今年上半年，在銅精礦供應短缺預期發(fā)酵、資金看漲情緒高漲、全球精銅顯性庫存下降、國內(nèi)利好政策間接驅(qū)動、逼倉風險加劇等多重因素推動下，銅價3月初至5月中下旬脫離基本面強勢上行，期間內(nèi)外盤銅價均創(chuàng)下歷史新高，LME三月銅價于5月20日創(chuàng)下歷史新高11104.5美元/噸，滬銅三個月期貨合約同日至新高89230元/噸。從均價來看，2024年1-6月，LME三個月期銅均價為9222美元/噸，同比上漲5.9%；SHFE三個月期銅均價為74968元/噸，同比上漲10.8%。

圖1 2023-2024.6 LME、SHFE三個月期銅月均價格走勢

數(shù)據(jù)來源：SHFE、LME、安泰科

截至8月底，上市銅企半年報悉數(shù)披露，在上半年銅價重心大幅走高的情況下，多數(shù)銅企上半年業(yè)績上揚。安泰科選取了國內(nèi)七家具有代表性的銅行業(yè)上市公司，分別是：江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色、西部礦業(yè)、北方銅業(yè)，我們將從財報的營收情況、利潤情況以及主營產(chǎn)品產(chǎn)量等情況進行分析。綜合財務報表來看，這七家銅企2024年上半年的營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤同比均有明顯增長。

營業(yè)收入方面，七家上市銅企上半年合計營業(yè)收入超過7200億元，其中整體規(guī)模體量較大的江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)營收均超千億元。

上半年，江西銅業(yè)在主營業(yè)務電解銅和銅材產(chǎn)量增長的帶動下，其上半年營收達到2730.91億元，同比增長2.08%。紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)上半年分別營收為1504.17億元和1028.18億元，同比分別增長0.06%和18.56%。除了主因銅價上漲給予企業(yè)帶來的利好外，紫金礦業(yè)的卡莫阿卡庫拉銅礦三期采選工程提前半年于今年5月份建成投產(chǎn)、塞爾維亞佩吉銅金礦上半年采掘了品位較高地質(zhì)條件良好的礦石等原因，均令紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)銅和電解銅產(chǎn)量出現(xiàn)較好增長，從半年報披露的數(shù)據(jù)來看，其礦產(chǎn)銅、電解銅產(chǎn)量也同比去年分別增加了5.3%和8.4%。洛陽鉬業(yè)上半年銅產(chǎn)量為31.38萬噸，同比增長101%，鈷產(chǎn)量5.40萬噸，同比增長178%，在其銅鈷產(chǎn)量實現(xiàn)倍增的情況下，洛鉬上半年營業(yè)收入實現(xiàn)了18.56%的增長，營收首次突破了1000億元。

就上半年營業(yè)收入增長情況來看，增幅最大的是北方銅業(yè)，同比增長173.99%，主要因其下屬侯馬北銅銅業(yè)有限公司“年處理銅精礦80萬噸綜合回收項目”投產(chǎn)。上半年北方銅業(yè)營收124.22億元不僅創(chuàng)下歷史同期新高，更是超過上市以來營收最高的2022年全年。

云南銅業(yè)上半年營收同比增長20.45%，增幅表現(xiàn)同樣亮眼，上半年云南銅業(yè)雖受西南銅業(yè)搬遷升級改造項目陰極銅產(chǎn)量同比減少了21萬噸，但在銅價上漲、銅精礦長單比例較高、副產(chǎn)品硫酸價格上漲的情況下，整體營收依然保持較好增長。

西部礦業(yè)上半年的營收同比增長也在10%以上，主要因玉龍銅礦選廠改擴建工程2023年11月完工后，帶動其礦產(chǎn)銅和電解銅產(chǎn)量快速增長，令其營收達到了249.8億元。

銅陵有色上半年營收至715.09億元，同比增長3.94%，從其財務報表來看，銅陵有色的當期貿(mào)易收入有超過30%的降幅，令其營收增幅較上年同期收窄。

表1 2024年1-6月國內(nèi)主要上市銅企營收及凈利潤情況（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：各公司半年報、安泰科

從扣非凈利潤來看，主要銅企均實現(xiàn)同比增長，其中紫金礦業(yè)上半年扣非凈利潤154.3億元，貴金屬、銅價格上漲以及礦石銷量的增加仍是其利潤可觀的主要因素，此外紫金礦業(yè)成本控制卓有成效，其核心礦產(chǎn)品成本和勘查找礦成本遠低于行業(yè)平均水平，根據(jù)其半年報披露，上半年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金單位成本為227元/克；礦產(chǎn)銅單位成本為22415.74元/噸；礦產(chǎn)鋅單位成本為8969元/噸；礦產(chǎn)銀單位成本為1.87元/克。

洛陽鉬業(yè)上半年扣非凈利潤56.25億元，期間得益于其主力礦山TFM礦和KFM礦實現(xiàn)滿產(chǎn)，其銅礦產(chǎn)量實現(xiàn)大幅增長，與此同時公司圍繞提質(zhì)、降本、增效，主要采取提高采選回收率、選礦藥劑優(yōu)化、尾礦綜合回收、優(yōu)化貿(mào)易業(yè)務結構等措施，令其礦產(chǎn)銅成本至30600元/噸，鈷成本49300元/噸，促使其利潤增量明顯。

江西銅業(yè)和銅陵有色扣非凈利潤保持20億元以上水平，同比漲幅也均在50%以上。其中，江西銅業(yè)上半年扣非凈利潤達到49.93億元，江西銅業(yè)是我國最大的精銅生產(chǎn)企業(yè)，銅價上漲對其營業(yè)利潤的直接帶動作用尤為突出，另外，上半年江銅采購銅精礦長單權重較高，貴金屬、銅精礦、陰極銅、銅加工材產(chǎn)量均有所上漲，加之其擁有的自產(chǎn)銅礦--德興銅礦現(xiàn)金成本較低，因此利潤表現(xiàn)一直穩(wěn)定可觀。

銅陵有色上半年扣非凈利潤為22.09億元，同比增長55.02%。中鐵建銅冠米拉多銅礦去年8月份成功注入公司，資源優(yōu)勢下公司礦產(chǎn)銅含銅產(chǎn)量大幅增加（米拉多銅礦已經(jīng)實現(xiàn)并表），此外長單加持下銅精礦現(xiàn)貨加工費大幅下跌對冶煉端利潤沖擊有限，副產(chǎn)品硫酸和貴金屬等收益良好等原因，均帶動其上半年利潤實現(xiàn)增長。從冶煉子公司利潤來看，上半年金隆銅業(yè)實現(xiàn)凈利潤4.64億元，同比增加24%；赤峰金通實現(xiàn)凈利潤2.99億，同比增長118.4%。

表2 2024年1-6月國內(nèi)主要上市銅企銅產(chǎn)品產(chǎn)量及利潤情況（單位：萬噸，億元）

圖2 2024年1-6月國內(nèi)主要上市銅企噸銅利潤情況（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：公司年報，安泰科

2024年上半年，國內(nèi)大部分銅企業(yè)績普遍上漲，這一現(xiàn)象主要得益于銅價上行，以及各企業(yè)主要銅產(chǎn)品產(chǎn)量增長。

以各公司銅產(chǎn)品產(chǎn)量和凈利潤簡單對比后可以直觀發(fā)現(xiàn)，資源型企業(yè)表現(xiàn)更好，礦銅產(chǎn)量更大的紫金、洛鉬噸銅利潤都超過1.5萬元，雖然這兩家都有其他金屬產(chǎn)品，利潤并不能完全用銅產(chǎn)品直接衡量，但數(shù)據(jù)也能一定程度上顯示出當前銅產(chǎn)業(yè)鏈的利潤主要集中于上游礦山端；而其他礦銅產(chǎn)量相對較低、冶煉產(chǎn)能更大的企業(yè)，噸銅利潤則相對低了不少。

此外，應當注意的是，由“量價齊升”帶來的良好財務表現(xiàn)存在極大不確定性，如銅價格波動、副產(chǎn)品金銀和硫酸價格波動、期貨套保對利潤的影響等。因此，未來銅企需要根據(jù)自身類型采取適合的策略來平衡市場機會和規(guī)避潛在風險，以實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。特別是冶煉企業(yè)在今年銅精礦加工費長單比例較高的情況下雖然也表現(xiàn)不錯，但隨著銅冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)模大大高于銅精礦幾乎已成為定局的情況下，未來恐要面臨加工費下滑對生產(chǎn)經(jīng)營帶來負面影響的風險，尤其是銅冶煉占比較高或沒有自有銅礦資源的銅企，遭受的經(jīng)營壓力將更大。