今年上半年，在銅精礦供應短缺預期發(fā)酵、資金看漲情緒高漲、全球精銅顯性庫存下降、國內利好政策間接驅動、逼倉風險加劇等多重因素推動下，銅價3月初至5月中下旬脫離基本面強勢上行，期間內外盤銅價均創(chuàng)下歷史新高，LME三月銅價于5月20日創(chuàng)下歷史新高11104.5美元/噸，滬銅三個月期貨合約同日至新高89230元/噸。從均價來看，2024年1-6月，LME三個月期銅均價為9222美元/噸，同比上漲5.9%；SHFE三個月期銅均價為74968元/噸，同比上漲10.8%。

圖1 2023-2024.6 LME、SHFE三個月期銅月均價格走勢

數(shù)據(jù)來源：SHFE、LME、安泰科

截至8月底，上市銅企半年報悉數(shù)披露，在上半年銅價重心大幅走高的情況下，多數(shù)銅企上半年業(yè)績上揚。安泰科選取了國內七家具有代表性的銅行業(yè)上市公司，分別是：江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色、西部礦業(yè)、北方銅業(yè)，我們將從財報的營收情況、利潤情況以及主營產(chǎn)品產(chǎn)量等情況進行分析。綜合財務報表來看，這七家銅企2024年上半年的營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤同比均有明顯增長。

營業(yè)收入方面，七家上市銅企上半年合計營業(yè)收入超過7200億元，其中整體規(guī)模體量較大的江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)營收均超千億元。

上半年，江西銅業(yè)在主營業(yè)務電解銅和銅材產(chǎn)量增長的帶動下，其上半年營收達到2730.91億元，同比增長2.08%。紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)上半年分別營收為1504.17億元和1028.18億元，同比分別增長0.06%和18.56%。除了主因銅價上漲給予企業(yè)帶來的利好外，紫金礦業(yè)的卡莫阿卡庫拉銅礦三期采選工程提前半年于今年5月份建成投產(chǎn)、塞爾維亞佩吉銅金礦上半年采掘了品位較高地質條件良好的礦石等原因，均令紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)銅和電解銅產(chǎn)量出現(xiàn)較好增長，從半年報披露的數(shù)據(jù)來看，其礦產(chǎn)銅、電解銅產(chǎn)量也同比去年分別增加了5.3%和8.4%。洛陽鉬業(yè)上半年銅產(chǎn)量為31.38萬噸，同比增長101%，鈷產(chǎn)量5.40萬噸，同比增長178%，在其銅鈷產(chǎn)量實現(xiàn)倍增的情況下，洛鉬上半年營業(yè)收入實現(xiàn)了18.56%的增長，營收首次突破了1000億元。

就上半年營業(yè)收入增長情況來看，增幅最大的是北方銅業(yè)，同比增長173.99%，主要因其下屬侯馬北銅銅業(yè)有限公司“年處理銅精礦80萬噸綜合回收項目”投產(chǎn)。上半年北方銅業(yè)營收124.22億元不僅創(chuàng)下歷史同期新高，更是超過上市以來營收最高的2022年全年。

云南銅業(yè)上半年營收同比增長20.45%，增幅表現(xiàn)同樣亮眼，上半年云南銅業(yè)雖受西南銅業(yè)搬遷升級改造項目陰極銅產(chǎn)量同比減少了21萬噸，但在銅價上漲、銅精礦長單比例較高、副產(chǎn)品硫酸價格上漲的情況下，整體營收依然保持較好增長。

西部礦業(yè)上半年的營收同比增長也在10%以上，主要因玉龍銅礦選廠改擴建工程2023年11月完工后，帶動其礦產(chǎn)銅和電解銅產(chǎn)量快速增長，令其營收達到了249.8億元。

銅陵有色上半年營收至715.09億元，同比增長3.94%，從其財務報表來看，銅陵有色的當期貿易收入有超過30%的降幅，令其營收增幅較上年同期收窄。

表1 2024年1-6月國內主要上市銅企營收及凈利潤情況（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：各公司半年報、安泰科

從扣非凈利潤來看，主要銅企均實現(xiàn)同比增長，其中紫金礦業(yè)上半年扣非凈利潤154.3億元，貴金屬、銅價格上漲以及礦石銷量的增加仍是其利潤可觀的主要因素，此外紫金礦業(yè)成本控制卓有成效，其核心礦產(chǎn)品成本和勘查找礦成本遠低于行業(yè)平均水平，根據(jù)其半年報披露，上半年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金單位成本為227元/克；礦產(chǎn)銅單位成本為22415.74元/噸；礦產(chǎn)鋅單位成本為8969元/噸；礦產(chǎn)銀單位成本為1.87元/克。

洛陽鉬業(yè)上半年扣非凈利潤56.25億元，期間得益于其主力礦山TFM礦和KFM礦實現(xiàn)滿產(chǎn)，其銅礦產(chǎn)量實現(xiàn)大幅增長，與此同時公司圍繞提質、降本、增效，主要采取提高采選回收率、選礦藥劑優(yōu)化、尾礦綜合回收、優(yōu)化貿易業(yè)務結構等措施，令其礦產(chǎn)銅成本至30600元/噸，鈷成本49300元/噸，促使其利潤增量明顯。

江西銅業(yè)和銅陵有色扣非凈利潤保持20億元以上水平，同比漲幅也均在50%以上。其中，江西銅業(yè)上半年扣非凈利潤達到49.93億元，江西銅業(yè)是我國最大的精銅生產(chǎn)企業(yè)，銅價上漲對其營業(yè)利潤的直接帶動作用尤為突出，另外，上半年江銅采購銅精礦長單權重較高，貴金屬、銅精礦、陰極銅、銅加工材產(chǎn)量均有所上漲，加之其擁有的自產(chǎn)銅礦--德興銅礦現(xiàn)金成本較低，因此利潤表現(xiàn)一直穩(wěn)定可觀。

銅陵有色上半年扣非凈利潤為22.09億元，同比增長55.02%。中鐵建銅冠米拉多銅礦去年8月份成功注入公司，資源優(yōu)勢下公司礦產(chǎn)銅含銅產(chǎn)量大幅增加（米拉多銅礦已經(jīng)實現(xiàn)并表），此外長單加持下銅精礦現(xiàn)貨加工費大幅下跌對冶煉端利潤沖擊有限，副產(chǎn)品硫酸和貴金屬等收益良好等原因，均帶動其上半年利潤實現(xiàn)增長。從冶煉子公司利潤來看，上半年金隆銅業(yè)實現(xiàn)凈利潤4.64億元，同比增加24%；赤峰金通實現(xiàn)凈利潤2.99億，同比增長118.4%。

表2 2024年1-6月國內主要上市銅企銅產(chǎn)品產(chǎn)量及利潤情況（單位：萬噸，億元）

圖2 2024年1-6月國內主要上市銅企噸銅利潤情況（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：公司年報，安泰科

2024年上半年，國內大部分銅企業(yè)績普遍上漲，這一現(xiàn)象主要得益于銅價上行，以及各企業(yè)主要銅產(chǎn)品產(chǎn)量增長。

以各公司銅產(chǎn)品產(chǎn)量和凈利潤簡單對比后可以直觀發(fā)現(xiàn)，資源型企業(yè)表現(xiàn)更好，礦銅產(chǎn)量更大的紫金、洛鉬噸銅利潤都超過1.5萬元，雖然這兩家都有其他金屬產(chǎn)品，利潤并不能完全用銅產(chǎn)品直接衡量，但數(shù)據(jù)也能一定程度上顯示出當前銅產(chǎn)業(yè)鏈的利潤主要集中于上游礦山端；而其他礦銅產(chǎn)量相對較低、冶煉產(chǎn)能更大的企業(yè)，噸銅利潤則相對低了不少。

此外，應當注意的是，由“量價齊升”帶來的良好財務表現(xiàn)存在極大不確定性，如銅價格波動、副產(chǎn)品金銀和硫酸價格波動、期貨套保對利潤的影響等。因此，未來銅企需要根據(jù)自身類型采取適合的策略來平衡市場機會和規(guī)避潛在風險，以實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。特別是冶煉企業(yè)在今年銅精礦加工費長單比例較高的情況下雖然也表現(xiàn)不錯，但隨著銅冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)模大大高于銅精礦幾乎已成為定局的情況下，未來恐要面臨加工費下滑對生產(chǎn)經(jīng)營帶來負面影響的風險，尤其是銅冶煉占比較高或沒有自有銅礦資源的銅企，遭受的經(jīng)營壓力將更大。