9月初在宏觀氛圍偏弱拖累下，氧化鋁期價偏弱震蕩，但隨著美聯(lián)儲降息落地，以及近期國內(nèi)釋放的政策超出市場預(yù)期，市場氛圍好轉(zhuǎn)，提振氧化鋁上漲，今日盤中創(chuàng)階段新高，但隨著日內(nèi)市場樂觀情緒降溫，漲幅有所縮窄。此外，基本面強(qiáng)勢也驅(qū)動期價上行，目前氧化鋁強(qiáng)現(xiàn)實(shí)格局延續(xù)，現(xiàn)貨價格維持強(qiáng)勢，支撐氧化鋁期價走勢。

  美聯(lián)儲超常規(guī)降息50個基點(diǎn)，國內(nèi)政策超出市場預(yù)期，市場風(fēng)險偏好回升

  9月初宏觀氛圍偏弱，中國官方制造業(yè)PMI景氣度回落打壓金屬需求預(yù)期，加上美國制造業(yè)數(shù)據(jù)走弱，市場對美國經(jīng)濟(jì)能否軟著陸的疑慮叢生，對于工業(yè)品需求擔(dān)憂重燃，疊加勞動力市場穩(wěn)步放緩，可能并不支持美聯(lián)儲9月大幅降息，市場風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)弱，拖累金屬走勢。受外圍市場風(fēng)險偏好不佳影響，9月上旬有色金屬走勢偏弱。

  然而，近期隨著美聯(lián)儲降息落地，市場氛圍有所好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲本次議息會議大幅降息50個基點(diǎn)，在歷史上以50BP開啟降息的情況較為少見，超常規(guī)降息使市場對美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期增強(qiáng)，宏觀環(huán)境較此前明顯好轉(zhuǎn)，帶動有色金屬反彈。

  此外，昨日國內(nèi)發(fā)布的政策超出市場預(yù)期，利好政策帶動市場風(fēng)險偏好回升，穩(wěn)增長再次充滿期待。9月24日上午，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，連續(xù)發(fā)布多條政策利好，包含降準(zhǔn)、降息、降低存量房貸利率、首創(chuàng)貨幣工具支持股票市場發(fā)展等。相關(guān)措施主要圍繞更加積極的貨幣政策、不斷完善的金融監(jiān)管等市場關(guān)心的問題。受利好政策影響，市場信心回暖，同時提振了工業(yè)品需求前景，帶動有色金屬集體上漲。

  強(qiáng)現(xiàn)實(shí)占據(jù)上風(fēng) 短期氧化鋁支撐仍強(qiáng)

  隨著氧化鋁新投及復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目的逐漸推進(jìn)，市場對于未來氧化鋁供需存在過剩預(yù)期，但目前基本面表現(xiàn)仍然偏強(qiáng)，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)占據(jù)上風(fēng)對氧化鋁價格有一定支撐。

  目前國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)問題仍存，國內(nèi)部分礦山仍在積極推進(jìn)復(fù)工復(fù)采，但考慮到政策面對于礦山開采手續(xù)、安全及環(huán)保等方面管控依舊嚴(yán)格，進(jìn)入9月國內(nèi)礦石供應(yīng)短缺局面改善有限。由于今年國產(chǎn)礦始終存在復(fù)產(chǎn)受限的問題，國產(chǎn)礦供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致今年進(jìn)口礦數(shù)量不斷增加，前8月中國進(jìn)口鋁土礦突破1億噸，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份中國進(jìn)口鋁土礦量環(huán)比上漲3.6%，同比上漲33.6%，總量達(dá)到1555萬噸。雖然9月末開始幾內(nèi)亞雨季影響將逐漸減弱，但受限于船期較長，國內(nèi)礦石緊平衡狀態(tài)將至少延續(xù)到11月底。此外，7月初，印尼考慮恢復(fù)鋁土礦出口，但印尼礦端出口恢復(fù)有可能不太順暢，加上考慮到船期等因素，即便立即恢復(fù)出口，其影響也可能在四季度才能顯現(xiàn)，因此短期礦端對氧化鋁支撐仍然偏強(qiáng)。

  由于氧化鋁價格不斷上漲，高利潤激發(fā)企業(yè)生產(chǎn)積極性，國內(nèi)氧化鋁廠在增加消耗進(jìn)口礦的保障下把產(chǎn)能提升至高位，但由于礦石應(yīng)用復(fù)雜且總量補(bǔ)充有限，部分氧化鋁企業(yè)出現(xiàn)檢修及臨時性壓產(chǎn)的頻率也有所增加，導(dǎo)致產(chǎn)量釋放未達(dá)預(yù)期。

  消息面，三季度海外氧化鋁市場供需端干擾消息頻出，9月15日韋丹塔位于奧里薩邦的Lanjigarh氧化鋁廠赤泥庫外溢事件引發(fā)了全球市場參與者對氧化鋁供應(yīng)進(jìn)一步縮減的擔(dān)憂。在韋丹塔此次事故發(fā)生前，海外氧化鋁市場已經(jīng)是短缺狀態(tài)，如果事故最終引起減停產(chǎn)，海外氧化鋁供應(yīng)缺口將擴(kuò)大，價格也將獲得支持繼續(xù)走高。

  隨著國外氧化鋁現(xiàn)貨價格不斷拉漲，國內(nèi)外價差逐漸擴(kuò)大，加之，海外氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊格局，除部分特殊訂單需求以外，氧化鋁進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，而出口量持續(xù)增加，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年8月中國氧化鋁進(jìn)口0.63萬噸，環(huán)比下降91.09%，同比下降97.50%。8月中國氧化鋁出口14.33萬噸，環(huán)比下降2.34%，同比下降2.17%。氧化鋁凈出口量為13.7萬噸，環(huán)比增加80.22%，同比下降230.39%。

  國內(nèi)氧化鋁需求表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，雖然目前下游氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)定，但西北鋁廠氧化鋁庫存低，目前鋁廠低庫存下節(jié)前備貨情緒濃郁，同時伴隨冬儲等集中需求支撐，加上貴州部分鋁廠產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)也有備庫需求，氧化鋁需求表現(xiàn)仍然偏好。

  現(xiàn)貨價格堅(jiān)挺 基差波動有限

  供需維持偏緊，下游電解鋁廠維持補(bǔ)庫節(jié)奏，短期國內(nèi)氧化鋁價格延續(xù)穩(wěn)中偏強(qiáng)走勢，山東地區(qū)氧化鋁最新報價為4025元/噸，較9月初上漲100元/噸。氧化鋁現(xiàn)貨價格堅(jiān)挺，對期價走勢有一定支撐。從基差表現(xiàn)來看，回顧今年歷史行情，若在現(xiàn)貨價格保持堅(jiān)挺的情況下，基差的收斂往往通過期貨價格的上漲來完成。進(jìn)入9月，由于月初宏觀氛圍偏弱，但現(xiàn)貨價格維持強(qiáng)勢，處于期貨貼水現(xiàn)貨狀態(tài)，隨著市場氛圍好轉(zhuǎn)，期價拉升，中秋假期前基差轉(zhuǎn)負(fù)，最新氧化鋁基差為-87，基差主波動區(qū)間在-90~ 90之間。

  整體來看，近期在宏觀氛圍好轉(zhuǎn)和基本面強(qiáng)勢共振下，氧化鋁期價重心上移。從基本面來看，近幾個月氧化鋁基本面始終維持強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期格局，雖然進(jìn)入枯水期后電解鋁產(chǎn)量或?qū)⑾陆?，加上礦端供應(yīng)或有緩解，遠(yuǎn)期氧化鋁有供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期，不過，從目前情況來推測，11月之前大概率等不到拐點(diǎn)，短期氧化鋁供應(yīng)偏緊狀態(tài)難有明顯改善，現(xiàn)貨維持強(qiáng)勢，對期價走勢仍有支撐。