四季度幾內(nèi)亞鋁土礦出口受限的消息帶動鋁產(chǎn)業(yè)鏈全線走強，首先是氧化鋁持續(xù)大漲創(chuàng)歷史新高，從而進一步帶動滬鋁上漲。滬鋁11月初大幅沖高后，市場對當前價格認可度不高。尤其在當前基本面頻繁變化的情況下，12月1日起出口退稅取消后，后市下游需求存在較高的不確定性。如果后續(xù)幾內(nèi)亞出口難題逐步解決，氧化鋁和滬鋁可能面臨較強的下行壓力。同時，目前鋁價總體處于歷史較高水平，且存在較高利潤的情況下，上行面臨的阻力明顯高于下方支撐?？傮w而言，12月鋁價應會震蕩偏弱，如果鋁價跌破2024年至今的中期上行趨勢線，可能出現(xiàn)較大規(guī)模的轉(zhuǎn)勢行情。后市存在震蕩下行，跌破前期震蕩區(qū)間的風險。

  宏觀及基本面情況：

  1、全球宏觀數(shù)據(jù)偏弱，經(jīng)濟復蘇仍待時機

  國家統(tǒng)計局：2024年10月份，社會消費品零售總額45396億元，同比增長4.8%，增速比上月加快1.6個百分點。10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長5.3%，前值5.4%。2024年1—10月份全國固定資產(chǎn)投資增長3.4%，前值3.4%。1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86309億元，同比下降10.3%；其中，住宅投資65644億元，下降10.4%。

  美國10月工業(yè)產(chǎn)出月率 -0.3%，預期-0.3%，前值由-0.3%修正為-0.5%。 美國11月標普全球制造業(yè)PMI初值 48.8，預期48.8，前值48.5。 歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值 45.2，預期 46，前值 46。

  在9-10月，不斷的政策支持下，10月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了積極變化，尤其是消費品零售數(shù)據(jù)超預期大幅上升，對市場信心產(chǎn)生一定的正面影響。但我們也需要注意到，1-10月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)與上月持平，表面市場對未來國內(nèi)經(jīng)濟的樂觀程度大致保持穩(wěn)定。而房地產(chǎn)開發(fā)投資和規(guī)模以上工業(yè)增加值有所下降，這與10月份國慶節(jié)假期有關。

  海外方面，美歐經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尤其是制造業(yè)數(shù)據(jù)保持低位，11月美歐制造業(yè)PMI初值保持在50的臨界點以下，延續(xù)收縮狀態(tài)，表面當前美歐制造業(yè)情況仍不理想。后續(xù)關注美歐央行降息情況，以及美國未來財政政策和制造業(yè)政策的變化情況。

  2、國內(nèi)電解鋁和氧化鋁供給充裕，下游需求一般

  根據(jù)WBMS統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，2024年全球鋁供需情況多數(shù)時間處于小幅過剩狀態(tài)。1-6月，全球電解鋁供需累積過剩26.46萬噸。

  國家統(tǒng)計局公布的國內(nèi)電解鋁和氧化鋁產(chǎn)量顯示，今年電解鋁和氧化鋁產(chǎn)量同比均有所上升。1-10月，電解鋁產(chǎn)量同比上升4.3%，較上半年有所收窄。而國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量同比上升2.9%，創(chuàng)出年內(nèi)新高?？傮w而言，國內(nèi)電解鋁和氧化鋁產(chǎn)量均較為充裕。

  2024年9-10月，國家機關及地方政府持續(xù)推出房地產(chǎn)相關政策，對市場產(chǎn)生一定影響。9月房地產(chǎn)相關數(shù)據(jù)較8月出現(xiàn)了一定好轉(zhuǎn)，但10月房地產(chǎn)相關數(shù)據(jù)則出現(xiàn)了一定的分化。其中，房地產(chǎn)銷售面積9-10月持續(xù)好轉(zhuǎn)，1-10月房地產(chǎn)銷售面積同比降幅收窄至-15.8%。但房地產(chǎn)新開工面積和開發(fā)投資完成額再度走弱，同比降幅分別擴大至-22.6%和-10.3%。總體而言，房地產(chǎn)行業(yè)未來一段時間的前景并不明朗，低迷狀態(tài)可能延續(xù)至2025年。

  國內(nèi)汽車行業(yè)情況也是出現(xiàn)較為明顯的分化。1-10月，國內(nèi)汽車總產(chǎn)量（油車 電車）同比上升3%，較上月小幅上升。而1-10月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量同比上升36.3%，較上月明顯上升，并創(chuàng)出年內(nèi)高點。國內(nèi)新能源車行業(yè)保持較高景氣度，成為鋁下游消費的主要動力。未來國內(nèi)汽車行業(yè)的情況可能成為決定鋁供需關系的核心要素。

  2020年開始，國內(nèi)鋁及鋁材進口出現(xiàn)大幅上升，可能與俄鋁轉(zhuǎn)向國內(nèi)銷售有關。而國內(nèi)鋁及鋁材的出口則在近些年出現(xiàn)了穩(wěn)步上行的態(tài)勢。2024年1-10月，國內(nèi)鋁進口同比下降-8.85%，而1-10月鋁出口同比上升31.74%。其中5-10月，逐月鋁材凈出口量均在25-30萬噸之間。財政部12月1日起取消出口退稅政策后，出口鋁材將從盈利變成虧損，那么每月可能導致國內(nèi)出現(xiàn)25萬噸左右的鋁供給過剩。考慮到鋁相關產(chǎn)業(yè)消化新增產(chǎn)能能力有限，我們對未來一段時間鋁的市場供需情況偏向悲觀。

  2024年下半年倫鋁庫存一度暴增后，出現(xiàn)逐步去化的趨勢，而滬鋁庫存在2024年前三季度保持持續(xù)上升狀態(tài)。11月，財政部宣布將從12月1日起取消鋁出口退稅政策，市場反應較強。近兩周，滬鋁及倫鋁庫存均出現(xiàn)明顯下降，尤其是滬鋁庫存大幅下降，可能有貿(mào)易商提前出關導致。目前全球鋁庫存仍然保持在相對較高水平，國內(nèi)電解鋁和氧化鋁社會庫存也在近一周出現(xiàn)了同步反彈，后續(xù)重點關注12月全球鋁庫存變化情況。

  市場分析與價格情況

  近期國內(nèi)鋁價高位回落，短期走勢偏弱。受到內(nèi)外盤現(xiàn)貨基本面差異影響，內(nèi)盤走勢弱于外盤。鋁價近期處于高位，短線市場情緒偏向樂觀，現(xiàn)貨小幅升水。從期貨合約價格上看，滬鋁2412-2506合約價格體現(xiàn)出明顯的正向市場，逐月價格小幅上升，相差15至30不等，保持在正常區(qū)間。表明市場目前態(tài)度中期偏向中性。

  技術分析：當前鋁價小幅偏強趨勢仍未打破

  2024年至今，鋁價整體維持震蕩上行走勢，雖然出現(xiàn)了二季度和三季度兩輪快速拉升和快速回落的行情，但總體趨勢保持完整。技術上看，滬鋁11月11日大漲達到阻力位后，目前處于震蕩回落行情中。考慮到后市基本面情況可能轉(zhuǎn)弱，需要重點關注當前的鋁價回落是否會持續(xù)到12月，并且關注19500附近，趨勢線的支撐情況。如果鋁價跌破2024年至今的中期上行趨勢線，可能出現(xiàn)較大規(guī)模的轉(zhuǎn)勢行情。

  作者簡介：張?zhí)祢?，弘業(yè)期貨研究院有色金屬資深分析師，南京大學本科，愛爾蘭都柏林大學數(shù)理金融學碩士，持有期貨投資咨詢證書，通過證券投資分析考試。現(xiàn)主要負責銅、鋁等有色期貨品種的研究工作，擅長宏觀基本面研究、產(chǎn)業(yè)鏈研究和量化分析，獲得2023期貨日報最佳工業(yè)品分析師，隨工業(yè)品團隊連續(xù)多次在大商所十大交易團隊比賽中獲獎。