利潤(rùn)跌幅收窄。2024年1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-4.3%，較前一月的-3.5%進(jìn)一步回落，從當(dāng)月增速來(lái)看，10月利潤(rùn)同比下降10.0%，跌幅較前一月明顯收窄，不過(guò)，這主要是受到去年同期基數(shù)走低的影響，整體企業(yè)盈利狀況仍較一般。

從影響因素來(lái)看，量?jī)r(jià)齊跌，利潤(rùn)率跌幅收窄是利潤(rùn)邊際修復(fù)的主要原因。量對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)再度小幅走低，10月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.3%，較前一月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格對(duì)利潤(rùn)的拖累連續(xù)第三個(gè)月擴(kuò)大，10月PPI同比增速為-2.9%，這主要是受高基數(shù)影響。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見(jiàn)效，下階段量、價(jià)上行的可能性較大。10月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率累計(jì)值為5.29%，止跌回升，但絕對(duì)值仍為近年同期的最低值，當(dāng)月值升至5.44%，同時(shí)由于基數(shù)的小幅走低，同比跌幅明顯收窄，這對(duì)利潤(rùn)有較強(qiáng)支撐。從影響利潤(rùn)率的因素來(lái)看，雖然單位成本小幅回升，但單位費(fèi)用明顯下降，整體利潤(rùn)率因此得以有所改善。

上游利潤(rùn)占比有回升。我們對(duì)15個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的當(dāng)月利潤(rùn)按上、中、下游進(jìn)行分組加總，10月中游行業(yè)利潤(rùn)占比繼續(xù)回落至48.5%，下游利潤(rùn)則回落至21.1%的相對(duì)低位。上游利潤(rùn)占比則有明顯提升，利潤(rùn)占比從前一月的24.0%升至30.5%。

從具體行業(yè)來(lái)看，大部分行業(yè)利潤(rùn)增速回升，鋼鐵、建材、內(nèi)需型消費(fèi)等政策受益行業(yè)回升幅度最大。上游行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)增速大幅回正，建材行業(yè)利潤(rùn)也邊際改善，但煤炭、有色、化工等行業(yè)增速仍有小幅回落。中游行業(yè)中，電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)漲幅回落，專用設(shè)備則與前月基本持平，其他行業(yè)利潤(rùn)增速均有回升。下游行業(yè)中，除醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增速回落，其他行業(yè)增速均有回升，這一方面也是受益于促消費(fèi)政策，另一方面“雙11”的前置也對(duì)下游消費(fèi)行業(yè)有一定支撐。

從各行業(yè)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，利潤(rùn)率影響較大，鋼鐵、建材量?jī)r(jià)利潤(rùn)率均回升。上游行業(yè)中鋼鐵、建材量?jī)r(jià)利潤(rùn)率齊升，使得利潤(rùn)邊際改善幅度最大，這主要受益于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地后，基建、地產(chǎn)領(lǐng)域等相關(guān)需求有所修復(fù)、黑色系價(jià)格回升，且上游原材料價(jià)格如煤炭下行，使得利潤(rùn)率大幅改善。而其他上游行業(yè)中煤炭和化工價(jià)格回落、有色產(chǎn)量回落，疊加利潤(rùn)率邊際走低，使得其盈利狀況表現(xiàn)一般。中下游行業(yè)中，除電氣機(jī)械、醫(yī)藥外的行業(yè)利潤(rùn)率均邊際改善，這是導(dǎo)致盈利狀況分化的主要原因，利潤(rùn)率邊際回落的電氣機(jī)械、醫(yī)藥，其盈利狀況不佳，其他行業(yè)利潤(rùn)增速或持平或改善。

連續(xù)第三個(gè)月去庫(kù)。1-10月工業(yè)產(chǎn)成品存貨增速為3.9%，較1-9月的4.6%繼續(xù)回落，連續(xù)第三個(gè)月去庫(kù)。企業(yè)營(yíng)收1-10月累計(jì)同比增速為1.9%，較1-9月小幅回落，不過(guò)10月單月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)0.2%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。這反映，在一攬子增量政策落地后，需求端有所改善，或驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，如果這一趨勢(shì)得以持續(xù)，或反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況向好。

基數(shù)走低和政策驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)邊際改善。10月利潤(rùn)當(dāng)月同比跌幅較前月收窄，這主要是受去年同期基數(shù)下行、一攬子增量政策落地后基本面改善的影響。在所有行業(yè)中，政策利好的鋼鐵、建材、內(nèi)需型消費(fèi)等板塊利潤(rùn)均邊際修復(fù)。從庫(kù)存和企業(yè)銷售情況來(lái)看，10月在政策驅(qū)動(dòng)下，進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段。我們認(rèn)為，當(dāng)前企業(yè)盈利狀況雖有改善，但其持續(xù)性有待觀察，如果下一階段穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力、更多增量政策出臺(tái)，或帶動(dòng)企業(yè)盈利繼續(xù)改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外需超預(yù)期回落，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果不及預(yù)期。