宏觀分析
國內(nèi)：財政部數(shù)據(jù)顯示，1-7月，全國一般公共預算收入達135663億元，同比下降2.6%，扣除特殊因素影響后，可比增長1.2%左右；全國一般公共預算支出達155463億元，同比增長2.5%。1-7月，全國稅收收入111240億元，同比下降5.4%；其中，證券交易印花稅576億元，同比下降55%。對于后幾個月的財政收支形勢，財政部有關負責人表示，隨著宏觀政策落地見效，經(jīng)濟回升向好態(tài)勢不斷鞏固，再加上特殊因素影響逐步消退，將對財政收入增長形成支撐；全國一般公共預算支出將平穩(wěn)增長。央行8月26日以固定利率、數(shù)量招標方式開展了4710億元7天期逆回購操作，操作利率1.70%。此外，以利率招標方式開展3000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率維持2.30%不變。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日有521億元逆回購到期，8月有4010億元MLF到期。
國際：美國7月耐用品訂單初值環(huán)比升9.9%，預期升5.0%，6月終值從降6.7%修正為降6.9%。美聯(lián)儲官員戴利表示，勞動力市場已經(jīng)達到了完全平衡的狀態(tài)，現(xiàn)在是調(diào)整政策的合適時機。她認為，很難想象有什么因素會阻礙在9月份降息的可能性。隨著通脹的回落，戴利希望不再進一步收緊政策。她也提到，目前沒有看到勞動力市場出現(xiàn)突然疲軟的跡象，現(xiàn)在判斷降息的具體幅度還為時尚早。戴利認為，如果經(jīng)濟如預期發(fā)展，那么按正常節(jié)奏調(diào)整政策是合理的；但如果經(jīng)濟疲軟程度超出預期，則可能需要采取更為激進的措施。她指出，即使在降息之后，政策仍然會保持限制性狀態(tài)，并且還有很長的路要走。她預計經(jīng)濟增長將處于或略低于趨勢水平，經(jīng)過通脹調(diào)整后的中性利率可能高達1%。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格小幅上漲；COMEX黃金期貨漲0.29%報2553.6美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.3%報29.91美元/盎司；夜盤黃金+0.2%，白銀+0.94%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話，表明聯(lián)儲大概率將在9月開啟降息。鮑威爾并未對降息路徑給出任何定性，也未反駁50bp的降息可能，反映出其或希望保留未來政策操作的靈活性。降息預期的進一步落地為貴金屬價格提供了較強的利好，金銀價格普遍上漲。隨著鮑威爾對聯(lián)儲降息的確認，預計降息交易將會進一步發(fā)酵并持續(xù)構成利好。考慮到目前市場已經(jīng)對年內(nèi)3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關注未來美國就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向。總的來說，在降息交易的進一步發(fā)酵下預計黃金價格仍有進一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內(nèi)盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
投資策略：盲目追高需謹慎，推薦回調(diào)后逢低做多；關注金銀比修復機會逢高做空金銀比。
風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預期，地緣政治出現(xiàn)變化。
銅
LME昨日休市，滬銅夜盤收于74960元/噸，漲0.83%。上海升水-10，廣東升水-30。宏觀方面，財政部數(shù)據(jù)顯示1-7月一般公共預算收入扣除特殊因素后，可比增長1.2%。海外方面，美國7月耐用品訂單增9.9%超預期?；久嫔?，近期冶煉環(huán)節(jié)反饋冷料開始轉(zhuǎn)緊，預計未來將延續(xù)供應下降格局。消費端，即期消費表現(xiàn)尚好，但企業(yè)訂單預期有一定分化，未來旺季仍有待觀察。展望后市，宏觀衰退擔憂繼續(xù)回落，降息前景已相對明朗，宏觀整體偏積極?，F(xiàn)貨端則是正在兌現(xiàn)去庫。未來供應邊際下降，消費改善，現(xiàn)貨支撐能力有望強化，預計短期銅價或延續(xù)小幅反彈，但需注意宏觀衰退預期搖擺風險。
投資策略：短期訂單可考慮低位進行一定采購，遠期訂單可稍作等待。
風險提示：宏觀政策變化，消費持續(xù)不及預期等。
鋁
LME昨日休市，滬鋁主力上一交易日收于19890，日跌20或0.1%。周度看實際消費環(huán)比未繼續(xù)改善，鋁錠周末再次轉(zhuǎn)為累庫，臨近旺季消費恢復幅度仍待觀察。現(xiàn)貨市場方面，鋁價漲勢未停繼續(xù)刺激出貨，接貨方避險情緒較重且需求有限，現(xiàn)貨貼水普遍走擴；鋁棒加工費持穩(wěn)于成本線附近。成本端，晉豫氧化鋁現(xiàn)貨價格小漲，煤價開始上漲，炭塊價格下跌；氧化鋁期價夜盤略有走弱但仍收于3900以上。海外現(xiàn)貨升水持穩(wěn)；海外成本端歐洲天然氣價上漲，電價低位反彈。
投資策略：現(xiàn)貨表現(xiàn)轉(zhuǎn)負，9月消費恢復幅度仍有待觀察，投機多頭考慮離場；比價下修，內(nèi)外反套建議底倉參與；borrow8-12移倉后繼續(xù)底倉持有。
風險提示：美國降息預期變化、經(jīng)濟衰退風險。
鉛
隔夜倫鉛震蕩收跌0.28%至2104美元/噸，國內(nèi)滬鉛2410合約上漲0.5%至17480元/噸?，F(xiàn)貨市場維持平水，下游剛需采購，部分地區(qū)成交相對好轉(zhuǎn)。隨著倫鉛價格修復，內(nèi)外比價進一步回落至8.35。當前國內(nèi)社會庫存降至四年來最低水平。供應方面仍有減量預期，一方面河南、內(nèi)蒙原生鉛煉廠將在8月底開啟檢修，另一方面安徽地區(qū)的再生鉛開工也因低利潤因素再度走低。對于需求端，鉛蓄電池經(jīng)銷商去庫緩慢令電池企業(yè)季節(jié)性旺季提產(chǎn)動能不強，需求表現(xiàn)弱勢?？傮w上看，當前面臨極低庫存、極低倉單背景，供應縮減對鉛價低位有一定支撐，近月back維持，考慮供需雙弱現(xiàn)實，鉛價修復反彈空間也相對受到限制，預計滬鉛主力合約波動區(qū)間【17200,18300】元/噸，倫鉛主要波動區(qū)間【2000，2150】美元/噸。
投資策略：維持震蕩思路，下游逢低可適當補庫，跨期買近拋遠，內(nèi)外比價走低有利跨市正套。
風險提示：美聯(lián)儲首次降息對商品整體沖擊。
鋅
昨日國內(nèi)評級展望被下調(diào)，出于對消費復蘇的擔憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔憂，周邊商品普遍承壓；從國內(nèi)復蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟恢復確存在波折；但品種特性上看，由于供應端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤過低，因而市場開始關注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日LME休市，今早LME開盤走弱，倫鋅震蕩于2900美元附近。昨夜滬鋅震蕩夜盤震蕩走低，夜間一度跌破24000元關口，最終收報24105元?，F(xiàn)貨市場，上海市場09合約平水至貼水10，廣東市場對10合約升30-10，下游采購較為謹慎，市場成交一般。目前原料環(huán)境看，煉廠減產(chǎn)以博取礦石長單談判的主動權也是合理行為，在目前虧損情況下，煉廠存在主觀和客觀需要壓縮產(chǎn)量的情況，因而預計鋅錠環(huán)節(jié)產(chǎn)量或?qū)⑦M一步下調(diào)，倫鋅突破周度壓力位2900美元，上方壓力位來到3000美元附近，預計在宏觀情緒的支撐下，鋅價短期或有進一步上行的可能，滬鋅主力關注24000-25000元區(qū)間，此外，2410合約持倉較為集中，關注滬鋅基差走高情況。
投資策略：關注煉廠實際減產(chǎn)的節(jié)奏，獲利多頭可了結部分。
風險提示：宏觀情緒進一步轉(zhuǎn)弱。
鎳
隔夜市場LME鎳上行，收于16885美元/噸，漲127美元/噸（0.76%），滬鎳主力收于132250元/噸，漲1740元/噸（1.33%）。宏觀情緒轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲降息預期進一步落地，鎳價跟隨有色板塊上漲?；久嫔?，礦價維持高價局面，四季度菲律賓進入雨季，提前備貨需求對價格有一定支撐。不銹鋼期現(xiàn)價格反彈后氛圍有所轉(zhuǎn)好，鎳生鐵價格持穩(wěn)運行，傳統(tǒng)旺季預期似乎有所加強，后續(xù)可緊密跟蹤后續(xù)排產(chǎn)情況。此外，硫酸鎳價格小幅上漲，三元產(chǎn)業(yè)鏈采購有所好轉(zhuǎn)。展望后市，基本面過剩壓制下空間較為有限，短期預計滬鎳運行區(qū)間為【12.5，13.5】萬元/噸。
投資策略：滬鎳多頭跟蹤止盈。
風險提示：印尼RKAB等產(chǎn)業(yè)政策動向超出預期等。
錫
LME昨日休市，滬錫夜盤收于266390元/噸，跌0.45%。從供應端看，印尼本月以來預計出口量級將環(huán)比上月略有增加。國內(nèi)方面，大型冶煉宣布檢修，預計未來供應將出現(xiàn)明顯下降。消費端，訂單回歸節(jié)奏放緩，近期下游采購降低。但在印尼供應偏低、國內(nèi)大型冶煉檢修背景下，未來國內(nèi)消費若不明顯塌陷，則未來旺季去庫有望持續(xù)。綜上，錫價在宏觀壓力有所緩和后，基本面預期保持積極，價格仍偏多看待。
投資策略：關注低位多配機會。
風險提示：宏觀政策預期變化，消費不及預期，供應超預期改善等。
焦炭
8月26日周一夜盤，焦炭J2501收漲2.82%至1970元/噸。上漲驅(qū)動：（1）近期專項債發(fā)行提速，疊加“金九銀十”鋼材消費傳統(tǒng)旺季臨近，鋼廠增產(chǎn)、原料補庫預期得到提振，黑色系正反饋邏輯走強；（2）高頻數(shù)據(jù)顯示，近期中國港口鋼材周度出港量高位波動，8月出口可能環(huán)比回升，鋼材出口減少的悲觀預期得到一定修復。不過，現(xiàn)實層面黑色產(chǎn)業(yè)鏈目前仍處于負反饋矛盾中：最近一周鋼廠鐵水連續(xù)第5周減產(chǎn)，且減幅再次擴大；鋼廠焦炭采購繼續(xù)減少，被動壘庫；獨立焦化廠焦炭連續(xù)3周壘庫，焦炭總庫存加速累積。我們認為，目前盤面交易邏輯領先現(xiàn)貨切換至正反饋，焦炭呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實強預期”特征，在預期證偽前，盤面或維持震蕩偏強。估值方面，當前港口準一冶金焦倉單1871元/噸，J2501升水5.3%。
投資策略：暫時觀望。
風險提示：鋼材需求旺季預期證偽。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2411收9500元/噸，漲-1.14%，主力合約持倉19.05萬手，增倉14861手?，F(xiàn)貨價格繼續(xù)持穩(wěn)，據(jù)SMM，不通氧553#硅（華東）均價11400元/噸，通氧553#華東均價11500元/噸，421#華東均價12050元/噸。昨日倉單量64970受，較前日減少54手。盤面價格觸底反彈后又重新回落，盤面探漲但現(xiàn)貨價格沒有跟進，市場整體氛圍仍然較為悲觀，倉單庫存壓制盤面。展望后市，短期內(nèi)反彈仍然面臨較大壓力， 但當前硅價已跌破現(xiàn)金成本線，繼續(xù)下行空間較為有限， 預計2411合約維持底部震蕩運行， 運行區(qū)間【9000,9900】 元/噸，后續(xù)關注供給端減產(chǎn)力度。
投資策略：謹慎觀望。
風險提示：供給大幅減產(chǎn)，需求改善。
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力合約2411收74350元/噸，漲0.27%，主力合約持倉21.79萬手，增-2698手。現(xiàn)貨價格回落， 現(xiàn)貨電池級碳酸鋰均價7.42萬元/噸，工業(yè)級碳酸鋰均價6.97萬元/噸，電碳與工碳價差0.45萬元/噸。目前上游持續(xù)小幅減產(chǎn)，8月月度碳酸鋰產(chǎn)量預計小于月初預測；而需求持續(xù)修復，8月碳酸鋰過剩幅度明顯收窄。在供需邊際繼續(xù)修復的假設下，九月平衡有望實現(xiàn)去庫。目前支撐價格反彈的動力仍不足，庫存維持累庫態(tài)勢，預計碳酸鋰仍然維持偏弱運行。
投資策略：謹慎參與。
風險提示：供給端集中減產(chǎn)。
