觀點綜述
一、期現(xiàn)行情回顧
Q3鋁市價格波動顯著,7月底因全球經(jīng)濟復(fù)蘇疑慮及隱形庫存隱憂導(dǎo)致價格回落至低位;8月在政策預(yù)期與供需博弈加劇下,價格高位震蕩;9月隨宏觀環(huán)境改善、國內(nèi)需求強勁增長及環(huán)保限產(chǎn)影響,滬鋁突破前期高點,展現(xiàn)強勁漲勢。
二、策略推薦
2024年Q4氧化鋁價格預(yù)計寬幅震蕩,供需偏緊的情況可能會邊際緩解,但整體價格預(yù)計將在情緒面高亢下上行。四季度重點關(guān)注幾內(nèi)亞礦端恢復(fù)以及云南干旱可能帶來的減產(chǎn)從而減少氧化鋁采購情況。
電解鋁價格預(yù)計將繼續(xù)受到供需緊平衡的支撐,價格可能在高位震蕩,中期國內(nèi)鋁供給緊平衡的格局預(yù)計將持續(xù),鋁價預(yù)計偏強。建議關(guān)注供應(yīng)變化、政策變化、國際貿(mào)易環(huán)境的變化等,尤其是云南地區(qū)的供給擾動、美國大選、地產(chǎn)政策的兌現(xiàn)情況,以及流動性增強下的資金傾向是否會給鋁價帶來意外變動。
單邊策略方面,兩品種均為逢低滾動做多品種?;罘矫?,四季度基差預(yù)計將呈現(xiàn)先揚后抑的格局,可以考慮在基差較高時進行空頭套保??缙诜矫妫蓢L試正套策略,利用近月合約的樂觀情緒。
三、預(yù)期偏差
云南枯水期擾動;貿(mào)易格局變化;地緣政治危機升級;美國大選干擾;國內(nèi)政策落地情況。
期現(xiàn)行情回顧
2024年三季度,鋁市價格呈現(xiàn)出了顯著的波動性,7、8、9月分別展現(xiàn)了不同的市場動態(tài)和價格走勢。以下是對這三個月鋁市走勢的詳細分析:
7月 - 市場初步回暖與震蕩調(diào)整
進入三季度的第一個月,即7月份,鋁價在經(jīng)歷了上半年的起伏后,開始展現(xiàn)出一定的回暖跡象。然而,這一階段的價格回升并非一帆風(fēng)順,市場對于全球經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐仍存疑慮,尤其是歐美地區(qū)的通脹壓力和貨幣政策走向的不確定性,以及鋁錠遲遲不下降,隱形庫存的存在帶來隱憂,使得鋁價在回升過程中遭遇滑鐵盧,跌向年初以來次低位。
8月 - 政策預(yù)期與供需博弈加劇
到了8月份,市場關(guān)注的焦點轉(zhuǎn)向了國內(nèi)外的政策動向以及供需關(guān)系的變化。一方面,國內(nèi)情緒多空交織,政策增量的預(yù)期和疲弱的現(xiàn)實背道而馳,鋁錠社會庫存逆季節(jié)性上行更使得參與者加深了對國內(nèi)需求的擔(dān)憂。另一方面,海外方面,美聯(lián)儲加息預(yù)期雖有所放緩,但全球經(jīng)濟增速放緩的擔(dān)憂依舊存在,供需雙方的博弈進一步加劇,導(dǎo)致鋁價在高位附近波動頻繁。
9月 - 宏觀環(huán)境改善與基本面支撐
進入9月份,隨著宏觀環(huán)境的逐步改善,特別是全球主要經(jīng)濟體的貨幣政策趨于明朗化,市場風(fēng)險偏好有所提升,對鋁等基礎(chǔ)金屬的需求預(yù)期增強。同時,國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好,尤其是在新能源車、光伏組件、特高壓、電網(wǎng)的投資增長,直接拉動了鋁材的需求。此外,環(huán)保限產(chǎn)政策在部分地區(qū)的實施,限制了部分產(chǎn)能的釋放,進一步加劇了市場對供應(yīng)緊張的預(yù)期。在這些因素的共同作用下,9月滬鋁成功突破前期高點,顯示出強勁的上漲勢頭。
宏觀基本面分析及供需平衡
氧化鋁端,成本端鋁土礦緊缺局面不改,最新數(shù)據(jù),鋁土礦國內(nèi)產(chǎn)量在1011.11萬噸,同比下降33.0%,進口量在1554.60萬噸,同比增34.23%,環(huán)比增3.64%,目前進口端鋁土礦海漂量總計1045.16萬噸,環(huán)比減9.14%,幾內(nèi)亞發(fā)運量維持低位,澳礦由于前期抬價,發(fā)運回落。海運費持平于28美元/噸左右,幾內(nèi)亞雨季減產(chǎn)仍未結(jié)束,暴力事件未有后續(xù)(一般影響較?。?,馬來等地報盤價在525元/干噸,直逼幾內(nèi)亞礦端報價,市場接受度欠佳,幾內(nèi)亞成交價在630元/干噸。
供應(yīng)端氧化鋁8月份產(chǎn)量為733.6萬噸,同比增長3.5%,環(huán)比7月份的717.3萬噸增長約2.27%。年化產(chǎn)能方面,根據(jù)8月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)年化為8803.2萬噸,同比去年的7904.9萬噸增長約10.1%;進口量為0.63萬噸,環(huán)比上月減少91.09%,同比去年減少97.50%。氧化鋁供應(yīng)端因礦石緊缺、環(huán)保督察、安全事件等多重因素降低開工率,月度涉及檢修產(chǎn)能在200萬噸左右,但恢復(fù)產(chǎn)能接近190萬噸,高利潤下氧化鋁供應(yīng)或有小幅增加。需求端,貴州安順鋁業(yè)逐步復(fù)產(chǎn),新疆信發(fā)置換產(chǎn)能20萬噸在投,四川啟明星改造項目預(yù)計短期難以落地。
從三季度來看,氧化鋁廠高負荷下檢修頻繁,供應(yīng)端僅小幅增量,不及預(yù)期,需求端為保證安全庫存水平積極補庫,對高位氧化鋁現(xiàn)貨接受度上升。我們預(yù)計在四季度海內(nèi)外宏觀放水預(yù)期、電解鋁穩(wěn)定生產(chǎn)下,氧化鋁仍易漲難跌,是階段性多配的良好品種。
電解鋁方面,海外電解鋁生產(chǎn)受部分地區(qū)山火、爆炸等影響有所縮減,但減量有限。根據(jù)最新數(shù)據(jù),2024年8-9月全球電解鋁產(chǎn)量在580.3萬噸,同比增4.2%。出口至中國電解鋁產(chǎn)量在25.67萬噸,同比增加205%,環(huán)比減少8.5%,顯性進口量體量一般,但還有隱性進口量作為補充,因此進口量實際遠高于公布值。國內(nèi)電解鋁接近產(chǎn)能天花板,月度產(chǎn)量在357萬噸,同比增1.33%,年化產(chǎn)能在4348.33萬噸,基本持平。再生鋁行業(yè)是未來發(fā)展主方向,現(xiàn)在已經(jīng)有數(shù)百萬噸相關(guān)項目在海內(nèi)外逐步落地,但實際投產(chǎn)時間待定。
三季度,中國電解鋁市場產(chǎn)量穩(wěn)定上行,四川啟明星改造項目預(yù)計10月中下旬達產(chǎn);貴州安順鋁業(yè)10月下旬完成30槽的復(fù)產(chǎn);新疆信發(fā)置換產(chǎn)能20萬噸投產(chǎn)進度尚未公開。供應(yīng)端以穩(wěn)為主,市場參與者需關(guān)注11月及以后云南地區(qū)干旱情況以及減產(chǎn)進度,若減產(chǎn)超預(yù)期,則會對鋁價帶來進一步提升。
鋁需求結(jié)構(gòu)主要為房地產(chǎn)、電網(wǎng)、汽車及光伏領(lǐng)域,特高壓、光伏以及新能源車帶來穩(wěn)定需求增量,預(yù)計新能源板塊需求在2024年底將逐步趕超房地產(chǎn)領(lǐng)域成為鋁下游需求頭部,同時中秋、國慶雙節(jié)及傳統(tǒng)旺季下,工材等季節(jié)性鋁初端產(chǎn)品訂單超預(yù)期增加,為鋁市帶來一定利好。
2024年8月至9月,特高壓項目迎來了新一輪的增長,這對鋁消費市場產(chǎn)生了顯著影響,包含張北至勝利1000千伏特高壓交流工程、湖北黃石1000千伏特高壓工程等7大項目,基本已搭建完成,據(jù)測算,每公里特高壓直流線路耗鋁量在55.2噸左右,而每公里特高壓交流線路耗鋁量在63.4噸左右。如果以每條特高壓線路建設(shè)周期平攤來計算年度建設(shè)里程,預(yù)計2024年特高壓工程用鋁量將接近25萬噸,到2025年則有望超過36萬噸。
2024年8月至9月期間,中國光伏行業(yè)在多個省市公布了重點光伏項目,包括貴州、甘肅、天津、河北、寧夏、山東、湖北、四川、浙江、海南、河南、安徽、江蘇和山西等地,涉及光伏電站項目和光伏產(chǎn)業(yè)鏈項目共412個,如光伏電池片、組件、逆變器、輔材及設(shè)備制造等。這些項目的實施將推動對鋁材的需求,尤其是用于光伏組件邊框和支架的鋁型材。到2024年,光伏行業(yè)用原鋁量將同比增長20%至372萬噸左右。
2024年8月至9月,新能源汽車市場繼續(xù)保持強勁增長勢頭,2024年8月:中國新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成109.2萬輛和110萬輛,同比分別增長29.6%和30%,新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的44.8%。2024年9月,中國新能源汽車銷量達到110.0萬輛,同環(huán)比分別上升30.0%、11.0%;滲透率達到44.8%,同環(huán)比分別提升12.1個百分點。
2024年8月至9月,中國房地產(chǎn)市場繼續(xù)面臨調(diào)整,房地產(chǎn)開發(fā)投資和新開工面積均有所下降。1-8月,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積709420萬平方米,同比下降12.0%。新開工面積49465萬平方米,下降22.5%??⒐っ娣e33394萬平方米,下降23.6%。新建商品房銷售面積60602萬平方米,同比下降18.0%。商品房待售面積73783萬平方米,同比增長13.9%。長期來看,由于新開工面積和土地購置面積的下降,房地產(chǎn)對鋁的長期需求可能會面臨下滑的趨勢,但近期推出的寬松政策組合,涵蓋了貨幣、房地產(chǎn)和市場支持措施,這些政策的力度超出市場預(yù)期,對市場信心短期內(nèi)起到了明顯提振作用。然而,市場各方對這些政策的長期有效性存在分歧,經(jīng)濟學(xué)家表示如若政策適時落地將為地產(chǎn)企業(yè)托底,但由于地產(chǎn)需求的延后性,實際成效仍需觀察。
回歸初端領(lǐng)域,鋁棒生產(chǎn)維持正常,有少量減產(chǎn)預(yù)期,終端需求放緩對加工費上行帶來阻力,預(yù)計加工費維持100-350元/噸低位;鋁桿廠家多維持正常運行,由于終端備貨不及預(yù)期,后續(xù)可能有供強需弱的局面出現(xiàn);再生鋁合金及鋁棒由于廢料價格偏高,高買低賣局面下維持虧損,減產(chǎn)居多,參考價在20200附近;鋁型材方面,工材由于新能源車、生活電器旺季效應(yīng),開工大幅回升,建材在地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的預(yù)期下小幅增長;鋁板帶箔10月訂單充足,建筑幕墻、家電3C、罐車包裝、電池殼等進一步好轉(zhuǎn)。
庫存端,9月以來市場已經(jīng)在評估電解鋁社會庫存拐點的到來,我們原預(yù)計9月社會庫存基數(shù)將下降至75萬噸以下,當(dāng)前社庫表現(xiàn)符合預(yù)期。社會庫存已下降至69.7萬噸,提振市場信心。LME亞洲庫持續(xù)下降,投機資金凈多頭為主;SHFE庫存在經(jīng)歷交割后庫存繼續(xù)流出,顯示出經(jīng)濟韌性;保稅區(qū)庫存因內(nèi)外價格差異,基本持平,但整體處于往年中低位。
回歸供需平衡表,我們對供應(yīng)端和實際需求進行了重新測算,8月供應(yīng)小幅超預(yù)期,7-8月呈現(xiàn)供過于求的情況,9月供應(yīng)端實際產(chǎn)量不及預(yù)期,消費量上升,帶來供需缺口,10月預(yù)計供應(yīng)小幅上升,進口量邊際下行,供需偏緊格局維持,11-12月缺口將逐步放大。就供需平衡表而言,我們認(rèn)為四季度鋁價仍將維持高位震蕩+階段性回調(diào)行情,重點是宏觀能否與微觀共振。
策略推薦
2024年Q4氧化鋁價格預(yù)計寬幅震蕩,供需偏緊的情況可能會邊際緩解,但整體價格預(yù)計將在情緒面高亢下上行。四季度重點關(guān)注幾內(nèi)亞礦端恢復(fù)以及云南干旱可能帶來的減產(chǎn)從而減少氧化鋁采購情況。
電解鋁價格預(yù)計將繼續(xù)受到供需緊平衡的支撐,價格可能在高位震蕩,中期國內(nèi)鋁供給緊平衡的格局預(yù)計將持續(xù),鋁價預(yù)計偏強。建議關(guān)注供應(yīng)變化、政策變化、國際貿(mào)易環(huán)境的變化等,尤其是云南地區(qū)的供給擾動、美國大選、地產(chǎn)政策的兌現(xiàn)情況,以及流動性增強下的資金傾向是否會給鋁價帶來意外變動。
單邊策略方面,兩品種均為逢低滾動做多品種?;罘矫妫募径然铑A(yù)計將呈現(xiàn)先揚后抑的格局,可以考慮在基差較高時進行空頭套保。跨期方面,可嘗試正套策略,利用近月合約的樂觀情緒。
風(fēng)險因素:
云南枯水期擾動;貿(mào)易格局變化;地緣政治危機升級;美國大選干擾;國內(nèi)政策落地情況。