國聯(lián)證券發(fā)布研報稱，鋰電池結(jié)構(gòu)件用鋁材與SHFE鋁價的價差較為穩(wěn)定，2023年以來1060牌號價差穩(wěn)定在2105-3160元/噸之間，1060牌號與結(jié)構(gòu)件公司鋁材采購單價較為貼近。經(jīng)估算，在價格、其他原材料、人工費(fèi)用、制造費(fèi)用等不變的情況下，以鋁價1.9萬元/噸為基準(zhǔn)，當(dāng)鋁價上漲1000元，毛利率或下降1.7pct。因此，鋁價上漲會帶來原材料單件成本的變化，但幅度相對有限，或在公司合理的采購和成本策略以及產(chǎn)品技術(shù)更新下實(shí)現(xiàn)有效收窄。

國聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

引言：2024H1鋁價震蕩走強(qiáng)

2024H1鋁價震蕩走強(qiáng)，達(dá)到階段性高位。2024年6月LME鋁(三個月)結(jié)算價和SHFE鋁月度均價分別為2550美元/噸和2.07萬元/噸，同比分別上漲14.79%和13.12%。隨著國內(nèi)供給端電解鋁產(chǎn)能天花板逼近4500萬噸、擴(kuò)產(chǎn)放緩，需求端全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、制造業(yè)回暖疊加政策刺激，預(yù)計(jì)2024年鋁價維持偏強(qiáng)運(yùn)行。

聚焦：鋁材為精密結(jié)構(gòu)件重要原材料之一

在電池環(huán)節(jié)上游中，鋁材主要應(yīng)用于鋰電池精密結(jié)構(gòu)件中；其中方形結(jié)構(gòu)件成本中鋁材等原材料占比更高；科達(dá)利(以方形結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品為主)近年平均原材料占比分別為60.01%；原材料采購中鋁材占比68.87%(2023年)；中瑞股份(以圓柱蓋帽為主)近年平均原材料占比分別為35.67%，原材料采購中鋁材占比35.99%(2023年H1)。

趨勢：鋁材單耗有望隨著技術(shù)產(chǎn)品更新/規(guī)?；饾u下降

隨著技術(shù)產(chǎn)品更新、材料使用率提升、產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)件鋁材單耗和原材料成本或逐漸下降。以震?？萍紝幍禄貫槔?，當(dāng)產(chǎn)能從2500萬件提升至1.45億件之后，同時結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品單件平均重量整體下降25%(120g下降至90g)，使得鋁材使用率提升32pct，用鋁單耗下降54.02%。

洞察：結(jié)構(gòu)件用鋁材價格波動與鋁價趨同

鋰電池結(jié)構(gòu)件用鋁材與SHFE鋁價的價差較為穩(wěn)定，2023年以來1060牌號價差穩(wěn)定在2105-3160元/噸之間，1060牌號與結(jié)構(gòu)件公司鋁材采購單價較為貼近。盈利端，由于鋰電精密結(jié)構(gòu)件中原材料占比較大，原材料采購單價的上升或帶來毛利率的波動，但存在一定滯后性。以科達(dá)利公司單季度盈利情況為例，隨著2023年Q1起鋁價環(huán)比變化趨于平緩，公司季度毛利率環(huán)比變化收窄。

投資建議：關(guān)注鋰電結(jié)構(gòu)件龍頭科達(dá)利

科達(dá)利(002850.SZ)聚焦精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)20余年，在技術(shù)上持續(xù)前瞻布局，與大客戶實(shí)現(xiàn)深度綁定，成為行業(yè)龍頭。國聯(lián)證券認(rèn)為，在本輪周期中，規(guī)模優(yōu)勢和持續(xù)兌現(xiàn)的降本控費(fèi)措施有望助力公司盈利能力保持穩(wěn)健，鋁價短期的波動或被逐步消化。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)技術(shù)變動風(fēng)險；行業(yè)數(shù)據(jù)測算風(fēng)險。