎn)芜厱壕S持觀望，跨期買近拋遠(yuǎn)，進(jìn)口鉛增加可嘗試參與遠(yuǎn)月跨市正套。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：國(guó)內(nèi)近月端擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)及進(jìn)口鉛對(duì)市場(chǎng)影響加大。
鋅
本期觀點(diǎn)：
宏觀情緒切換，鋅價(jià)回落至一季度末
一、運(yùn)行邏輯
1）近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，一方面GDP數(shù)據(jù)保持增長(zhǎng)良好，另一方面通脹依舊高于預(yù)期、且耐用品訂單表現(xiàn)疲弱，因而市場(chǎng)開始對(duì)于是否考慮衰退可能性表現(xiàn)出擔(dān)憂情緒
2）國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊表現(xiàn)不佳，國(guó)內(nèi)開啟釋放刺激政策：諸如MLF、各大銀行，此外國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部正式出臺(tái)文件，安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，國(guó)內(nèi)刺激節(jié)奏開始加碼
3）品種方面，礦端現(xiàn)實(shí)緊張程度加劇，進(jìn)口加工費(fèi)全面成交于0以下，疊加鋅價(jià)下挫，煉廠虧損擴(kuò)大；引發(fā)計(jì)劃外減產(chǎn)/檢修的預(yù)期
4）下游方面，7月消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季，尤其是鍍鋅板+彩涂板；但值得注意的是，鍍鋅結(jié)構(gòu)件開工依舊較為穩(wěn)定，消費(fèi)無(wú)需過(guò)度悲觀
5）綜合來(lái)看，近期宏觀變數(shù)較大，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒推升，鋅價(jià)回吐二季度以來(lái)的漲幅；從目前價(jià)格看，還不足以刺激鋅礦順利復(fù)產(chǎn)，令礦石恢復(fù)進(jìn)程徒增坎坷；另一方面，冶煉環(huán)節(jié)在現(xiàn)有價(jià)格下出現(xiàn)大幅虧損，有效兌現(xiàn)減產(chǎn)/檢修，關(guān)注檢修規(guī)模擴(kuò)大所帶來(lái)的加速去庫(kù)；單邊價(jià)格看，目前價(jià)格給與供應(yīng)利潤(rùn)已經(jīng)較低，鋅價(jià)在2600/2700美元表現(xiàn)企穩(wěn)，情緒緩和后可考慮輕倉(cāng)買入?？紤]到宏觀情緒中等時(shí)間段內(nèi)還未落地，因而建議控制體量；此外，由于鋅冶煉存在擴(kuò)大檢修的可能，因而較為看好Q4的相對(duì)價(jià)格機(jī)會(huì)。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1）近期鋅礦加工費(fèi)繼續(xù)下挫，在低鋅價(jià)的背景下鋅冶煉檢修意愿有所擴(kuò)大
2）近期比價(jià)提高，現(xiàn)貨出現(xiàn)進(jìn)口盈利，保稅庫(kù)進(jìn)口鋅流入積極。
三、重要數(shù)據(jù)
1）國(guó)內(nèi)煉廠7月進(jìn)入集中檢修，對(duì)精礦需求量下降；但現(xiàn)貨TC依舊繼續(xù)下調(diào)，主流國(guó)產(chǎn)礦報(bào)1800，進(jìn)口tc在-20
2）現(xiàn)貨市場(chǎng)，上海地區(qū)現(xiàn)貨對(duì)08合約升水20-平水，廣東地區(qū)對(duì)09合約平水升20，周內(nèi)社會(huì)庫(kù)存連續(xù)下降，低價(jià)下加工企業(yè)補(bǔ)庫(kù)良好
3）本周國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存減少2.16萬(wàn)噸，至15.78萬(wàn)噸，中國(guó)保稅區(qū)1.7萬(wàn)噸，持平上周，中國(guó)地區(qū)庫(kù)存減少2.16萬(wàn)噸，至17.48萬(wàn)噸；LME鋅庫(kù)存周度增加0.21萬(wàn)噸至24.24萬(wàn)噸；全球鋅顯性庫(kù)存減少1.95萬(wàn)噸至41.72萬(wàn)噸，較去年同期增加20.38萬(wàn)噸，較年初增加12.38萬(wàn)噸。
四、投資策略
交易策略：鋅價(jià)在2600/2700美元表現(xiàn)企穩(wěn)，情緒緩和后可考慮輕倉(cāng)買入
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求進(jìn)一步弱于預(yù)期
鎳&不銹鋼
本期觀點(diǎn)：
宏觀利空持續(xù)發(fā)酵，鎳價(jià)跌破成本線
一、運(yùn)行邏輯
1）宏觀利空因素持續(xù)發(fā)酵。本周宏觀情緒在特朗普政策預(yù)期和全球投資風(fēng)險(xiǎn)偏好改變下趨于惡化，周中有色價(jià)格顯著下行，結(jié)合鎳金屬基本面過(guò)剩預(yù)期，鎳價(jià)領(lǐng)跌基本金屬板塊，一度逼近12.4w，跌破成本線。
2）印尼鎳礦基價(jià)回落，鎳鐵價(jià)格高位企穩(wěn)。印尼鎳礦8月內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)環(huán)比下滑10.7%，這主要反映了盤面鎳價(jià)的回落，盡管當(dāng)?shù)豏KAB審批暫未有進(jìn)展且升水仍處于高位，但印尼鎳礦價(jià)格中期緩慢回落趨勢(shì)確定，目前已處于頂部區(qū)間，7月價(jià)格小幅震蕩主要受當(dāng)?shù)亟涤晡锪鲾_動(dòng)所致。同時(shí)，菲礦價(jià)格亦高位堅(jiān)挺，甚至有微小上漲，國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)利潤(rùn)仍不佳，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。不銹鋼生產(chǎn)利潤(rùn)尚可并有所轉(zhuǎn)好，本周盤面價(jià)格未受鎳價(jià)拖累，甚至一度沖高。
3）硫酸鎳價(jià)格松動(dòng)下跌，三元采購(gòu)需求轉(zhuǎn)淡。本周硫酸鎳價(jià)格小幅下跌，原料供應(yīng)維持寬松。下游三元采購(gòu)端在經(jīng)歷了月初的剛需補(bǔ)庫(kù)后，目前觀望心態(tài)較重，硫酸鎳生產(chǎn)利潤(rùn)有所恢復(fù)但仍然微薄，上下游博弈持續(xù)，隨著印尼中間品回流逐漸增加，硫酸鎳價(jià)格重心預(yù)計(jì)下移。
4）純鎳持續(xù)累庫(kù)。本周電鎳庫(kù)存維持海外累庫(kù)、國(guó)內(nèi)去庫(kù)態(tài)勢(shì)。海外傳統(tǒng)鎳企陸續(xù)披露二季度產(chǎn)量，大體保持穩(wěn)定。
綜述，本周鎳價(jià)受宏觀情緒利空打擊，跌破成本線較深位置后回升，目前仍處于相對(duì)低位，產(chǎn)業(yè)鏈外采原料幾無(wú)利潤(rùn)。8月印尼鎳礦價(jià)格有一定下跌預(yù)期，不過(guò)在RKAB審批未有進(jìn)展和升水高企的局面下，預(yù)計(jì)鎳礦價(jià)格重心將呈緩慢下移趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，鎳供給過(guò)剩格局不變，短期在宏觀情緒反復(fù)和成本支撐下預(yù)計(jì)滬鎳【120000,140000】元/噸震蕩。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1）第一量子旗下的贊比亞Enterprise礦已開始工業(yè)化生產(chǎn)，若全面投產(chǎn)鎳精礦年產(chǎn)量將達(dá)到3萬(wàn)鎳噸。英美資源集團(tuán)表示，鎳資產(chǎn)吸引了潛在買家的興趣，預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候?qū)?dòng)出售程序。
2）據(jù)外媒報(bào)道，印尼的能源和礦產(chǎn)資源部部長(zhǎng)Arifin Tasrif透露，已批準(zhǔn)了2024年鎳生產(chǎn)的約2.4億噸工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）。印尼推出新的鎳、錫運(yùn)輸在線追蹤系統(tǒng)，將有效阻止非法開采。
三、重要數(shù)據(jù)
1）利潤(rùn)方面，國(guó)內(nèi)鎳鐵、不銹鋼利潤(rùn)尚可，維持微利局面，。
2）價(jià)差方面，鎳鐵價(jià)格回升至986-990元/鎳點(diǎn)區(qū)間，金川電鎳現(xiàn)貨升水1650元。
3）進(jìn)口方面，目前進(jìn)口虧損仍大，市場(chǎng)份額逐漸被新投國(guó)產(chǎn)電積鎳取代，進(jìn)口整體持續(xù)低迷；俄鎳受制裁影響持續(xù)流入國(guó)內(nèi)。
4）庫(kù)存方面，維持外增內(nèi)減、整體累庫(kù)局面，LME庫(kù)存增至10.44萬(wàn)噸，滬鎳庫(kù)存減至2.01萬(wàn)噸。
四、交易策略
策略：區(qū)間操作，待宏觀情緒緩和后低位適當(dāng)建立多倉(cāng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼RKAB審批等產(chǎn)業(yè)政策動(dòng)向，其他重點(diǎn)國(guó)際事件。
錫
本期觀點(diǎn)：
去庫(kù)持續(xù)兌現(xiàn)，錫價(jià)跌勢(shì)收斂
一、運(yùn)行邏輯
1）品種供應(yīng)方面：印尼七月以來(lái)成交仍偏低，尚未聽聞?dòng)写蠓謴?fù)消息。緬甸方面審批運(yùn)輸后邊際增加但量級(jí)仍低。國(guó)內(nèi)方面，近期國(guó)內(nèi)冶煉大多數(shù)仍維持正常。若緬甸量級(jí)持續(xù)較低，原料矛盾將有所暴露。
2）需求端：終端訂單改善幅度一般，但低價(jià)刺激下游進(jìn)行較為積極的備貨。
3）價(jià)格走勢(shì)：近期降息預(yù)期回落以及海外經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂，令有色表現(xiàn)偏弱。展望后市，近期下游積極采購(gòu)令庫(kù)存明顯去庫(kù)，旺季尚未到來(lái)預(yù)計(jì)短期去庫(kù)放緩，但基于印尼供應(yīng)年內(nèi)難以明顯改善，未來(lái)旺季國(guó)內(nèi)消費(fèi)僅需不環(huán)比繼續(xù)惡化，仍可繼續(xù)明顯去庫(kù)。綜上，前期利多邏輯仍存，錫價(jià)有望實(shí)現(xiàn)筑底，且中長(zhǎng)期維持偏多看待。結(jié)構(gòu)方面，國(guó)內(nèi)短期去庫(kù)或放緩，且進(jìn)口虧損已明顯收窄，已不利繼續(xù)反套。跨期方面，國(guó)內(nèi)去庫(kù)預(yù)期背景仍可關(guān)注跨期正套。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1）供應(yīng)：進(jìn)口緬甸原料仍不高，環(huán)比改善不明顯，西南地區(qū)冶煉短期維持正常生產(chǎn)。
2）消費(fèi)：周內(nèi)下游企業(yè)補(bǔ)貨意愿積極，采購(gòu)量較大，但后續(xù)有所降溫，因終端訂單改善幅度尚有限。
三、重要數(shù)據(jù)
1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費(fèi)周內(nèi)持平，SMM 40%錫礦加工費(fèi)均價(jià)約17000元/噸，60%錫礦加工費(fèi)13000元/噸附近。
2）滬錫主力收于247560元/噸，周下跌4.30%。現(xiàn)貨市場(chǎng)升貼水周內(nèi)繼續(xù)有所上移，對(duì)滬期錫2408合約套盤云錫升水報(bào)價(jià)約在1300元/噸，普通云字升水均價(jià)900元/噸，小牌升水均價(jià)700元/噸。
3）庫(kù)存方面，截至本周，全球顯性庫(kù)存17587噸，較去年年底增4279噸。其中境外庫(kù)存4605噸；境內(nèi)庫(kù)存12982噸，境內(nèi)外庫(kù)存比至0.35左右。
四、交易策略
策略：關(guān)注階段性低位多配機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)跨期正套可參與。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：消費(fèi)或國(guó)內(nèi)去庫(kù)不及預(yù)期，印尼和緬甸供應(yīng)超預(yù)期改善等等。
工業(yè)硅
本期觀點(diǎn)：
新疆大廠減產(chǎn)，硅價(jià)維持弱勢(shì)
一、運(yùn)行邏輯
（1）供應(yīng)：全國(guó)開工爐數(shù)下降，新疆出現(xiàn)集中檢修開爐減少12臺(tái)。成本方面，全國(guó)各地硅廠均面臨不同程度虧損，西南地區(qū)進(jìn)入豐水期后較有意愿復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)庫(kù)存，短期內(nèi)減產(chǎn)概率較小。新疆目前已面臨較重成本壓力，后續(xù)有繼續(xù)減產(chǎn)的可能。
（2）需求：多晶硅行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)，大廠仍然在檢修停產(chǎn)或降負(fù)荷運(yùn)行，減產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，有大廠再度下調(diào)開工率。月底新一輪簽單期臨近，市場(chǎng)觀望情緒較重。
（3）目前工業(yè)硅市場(chǎng)行情低迷，大廠連續(xù)下調(diào)報(bào)價(jià)帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格加速下行。供給端北方出現(xiàn)集中檢修信號(hào)，后續(xù)仍要持續(xù)關(guān)注減產(chǎn)范圍是否繼續(xù)擴(kuò)大。從供需平衡上看，西南在豐水期開工意愿較高，短期內(nèi)維持較高開工率，即使考慮北方減產(chǎn)，三季度平衡仍然表現(xiàn)為明顯過(guò)剩。展望后市，預(yù)計(jì)工業(yè)硅反彈幅度有限，硅價(jià)維持弱勢(shì)，筑底運(yùn)行，2509合約價(jià)格核心運(yùn)行區(qū)間【9800,10800】，注意上游減產(chǎn)情況。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1）供應(yīng)（7.27）：新疆大廠本周減少開爐，復(fù)產(chǎn)時(shí)間未知。本周合盛再度下調(diào)報(bào)價(jià)，普遍再下調(diào)600元/噸，調(diào)整后，華東地區(qū)通氧553#硅在11700元/噸，421#硅在12200元/噸。
2）消費(fèi)（7.27）：硅片端市場(chǎng)行情較悲觀，對(duì)多晶硅采購(gòu)暫無(wú)好轉(zhuǎn)，維持正常剛需采購(gòu)節(jié)奏。
三、重要數(shù)據(jù)
1）庫(kù)存：SMM統(tǒng)計(jì)7月26日工業(yè)硅全國(guó)社會(huì)庫(kù)存共計(jì)46.5萬(wàn)噸，較上周環(huán)比增加1萬(wàn)噸。其中社會(huì)普通倉(cāng)庫(kù)12.1萬(wàn)噸，較上周環(huán)比持平，社會(huì)交割倉(cāng)庫(kù)34.3萬(wàn)噸（含未注冊(cè)成倉(cāng)單部分），較上周環(huán)比增加1萬(wàn)噸。
2）供給：截至7月26日，總開工爐數(shù)423臺(tái)，周度減少8臺(tái)。其中，新疆減少12臺(tái)，黑龍江減少4臺(tái)，四川減少2臺(tái)，甘肅、云南增加3臺(tái)，廣西、吉林、遼寧、重慶增加1臺(tái)。
3）價(jià)格：7月26日2409合約收10405元/噸，周漲幅-1.61%，周內(nèi)最高價(jià)格10580元/噸，最低價(jià)10070元/噸。本周合盛硅云在線平臺(tái)報(bào)價(jià)普遍再下調(diào)600元/噸，調(diào)整后，華東地區(qū)通氧553#硅在11700元/噸，551#硅在11800元/噸，441#硅在11900元/噸，421#硅在12200元噸。
四、交易策略
策略：空頭逐步止盈
風(fēng)險(xiǎn)因素：供給大幅減產(chǎn)，需求改善
