長江證券發(fā)布研報稱，上半年銅鋁表現(xiàn)最優(yōu)，鉛鋅錫其次；冶煉占比大的銅企，或受原材料漲價占用較多資金拖累，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所惡化。考慮到銅鋁等商品價格展望穩(wěn)定，預(yù)計2024Q3基本金屬板塊業(yè)績環(huán)比持穩(wěn)、同比維持增長。展望后市，金價或?qū)⒃诮迪㈩A(yù)期支撐下維持強(qiáng)勢，中長期看，在盈利中樞改善的背景下，公司的資本開支周期啟動，量價齊升格局延續(xù)。鎳鈷方面，伴隨鎳鈷價格企穩(wěn)疊加銅價持續(xù)上行，企業(yè)受益于低成本鎳產(chǎn)能釋放以及銅業(yè)務(wù)放量，板塊盈利持續(xù)提升。
長江證券主要觀點如下：
基本金屬：量增價升致24H1業(yè)績正增，24Q2增幅擴(kuò)大板塊業(yè)績
2024H1年同比+54%，2024Q2同比+84.87%，環(huán)比+47.83%，主要系：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善推升基本金屬商品漲價，其中，SHFE銅/鋁/鉛/鋅/錫2024上半年均價分別同比漲12.24%/12.06%/15.15%/5.52%/14.72%；2024Q2均價更為強(qiáng)勢；銅板塊龍頭產(chǎn)量同比繼續(xù)放量；受益于動力煤、陽極跌價，鋁板塊成本整體下行；氧化鋁漲價，促使部分氧化鋁占比高的鋁企獲得額外業(yè)績彈性。
值得注意的是：內(nèi)部品種結(jié)構(gòu)上，銅鋁表現(xiàn)最優(yōu)，鉛鋅錫其次；冶煉占比大的銅企，或受原材料漲價占用較多資金拖累，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所惡化?？紤]到銅鋁等商品價格展望穩(wěn)定，預(yù)計2024Q3基本金屬板塊業(yè)績環(huán)比持穩(wěn)、同比維持增長。
黃金：再通脹+降息預(yù)期雙共振，金價中樞強(qiáng)勢提升提振板塊業(yè)績
2024年二季度，再通脹疊加降息預(yù)期雙重共振下，黃金價格中樞上移，結(jié)合核心公司產(chǎn)量釋放穩(wěn)健，板塊整體業(yè)績維持高增。2024年二季度，黃金價格大幅上升，主要系旺季復(fù)蘇預(yù)期商品上漲帶動通脹預(yù)期，同時降息推進(jìn)利率下行預(yù)期，通脹利率雙共振，金價中樞加速提升。疊加公司量增穩(wěn)步提升，量價共振板塊盈利延續(xù)改善。展望后市，金價或?qū)⒃诮迪㈩A(yù)期支撐下維持強(qiáng)勢，中長期看，在盈利中樞改善的背景下，公司的資本開支周期啟動，量價齊升格局延續(xù)。
能源金屬：商品價格疲弱，盈利大幅下滑
2024上半年，盡管國內(nèi)新能源車和儲能兩大終端需求強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)屢創(chuàng)新高，但由于鋰行業(yè)前期大量資本開支，供給端仍存壓力，壓制鋰價和板塊盈利。鎳鈷板塊盡管商品價格也面臨一定壓力，但受益于銅價上漲，板塊盈利明顯改善。2024年2季度，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)仍至高位，需求端韌性強(qiáng)勁，同時由于盈利壓力和對后續(xù)行業(yè)供給預(yù)期擔(dān)憂，多數(shù)上游鋰企業(yè)放緩資本開支，縮減生產(chǎn)規(guī)劃，鋰價環(huán)比略有回升。
業(yè)績方面，鋰板塊業(yè)績?nèi)源嬖诜只?，資源完全自供企業(yè)持續(xù)降本增效提升盈利，成本曲線左側(cè)的鹽湖企業(yè)盈利能力維持高位，但多數(shù)冶煉廠雖在1季度部分消化前期積壓的高價礦原料，但成本壓力仍存，盈利低迷。鎳鈷方面，伴隨鎳鈷價格企穩(wěn)疊加銅價持續(xù)上行，企業(yè)受益于低成本鎳產(chǎn)能釋放以及銅業(yè)務(wù)放量，板塊盈利持續(xù)提升。
稀土磁材：盈利同步價格磨底，靜待需求改善
2024上半年，稀土價格同比顯著回落但環(huán)比跌幅開始放緩。在宏觀需求平淡背景下，供給端國內(nèi)稀土生產(chǎn)配額增速顯著回落，延緩了稀土價格進(jìn)一步大幅下跌的勢頭。當(dāng)前稀土價格跌至底部且國內(nèi)稀土配額增速邊際收縮背景下，預(yù)計2024下半年稀土價格有望跟隨全球制造業(yè)逐步回暖。稀土方面，關(guān)注中重稀土龍頭中國稀土持續(xù)推進(jìn)行業(yè)整合帶動的投資機(jī)會。磁材端，頭部企業(yè)主導(dǎo)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，關(guān)注行業(yè)產(chǎn)能放量后的供給格局變化和各企業(yè)的相對競爭優(yōu)勢。
鈦材：板塊盈利持續(xù)承壓，仍待高端需求回暖
2024上半年，國內(nèi)高端鈦材需求結(jié)構(gòu)占比回落，高附加值的產(chǎn)品訂單縮量導(dǎo)致鈦材生產(chǎn)企業(yè)盈利能力下滑。2024年2季度，盡管高端軍工鈦材需求仍未明顯改善，但外貿(mào)端航空和消費電子類需求表現(xiàn)較亮眼，板塊業(yè)績環(huán)比回升。向后看，考慮到高端鈦材行業(yè)優(yōu)質(zhì)競爭格局，伴隨后續(xù)高端鈦材需求有望逐步恢復(fù)，鈦材企業(yè)高附加值產(chǎn)品占比提升，提振龍頭企業(yè)盈利能力。
風(fēng)險提示：需求表現(xiàn)低于預(yù)期；金屬供給過快釋放；地緣政治風(fēng)險；新能源增速低預(yù)期。
