一、銅市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)

1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)

7月內(nèi)外銅市延續(xù)下滑，連續(xù)第二個(gè)月月K線收陰，滬銅指數(shù)已較紀(jì)錄高點(diǎn)回吐了18%的漲幅，今年以來(lái)累計(jì)漲幅縮至7.59%。當(dāng)下銅價(jià)未有明顯的止跌轉(zhuǎn)穩(wěn)信號(hào)，有朝向漲勢(shì)起點(diǎn)的傾向。技術(shù)上，倫銅強(qiáng)支撐在8700-8800美元，滬銅指數(shù)在7.05-7.1萬(wàn)位置有一缺口，而滬銅持倉(cāng)已經(jīng)回落到50萬(wàn)手下方。銅價(jià)持續(xù)下跌主要受三個(gè)因素影響：1）國(guó)內(nèi)宏觀疲弱與淡季消費(fèi)拖累工業(yè)品板塊整體轉(zhuǎn)空；2）特朗普勝選概率增大，“碳中和”逆風(fēng)升溫；3）市場(chǎng)滯后反映上半年高銅價(jià)對(duì)中國(guó)消費(fèi)的抑制，國(guó)內(nèi)過(guò)剩以加大出口的方式施壓于全球顯性庫(kù)存。同時(shí)，金銀價(jià)格也在震蕩調(diào)整，基本消化了聯(lián)儲(chǔ)大概率9月降息的預(yù)期。

8月預(yù)計(jì)單邊銅價(jià)的止跌，以滬銅為準(zhǔn)，市場(chǎng)可能回歸國(guó)內(nèi)供求基本面邏輯。銅價(jià)跌幅擴(kuò)大后，下游接貨需求改善，期貨市場(chǎng)前期長(zhǎng)時(shí)間囤積持倉(cāng)同步減少。三方調(diào)研顯示，市場(chǎng)點(diǎn)價(jià)積極、成交活躍度顯著抬升，尤其精銅桿變化明顯。鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的精銅桿新增訂單量達(dá)到5個(gè)月新高、僅次于3月初。這一方面受再生環(huán)節(jié)稅票遲滯影響，另一方面也更主要的受電網(wǎng)投資額兌現(xiàn)反饋拉動(dòng)。國(guó)網(wǎng)公布全年6000億投資計(jì)劃，較去年凈增711億元；而上半年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)工程完成投資同比增速達(dá)到23.7%。供應(yīng)端，全球銅精礦的供應(yīng)脆性延續(xù)到明年，國(guó)內(nèi)煉廠目前接受的季度長(zhǎng)單以及明年部分長(zhǎng)單都處在虧損風(fēng)險(xiǎn)極大的低加工費(fèi)水平。同時(shí)，國(guó)內(nèi)再生銅領(lǐng)域正在消化反向開(kāi)票以及地方清理退稅返還從而提升稅點(diǎn)的階段，成本也可能抬升。國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量增量空間在原料上的受制壓力將更大，國(guó)內(nèi)社庫(kù)將在供求兩個(gè)方向上延續(xù)去庫(kù)，月底SMM社庫(kù)已經(jīng)減至35.12萬(wàn)噸。

2406合約交割后，逢銅價(jià)下調(diào)，現(xiàn)貨貼水收斂速度快，基本在貼水30元/噸到升水20元/噸間波動(dòng)，由于進(jìn)口窗口打開(kāi)，保稅庫(kù)存較快流入，暫未穩(wěn)定升水狀態(tài)。期貨月間差，正向排列如預(yù)期收斂，由于仍處淡季，庫(kù)存相對(duì)較去年同期高出25萬(wàn)噸，且產(chǎn)量慣性延續(xù)，傾向延續(xù)小正向結(jié)構(gòu)。

二、鋁市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)

1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)

7月滬鋁連續(xù)第二個(gè)月順暢下跌，月度跌幅超過(guò)6%。

供應(yīng)方面：上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示上半年我國(guó)電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)超過(guò)5%。目前國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能接近4350萬(wàn)噸，較上月增加約40萬(wàn)噸，云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)和內(nèi)蒙古17萬(wàn)噸凈增產(chǎn)能投產(chǎn)結(jié)束，四川啟明星計(jì)劃近期12.5萬(wàn)噸產(chǎn)能啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)。進(jìn)口虧損有所收窄但依然虧損，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示6月原鋁凈進(jìn)口量11.4萬(wàn)噸環(huán)比下降25%，較年內(nèi)峰值腰斬，后續(xù)或維持在12萬(wàn)噸附近水平。上半年原鋁超過(guò)8%的高增速將逐漸回落。

需求方面：SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率略有下降，加工產(chǎn)能過(guò)剩背景下，加工企業(yè)反饋不佳成為常態(tài)，但整體消費(fèi)不差，測(cè)算1-7月表觀消費(fèi)同比在6%左右。地產(chǎn)鏈條拖累尚無(wú)改善，但光伏、新能源汽車、電網(wǎng)維持高增速，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示上半年鋁材出口同比增長(zhǎng)14.8%，海外需求顯著回升。6-7月鋁周度表觀消費(fèi)環(huán)比回落但幅度有限，鋁棒周度產(chǎn)量維持在32萬(wàn)噸附近，需求并未出現(xiàn)明顯坍塌。

庫(kù)存方面：6月市場(chǎng)延續(xù)緩慢去庫(kù)，鋁錠社會(huì)庫(kù)存上升4萬(wàn)噸至80萬(wàn)噸，鋁棒社庫(kù)下降1萬(wàn)噸至13.3萬(wàn)噸，社庫(kù)總量處于近年高位，比去年同期高約30萬(wàn)噸。鋁錠鋁棒廠庫(kù)下降5萬(wàn)噸至20萬(wàn)噸，較去年同期高約5萬(wàn)噸。隨著鋁價(jià)大幅回落，華東華南中原地區(qū)貼水略有收窄至50元、180元、165元，仍弱于近年同期，鋁棒加工費(fèi)回升至400元附近。

本月有色金屬板塊在宏觀情緒悲觀和淡季需求拖累下，各品種陸續(xù)回吐二季度以來(lái)漲幅。滬鋁C浪下跌幅度與A浪已經(jīng)接近，回到2022年下半年至2023年的18000-19000元核心區(qū)域，暫時(shí)缺少明顯向上驅(qū)動(dòng)，支撐看向年初低點(diǎn)18600元附近，估值大幅修復(fù)后將出現(xiàn)比較好的買入布局位置。跨期上暫難看到比較強(qiáng)的去庫(kù)出現(xiàn)，或維持正向結(jié)構(gòu)，套利空間較小。

2、跨市套利機(jī)會(huì)

原鋁進(jìn)口窗口連續(xù)三個(gè)月維持關(guān)閉狀態(tài)，當(dāng)前月均十余萬(wàn)噸常規(guī)進(jìn)口能夠滿足國(guó)內(nèi)需求，國(guó)內(nèi)庫(kù)存不具備大幅下降基礎(chǔ)，不需要進(jìn)口窗口進(jìn)一步打開(kāi)。近期進(jìn)口虧損大幅收窄，滬倫比接近高位，如進(jìn)口回歸盈利或有正套機(jī)會(huì)。

三、鋅市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)

1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)

雖然7月礦TC進(jìn)一步回落，但內(nèi)蒙、湖南、云南、甘肅等多地?zé)拸S開(kāi)啟淡季檢修，礦冶矛盾對(duì)價(jià)格影響降低，資金交投主要圍繞淡季需求不足，外盤空頭主導(dǎo)，內(nèi)盤持續(xù)跟跌，盤面重心逐步靠近年線支撐。

8月消費(fèi)整體仍受夏季高位多雨影響，但部分積極因素也逐漸進(jìn)入視野。1）成本支撐：SMM數(shù)據(jù)，8月國(guó)產(chǎn)礦TC均價(jià)降500元至1700元/金屬噸，進(jìn)口礦TC均價(jià)降30美元至-20美元/干噸，火燒云首批招標(biāo)的20萬(wàn)噸鋅精礦以氧化礦為主，或因價(jià)格原因銷售不佳，鋅精礦緊張未見(jiàn)緩解，礦山向煉廠讓利積極性仍不足，目前礦山單噸利潤(rùn)6200元/噸以上，煉廠不含副產(chǎn)品收益單噸虧損超2100元，價(jià)格繼續(xù)走低，冶煉完全成本支撐或走強(qiáng)。2）需求從淡季向旺季過(guò)渡：7月地產(chǎn)新開(kāi)工低迷，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)趨于飽和，更多依賴出口拉動(dòng)，而市場(chǎng)交易特朗普2.0，盤面部分計(jì)價(jià)中美貿(mào)易摩擦升溫對(duì)出口的打壓，哥倫比亞初步裁定自7月19日起對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的鍍鋅（72104900）和鍍鋁鋅普通板（72106100）征收29.29%的臨時(shí)反傾銷稅為期6個(gè)月（但其他稅號(hào)鍍鋅產(chǎn)品除外），市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)端信心明顯下滑。但國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策仍在釋放積極信號(hào)，7月25日央行一年期MLF利率下調(diào)20Bp、以舊換新未來(lái)五年將迎3萬(wàn)億支持、國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)2024年投資同比增13.7%至完成6000億，“金九銀十”消費(fèi)仍值得期待。3）庫(kù)存：下游逢低備貨增加，帶動(dòng)SMM鋅社庫(kù)快速回落至15.91萬(wàn)噸，礦緊正在向錠過(guò)剩幅度收窄轉(zhuǎn)化，鋅價(jià)持續(xù)走低后，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)從貼水轉(zhuǎn)升水，顯示基本面支撐。

8月滬鋅整體以下探筑底看待，礦緊錠松局面下，錠端供求矛盾并不突出，月間可套利空間不足，跨期暫不推薦，靜待低位企穩(wěn)信號(hào)，擇機(jī)短多參與。

2、跨市市場(chǎng)機(jī)會(huì)

LME鋅庫(kù)存23.8萬(wàn)噸，回調(diào)緩慢，0-3月持續(xù)深貼水50美元/噸以上，外盤基本面依然偏弱；國(guó)內(nèi)鋅社庫(kù)拐點(diǎn)基本確立，國(guó)內(nèi)基本面仍略強(qiáng)于海外，鑒于國(guó)內(nèi)鋅精礦持續(xù)供不應(yīng)求，仍依賴鋅錠進(jìn)口以完成鋅元素的補(bǔ)充，仍以進(jìn)口關(guān)閉后跨市反套參與為主。

四、鎳市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)

1、鎳與不銹鋼套利機(jī)會(huì)

7月鎳價(jià)持續(xù)下跌，直至月末才看到企穩(wěn)跡象，月初價(jià)格反彈受阻于14萬(wàn)元后持續(xù)下行，月末在12.4萬(wàn)元階段性企穩(wěn)。倫鎳7月初跌破17000美元支撐，月末在15600美元觸底反彈?，F(xiàn)貨來(lái)看，金川升水在鎳價(jià)大跌后有所修復(fù)，基本企穩(wěn)在2000元每噸之上的水平。俄鎳微貼水或平水附近，電積鎳升水350元。近期盤面總體趨弱，市場(chǎng)逢低買盤增多，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交有所轉(zhuǎn)暖。另一方面現(xiàn)貨市場(chǎng)電積鎳現(xiàn)貨緊缺現(xiàn)象延續(xù)，各品牌升貼水出現(xiàn)明顯上移。庫(kù)存方面，純鎳社庫(kù)小幅下降，不銹鋼庫(kù)存仍處于近百萬(wàn)噸高位萬(wàn)噸高位。 中間環(huán)節(jié)來(lái)看，鎳鐵報(bào)價(jià)漲至近千美元，或封堵下方空間。鎳礦當(dāng)前緊缺局面仍未消解，冶煉廠庫(kù)存處于低位，緯達(dá)貝園區(qū)鎳礦緊缺的問(wèn)題較為凸顯，鎳礦緊缺導(dǎo)致出口資源稅票審批量較為有限，短期內(nèi)印尼鎳生鐵出口方面也將受到影響。印尼鎳礦資源緊缺仍是當(dāng)前鎳生鐵供給小幅走弱的主要原因，另菲律賓降雨頻多鎳礦放量及發(fā)船受阻，升水高位震蕩。

從下游表現(xiàn)來(lái)看，終端未能有明顯的訂單增量，但此前原料庫(kù)存不足一度困擾中下游，因此下游采購(gòu)情緒稍顯樂(lè)觀，月內(nèi)鎳板需求明顯增加。不銹鋼現(xiàn)貨端處于價(jià)跌庫(kù)存高的狀態(tài)，本周情緒轉(zhuǎn)好，疊加常規(guī)剛需釋放，無(wú)錫熱軋成交及去庫(kù)尚可，佛山地區(qū)冷軋消化較好，不銹鋼供需格局有所改善。三元方面，鎳鹽的需求有所增加，三元前驅(qū)體、三元正極排產(chǎn)預(yù)計(jì)均有部分增量，需求逐步回暖。預(yù)計(jì)8月需求環(huán)比偏積極。

2、套利思路

鎳鐵緊缺可能導(dǎo)致不銹鋼利潤(rùn)下滑，不銹鋼利潤(rùn)修復(fù)是個(gè)可能的方向。國(guó)內(nèi)純鎳庫(kù)存有所下降，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)提升，疊加交割品擴(kuò)容，對(duì)海外純鎳需求強(qiáng)度一般，進(jìn)口利潤(rùn)總體偏弱。海外鎳庫(kù)存低于國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致海外鎳價(jià)相對(duì)高估，有利于出口方向。內(nèi)外方面，出口利潤(rùn)隨著出口量增加將受到擠壓，后續(xù)仍需注意節(jié)奏切換。滬鎳市場(chǎng)目前呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)，預(yù)期供應(yīng)增加，價(jià)格反彈會(huì)加劇過(guò)剩到來(lái)的速度，后續(xù)仍將大概率維持庫(kù)存增加方向。

五、鉛市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)

1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)

7月原再生鉛煉廠檢修面積擴(kuò)大，疊加旺季消費(fèi)支撐，滬鉛Back走強(qiáng)，0-1月差超900元。關(guān)注：1）持倉(cāng)倉(cāng)單比：SMM數(shù)據(jù)，8月PB50國(guó)產(chǎn)TC均價(jià)下調(diào)50元至550元/噸，鉛精礦進(jìn)口窗口雖打開(kāi)，但Pb60進(jìn)口TC均價(jià)跌50美元至-40美元/干噸，鉛精礦緊缺不改。7月大型交割品牌煉廠檢修導(dǎo)致煉廠成品庫(kù)存偏低，部分煉廠已經(jīng)開(kāi)啟8月預(yù)售，鉛后市累庫(kù)壓力不大。同時(shí)，部分鉛酸蓄電池企業(yè)對(duì)品牌鉛原料依賴度高，再生精鉛及進(jìn)口粗鉛無(wú)法滿足其采購(gòu)需求，倉(cāng)單提貨增多，SHFE鉛倉(cāng)單跌至2.5萬(wàn)噸，SMM鉛社庫(kù)也只有4.22萬(wàn)噸，Pb2408持倉(cāng)3.3萬(wàn)手，軟擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)突出，持續(xù)跟蹤持倉(cāng)倉(cāng)單比，以判斷交割風(fēng)險(xiǎn)是否延續(xù)到9月合約。2）精廢價(jià)差能否有效擴(kuò)大：廢電瓶持貨商逢高積極去庫(kù)疊加進(jìn)口粗鉛補(bǔ)充，再生鉛煉廠原料供應(yīng)好轉(zhuǎn)，再生煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，不過(guò)原料采購(gòu)價(jià)格偏高，再生成本仍從下方托舉鉛價(jià)，精廢價(jià)差50元/噸，后市若無(wú)明顯擴(kuò)大，鉛仍難打開(kāi)下方空間。3）8月《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》將開(kāi)始實(shí)行，由此或帶來(lái)的再生煉廠稅負(fù)加重，產(chǎn)業(yè)保持觀望心態(tài)，不利于鉛價(jià)大幅下挫。4）8月屬傳統(tǒng)旺季，消費(fèi)端韌性對(duì)價(jià)格有支撐，但高價(jià)對(duì)消費(fèi)負(fù)反饋已經(jīng)出現(xiàn)，6鉛酸蓄電池出口環(huán)比下滑，經(jīng)銷商拿貨意愿低迷，旺季過(guò)后，消費(fèi)可持續(xù)性待驗(yàn)證。

隨著煉廠復(fù)產(chǎn)推進(jìn)、進(jìn)口錠流入，8月滬鉛大概率面臨品牌鉛緊俏，非交割品牌鉛寬松的局面。交割風(fēng)險(xiǎn)解除前，鉛深back結(jié)構(gòu)有望延續(xù)，當(dāng)前0-1月差945元/噸處于2017年6月依賴99.4%的高水位，國(guó)內(nèi)鉛基本面面臨從強(qiáng)到弱的轉(zhuǎn)換，后市月間差走闊空間不大，擇機(jī)跨期反套參與；市場(chǎng)多空信號(hào)并存，單邊操作暫觀望。

2、跨市市場(chǎng)機(jī)會(huì)

LME鉛庫(kù)存24萬(wàn)噸高位，去庫(kù)始終緩慢；SMM鉛社庫(kù)僅4.22萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)交割品牌現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)緊張，基本面內(nèi)強(qiáng)外弱，內(nèi)外盤走勢(shì)分化，鉛現(xiàn)貨進(jìn)口盈利擴(kuò)大至1800元/噸左右，鉛錠得以從海外順暢流轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)，LME鉛0-3月貼水明顯收窄，后市關(guān)注倫鉛能否于2000美元整數(shù)關(guān)止跌。隨著進(jìn)口鉛錠持續(xù)流入，滬倫比繼續(xù)攀升壓力加大。但國(guó)內(nèi)原料緊缺，仍需進(jìn)口打開(kāi)以保障鉛元素補(bǔ)入。預(yù)計(jì)8月滬倫比寬幅震蕩，跨市套利暫不推薦。