洛陽鉬業(yè)（603993）對全球范圍內的鈷價影響已經變得舉足輕重，其供貨數量、節(jié)奏的變動，已然成為國際市場鈷價漲跌必須考慮的重要因素。
近期，該公司發(fā)布半年報，在TFM、KFM兩大核心項目產能釋放的帶動下，鈷產品產銷數據“爆量”。
相關數據顯示，上半年該公司鈷產量5.4萬噸，同比增長178%，已經完成全年6-7萬噸產量指引的83%。
需要指出的是，鈷屬于新能源系金屬中的小品種，全球年產量僅有20多萬噸，所以公司上半年3.5萬噸的鈷產品增量足以影響鈷價的運行。
上述大幅提升的產銷數據，也引起了部分海外媒體的關注。對此洛陽鉬業(yè)表示，“全球鈷資源集中，現有供應增量釋放后，預計很長一段時間內不會有新增資源，中長期價格將以健康有效的方式長期提升?！?
另一方面，公司產量增長對鈷價形成影響的同時，行業(yè)內部供給格局也在發(fā)生改變。
與A股同業(yè)公司橫向對比，華友鈷業(yè)（603799）、寒銳鈷業(yè)（300618）、騰遠鈷業(yè)（301219）等公司的鈷產品毛利率去年就已經降到10%以內，部分公司近幾年業(yè)務布局、營收結構也發(fā)生了明顯改變。
而洛陽鉬業(yè)如今巨大行業(yè)影響力的形成，又與2016年完成的重要收購，與2021年的大規(guī)模擴產密切相關。
公司的成長路徑，與天齊鋰業(yè)（002466）存在諸多相似之處，同樣是對海外最優(yōu)質礦山資產的收購，并憑借該筆收購一舉晉級全球巨頭行列……
巨無霸崛起
并購是礦業(yè)公司的必選項，在合適時機用合適價格買入優(yōu)質資產，就需要一些運氣了。
2011年到2015年的大宗商品熊市中，大宗商品巨頭自由港為了緩解自身債務壓力，先后出售了旗下的智利銅礦、美國頁巖氣和剛果（金）Tenke銅鈷礦等資產。
洛陽鉬業(yè)，就是Tenke銅鈷礦的買家。
公司先是在2016年買下了自由港持有的TFM 56%股權，2017年又收購了BHR公司持有的TFM 24%股權，最終取得了TFM項目80%權益。
結果，在2016年11月上述56%股權完成交割時，國際銅價便完成筑底，當月LME銅出現19%的反彈。
2020年，公司再次完成了對KFM銅鈷礦的收購?！霸谕瓿蓪FM收購之前，管理層已經啟動項目的設計和規(guī)劃開發(fā)事宜了?！甭尻栥f業(yè)副董事長兼首席投資官李朝春曾指出。
或許是早有準備，在2021年、2022年公司啟動了對TFM和KFM的大規(guī)模開發(fā)，其中TFM是在原有生產線的基礎上新建中區(qū)混合礦、東區(qū)氧化礦和混合礦三條生產線。
項目建設完成后，TFM銅鈷生產線達到五條，銅、鈷年產能分別提升至45萬噸、3.7萬噸；KFM項目達產后，則可以新增9萬噸銅產能與3萬噸鈷產能。
表現在財報上，即2022年開始洛陽鉬業(yè)的在建工程金額大幅增長，并隨著項目建設的不斷推進，公司固定資產規(guī)模在2023年出現明顯增長。
公司動作非常迅速。2023年一季度，KFM提前產出效益，第二季度投產即達產。今年一季度，TFM混合礦達產，二季度實現達標。
至此，KFM、TFM分別晉級全球最大鈷礦山的第一、二位，洛陽鉬業(yè)的銅鈷產量也是從2023年開始顯著提升。
根據歷史年報數據統(tǒng)計可知，2023年以前，公司銅產量保持在25萬噸及以下水平、鈷產量則維持在1.5萬噸至2萬噸之間波動。
而隨著上述產能的釋放，以及公司銅、鈷礦伴生的特點，公司2023年銅、礦產量分別增加至41.95萬噸和5.55萬噸。到今年上半年，公司銅、鈷產量再次實現同比100%的增長。
其中，銅的市場規(guī)模足夠大，加之銅價本身具備一定金融屬性，洛陽鉬業(yè)的增產難以構成特別顯著的影響，但是鈷不一樣。
在前幾年的定期報告中，洛陽鉬業(yè)曾經引用 英國商品研究所(CRU)的產量數據，而對比之下該機構與國際鈷業(yè)協(xié)會、美國地質調查局的數據總體相差不大。
按照美國地質調查局數據口徑估算，2023年全球鈷礦產量為23萬噸，較上年增長3.3萬噸，而洛陽鉬業(yè)一家的增量就達到了3.5萬噸。
當期，洛陽鉬業(yè)5.55萬噸的鈷產量可以占到全球的24%左右，較2022年時實現近14個百分點的增長，而這一市場份額提升的趨勢至今仍未結束。
某種程度上，可以說近兩年全球鈷礦最主要的增量就來自于洛陽鉬業(yè)的KFM和TFM，其生產節(jié)奏和產量成為了影響供應端最主要的變量之一。
從鈷價走勢上看，在2023年洛陽鉬業(yè)鈷產品明顯放量后，國際鈷價也是持續(xù)走低。
數據顯示，2023年初MB鈷（標準級）平均價為19.13美元/磅，目前最新價已經降至11.25美元/磅。
這一價格，較2022年5月時40美元的高點已經跌去70%。
全球第二大鈷礦商的嘉能可認為，由于新增產量超過需求，鈷市場供應過?？赡軙永m(xù)到2026年。
實際上，在洛陽鉬業(yè)上半年5.4萬噸的產量中，公司對外銷售5.09萬噸，到二季度末公司仍有4.02萬噸的鈷產品庫存。
行業(yè)格局重塑
鈷行業(yè)，接下來就是低成本產能對高成本產能的置換。
從產業(yè)鏈關系上看，鈷礦的下游是氯化鈷、氫氧化鈷，以此可以生產出硫酸鈷、碳酸鈷等鈷鹽，再往下游就是四氧化三鈷、鈷粉、電解鈷，以及應用于電池領域的鈷酸鋰、三元前驅體等產品。
而在源頭鈷礦供給過剩、價格低迷的背景下，整個產業(yè)鏈上的產品價格都難有突出表現，整體走勢以下跌為主，相關企業(yè)的日子也就難言好過。
僅以上半年為例，主要產品為粗制氫氧化鈷的華友鈷業(yè)，2023年公司鈷產品毛利率銳減17.58個百分點至8.72%。
將鈷中間品運回國內后，進一步加工制成硫酸鈷、氯化鈷成品的騰遠鈷業(yè)，去年鈷產品毛利率已經只剩下3.51%。
反觀洛陽鉬業(yè)，公司位于產業(yè)鏈的最上游，對鈷價下跌的承受能力不可同日而語。
上半年，MB鈷（標準件）均價同比下跌20.44%，而公司憑借其礦山高品位的資源優(yōu)勢、規(guī)模提升帶來的降本帶動，當期鈷產品依舊可以實現42.17%的毛利率。
與華友鈷業(yè)一樣，洛陽鉬業(yè)的鈷產品同樣是氫氧化鈷，為何利潤率表現會出現如此大的差異？
關鍵便在于礦山資源和原料自給率。
“鈷銅礦開采后，通過選礦工藝生產鈷銅精礦，通過濕法冶煉的方式生產粗制氫氧化鈷和電積銅產品，鈷銅礦料由自有礦山供應和向當地礦業(yè)公司采購?！比A友鈷業(yè)年報曾指出。
洛陽鉬業(yè)的鈷產品，則全部來自于自有礦山，加之無法復制的高品位資源優(yōu)勢，其生產成本可能已經達到全行業(yè)最低水平。
如果從單項產品的營收、成本和銷量角度比較，則可以看出洛陽鉬業(yè)售價更高、成本更低的特點。
歷史數據顯示，2023年華友鈷業(yè)鈷產品銷量41382.61噸（含受托加工和內部自供），營收、成本分別為41.85億元、38.2億元。照此計算，其單噸產品售價、成本為10.13萬元和9.25萬元。
采用同樣方法估算，洛陽鉬業(yè)同期鈷產品平均售價為11.46萬元/噸，平均成本為7.22萬元/噸。售價更高、成本更低，利潤率和抵御產品跌價的能力就越高。
而對于成本的重要性，洛陽鉬業(yè)方面有著清晰的認知。
此前在回應何為優(yōu)質項目時，公司董事長袁宏林曾經指出，最主要的標準就是成本，礦業(yè)公司的競爭本質是成本競爭，背后需要持續(xù)布局資源稟賦出眾的優(yōu)質礦山，并疊加最有效的運營和管理。
從公司當前業(yè)務和財報表現來看，或許已經達到了袁宏林的部分預期，因為后續(xù)依舊有一定的成本下降空間。
由此可以看出，洛陽鉬業(yè)并不害怕鈷價的下跌。
甚至，某種程度上是越跌越好，只有持續(xù)低迷的鈷價才能有效推動現有高成本產能的退出，進而加速行業(yè)新一輪周期的到來。
