進入8月后，氧化鋁價格再度走出快速上漲行情，從3600元/噸一線一度躍升至4000元/噸之上，市場關(guān)注度非常高。此前我們就曾提過，礦端供應(yīng)問題尚未解決，在近期及未來一段時間內(nèi)都將繼續(xù)給氧化鋁價格提供有力的支撐，10月之前是氧化鋁基本面維持強勢的時期。如果在此期間，國內(nèi)礦石生產(chǎn)出現(xiàn)更多阻礙，或者外礦供應(yīng)受到顯著干擾（如地緣因素、天氣災(zāi)害、運輸問題等），市場做多情緒將重燃。但在目前海外宏觀環(huán)境不利的情況下，即使礦端供應(yīng)問題尚未解決，市場價格的上漲也可能受到一定程度的抑制，我們預(yù)計價格難以超過年內(nèi)高點。
價格沖高原因
這次盤面上漲很多投資者認為又是哪里的礦石出了問題，其實不然。從國內(nèi)鋁土礦總供給來看（國內(nèi)產(chǎn)量和進口量兩部分構(gòu)成），單7月已經(jīng)出現(xiàn)較大回升，至2006萬噸，環(huán)比增長9.5%，同時是近5年最高位；1—7月，我國鋁土礦總供應(yīng)量為12515.8萬噸，同比小增0.3%，靠著7月的大增拉平了同比數(shù)據(jù)。
在進口量方面，7月中國進口鋁土礦1500.07萬噸，環(huán)比增加12.49%，同比增加16.50%；1—7月，我國共進口鋁土礦9235.14萬噸，同比增長8.7%。其實，早在5月幾內(nèi)亞就已進入雨季，但考慮到船期和雨季前發(fā)運積極性較高的影響，7月來自幾內(nèi)亞的進口量大幅增加至1048.97萬噸，環(huán)比增長10.36%，同比增長14.36%。然而，進入三季度后，幾內(nèi)亞雨季對鋁土礦發(fā)運的影響將逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計后續(xù)月份的發(fā)運量將有所下降。整個三季度（包括10月），幾內(nèi)亞鋁土礦的進口量預(yù)計相比前期會有所減少，8月上旬幾內(nèi)亞的鋁土礦發(fā)運量維持在較低水平。
同時，需要注意的是，澳大利亞鋁土礦可能對中國的供應(yīng)產(chǎn)生替代效應(yīng)。澳大利亞氧化鋁產(chǎn)能至少減少220萬噸，這意味著可能有約440萬噸的鋁土礦供應(yīng)被釋放。7月，來自澳大利亞的鋁土礦進口環(huán)比和同比都出現(xiàn)了明顯增加。這一方面與澳大利亞氧化鋁廠減產(chǎn)相關(guān)，另一方面與澳洲礦企擴產(chǎn)有關(guān)。目前看來，2024年前7個月，我國從澳大利亞的進口礦石量相比2023年同期已增加了346萬噸，預(yù)計后續(xù)還會有一些增長，但增幅接近上限。幾內(nèi)亞是中國最大的進口來源國，進口量占比超過70%，而澳大利亞占比約為20%，綜合考慮來看，預(yù)計8月至10月我國的進口量相比前期可能仍有所下降，這也符合歷年鋁土礦進口的季節(jié)性特征。
在產(chǎn)量方面，自春節(jié)以來，國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量一直呈現(xiàn)小幅增長的態(tài)勢。盡管目前產(chǎn)量仍處于近5年同期最低水平，但相較于去年11月和12月已有明顯改善。河南與山西地區(qū)依然面臨較為嚴重的國產(chǎn)礦石短缺問題，其中山西地區(qū)產(chǎn)量恢復(fù)進展較為緩慢。
氧化鋁的運行產(chǎn)能自6月以來保持相對穩(wěn)定，但開工率已達到85%，處于歷史高位，因此7月產(chǎn)量繼續(xù)上升，當(dāng)月產(chǎn)量達到717.3萬噸（根據(jù)鋁土礦供應(yīng)量推算，理論上可生產(chǎn)1003萬噸），與此同時，下游電解鋁的產(chǎn)量為368.3萬噸（根據(jù)氧化鋁產(chǎn)量推算，理論上可生產(chǎn)371.7萬噸）。僅從單月數(shù)據(jù)來看，就可發(fā)現(xiàn)礦石已經(jīng)出現(xiàn)盈余，但氧化鋁仍處于緊平衡狀態(tài)。從今年累計數(shù)據(jù)來看：1—7月，國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)量為4746.6萬噸，同比增長3.92%；國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量為2486.5萬噸，同比增長5.02%?？紤]到1—7月間氧化鋁的累計凈進口為29.83萬噸，可以得出1—7月理論生產(chǎn)氧化鋁的量為6257.9萬噸，與實際產(chǎn)量相差接近30%，這是因為我國氧化鋁廠曾進行過相當(dāng)規(guī)模的技改以適應(yīng)印尼礦石，但2023年4月后印尼不再出口本國鋁土礦，導(dǎo)致這部分缺失的量不得不從幾內(nèi)亞、澳大利亞等國進口彌補，這才造就了幾內(nèi)亞礦石占比我國進口量在70%以上的現(xiàn)狀。幾內(nèi)亞的礦石由于鋁硅比的不同，工藝與國內(nèi)技改完畢的產(chǎn)線又有所區(qū)別，這就導(dǎo)致了原本依賴進口氧化鋁和鋁土礦的企業(yè)，目前正全力生產(chǎn)（當(dāng)前利潤極為可觀，超過1000元/噸），而此前進行過技術(shù)改造的企業(yè)，由于生產(chǎn)線與原料不匹配，若此時再進行技改，將意味著放棄當(dāng)前高額的生產(chǎn)利潤。因此，這些企業(yè)目前不得不勉強采用進口礦與國產(chǎn)礦混合使用的策略，部分產(chǎn)能依然受到限制。這就是氧化鋁在開工率達到了歷史高位、產(chǎn)能緩慢上修的情況下，實際產(chǎn)量相較于理論值減少了約30%的原因。而理論生產(chǎn)電解鋁的量為2474.83萬噸，與實際產(chǎn)量幾乎持平，這也是消耗了部分氧化鋁廠內(nèi)庫存的結(jié)果，氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)依然偏緊。
此輪價格上漲的一部分驅(qū)動在于此前的礦石短缺問題，但主要驅(qū)動在于修復(fù)內(nèi)外價差。盡管7月進口量有所增加，但1—6月的礦石供應(yīng)仍顯不足，這影響了現(xiàn)貨合同的執(zhí)行。在氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的背景下，我們依然觀察到氧化鋁目前仍處于凈出口的狀態(tài)。由于澳大利亞氧化鋁產(chǎn)能永久減少，這導(dǎo)致西澳氧化鋁的FOB價格自今年4月起持續(xù)上升，幾乎每半個月就調(diào)整一次價格，且上調(diào)得越來越頻繁。8月，價格顯著上漲，從月初的480美元/噸漲至8月14日的503美元/噸，再到目前的512美元/噸，內(nèi)外價差不斷擴大，使得氧化鋁進口窗口依然關(guān)閉，當(dāng)前進口虧損達545.64元/噸，海外價格的上漲也進一步推動了國內(nèi)價格的上漲。
未來策略及展望
從基本面角度出發(fā)，價格區(qū)間還是比較明顯的，但是仍然需要考慮宏觀因素。此前有色金屬回調(diào)一方面是因為前期漲幅偏大，另一方面是因為消化美聯(lián)儲可能提前降息的利空，但氧化鋁因為自己基本面偏強，表現(xiàn)較為抗跌，所以需要警惕降息靴子真的落地給盤面價格帶來的沖擊。
價格下限：從市場情況來看，7月底盤面這輪上漲行情啟動時，價格已調(diào)整至3600元/噸水平，在這個價位已經(jīng)有下游積極進場接盤倉單，我們也認可3600元/噸為價格底部，因為下游需求依然旺盛，特別是像電解鋁這種停產(chǎn)后重啟成本非常高的企業(yè)，在當(dāng)前生產(chǎn)利潤仍有1300元/噸的情況下，除去必要的小規(guī)模檢修外，產(chǎn)能依然會應(yīng)開盡開。進入豐水期后，電解鋁產(chǎn)能、開工均升至年內(nèi)最高位，并且會維持到枯水期（至少維持到10月），其間不會出現(xiàn)主動的大規(guī)模減產(chǎn)現(xiàn)象。而國產(chǎn)礦石由于夏季環(huán)保監(jiān)管趨嚴、舊礦品位下滑、新礦審批手續(xù)時間較長，短期內(nèi)處于供應(yīng)偏緊的局面，對依賴國產(chǎn)礦石的廠商來說，依然有部分產(chǎn)能是受到限制的，進口礦石只能參配，主要的原料還是來源于國產(chǎn)的礦石。因此，在這種需求被打滿的情況下，上游的任何微小變動都可能導(dǎo)致盤面價格逐漸上漲。
價格上限：從當(dāng)前氧化鋁現(xiàn)貨成交情況來看，最近成交價主要集中在3900元/噸至4000元/噸，且成交量多為千噸級別。貿(mào)易商普遍愿意在此價格區(qū)間內(nèi)出售現(xiàn)貨，市場對這個價格普遍認可?？紤]到當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境相較于上半年有所變化，歐元區(qū)已提前實施降息政策，因此市場關(guān)注的焦點轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲的降息時機。上半年氧化鋁價格的高點達到4200元/噸，是宏觀因素與基本面共同推動的結(jié)果。雖然現(xiàn)在宏觀氛圍不及上半年，但考慮到現(xiàn)在出口氧化鋁的利潤尚可，國內(nèi)現(xiàn)貨繼續(xù)跟漲的可能性也有，暫時可以將4200元/噸視為近期行情的高點，可在區(qū)間內(nèi)嘗試波段交易。
區(qū)間運行的邏輯可以延續(xù)到10月，10月后基本面將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，變成供應(yīng)增加而需求減少，主要原因是幾內(nèi)亞出雨季后，鋁土礦的供應(yīng)將再度增加，且進入秋季可能有部分國內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)，而西南地區(qū)即將進入枯水期，下游鋁廠減產(chǎn)會減弱氧化鋁需求，但治標不治本，氧化鋁能繼續(xù)提升的產(chǎn)能畢竟有限（國產(chǎn)產(chǎn)線依然受限），只能說基本面的轉(zhuǎn)變會導(dǎo)致盤面下方支撐有所減弱。
