中金公司發(fā)表研報稱，電解鋁行業(yè)供需矛盾突出，美聯(lián)儲降息周期開啟疊加國內(nèi)地產(chǎn)政策超預期有望提振全球鋁需求，電解鋁有望迎來配置機遇。需求側，宏觀面海內(nèi)外同步降息釋放流動性，國內(nèi)地產(chǎn)優(yōu)化政策超預期兌現(xiàn)，有利于刺激經(jīng)濟回暖。供給側，全球產(chǎn)能剛性和脆弱性凸顯，國內(nèi)建成產(chǎn)能觸頂;歐洲電解鋁因能源擾動難以快速復產(chǎn)，印尼規(guī)劃產(chǎn)能雖大，但投資和運行成本較高，產(chǎn)能投放緩慢，需鋁價牛市帶來較強價格激勵。中金公司預計2024年開始電解鋁供應增速或將系統(tǒng)性下降，2024-2028年全球鋁行業(yè)供需有望逐步抽緊，供需缺口擴大有望持續(xù)支撐鋁價。

電解鋁行業(yè)供需矛盾突出，美聯(lián)儲降息周期開啟疊加國內(nèi)地產(chǎn)政策超預期有望提振全球鋁需求，電解鋁有望迎來配置機遇。

需求側，宏觀面，海內(nèi)外同步降息釋放流動性，國內(nèi)地產(chǎn)優(yōu)化政策超預期兌現(xiàn)，有利于刺激經(jīng)濟回暖。基本面，一是進入9月后國內(nèi)秋季旺季特征明顯，9月庫存下降11萬噸為歷史同期最大，下游龍頭鋁加工企業(yè)開工率底部回升1.8ppt。二是國內(nèi)地產(chǎn)占鋁需求約30%，地產(chǎn)政策優(yōu)化有望改善鋁需求預期。三是以舊換新等政策有望持續(xù)帶動傳統(tǒng)需求復蘇，中金公司預計國內(nèi)合計占比27%的交運和家電需求有望獲得提振。四是碳中和背景下，新能源汽車及光伏領域的“新三樣”鋁需求增長方興未艾，中金公司測算2023-2028年全球新興需求占比有望從10%提升至17%，其中新能源車需求未來5年仍是鋁板塊增速最快的領域。五是中金公司預計海外歐美再工業(yè)化需求有望回升，南亞和東南亞新興經(jīng)濟體的高速發(fā)展，亦有望加快拉動國內(nèi)鋁材出口。

供給側，全球產(chǎn)能剛性和脆弱性凸顯，國內(nèi)建成產(chǎn)能觸頂，據(jù)ALD截至9月底開工率已高達96.7%;歐洲電解鋁因能源擾動難以快速復產(chǎn)，印尼規(guī)劃產(chǎn)能雖大，但投資和運行成本較高，產(chǎn)能投放緩慢，需鋁價牛市帶來較強價格激勵。中金公司預計2024年開始電解鋁供應增速或將系統(tǒng)性下降，2024-2028年全球鋁行業(yè)供需有望逐步抽緊，供需缺口擴大有望持續(xù)支撐鋁價。

全球鋁土礦和氧化鋁供應擾動增加，氧化鋁價格回落或在4Q24之后，短期仍然建議關注氧化鋁自給率較高的企業(yè)。從全球看，鋁土礦雖儲量大，但地域分布不均、供應集中度高，脆弱性在逐步增強。從中國看，中國對鋁土礦需求大，但低靜態(tài)可開采年限和較高對外依存度，進一步加劇了供應擾動風險。中金公司認為短期由于國內(nèi)鋁土礦恢復較慢，幾內(nèi)亞正面臨雨季供應擾動，氧化鋁價格仍有望繼續(xù)維持高位，價格回落或在4Q24之后。

投資建議：中金公司建議短期優(yōu)先關注氧化鋁自給率較高的中國鋁業(yè)(601600.SH、02600)、南山鋁業(yè)(600219.SH)等;相關標的還包括中國宏橋(01378)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、神火股份(000933.SZ)、云鋁股份(000807.SZ)、中孚實業(yè)(600595.SH)等。

風險

政策效果不及預期，經(jīng)濟恢復不及預期，供給側產(chǎn)能投放超預期。