今年以來，鋅精礦供應緊張的情況加劇，致使冶煉廠的成本不斷上漲，鋅冶煉的虧損幅度也逐漸擴大。然而，隨著近期進口鋅礦的增加以及海外鋅精礦加工費指導價的上調，市場普遍認為，礦源緊張的情況將有所緩解。

  冶煉廠利潤主要受原料價格及加工費影響。2024年，鋅礦供應持續(xù)緊張，加工費承受巨大壓力并呈現(xiàn)下滑趨勢，直接導致了冶煉廠利潤的連續(xù)下滑，一度下跌至-2000元/噸以下的低位。

  然而，隨著滬倫比值（即上海與倫敦兩地鋅價的比值）的上升，進口窗口得以打開，鋅礦進口量隨之增加。2025年第一季度鋅礦加工費指導價的上漲，市場普遍預計礦源緊張的狀況將逐步得到緩解。在此情況下，加工費有望迎來止跌反彈的契機，而冶煉廠的利潤也有望隨之回升。

  前三季度礦緊情況發(fā)酵

  冶煉廠利潤虧損

  今年以來，鋅精礦供應緊張的狀況持續(xù)加劇，國內外礦山均受到多重因素的影響，包括礦石品位下滑、極端天氣頻發(fā)、意外事件不斷、設備技術問題頻發(fā)以及停產項目未能如期恢復等，導致了礦山整體產出下降。

  受此影響，鋅精礦的加工費持續(xù)走低，而鋅精礦的價格則不斷攀升，直接推高了冶煉廠的生產成本，進而壓縮了冶煉廠的利潤空間。數據顯示，截至2024年11月份，主流冶煉廠的煉鋅利潤已經逼近虧損1500元/噸的關口，而在8月份，這一虧損額度更是一度突破了2000元/噸的大關。

  面對嚴峻的經營形勢，冶煉廠的整體開工積極性受到了嚴重打擊。8月下旬，部分冶煉廠甚至宣布了聯(lián)合減產計劃，以期通過減少產量來穩(wěn)定市場價格并改善自身的經營狀況。這一舉措無疑對鋅的產出產生了直接影響，導致鋅的產量出現(xiàn)下滑。

  然而，正是這種供需關系的緊張，為鋅價提供了上漲的支撐。在冶煉廠減產、礦山產出下滑的情況下，鋅的價格逐漸上行，并在年內達到了高位。

  四季度進口流入增加

  礦供應緊張預期緩解

  盡管年內鋅精礦供應持續(xù)緊張，但近期市場迎來了一絲緩和的跡象，供應增加的預期逐漸明朗。

  第一，中國鋅原料聯(lián)合談判(協(xié)調)小組(CZSPT)近期發(fā)布了2025年第一季度鋅礦加工費指導價，相較于當前水平有所上調。這一舉措傳遞出鋅礦供應緊張狀況有望緩解的明確信號，為市場注入了一劑“強心針”。

  第二，海外鋅礦山如Buenavista、Kipushi和Aripuan等礦山近期陸續(xù)復產，并呈現(xiàn)出投產或增產的良好態(tài)勢。這將進一步推動海外鋅礦供應量的增加，為全球鋅市場提供更多的原料支持。

  此外，滬倫比值自10月份以來持續(xù)攀升，目前已接近近兩年來的高位水平。這一變化使得進口盈利窗口得以打開，鋅精礦的進口量隨之增加，不僅有效彌補了國內鋅精礦供應的缺口，還增強了原料市場的競爭態(tài)勢，為冶煉廠提供了更多的選擇空間。

  隨著進口鋅礦的不斷流入，國內市場上的鋅礦供應量將有所增加。這將有助于推動鋅精礦價格逐步回歸理性水平，并減弱其對鋅價的支撐作用。同時，原料進口的增加也帶動了鋅進口的增長，共同導致現(xiàn)貨市場供應超預期增加，鋅供應壓力隨之增大。

  在供應端呈現(xiàn)積極變化的同時，需求端卻面臨著一定的挑戰(zhàn)。隨著北方進入采暖季和冬季氣溫的降低，下游需求逐漸轉弱。供強需弱的格局使得價格走勢承壓，鋅價存在高位回落的風險。

  未來冶煉廠利潤有望恢復

  利潤鏈或向下傳導

  展望未來，隨著鋅冶煉廠利潤的逐步恢復與改善，鋅產業(yè)鏈的利潤分布格局預計將發(fā)生顯著變化，利潤有望從上游原料端向下游逐步傳導。目前，鋅產業(yè)鏈的利潤主要集中在上游的鋅精礦環(huán)節(jié)。據調研，部分礦山鋅精礦的利潤曾一度上漲至7000元/金屬噸的高位，而相比之下，下游的冶煉廠卻深陷虧損泥潭，其利潤空間被極度壓縮。

  但是，隨著礦石供應量的提升，鋅精礦的價格預計將逐步回歸至合理水平，并可能呈現(xiàn)下滑趨勢。這一變化將直接導致上游原料端的利潤有所縮減。與此同時，冶煉廠的成本也將隨之降低，為其利潤回升創(chuàng)造有利條件。在冶煉廠成本回落的同時，鋅價也可能呈現(xiàn)下降趨勢，將進一步降低下游企業(yè)的采購成本。隨著采購成本的降低，下游企業(yè)的利潤空間有望得到擴大，從而增強其盈利能力。

  綜上所述，未來鋅產業(yè)鏈的利潤分布有望發(fā)生積極變化，由上游的鋅精礦環(huán)節(jié)向下游逐步傳導。這將為整個鋅產業(yè)鏈帶來更加均衡的利潤分布，促進產業(yè)鏈的健康發(fā)展。