東北證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，對(duì)于黃金而言，資金面擾動(dòng)正逐漸消退，金價(jià)將逐漸回歸自身邏輯。總體看，上半年主線是降息交易的折返跑，下半年或是衰退交易的折返跑，短期資金擾動(dòng)以及交易節(jié)奏的反復(fù)不改中期向好趨勢(shì)，長(zhǎng)期看，全球法幣貶值+地緣沖突+經(jīng)濟(jì)不確定性增大的大背景下，金價(jià)配置價(jià)值凸顯，繼續(xù)看多金價(jià)及黃金板塊。另外，衰退擔(dān)憂降溫，銅價(jià)逐漸跌出性價(jià)比，重視權(quán)益端配置價(jià)值。

金：流動(dòng)性沖擊逐漸消解，將逐漸回歸自身邏輯，繼續(xù)看好衰退交易帶動(dòng)金價(jià)上行。本周五倫敦金現(xiàn)收盤價(jià)2430.7美元/盎司，周跌幅-0.5%。1）短期金價(jià)波動(dòng)更主要受資金面因素影響：隨著近期日元套息交易逆轉(zhuǎn)，疊加上周開始愈發(fā)強(qiáng)烈的衰退擔(dān)憂，全球金融市場(chǎng)下挫，包括美股、日股等前期交易較為擁擠的資產(chǎn)均出現(xiàn)大幅度調(diào)整，而資產(chǎn)端收益縮水-負(fù)債端日元升值，又進(jìn)一步觸發(fā)了更多日元套息交易平倉(cāng)。對(duì)于黃金而言，如果只是單純的衰退交易環(huán)境，美債利率下行利多黃金，但如果短期出現(xiàn)流動(dòng)性沖擊，則黃金其實(shí)也一樣面臨拋壓（類似于2020年3月，但此次沖擊范圍更局部、程度更輕微）。從盤面看，近期金價(jià)與美債利率進(jìn)一步脫鉤，反而與美股、銅油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同漲同跌，更多反映的即是資金面問題，不過在有衰退交易-利率下行的支持下，金價(jià)表現(xiàn)仍優(yōu)于權(quán)益和其他商品。2）目前看資金面擾動(dòng)正逐漸消退，金價(jià)將逐漸回歸自身邏輯：一方面8/5晚間美國(guó)7月ISM非制造業(yè)指數(shù)51.4，高于預(yù)期51.0及前值48.8，且8/8首申失業(yè)金人數(shù)23.3萬人，低于預(yù)期24萬及前值24.9萬人，因此市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂有所減弱，另一方面8/7日本央行副行長(zhǎng)內(nèi)田真一發(fā)出強(qiáng)烈鴿派信號(hào)稱“不會(huì)在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)期加息”，因此短期日元套息交易平倉(cāng)的恐慌情緒得到明顯緩解，VIX指數(shù)飆至高位后回落，美股反彈；從7月初開始日元CFTC非商業(yè)凈空頭頭寸持續(xù)收窄，截至8/6回到0附近，或也意味著悲觀情緒發(fā)酵接近尾聲。對(duì)于黃金而言，資金面擾動(dòng)正逐漸消退，金價(jià)將逐漸回歸自身邏輯。總體看，上半年主線是降息交易的折返跑，下半年或是衰退交易的折返跑，短期資金擾動(dòng)以及交易節(jié)奏的反復(fù)不改中期向好趨勢(shì)，長(zhǎng)期看，全球法幣貶值+地緣沖突+經(jīng)濟(jì)不確定性增大的大背景下，金價(jià)配置價(jià)值凸顯，繼續(xù)看多金價(jià)及黃金板塊。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源等。

銅：衰退擔(dān)憂降溫，銅價(jià)逐漸跌出性價(jià)比，重視權(quán)益端配置價(jià)值。1）銅價(jià)周內(nèi)寬幅震蕩：周初銅價(jià)因衰退擔(dān)憂及日元套息交易逆轉(zhuǎn)造成的資金面擾動(dòng)下跌，截至周三倫銅跌3.3%至8750美元/噸，周尾美國(guó)首申失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期，悲觀情緒緩解，但受制于倫銅壘庫(kù)超預(yù)期，倫銅小幅反彈收于8831美元/噸。2）基本面仍有支撐，銅價(jià)下跌空間有限：基本面層面，需求改善，精銅桿、銅線纜開工率逐步上行，供應(yīng)端礦端緊缺格局未改+廢銅收縮的供給壓力將逐步傳導(dǎo)至精銅端；宏觀層面，目前看衰退并非大概率事件，下半年宏觀情緒折返+基本面去庫(kù)共振仍可期待，銅價(jià)已距離本輪起漲點(diǎn)不遠(yuǎn)，下跌風(fēng)險(xiǎn)可控。3）商品面臨不確定性之下，重視權(quán)益端配置價(jià)值：軟著陸假設(shè)下銅價(jià)難深跌，中長(zhǎng)期看多邏輯不變，不確定性之下重視權(quán)益端配置價(jià)值。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、金誠(chéng)信、銅陵有色、北方銅業(yè)、五礦資源等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。