國內外庫存變化

  7月份，受宏觀面和產(chǎn)業(yè)端利空因素影響，銅價由高位回落至73000元/噸一線，滬銅整體持倉量也大幅下降，呈現(xiàn)減倉下行態(tài)勢。6月份，全球宏觀交易的退潮是銅價下跌的起因，美聯(lián)儲降息預期在7月上旬已被充分交易，市場預期美聯(lián)儲9月份首次降息，年內降息3次，累計下降75個基點。因此，7月上旬銅價在80000元/噸一線企穩(wěn)回升，但隨后美聯(lián)儲降息預期有所降溫，銅價再度回落。從產(chǎn)業(yè)層面來看，7月份，國外銅庫存持續(xù)上升，對應國內銅庫存持續(xù)去化，庫存由內向外轉移，緩解了此前境外期貨交易所低庫存的局面，銅價回吐前期低庫存溢價。

  7月底，在國內“以舊換新”政策刺激下，銅價在73000元/噸一線止跌企穩(wěn)，中央政治局會議召開之后，國內宏觀氛圍有所回暖。從產(chǎn)業(yè)鏈方面來看，目前，國內電解銅仍處于高產(chǎn)量狀態(tài)。SMM數(shù)據(jù)顯示，7月份和8月份電解銅產(chǎn)量均在100萬噸以上。上半年，市場交易的產(chǎn)量縮減預期遲遲未兌現(xiàn)，高產(chǎn)量持續(xù)打壓銅價。隨著銅價的持續(xù)下挫，下游補庫意愿也逐漸恢復，國內銅庫存持續(xù)去化。

  基差和月差在價格持續(xù)下跌中開始走強。滬銅2408和2409合約月差由7月初的-200元/噸以下回升至7月底的零值附近。本次月差正套行情是在下跌行情中遠月合約跌幅大于近月合約導致的，一方面，庫存去化給予近月合約支撐；另一方面，強預期令遠月合約的溢價下降。月差轉正在一定程度上說明產(chǎn)業(yè)端支撐顯現(xiàn)，有利于銅價企穩(wěn)。

  今年銅價走勢與2021年上半年相似度較高。2021年上半年，由于宏觀面利好推動價格上行，產(chǎn)業(yè)被動跟隨，庫存高企，基差、月差走弱。隨著宏觀面因素影響退潮，價格高位回落超10000元/噸，同時，庫存開始去化，基差、月差走強，2021年下半年，價格企穩(wěn)后維持震蕩。

  7月份，銅價大幅下挫后，整體產(chǎn)業(yè)端支撐開始顯現(xiàn)，但目前電解銅月度產(chǎn)量以及庫存仍處于高位，給銅價帶來壓力。宏觀層面，美聯(lián)儲降息預期交易已較為充分，而海外7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，這在很大程度上將抑制銅價走勢。當前，期銅價格已回落至3月下旬起漲點附近，有一定的技術支撐，但期銅價格上行動力不足，預計8月份銅價將維持震蕩態(tài)勢。

  目前，國內庫存處于高位持續(xù)去化階段，月差處于往年同期低位，仍有走強趨勢。上半年，銅價持續(xù)上漲導致下游補庫意愿降低，價格持續(xù)下跌后，下游或持續(xù)補庫，電解銅庫存或面臨持續(xù)去化，月差有望持續(xù)走強。

  展望后市，目前，國內銅產(chǎn)量仍維持高位，或影響電解銅去化速度。根據(jù)SMM調研，8月份，國內有檢修計劃的冶煉廠進一步減少，且有3家新冶煉廠開始投產(chǎn)，預計8月份電解銅產(chǎn)量會繼續(xù)走高。從產(chǎn)業(yè)層面來看，隨著下游需求上升，電解銅庫存或去化至較低位置，進而支撐銅價不斷上升。從整體來看，宏觀面和產(chǎn)業(yè)端好轉將使銅價偏強運行。