美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點至4.75%~5.00%，這是美聯(lián)儲四年來首次降息。政策聲明顯示，通脹雖已向2%目標取得進一步進展，但仍處于“略高”水平，就業(yè)和通脹目標面臨的風險處于平衡狀態(tài)。9月點陣圖顯示，美聯(lián)儲預計今年還會降息50基點。在會后新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)并未提供強力的鴿派信號而是對繼續(xù)大幅隆息表示警惕，警告不要將大幅降息視為未來的常規(guī)節(jié)奏。

對于后續(xù)貨幣政策走勢，美聯(lián)儲并未給出確定性指引，鮑威爾稱美聯(lián)儲不急于完成降息，后續(xù)貨幣政策的關(guān)鍵仍在于美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。根據(jù)英為財情顯示，目前市場預期年內(nèi)還有兩次降息，其中11月美聯(lián)儲降息25個基點，12月降息50個基點，合計降息75個基點，超過點陣圖預期50個基點。

二、美國經(jīng)濟：降溫但未進入衰退

根據(jù)NBER定義，衰退是GDP增長連續(xù)兩個季度或更長時間處于負值。美國2季度GDP環(huán)比折年率上修至3%，消費支出上修抵消了庫存、凈出口等數(shù)據(jù)走弱的影響，反映美國經(jīng)濟短期內(nèi)仍有韌性。

目前美國經(jīng)濟存在放緩跡象。美國8月ISM制造業(yè)PMI錄得47.2，較7月的46.8有所回升，但低于預期的47.5，同時也處于年初以來次低水平，同時新訂單指數(shù)降至2023年5月以來最低，引起市場對經(jīng)濟放緩的擔憂。

美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期，再添勞動力市場放緩跡象，但失業(yè)率從4.3%降至4.2%符合預期，掐滅“薩姆規(guī)則”釋放的衰退信號。

目前美國經(jīng)濟韌性主要來自于消費，而消費由可支配收入和消費者信心等因素影響。隨著超額儲蓄消耗殆盡，非農(nóng)時薪增速降至4%下方，后續(xù)可支配收入增速存在邊際下降可能，加之消費者信心指數(shù)未回升至疫情前水平，對消費支撐力度減弱。

8月美國通脹呈現(xiàn)下行趨勢，但核心通脹仍有粘性。美國8月CPI同比上漲2.5%，較前值2.9%明顯下降，創(chuàng)2021年2月以來最低水平，但核心CPI環(huán)比上漲0.3%，為四個月來最大漲幅，反映核心通脹仍具粘性。從通脹結(jié)構(gòu)來看，影響通脹放緩的因素在于服務(wù)項通脹，其中主要是租金項通脹，而租金項通脹滯后于房價指數(shù)增速16個月左右，因此，通脹粘性較強，并且四季度租金項仍有反彈可能，屆時通脹下行可能面臨反復。

三、美聯(lián)儲降息對于大宗商品影響存在差異

通過復盤1989年以來的五輪美聯(lián)儲降息周期的宏觀背景及大宗商品走勢，降息對金價影響較為直接，降息后半年內(nèi)金價上漲概率較大，而對銅及油價影響不顯著。此外，降息之后大宗商品走勢主要取決于宏觀經(jīng)濟、自身基本面的變化。

美聯(lián)儲降息交易對黃金形成直接利好，但利好程度的兌現(xiàn)主要基于宏觀經(jīng)濟是否進入衰退。如果僅是預防式降息，那么降息次數(shù)或有限，實際利率下行空間有限，對金價利好有限。與此同時，經(jīng)濟韌性可能會利好銅、原油等風險資產(chǎn)，不利于黃金金價表現(xiàn)。

如果經(jīng)濟超預期衰退，進而導致美聯(lián)儲降息幅度及節(jié)奏超預期，那么金價上漲空間較大，而原油和銅價表現(xiàn)相對較弱。按照目前經(jīng)濟狀況，美國經(jīng)濟軟著陸概率較高，因此，從降息角度對金價利好有限，而銅、原油價格表現(xiàn)更看供需基本面變化。

四、“特朗普交易”VS“哈里斯交易”

美國大選進入白熱化階段，哈里斯辯論“首戰(zhàn)”略勝特朗普。哈里斯延續(xù)拜登政策主張，在稅收、產(chǎn)業(yè)及民生方面力度或更大，與特朗普政策的主要分歧在于稅收、產(chǎn)業(yè)及移民。哈里斯政策思路與拜登相似，主張對富人和大企業(yè)加稅，通過政府補貼繼續(xù)修復居民（尤其是中產(chǎn)）和小企業(yè)資產(chǎn)負債表，支持清潔能源發(fā)展、推進住房建設(shè)與醫(yī)療保健等，在產(chǎn)業(yè)及民生方面力度更大，而移民政策上或更寬松。

特朗普政策的核心是通過關(guān)稅收入支持大規(guī)模減稅與制造業(yè)回流，主張回歸傳統(tǒng)化石能源，支持加密貨幣、人工智能等科技行業(yè)發(fā)展，移民政策更為嚴苛。

對美國通脹來看，特朗普主張“減稅+提高關(guān)稅+控制移民”的政策組合具有較強的通脹性，進而對大類資產(chǎn)造成影響。若哈里斯勝選，美國經(jīng)濟延續(xù)現(xiàn)狀的概率更大，其“低物價、低稅收、高社會保障”的政策主張所帶來的供給側(cè)通脹壓力小。

五、大宗商品行情展望

1、黃金：降息及大選不確定利好金價

隨著美國大選進入白熱化階段和美聯(lián)儲開啟降息周期，金價在11月美國大選塵埃落定之前預計維持偏強運行，之后更取決于經(jīng)濟基本面變化。若特朗普當選，由于其關(guān)稅、減稅和移民政策具有一定通脹性，經(jīng)濟或呈現(xiàn)“強美元+高長債收益率+高通脹”的特性，或?qū)е峦浵滦锌赡芊磸停M而影響美聯(lián)儲降息節(jié)奏。若哈里斯當選，其政策延續(xù)拜登思路，通脹相對控制程度或較好，對黃金影響偏中性。

短期來看，受美聯(lián)儲降息靴子落地影響，金價短期或面臨小幅回調(diào)風險，但在美國大選不確定性和地緣局勢發(fā)酵等因素推動，中長期金價仍有上漲。建議多單繼續(xù)持有，止損位可參考60日線，新單可考慮在10日線附近逢低入多，預計運行區(qū)間為【560，590】。

期權(quán)策略方面，（1）單邊策略可逢高沽空賣出看跌期權(quán)AU2412P568，或看跌期權(quán)構(gòu)成的牛市價差組合即賣出看跌期權(quán)AU2412P568同時再買入AU2412P544；（2）套保策略，可持有現(xiàn)貨多頭同時逢低買入淺虛值看跌期權(quán)做保護AU2410P568。

2、銅：哈里斯重視新能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，對銅利好更強

若哈里斯當選，對銅而言更為有利，主因其主張綠色轉(zhuǎn)型，或繼續(xù)對新能源產(chǎn)業(yè)增加補貼，且民主黨對電力基礎(chǔ)設(shè)施和清潔能源的基建投入更為重視，銅需求端成長邏輯將得到延續(xù)。

若特朗普當選，由于其主張取消電動車補貼將使得電動車產(chǎn)業(yè)鏈和相關(guān)銅需求受損，不過，特朗普推崇的再工業(yè)化目標同樣依賴電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模建設(shè)將支撐銅需求表現(xiàn)。同時，特朗普施政理念中更強的財政主導以及對外加征關(guān)稅的特征，銅有望受益于通脹交易。

短期來看，美聯(lián)儲降息利好兌現(xiàn)，但國內(nèi)銅持續(xù)去庫印證金九旺季，供應(yīng)兌現(xiàn)邊際下降，預計短期銅價震蕩偏強。后續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟及國內(nèi)工業(yè)旺季終端需求改善程度。

3、原油：降息對原油影響有限，哈里斯對油價或形成利好

特朗普的能源政策包括加大石油生產(chǎn)，復興美國煤炭產(chǎn)業(yè)、承諾實現(xiàn)能源獨立以及擺脫對歐佩克產(chǎn)油國的依賴，并誓言在其上任第一天就結(jié)束拜登的電動汽車指令等。特朗普在2016~2020年任期內(nèi)也曾大幅削減對清潔能源的補貼，恢復對化石燃料的支持。特朗普政府如果再次上臺，其政策傾向有助于提升美國本土的石油供應(yīng)，從而對國際油價構(gòu)成下行壓力。

如果哈里斯上臺并延續(xù)拜登政府的氣候政策，那么她可能會繼續(xù)推動可再生能源的發(fā)展，并減少對化石燃料的依賴。四年前當拜登宣布哈里斯為當時的競選搭檔之際，拜登就強調(diào)了哈里斯在加州擔任關(guān)鍵職務(wù)時對大型石油公司的強硬立場，在此背景下，美國的頁巖油供給可能受到限制，從而推高原油價格。

美聯(lián)儲降息靴子落地，加上OPEC和EIA均下調(diào)石油需求增長預測，市場情緒仍偏謹慎。雖然歐佩克+前期宣布推遲增產(chǎn)，但增產(chǎn)政策并沒有實質(zhì)取消，因此市場對需求前景和供應(yīng)將面臨過剩仍存擔憂，油價在長期上仍以下行趨勢看待。