本周一，美國國債市場的暴跌行情進(jìn)一步放大，基準(zhǔn)10年期美國國債收益率重返了4%關(guān)口上方，創(chuàng)下自8月以來的最高水平。由于上周五公布的美國就業(yè)報(bào)告意外遠(yuǎn)超預(yù)期，迫使交易員重新評(píng)估了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前景走向的預(yù)測。
行情數(shù)據(jù)顯示，截止紐約時(shí)段尾盤，各期限美債收益率全線走高。其中，2年期美債收益率漲8.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.006%，3年期美債收益率漲7.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.903%，5年期美債收益率漲7.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.871%，10年期美債收益率漲7.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.032%，30年期美債收益率漲6.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.308%。
分析人士表示，受上周五公布的強(qiáng)于預(yù)期的美國非農(nóng)就業(yè)報(bào)告引發(fā)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將放緩降息步伐的預(yù)期影響，美國10年期國債收益率在過去兩個(gè)交易日持續(xù)沖高，周一盤中一度攀升至了4.033%，為8月1日以來的最高水平，也是自8月8日以來首次突破4%整數(shù)關(guān)口，因市場交易員當(dāng)前已幾乎完全排除了美聯(lián)儲(chǔ)在11月政策會(huì)議再次大幅降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。
根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，利率期貨市場交易員最新預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在下月初的議息會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已高達(dá)87%，不降息的概率約為13%，而降息50個(gè)基點(diǎn)的概率則已“不復(fù)存在”。要知道，一周前上述背靠背再度激進(jìn)降息的概率還一度高達(dá)近四成。
下圖由Fed Watch Advisors創(chuàng)始人Ben Emons提供，顯示了上述利率市場的預(yù)期變動(dòng)有多么“天翻地覆”——9月份強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)大大降低了美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性(圖中藍(lán)線)，同時(shí)也推高了10年期國債收益率(圖中橙線)。
道明證券駐紐約的首席美國利率策略師Gennadiy Goldberg表示，“僅僅基于數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁程度，市場就很快從談?wù)摻迪?0個(gè)基點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱?1月份可能不會(huì)降息。”
周一跟蹤期貨市場頭寸的未平倉合約數(shù)據(jù)顯示，與有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)掛鉤的多個(gè)合約大幅下跌，表明多頭頭寸投降。同時(shí)，在期權(quán)市場上，出現(xiàn)了大量新的“鷹派”對(duì)沖，目標(biāo)是美聯(lián)儲(chǔ)今年只會(huì)再降息25個(gè)基點(diǎn)。
高盛策略師George Cole等人在一份報(bào)告中寫道，其原先就預(yù)計(jì)美債收益率會(huì)上升，但料將是逐步調(diào)整。9月份就業(yè)報(bào)告的強(qiáng)勁程度可能加速了這一進(jìn)程，(非農(nóng)發(fā)布后)人們重新開始討論政策限制的程度，進(jìn)而討論美聯(lián)儲(chǔ)削減政策的可能深度。
“從我們的角度來看，10年期美債收益率正在試圖弄清楚美聯(lián)儲(chǔ)最終將如何敲定利率，”Glenmede投資策略副總裁Michael Reynolds則表示，“有很多交叉趨勢——包括勞動(dòng)力市場仍存在支撐并消除了我們之前看到的一些悲觀擔(dān)憂，以及經(jīng)濟(jì)仍保持彈性——這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)范圍以及美聯(lián)儲(chǔ)的中性利率程度都有影響。”
Reynolds表示，軟著陸是我們的基本預(yù)測。隨著交易員們削減他們預(yù)期的今年降息幅度，股票投資者正在“重新評(píng)估目前股票的公允價(jià)值?！?/span>
BMO資本市場策略師Ian Lyngen和Vail Hartman則表示，強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告出爐后，與美國經(jīng)濟(jì)相關(guān)的“不著陸”結(jié)果的前景有所改善。直觀地看，投資者已大幅削減了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期降息的預(yù)期。他們?cè)谝环輬?bào)告中寫道，市場參與者對(duì)利率路徑的看法中，最相關(guān)的變化“涉及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息速度的預(yù)期”。“人們已經(jīng)放棄了利率將穩(wěn)步、可預(yù)測地回歸中性的假設(shè)，轉(zhuǎn)而預(yù)期在正常化過程中會(huì)出現(xiàn)暫停(降息)。”
美聯(lián)儲(chǔ)9月激進(jìn)降息“做錯(cuò)了”？
值得一提的是，周一的債市市場走勢也與幾個(gè)月前的情形截然相反，當(dāng)時(shí)美國勞動(dòng)力市場似乎正在走弱。
8月2日，美國勞工部公布的7月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加了11.4 萬人，失業(yè)率達(dá)到近三年來的最高水平4.3%。疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)在當(dāng)時(shí)曾加劇了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，幾天之內(nèi)，10年期美債收益率跌至了3.782%，為2023年7月以來的最低收盤水平。隨著對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息的押注不斷升溫，美聯(lián)儲(chǔ)在9月最終也以50基點(diǎn)的大幅降息步伐，拉開了本輪貨幣寬松周期的大幕。
然而如今，隨著美國經(jīng)濟(jì)尤其是勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)重新好轉(zhuǎn)，不少業(yè)內(nèi)人士也重新開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月激進(jìn)降息的決定提出了質(zhì)疑。
美國前財(cái)長、哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩默斯(Larry Summers)上周五在X平臺(tái)上就寫道，“今天的就業(yè)報(bào)告證實(shí)了人們的猜測，即我們正處于一個(gè)高中性利率的環(huán)境中，負(fù)責(zé)任的貨幣政策需要謹(jǐn)慎降息?！?/span>
薩默斯表示，“事后看來，9月份降息50個(gè)基點(diǎn)是個(gè)錯(cuò)誤，盡管后果并不嚴(yán)重。有了這些數(shù)據(jù)，‘不著陸’和‘硬著陸’都是美聯(lián)儲(chǔ)必須考慮的風(fēng)險(xiǎn)。工資增長仍然遠(yuǎn)高于新冠疫情前的水平，而且似乎并未減速?！?/span>
目前，美聯(lián)儲(chǔ)尋求的是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，即通脹率降至美聯(lián)儲(chǔ)2%的物價(jià)目標(biāo)附近而不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。與之相比，“不著陸”意味著通脹反彈，“硬著陸”則意味著經(jīng)濟(jì)衰退。
另一位金融界名人、知名投資者德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)近日也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)過度降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。他曾是華爾街大鱷喬治·索羅斯(George Soros)的搭檔。德魯肯米勒在非農(nóng)就業(yè)報(bào)告發(fā)布后的一封電子郵件中寫道，“我希望美聯(lián)儲(chǔ)不要像2021年那樣被前瞻性指引所困”。他指的是美聯(lián)儲(chǔ)在2021年通脹開始起飛后不愿加息。而現(xiàn)在問題則出在了降息方面。
“GDP高于趨勢，企業(yè)利潤強(qiáng)勁，股市創(chuàng)下歷史新高，信貸非常緊張，黃金創(chuàng)下新高。(貨幣政策的)限制在哪里？”德魯肯米勒表示。
顯然，德魯肯米勒的潛臺(tái)詞是，考慮到這些金融趨勢，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的政策并不算太緊。因此美聯(lián)儲(chǔ)不需要大幅降息。值得一提的是，德魯肯米勒上周在非農(nóng)報(bào)告公布前就曾表示，他正在做空美國債券。
