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2024年8月15日，商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布《關(guān)于對(duì)銻等物項(xiàng)實(shí)施出口管制的公告》，對(duì)銻礦及原料、金屬銻及制品，銻的氧化物（純度大于等于99.99%）等物項(xiàng)進(jìn)行出口管制，“未經(jīng)許可，不得出口”。

點(diǎn)評(píng)

對(duì)銻整體出口影響相對(duì)有限，管制≠禁止。2023年和2024H1，我國(guó)出口銻精礦為0.6萬噸/0萬噸（實(shí)物噸），出口銻錠為0.5萬噸/0.17萬噸（金屬噸），出口氧化銻為3.0萬噸/1.4萬噸（折金屬噸）。考慮此次限制范圍，氧化銻的純度≥99.99%，而絕大多數(shù)的氧化銻純度僅為99.8%或者99.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到99.99%以上的純度；因此我們認(rèn)為，此次出口管制，更多體現(xiàn)在銻錠方面，因此對(duì)于整體銻品的外需限制相對(duì)有限；并且管制≠禁止，多數(shù)銻品產(chǎn)能集中在頭部央國(guó)企廠商中，因此我們認(rèn)為不管是從產(chǎn)品限制范圍，還是產(chǎn)品資質(zhì)上，該《公告》對(duì)于銻品的整體外需影響相對(duì)有限。

銻資源戰(zhàn)略屬性提升。本次《公告》的目的，意在“維護(hù)國(guó)家安全和利益、履行防擴(kuò)散等國(guó)際義務(wù)”。銻除了阻燃劑和光伏玻璃的澄清劑以外，還可以應(yīng)用于軍事用途；此次對(duì)銻相關(guān)物項(xiàng)包括金銻冶煉分離技術(shù)實(shí)施出口管制，表明國(guó)家對(duì)銻的戰(zhàn)略資源屬性進(jìn)行愈發(fā)重視。

對(duì)比鎵、鍺出口管制，銻價(jià)格亦持續(xù)看好。本次《公告》預(yù)計(jì)實(shí)施時(shí)間9月15日，短期可能引發(fā)搶囤，因此短期價(jià)格有望上漲；中長(zhǎng)期影響需看后續(xù)詳細(xì)的管制措施。參考去年鍺和鎵的出口管制，文件7月發(fā)布、8月執(zhí)行，企業(yè)在此期間存在搶出口現(xiàn)象；回頭來看這一個(gè)月出口量非常有限。復(fù)盤來看23年7月政策公布后，鍺、鎵價(jià)格短期出現(xiàn)上行，8月正式執(zhí)行后鎵價(jià)略有回調(diào)、鍺價(jià)維持穩(wěn)定。今年以來鍺鎵出口依然較少，距離歷史水平依然較遠(yuǎn)，而鍺、鎵價(jià)格中樞已然超過去年七八月水平，出口管制對(duì)于鍺、鎵，短期和中期都是利多。

“硬短缺”局面仍然未有變化，旺季來臨，持續(xù)看多銻價(jià)。因7月光伏玻璃集中冷修，導(dǎo)致銻價(jià)僵持較長(zhǎng)時(shí)間；自5月末銻錠和氧化銻集中檢修，目前銻錠和氧化銻開工水平已恢復(fù)至正常水平，后續(xù)供給邊際增加空間有限。展望8月價(jià)格，考慮目前庫存水平仍然較低，銻“硬短缺”局面持續(xù)，且礦山資源集中度較高，在8、9月光伏排產(chǎn)有回升預(yù)期且歐洲夏休結(jié)束，阻燃劑傳統(tǒng)旺季9-10月備貨需求亦有望邊際增加，我們?nèi)匀豢春娩R第二波上漲機(jī)會(huì)。截至6月國(guó)內(nèi)銻消費(fèi)測(cè)算缺口已超過1.5萬噸，已產(chǎn)出的、堆積在港口和海關(guān)的俄礦數(shù)量難以對(duì)現(xiàn)行缺口造成抵消；且考慮國(guó)內(nèi)俄礦的處理能力，造成集中沖擊的概率亦較小。且俄礦存在較強(qiáng)的減產(chǎn)、停產(chǎn)預(yù)期，因而后續(xù)不必?fù)?dān)心因地緣關(guān)系改變而俄礦恢復(fù)進(jìn)口。

投資建議

銻品出口管制實(shí)施，對(duì)于銻板塊戰(zhàn)略屬性和價(jià)格，我們認(rèn)為都是長(zhǎng)期利好；掌握海外資源的標(biāo)的，有望充分受益海外銻價(jià)上漲帶來的彈性。建議關(guān)注：華鈺礦業(yè)（手握稀缺海外銻資源增量）、華錫有色（業(yè)務(wù)成功轉(zhuǎn)型，錫銻資源優(yōu)厚）、湖南黃金（金銻雙輪，驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新礦投放超預(yù)期；需求不及預(yù)期；銻阻燃劑替代超預(yù)期。