一、 美元走強(qiáng)給銅價(jià)帶來壓力

特朗普贏得美國(guó)大選，其競(jìng)選過程中的“大幅加征關(guān)稅”的言辭，使得市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)通脹重新抬頭，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐邊際收斂，目前市場(chǎng)對(duì)12月份美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期概率降至52.7%。

二、 現(xiàn)貨銅精礦小幅回升，總體延續(xù)緊張

最新周度銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)為11.4美元，較上月的7.5美元略有回升，與國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速明顯放緩相呼應(yīng)。

據(jù)匯通財(cái)經(jīng)報(bào)道，有調(diào)查顯示，2025年銅精礦加工費(fèi)預(yù)計(jì)將大幅下跌至2010年以來的最低水平，主要是由于礦山供應(yīng)中斷導(dǎo)致銅精礦供應(yīng)緊張，同時(shí)全球冶煉產(chǎn)能卻在持續(xù)擴(kuò)大。該調(diào)查涵蓋了冶煉廠、貿(mào)易商、礦商和分析師等業(yè)內(nèi)人士，45位受訪者對(duì)于明年銅精礦處理費(fèi)的預(yù)測(cè)存在較大分歧，預(yù)測(cè)值在每噸15美元至50美元之間，但均遠(yuǎn)低于2024年的基準(zhǔn)處理費(fèi)每噸80美元。上一次年度基準(zhǔn)處理費(fèi)低于50美元還要追溯到2010年。

三、 全球銅庫存出現(xiàn)下降跡象

全球銅庫存（LME+COMEX+上期所+上海保稅庫）總體處于下降勢(shì)頭，由8月份最高的70萬噸，降至目前的54萬噸。LME庫存連續(xù)2個(gè)月下滑，最新庫存為27.1萬噸；上期所庫存已連續(xù)4個(gè)月下降，最新庫存為12萬噸；上海保稅庫庫存最新為6.2萬噸。

目前LME現(xiàn)貨貼水120美元/噸左右，上?，F(xiàn)貨基本平水，隨著國(guó)內(nèi)庫存下降，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貼水明顯縮窄。

四、 國(guó)內(nèi)10月銅產(chǎn)量同比負(fù)增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)10月精煉銅產(chǎn)量為111.6萬噸，同比減少1.3%，精礦供應(yīng)緊張逐步傳導(dǎo)至冶煉端；1-10月精煉銅累計(jì)產(chǎn)量為1116.9萬噸，同比增長(zhǎng)4.5%。安泰科調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，11月份，計(jì)劃?rùn)z修的產(chǎn)能有所增加，預(yù)計(jì)11月樣本企業(yè)陰極銅產(chǎn)量為89萬噸，同比、環(huán)比分別下降2.65%和1.08%。

中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月份中國(guó)未鍛造銅及其制品進(jìn)口量為50.6萬噸，較9月份的47.9萬噸增長(zhǎng)5.6%，較去年同期增長(zhǎng)1.1%。2024年前10個(gè)月的銅進(jìn)口量為460萬噸，同比增長(zhǎng)2.4%。

五、 國(guó)內(nèi)終端需求延續(xù)良好

電力：國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-10月份全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資7181億元，同比增長(zhǎng)8.3%；電網(wǎng)工程完成投資4502億元，同比增長(zhǎng)20.7%。新能源裝機(jī)增速明顯下降，受限于電網(wǎng)無法消納。電網(wǎng)瓶頸凸顯，使得電網(wǎng)增速兩位數(shù)增長(zhǎng)，也將帶動(dòng)銅需求增長(zhǎng)，延續(xù)年初以來的狀態(tài)。

預(yù)計(jì)2024年電源新增銅需求量約為30萬噸。

汽車：中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，10月份汽車銷量為305.3萬輛，同比增長(zhǎng)7%，環(huán)比增長(zhǎng)8.7%。?具體來看，10月乘用車市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，產(chǎn)銷分別為270.6萬輛和275.5萬輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)8.2%和9.1%，同比分別增長(zhǎng)7.7%和10.7%。中國(guó)品牌乘用車在10月的市場(chǎng)占有率達(dá)到了70.1%，較上年同期上升了10.4個(gè)百分點(diǎn)?12。

此外，新能源汽車市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出，10月新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到146.3萬輛和143萬輛，同比增長(zhǎng)48%和49.6%，占汽車新車總銷量的46.8%。新能源汽車國(guó)內(nèi)銷量占比連續(xù)三個(gè)月超過50%，達(dá)到51.8%?。

從整體市場(chǎng)來看，1-10月汽車產(chǎn)銷分別為2446.6萬輛和2462.4萬輛，同比分別增長(zhǎng)1.9%和2.7%。其中，乘用車產(chǎn)銷分別為2134.9萬輛和2143.4萬輛，同比分別增長(zhǎng)3%和3.7%?12。

家電：?國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年10月全國(guó)空調(diào)產(chǎn)量1620.2萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.0%;1-10月累計(jì)產(chǎn)量22480.9萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.2%。10月全國(guó)冰箱產(chǎn)量897.1萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.8%;1-10月累計(jì)產(chǎn)量8727.6萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.5%。10月全國(guó)冷柜產(chǎn)量217.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.0%;1-10月累計(jì)產(chǎn)量2244.0萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.2%。10月全國(guó)洗衣機(jī)產(chǎn)量1102.8萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.3%;1-10月累計(jì)產(chǎn)量9345.5萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.7%。10月全國(guó)彩色電視機(jī)產(chǎn)量1731.4萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.1%;1-10月累計(jì)產(chǎn)量16759.4萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.7%。

地產(chǎn)：1-10月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.3%；其中，住宅投資下降10.4%。1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降12.4%。其中，住宅施工面積下降12.9%。房屋新開工面積下降22.6%。其中，住宅新開工面積下降22.7%。房屋竣工面積下降23.9%。其中，住宅竣工面積下降23.4%。

由電力、汽車、家電和地產(chǎn)分行業(yè)來看，國(guó)內(nèi)銅下游需求總體延續(xù)良好狀態(tài)。

六、 小結(jié)

特朗普贏得美國(guó)大選，其競(jìng)選過程中的“大幅加征關(guān)稅”的言辭，使得市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)通脹重新抬頭和美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐邊際收斂，美元因此表現(xiàn)強(qiáng)勁。美元走強(qiáng)不利于短期銅價(jià)。

盡管礦供應(yīng)邊際改善，總體仍處于緊張狀態(tài)，國(guó)內(nèi)10月份冶煉產(chǎn)量同比負(fù)增長(zhǎng)，全球銅庫存出現(xiàn)下降，供應(yīng)端出現(xiàn)的縮減有利于銅價(jià)。

由電力、汽車、家電和地產(chǎn)分行業(yè)來看，國(guó)內(nèi)銅下游需求總體延續(xù)良好狀態(tài)。

七、 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向；

2、國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量意外大幅增加。