回顧今年以來不銹鋼期貨主力合約價格，上半年不銹鋼價格趨勢整體向上，于5月30日最高觸及15243元/噸，刷新年內(nèi)歷史高點，此期間不銹鋼價格重心上移的核心驅(qū)動因素在于兩個方面，一是印尼鎳礦RKAB審批緩慢問題被反復(fù)炒作，帶動原料鎳鐵價格上漲；二是海外宏觀情緒對金屬板塊帶來擾動，4月及5月這波再通脹交易引發(fā)宏觀做多情緒狂歡，大幅拉漲不銹鋼價格。

然而，下半年來看，除了9月24日至國慶節(jié)前的那一輪瘋牛行情為不銹鋼價格帶來較明顯漲幅外，不銹鋼價格重心整體上的走勢是震蕩回落的，周k線更是從10月11日以來連續(xù)7周陰跌，其邏輯可概括為宏觀氛圍偏空、基本面維持供強需弱、負(fù)反饋壓力愈演愈烈。

從國內(nèi)宏觀來看，11月4日-8日舉行的人大常委會財政政策力度未超出市場預(yù)期，會議落地后國內(nèi)宏觀利多出盡，下一次關(guān)鍵會議為12月中旬的中央經(jīng)濟會議，屆時小作文可能會帶來短期情緒擾動。

從海外宏觀來看，特朗普政策貿(mào)易戰(zhàn)+地緣摩擦升級+美國通脹回升使美聯(lián)儲降息預(yù)期下修、美元指數(shù)走勢整體偏強，為不銹鋼在內(nèi)的金屬板塊帶來壓制。

從供需來看，不銹鋼維持供強需弱格局?；诰S持市場份額等考慮，不銹鋼廠維持高排產(chǎn)，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，11月排產(chǎn)335.82萬噸，月環(huán)比增加2.05%，同比增加12.54%。然而，下游對后市不銹鋼價格持悲觀態(tài)度，接貨意愿不佳，冬儲需求并未啟動，雖然不銹鋼廠低價出貨以回籠資金，但社會庫存去化速度偏慢，截至11月21日，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存97萬噸，周減少1905噸，周環(huán)比減0.2%。此外，由于今年2月及3月份上期所不銹鋼大幅交倉，這部分臨期倉單將流入現(xiàn)貨市場，對不銹鋼價格帶來一定壓力。據(jù)市場傳言，11月不銹鋼過期倉單約3010噸，12月不銹鋼過期倉單約16921噸。

從原料來看，成本支撐坍塌正是近期不銹鋼價格弱勢運行的核心邏輯。近期不銹鋼產(chǎn)業(yè)正在上演的負(fù)反饋傳導(dǎo)路徑為：不銹鋼下游不接貨不銹鋼價格下跌不銹鋼廠生產(chǎn)虧損擴大倒逼原料降價成本支撐下降，不銹鋼價格繼續(xù)下跌。礦端，隨著印尼鎳礦RKAB審批配額釋放，印尼鎳礦供應(yīng)緊張狀況有所緩解，11月份的印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)升水也邊際下跌。鎳鐵端，雖然十月底市場傳言鎳鐵大佬們碰頭，意圖對鎳鐵挺價，但礦價支撐減弱、鎳鐵供應(yīng)增量、鋼廠壓價這些現(xiàn)實因素使鎳鐵價格承壓下行，目前最新高鎳鐵采購價（到廠含稅）已從10月底的1050元/鎳跌至960元/鎳。廢不銹鋼及高碳鉻鐵價格亦有明顯下跌：11月25日，華南某廠廢不銹鋼304鋼水（出水96%，鎳8%）9200元/噸，較上期價格下調(diào)400元/噸；青山集團12月高碳鉻鐵長協(xié)采購價7395元/50基（現(xiàn)金含稅到廠價），環(huán)比下跌700元。

圖：冷軋不銹鋼304的利潤率（%）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)

綜合而言，短期宏觀跟隨美元指數(shù)強弱而變化，不銹鋼供需基本面維持弱勢，鎳鐵、廢不銹鋼及高碳鉻鐵這些原料皆大幅下跌，成本支撐坍塌對銹鋼價格帶來利空影響，預(yù)計不銹鋼價格偏弱運行，度過這場寒冬需要等待鋼廠減產(chǎn)、印尼政策變化或是宏觀利多刺激。