美國聯(lián)邦儲備委員會9月18日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個基點，降至4.75%至5.00%之間水平。本次降息也標(biāo)志著貨幣政策由緊縮周期向?qū)捤芍芷谵D(zhuǎn)向。美聯(lián)儲本次以高出機構(gòu)預(yù)期的力度降息，或為實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”，對沖經(jīng)濟活動“失速”風(fēng)險。

降息對資產(chǎn)價格影響分為衰退/未衰退情形。歷史上看，提前降息未必能避免衰退，資產(chǎn)價格在降息期間走勢主要根據(jù)是否衰退有所分化。

1.2、美國當(dāng)前經(jīng)濟運行情況與展望

美聯(lián)儲預(yù)計美國2024-2027年GDP增速分別為2.0%、2.0%、2.0%及2.0%；預(yù)計長期美國GDP增速為1.8%。同時，美聯(lián)儲預(yù)計2024-2027年失業(yè)率分別為4.4%、4.4%、4.3%及4.2%；預(yù)計長期美國失業(yè)率為4.2%。從2024年美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，目前美國經(jīng)濟展現(xiàn)出一定韌性，并未爆發(fā)出宏觀風(fēng)險事件。

關(guān)注美國大選：從歷史來看，特朗普采取的是“緊財政+低利率”政策組合。特朗普在任期間，曾多次表達(dá)對美聯(lián)儲降息訴求。自2018年8月至2019年6月，特朗普也多次對美聯(lián)儲的利率政策進(jìn)行持續(xù)攻擊，直至2019年8月美聯(lián)儲降息方休。因此，貨幣政策方面，特朗普對高利率相對排斥，其更傾向于通過降息手段進(jìn)行經(jīng)濟刺激。財政政策預(yù)計轉(zhuǎn)向緊縮。一般而言，共和黨相對民主黨更加支持小政府模式，即減少稅收、削減福利政策和政府開支。實際上，在特朗普上一任期中，其主導(dǎo)推動了《減稅與就業(yè)法案》落地，法案包含了降低企業(yè)所得稅和個人所得稅，總規(guī)模大概1.5萬億美元。支出方面，特朗普傾向于引入市場機制減少政府在社保、醫(yī)保、教育方面的開支，本次美國2024年大選共和黨黨綱也聲明將立即通過削減浪費的政府開支和促進(jìn)經(jīng)濟增長來穩(wěn)定經(jīng)濟。目前來看，需要關(guān)注美國大選之后美國政策端的變化。

1.3、美聯(lián)儲降息后銅價運行情況

本輪降息周期為預(yù)防式降息概率較大，目前美國GDP環(huán)比折年率穩(wěn)定在2%以上，失業(yè)率為4.2%，維持在較低水平，通脹呈現(xiàn)回落，美國8月CPI同比2.5%，為連續(xù)第5個月走低，創(chuàng)2021年2月以來最低水平。此外，當(dāng)前并未爆發(fā)宏觀風(fēng)險事件，反應(yīng)出美國經(jīng)濟呈現(xiàn)韌性。從歷史看，預(yù)防式降息一般對應(yīng)著美國經(jīng)濟緩慢下滑，在此期間銅為代表的資產(chǎn)價格呈現(xiàn)出易跌難漲。從市場預(yù)期來看，至2025年底累計5-6次降息概率較大，因此從時間表來看，我們認(rèn)為接下來的一年時間內(nèi)，美國經(jīng)濟在預(yù)防式降息背景下（經(jīng)濟表現(xiàn)走弱提前于貨幣政策調(diào)整），終端需求不宜過分樂觀。

02 國內(nèi)有色產(chǎn)業(yè)運行現(xiàn)狀

2.1、2024年以來有色上游端利潤維持高位

從行業(yè)利潤來看，目前有色上游端依然處于高利潤區(qū)間。通過觀察行業(yè)利潤去剖析產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀。國內(nèi)官方公布的1-7月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額40991.7億元，同比增長3.6%，其中1-7月份有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比增長79.3%，下游金屬制品利潤僅增長7.5%。今年有色板塊價格持續(xù)上行，上游利潤得到大幅改善。

2.2、有色板塊大概率通過價格下跌來修正行業(yè)利潤

從官方公布的有色金屬冶煉及壓延加工企業(yè)利潤來看，目前上游端利潤水平已經(jīng)觸及到高位，從歷史來看利潤高點時間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年11月、2021年11月，以上時間段有色價格均處于歷史高位。如果接下來宏觀在沒有大的改善背景下，我們認(rèn)為上游端利潤維持高位不可持續(xù)，大概率會通過價格下跌來修正行業(yè)利潤

03 總結(jié)

美聯(lián)儲自2020年3月以來的首次降息標(biāo)志著貨幣政策從緊縮周期向?qū)捤芍芷谵D(zhuǎn)向。降息對資產(chǎn)價格影響分為衰退/未衰退情形。歷史上看，提前降息未必能避免經(jīng)濟衰退，資產(chǎn)價格在降息期間走勢主要根據(jù)是否衰退有所分化。

美聯(lián)儲預(yù)計美國2024-2027年GDP增速分別為2.0%、2.0%、2.0%及2.0%；預(yù)計長期美國GDP增速為1.8%。2024年美國經(jīng)濟展現(xiàn)出一定韌性，并未爆發(fā)出宏觀風(fēng)險事件。目前需要關(guān)注美國大選之后美國政策端變化。

本輪降息周期為預(yù)防式降息概率較大，從歷史看預(yù)防式降息一般對應(yīng)著美國經(jīng)濟緩慢下滑，在此期間以銅為代表的資產(chǎn)價格呈現(xiàn)出易跌難漲特征。從市場預(yù)期來看，至2025年底累計5-6次降息概率較大。從時間表來看，我們認(rèn)為接下來的一年時間內(nèi)，美國經(jīng)濟在預(yù)防式降息背景下（經(jīng)濟表現(xiàn)趨弱提前于貨幣政策調(diào)整），終端需求不宜過分樂觀。

從有色行業(yè)利潤來看，國內(nèi)官方公布的1-7月有色金屬中上游冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比增長79.3%，下游金屬制品業(yè)同比增7.5%。年初以來上游端利潤水平維持高位，從歷史來看利潤高點時間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月，以上時間段對應(yīng)的有色價格均處于高位。接下來，美國預(yù)防式降息背景下，預(yù)計宏觀層面沒有大的改善背景，從產(chǎn)業(yè)利潤角度來看，宏觀走弱大概率會打壓價格來修正行業(yè)利潤。

整體來看，我們認(rèn)為本輪美國在預(yù)防式降息背景下，有色資產(chǎn)價格保持謹(jǐn)慎樂觀，同時2025年有色板塊缺乏較強上行驅(qū)動，大概率震蕩偏弱為主。