5月底后鋁價從高位回落，并進入持續(xù)調(diào)整態(tài)勢中，目前價格運行在19000元/噸附近，離今年高點已下跌近2000元/噸，宏觀面施壓、成本端氧化鋁期價持續(xù)下跌均給鋁價帶來壓力，展望后市，基于鋁土礦供應不確定性、云南電解鋁復產(chǎn)進入尾聲電解鋁整體供應接近產(chǎn)能天花板、新能源市場用鋁仍有樂觀預期等為鋁價下方提供底部支撐，中長期角度，我們認為滬鋁仍有多配價值。
一．市場分析
（一）幾內(nèi)亞雨季影響逐漸明顯鋁土礦價格維持堅挺
一般來說，5-10月是幾內(nèi)亞的雨季，這期間雨量充沛，全國年均降水量為3000毫米，雨季季風較多，尤其是前后的換季期間，根據(jù)阿拉?。ˋLD）統(tǒng)計，過去5年，幾內(nèi)亞雨季（5-10月）月均發(fā)貨量下降在16%左右，雨季比旱季減少發(fā)貨780萬噸/年左右，當然也要視具體的氣候條件而定，如果天氣情況惡劣，發(fā)貨量下降可能超過20%，在雨季中，7月、8月、9月的影響最為嚴重，過去5年，這三個月的月均發(fā)貨量比其他月份減少200萬噸左右，2023年減少170萬噸左右。
進入7月以來，幾內(nèi)亞降雨逐漸增多，雨季天氣對于幾內(nèi)亞發(fā)運的負面影響也逐漸增強。由于陸地公路多為坑洼路面，暴雨天氣積水較多導致目前鋁土礦集港速度減慢，港口上因受大風影響，駁運速率的降低也較為明顯。根據(jù)Mysteel調(diào)研，幾內(nèi)亞礦山發(fā)運量縮減程度不一，平均縮量至旱季的三分之二左右。當前礦企仍然首先要保證長單交付，散貨量會繼續(xù)減少，幾礦價格仍會受到支撐。
海關總署在線查詢數(shù)據(jù)顯示，中國6月鋁土礦進口量為1333萬噸，環(huán)比微落，同比增加15%。1-6月累計進口量為7735萬噸，同比增加7.4%。今年國內(nèi)部分地區(qū)鋁土礦供應持續(xù)受限，整體進口量較去年同期有所增加，且目前山西和河南等地鋁土礦復產(chǎn)情況仍然不及預期，部分氧化鋁廠通過補充進口礦石進而提產(chǎn)。
（二）氧化鋁中期或仍受礦端供應制約現(xiàn)貨堅挺下期價下方空間有限
近期氧化鋁期貨價格繼續(xù)震蕩下行至3550元/噸附近，但現(xiàn)貨價格依舊不跌，期現(xiàn)基差繼續(xù)走擴，部分貿(mào)易商通過盤面低價接倉單降低采購成本，以緩解氧化鋁廠長單交付壓力，導致現(xiàn)貨依舊缺乏流通性。展望后市，氧化鋁需求在三季度或相對偏穩(wěn)，四季度隨著西南枯水期到來或存減量風險，供應端或仍受礦端制約，尤其四季度國產(chǎn)礦山開采政策持續(xù)收緊的影響。
（三）云南復產(chǎn)進入尾聲，短期供應良好中期供應仍面臨不確定性
據(jù)SMM調(diào)研獲悉，截止目前，云南地區(qū)電解鋁前期停產(chǎn)產(chǎn)能全面完成復產(chǎn)，省內(nèi)電解鋁總運行產(chǎn)能達578萬噸左右，同比增長90萬噸左右。初步測算國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能在4,334萬噸附近，開工率近96.5%，電解鋁供應良好。但云南省歷年水電發(fā)電量占比均在80%以上。每年7-10月的豐水期發(fā)電量水電占比超過90%，枯水期水電貢獻則下滑至60-70%。后期水電的季節(jié)性和“來水”的大小年仍有可能對電解鋁產(chǎn)能釋放造成較大擾動。
（四）鋁水比例存進一步提升預期鋁錠供應難有明顯壓力
今年5月國務院發(fā)布《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，7月國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、市場監(jiān)管總局、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，提及到2025年底，電解鋁行業(yè)能效標桿水平以上產(chǎn)能占比達到30%，能效基準水平以下產(chǎn)能完成技術改造或淘汰退出，行業(yè)可再生能源利用比例達到25%以上，助力鋁水直接合金化率提升至逾90%。據(jù)Mysteel調(diào)研，6月國內(nèi)電解鋁鋁水比例為72.7%，進入7月，因供增需弱，鋁錠社會庫存緩慢回升，而往年同期呈現(xiàn)去化態(tài)勢，對價格形成一定利空驅(qū)動。但隨著后期鋁水比例的進一步抬升，預計鋁錠供應難以給價格帶來持續(xù)性壓力。
二．觀點總結(jié)及展望
1、進口鋁土礦依賴程度高且來源國高度集中，礦產(chǎn)主流供應國幾內(nèi)亞進入雨季后續(xù)發(fā)運或存干擾，8-10月為幾內(nèi)亞進口低谷期，目前國內(nèi)鋁土礦正逐步復產(chǎn)，整體上看鋁土礦供應仍有走緊可能。
2、全國電解鋁開工率持續(xù)走增，云南目前復產(chǎn)相對順利，短期供應有壓力，但中期仍面臨不確定性。
3、鋁水比例的不斷提升使得鋁錠庫存低位運行常態(tài)化，交割品的偏緊將助推鋁價底部重心逐步上移。
4、傳統(tǒng)需求后力不足，尤其地產(chǎn)對鋁需求形成拖累，新能源領域包含光伏、新能源汽車快速發(fā)展，但目前來看，新能源消費增速有所放緩，但隨著鋁代銅或貢獻新的需求增量，市場對未來新能源消費需求表現(xiàn)仍有樂觀預期。
中長期而言，鋁土礦端供應的不確定性、電解鋁供應產(chǎn)能天花板限制、電解鋁鋁水比例逐步提升等因素影響使得鋁價重心上移，市場對新能源市場鋁用消費仍有樂觀預期。短期價格在宏觀利空壓制下出現(xiàn)大幅下跌，待情緒充分釋放，伴隨基本面邊際好轉(zhuǎn)，比如金九銀十旺季需求，及云南豐水期結(jié)束后供應端可能發(fā)生的擾動等均將給鋁價帶來反彈的驅(qū)動。維持低買思路，擇機選擇AL2410合約買入，入場價位參考18800-19000元/噸。
三．交易建議
