嘉賓簡(jiǎn)介

謝靈，國(guó)貿(mào)期貨有色金屬資深分析師，澳大利亞新南威爾士大學(xué)金融學(xué)碩士，廈門(mén)大學(xué)生物工程與統(tǒng)計(jì)學(xué)雙學(xué)士。目前專(zhuān)注于鎳金屬、不銹鋼等領(lǐng)域的研究。2020年獲《期貨日?qǐng)?bào)》和《證券時(shí)報(bào)》評(píng)選的“第十三屆最佳工業(yè)品期貨分析師”稱(chēng)號(hào)；分別獲2021年、2022年度上海期貨交易所“優(yōu)秀有色金屬分析師”。

摘要

（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI再次走低

海外方面，美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI低于預(yù)期，且7月職位空缺降至2021年初以來(lái)最低水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)整體放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期略有升溫，但宏觀(guān)情緒整體趨于謹(jǐn)慎，關(guān)注本周五美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)方面，8月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI再次下滑至49.1，主要受高溫、淡季影響，國(guó)內(nèi)情緒趨弱，后續(xù)關(guān)注政策端發(fā)力情況。

（2）印尼鎳礦供應(yīng)趨緊格局延續(xù)，鎳鐵產(chǎn)能仍陸續(xù)釋放

進(jìn)入9月，印尼RKAB審批暫未更新進(jìn)展，雖然9月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)仍小幅下跌，但是印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)升水持續(xù)走高，預(yù)計(jì)9月鎳礦升水維持在24-25美元/濕噸之間，部分印尼工廠(chǎng)為了維持生產(chǎn)進(jìn)口菲律賓鎳礦進(jìn)行補(bǔ)給。印尼新任總統(tǒng)普拉博沃將于10月20日上任，關(guān)注其上任后的政策導(dǎo)向以及RKAB審批速度是否受到影響。

鎳鐵方面，在鎳礦供應(yīng)趨緊格局之下，鎳鐵成本支撐仍存，印尼鎳鐵產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)放量，但產(chǎn)量爬坡幅度受限，不銹鋼廠(chǎng)旺季仍有原料備庫(kù)需求，鎳鐵價(jià)格短期持穩(wěn)，后續(xù)關(guān)注鋼廠(chǎng)排產(chǎn)變化。

（3）鋼廠(chǎng)維持高排產(chǎn)，但旺季不旺仍是普遍預(yù)期

近期不銹鋼期貨弱勢(shì)震蕩運(yùn)行，原料支撐仍存，現(xiàn)貨成交一般，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)多有倒掛，但排產(chǎn)仍處于高位。需求端來(lái)看，8月下游訂單稍有好轉(zhuǎn)，近期不銹鋼期貨倉(cāng)單明顯去化，社庫(kù)出現(xiàn)小幅下降，但仍處于往年同期偏高水平，市場(chǎng)對(duì)“金九銀十”預(yù)期整體偏弱，貿(mào)易商維持低庫(kù)存，關(guān)注鋼廠(chǎng)實(shí)際產(chǎn)量及社庫(kù)變化情況。

不銹鋼觀(guān)點(diǎn)：宏觀(guān)情緒短期趨于謹(jǐn)慎，市場(chǎng)提高對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度預(yù)期，關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。不銹鋼基本面短期變化有限，鎳礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，不銹鋼原料支撐仍存，鋼廠(chǎng)排產(chǎn)高位，倉(cāng)單及社庫(kù)整體回落，但現(xiàn)貨壓力較大，市場(chǎng)對(duì)旺季預(yù)期偏弱。不銹鋼期貨底部有支撐，反彈暫乏驅(qū)動(dòng)，可等待宏觀(guān)指引，基本面關(guān)注鋼廠(chǎng)實(shí)際產(chǎn)量及旺季庫(kù)存去化情況。策略上建議區(qū)間操作為主，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

正文

一、宏觀(guān)走弱基本面不佳，不銹鋼震蕩回調(diào)

宏觀(guān)情緒整體降溫，海外降息預(yù)期反復(fù)，工業(yè)品表現(xiàn)均偏弱，不銹鋼基本面短期變化有限，鋼價(jià)震蕩回調(diào)。截至9月5日收盤(pán)，SS2410報(bào)13480元/噸，日漲幅0.22%，較8月初跌4.43%。

二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI再次走低

（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，關(guān)注周五美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)

美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI為47.2，預(yù)期47.5，前值46.8。

美國(guó)7月職位空缺降至2021年初以來(lái)的最低水平，裁員人數(shù)增加，這與其他工人需求放緩的跡象一致。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查周三顯示，美國(guó)7月職位空缺從上個(gè)月向下修正后的791萬(wàn)個(gè)減少到767萬(wàn)個(gè)，這一數(shù)字低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的所有預(yù)期。

海外方面，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI低于預(yù)期，且7月職位空缺降至2021年初以來(lái)最低水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)整體放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期略有升溫，但宏觀(guān)情緒整體趨于謹(jǐn)慎，關(guān)注本周五美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

（2）國(guó)內(nèi)8月PMI持續(xù)低于榮枯線(xiàn)，關(guān)注各項(xiàng)政策發(fā)力情況

8月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為49.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度小幅回落。

9月2日，最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月財(cái)新制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)50.4，高于前值的49.8，指數(shù)值高于50榮枯線(xiàn)，顯示制造業(yè)景氣度在經(jīng)過(guò)7月份短暫放緩后恢復(fù)擴(kuò)張，盡管擴(kuò)張幅度較小，僅小幅回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)方面，8月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI再次下滑至49.1，主要受高溫、淡季影響，國(guó)內(nèi)情緒趨弱，后續(xù)關(guān)注政策端發(fā)力情況。

三、印尼礦緊格局未改，不銹鋼能否迎來(lái)旺季？

1、印尼鎳礦供應(yīng)趨緊格局暫延續(xù)，關(guān)注印尼新總統(tǒng)10月上任后政策導(dǎo)向

進(jìn)入9月，印尼RKAB審批暫未更新進(jìn)展，雖然9月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)仍小幅下跌，但是印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)升水持續(xù)走高，預(yù)計(jì)9月鎳礦升水維持在24-25美元/濕噸之間。此外，印尼鎳礦開(kāi)采亦受到降雨天氣影響，當(dāng)?shù)氐V供應(yīng)維持趨緊格局，部分印尼工廠(chǎng)為了維持生產(chǎn)進(jìn)口菲律賓鎳礦進(jìn)行補(bǔ)給。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截止8月27日，菲律賓發(fā)往印尼鎳礦船17艘，發(fā)運(yùn)量共計(jì)85.2萬(wàn)濕噸。

印尼新任總統(tǒng)普拉博沃將于10月20日上任，關(guān)注其上任后的政策導(dǎo)向以及RKAB審批速度是否受到影響。

2、鎳鐵產(chǎn)量整體回升，后續(xù)待投項(xiàng)目仍較多

鎳鐵產(chǎn)量方面，7月國(guó)內(nèi)鐵廠(chǎng)利潤(rùn)小幅修復(fù)，鎳鐵產(chǎn)量有所回升，印尼新增產(chǎn)能延續(xù)釋放，但受制于鎳礦供應(yīng)趨緊，產(chǎn)量爬坡整體有限。據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2024年7月中國(guó)&印尼鎳生鐵實(shí)際產(chǎn)量金屬量總計(jì)14.84萬(wàn)噸，環(huán)比增多3.79%，同比減少5.18%。8月中旬以來(lái)，由于菲律賓天氣影響出礦，鎳礦報(bào)價(jià)明顯上行，國(guó)內(nèi)主流Ni：1.4%鎳礦報(bào)價(jià)漲至49美元/濕噸（截至9月3日），較8月初漲7美元/濕噸，國(guó)內(nèi)鎳鐵廠(chǎng)成本倒掛加劇，后續(xù)鐵廠(chǎng)減產(chǎn)動(dòng)作或有增加。

印尼項(xiàng)目方面，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，7月印尼新增3條RKEF產(chǎn)線(xiàn)，截至7月底，印尼今年累計(jì)投產(chǎn)21條RKEF產(chǎn)線(xiàn)，其中7月新增一條冰鎳產(chǎn)線(xiàn)。

整體看，在鎳礦供應(yīng)趨緊格局之下，鎳鐵成本支撐仍存，印尼鎳鐵產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)放量，但產(chǎn)量爬坡幅度受限，不銹鋼廠(chǎng)旺季仍有原料備庫(kù)需求，鎳鐵價(jià)格短期持穩(wěn)，9月3日中國(guó)高鎳鐵市場(chǎng)價(jià)格1005-1010元/鎳（到廠(chǎng)含稅）。中長(zhǎng)期若礦端供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)松，鎳鐵供應(yīng)仍維持過(guò)剩格局，但全年過(guò)剩幅度較預(yù)期收窄。

3、鋼廠(chǎng)維持高排產(chǎn)，但旺季不旺仍是普遍預(yù)期

整體看，宏觀(guān)情緒趨弱，近期不銹鋼期貨弱勢(shì)震蕩運(yùn)行，原料支撐仍存，現(xiàn)貨成交一般，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)多有倒掛，但排產(chǎn)仍處于高位。需求端來(lái)看，8月下游訂單稍有好轉(zhuǎn)，近期不銹鋼期貨倉(cāng)單明顯去化，社庫(kù)出現(xiàn)窄幅下降，但整體仍處于往年同期偏高水平，市場(chǎng)對(duì)“金九銀十”預(yù)期整體偏弱，貿(mào)易商維持低庫(kù)存，關(guān)注鋼廠(chǎng)實(shí)際產(chǎn)量及社庫(kù)變化情況。

3.1、鋼廠(chǎng)利潤(rùn)雖倒掛，仍維持高排產(chǎn)

2024年二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)不銹鋼廠(chǎng)排產(chǎn)量持續(xù)高位，雖然下半年開(kāi)始鋼廠(chǎng)利潤(rùn)多有倒掛，但近期在旺季備貨預(yù)期之下，鋼廠(chǎng)仍維持較高排產(chǎn)。從8月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，受到需求偏弱影響，實(shí)際產(chǎn)量整體不及預(yù)期。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2024年8月國(guó)內(nèi)43家不銹鋼廠(chǎng)粗鋼排產(chǎn)337.57萬(wàn)噸，月環(huán)比增加0.73%，同比增加5.89%，其中：300系169.01萬(wàn)噸，月環(huán)比增加0.21%，同比減少0.08%。

生產(chǎn)利潤(rùn)方面，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)近期持續(xù)處于倒掛狀態(tài)。據(jù)鋼聯(lián)測(cè)算，截至9月2日，廢不銹鋼工藝冶煉304冷軋成本13532元/噸，利潤(rùn)率1.61%；外購(gòu)高鎳鐵工藝冶煉304冷軋成本13880元/噸，利潤(rùn)率-0.94%；自產(chǎn)高鎳鐵工藝冶煉304冷軋成本13791元/噸，利潤(rùn)率-0.30%。

3.2、近期不銹鋼期貨倉(cāng)單明顯去化，終端需求反饋偏弱

從需求端來(lái)看，鋼廠(chǎng)高排產(chǎn)并未給市場(chǎng)帶來(lái)更多信心，下游終端訂單未有改善，市場(chǎng)缺乏探漲驅(qū)動(dòng)。由于不銹鋼消費(fèi)領(lǐng)域多為房地產(chǎn)后周期板塊，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)竣工面積1-7月同比下降21.8%，仍維持下滑趨勢(shì)，或制約不銹鋼終端需求。

庫(kù)存方面，本周不銹鋼社會(huì)庫(kù)存維持去化，但庫(kù)存水位仍偏高，關(guān)注旺季庫(kù)存能否延續(xù)去化趨勢(shì)。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年9月5日，無(wú)錫+佛山300系社會(huì)庫(kù)存58.55萬(wàn)噸，周環(huán)比減4.05%。

期貨倉(cāng)單方面，7月下旬以來(lái)，不銹鋼倉(cāng)單陸續(xù)有注銷(xiāo)，倉(cāng)單庫(kù)存整體去化，從7月中旬19.77萬(wàn)噸高點(diǎn)降至12.2萬(wàn)噸，降幅達(dá)38%。據(jù)市場(chǎng)反饋，倉(cāng)單資源消化難度較大，部分規(guī)格跌破1.3萬(wàn)元，對(duì)現(xiàn)貨銷(xiāo)售整體造成較大壓力，若旺季落空，不銹鋼仍面臨壘庫(kù)壓力。

四、總結(jié)展望

（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI再次走低

海外方面，美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI低于預(yù)期，且7月職位空缺降至2021年初以來(lái)最低水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)整體放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期略有升溫，但宏觀(guān)情緒整體趨于謹(jǐn)慎，關(guān)注本周五美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)方面，8月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI再次下滑至49.1，主要受高溫、淡季影響，國(guó)內(nèi)情緒趨弱，后續(xù)關(guān)注政策端發(fā)力情況。

（2）印尼鎳礦供應(yīng)趨緊格局延續(xù)，鎳鐵產(chǎn)能仍陸續(xù)釋放

進(jìn)入9月，印尼RKAB審批暫未更新進(jìn)展，雖然9月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)仍小幅下跌，但是印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)升水持續(xù)走高，預(yù)計(jì)9月鎳礦升水維持在24-25美元/濕噸之間，部分印尼工廠(chǎng)為了維持生產(chǎn)進(jìn)口菲律賓鎳礦進(jìn)行補(bǔ)給。印尼新任總統(tǒng)普拉博沃將于10月20日上任，關(guān)注其上任后的政策導(dǎo)向以及RKAB審批速度是否受到影響。

鎳鐵方面，在鎳礦供應(yīng)趨緊格局之下，鎳鐵成本支撐仍存，印尼鎳鐵產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)放量，但產(chǎn)量爬坡幅度受限，不銹鋼廠(chǎng)旺季仍有原料備庫(kù)需求，鎳鐵價(jià)格短期持穩(wěn)，后續(xù)關(guān)注鋼廠(chǎng)排產(chǎn)變化。

（3）鋼廠(chǎng)維持高排產(chǎn)，但旺季不旺仍是普遍預(yù)期

宏觀(guān)情緒趨弱，近期不銹鋼期貨弱勢(shì)震蕩運(yùn)行，原料支撐仍存，現(xiàn)貨成交一般，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)多有倒掛，但排產(chǎn)仍處于高位。需求端來(lái)看，8月下游訂單稍有好轉(zhuǎn)，近期不銹鋼期貨倉(cāng)單明顯去化，社庫(kù)出現(xiàn)小幅下降，但仍處于往年同期偏高水平，市場(chǎng)對(duì)“金九銀十”預(yù)期整體偏弱，貿(mào)易商維持低庫(kù)存，關(guān)注鋼廠(chǎng)實(shí)際產(chǎn)量及社庫(kù)變化情況。

觀(guān)點(diǎn)：宏觀(guān)情緒短期趨于謹(jǐn)慎，市場(chǎng)提高對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度預(yù)期，關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。不銹鋼基本面短期變化有限，鎳礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，不銹鋼原料支撐仍存，鋼廠(chǎng)排產(chǎn)高位，倉(cāng)單及社庫(kù)整體回落，但現(xiàn)貨壓力較大，市場(chǎng)對(duì)旺季預(yù)期偏弱。不銹鋼期貨底部有支撐，反彈暫乏驅(qū)動(dòng)，可等待宏觀(guān)指引，基本面關(guān)注鋼廠(chǎng)實(shí)際產(chǎn)量及庫(kù)存去化情況。策略上建議區(qū)間操作為主，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。