12月2日：

摘要

中觀數(shù)據(jù)顯示“搶出口”已發(fā)生？短期量價指標(biāo)分化，但7月來訂單前置現(xiàn)象較明顯。

11月的第二周，港口集裝箱吞吐量顯著反彈，港口貨物吞吐量數(shù)據(jù)也有所回升，但剔除內(nèi)貿(mào)影響后構(gòu)建外貿(mào)港口貨物吞吐量，回升幅度有限。11月的第二周，港口集裝箱吞吐量環(huán)比大幅回升12.7%。與此同時，港口貨物吞吐量環(huán)比也上升3.8%。剔除內(nèi)貿(mào)貨運量后，僅考慮外貿(mào)的港口貨物吞吐量的走勢與海關(guān)監(jiān)管的出口貨運量更為一致。11月，該指標(biāo)較10月上升1.7%，回升幅度較為有限。

價格層面，運價相關(guān)的CCFI綜合指數(shù)自11月以來持續(xù)上升，而與基本面聯(lián)系更緊密的美西航線運價也出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。作為航運市場的“晴雨表”，CCFI運價指數(shù)能夠一定程度上反映我國出口的景氣程度。11月首周，該指數(shù)較10月最后一周上升1.5%，并在之后持續(xù)回升。細(xì)分航線中，更多受基本面因素影響的美西航線運價也較10月最后一周上升了0.6%，呈現(xiàn)出企穩(wěn)態(tài)勢。

從更長的視角來看，7月以來月度的港口貨物吞吐量數(shù)據(jù)季節(jié)性明顯早于往年同期1-2周，海關(guān)曾指出這與訂單前置影響有一定關(guān)系。海關(guān)曾在10月發(fā)布會上指出，8月出口強勁但9月回落，是三季度訂單因全球航運不暢而形成前置。10月以來，港口貨運量再度出現(xiàn)領(lǐng)先去年兩到三周的情況。例如，今年10月第二周港口貨物吞吐量環(huán)比增加637.7萬噸，隨后逐步回落，而2023年同階段的上升出現(xiàn)在10月第四周，11月前兩周才開始出現(xiàn)回落?；蛞才c10月以來地緣事件擾動升溫有關(guān)。

宏觀指標(biāo)能否驗證“搶出口”？傳統(tǒng)“搶出口”未現(xiàn)，企業(yè)或以供應(yīng)鏈重組形成“搶出口”新模式。

10月海關(guān)出口增速大幅上升，但出口交貨值表現(xiàn)平穩(wěn)，且工業(yè)增加值口徑的出口相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)走弱，表明出口高增主要源于訂單跨期調(diào)整，而非企業(yè)主動搶出口。外需依賴型行業(yè)譬如，通用設(shè)備（-2.2pct至2.4%））、紡織業(yè)（-1.3pct至3.8%）等工業(yè)增加值均有所下滑，出口交貨值同比（+0.3pct至3.7%）也較9月反彈幅度有限。這或顯示10月出口高增（+10.3pct至12.7%）更多是受到訂單跨期調(diào)整的影響，而不是企業(yè)主動額外生產(chǎn)搶出口。

10月對美出口改善幅度明顯弱于整體出口，且今年以來美國從中國進(jìn)口份額也持續(xù)下滑，并未出現(xiàn)直接銷向美國的傳統(tǒng)“搶出口”模式。10月對美出口增速雖回升（+5.3pct至8.4%），但改善幅度仍低于整體出口（+10.3pct至12.7%）。相比之下，對歐盟（+10.8pct至13.0%）、日本（+13.3pct至7.0%）等非美發(fā)達(dá)國家，及對東盟（+9.6pct至16.1%）等新興市場出口增速更為顯著。此外，美國從中國的進(jìn)口份額自年初以來持續(xù)下滑，并未出現(xiàn)銷向美國的傳統(tǒng)“搶出口”現(xiàn)象。

出口企業(yè)或形成“搶出口”新模式，通過提前重組境外供應(yīng)鏈，即先將生產(chǎn)資料出口至其他制造業(yè)國家，再加工成成品后銷向美國以規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險。10月對非洲（+21.0pct至21.2%）、拉美（+18.9pct至23.2%）、東盟（+9.6pct至16.1%）等新興國家出口增速明顯回升。從商品類別來看，中間品和資本品等與新興國家協(xié)同供給相關(guān)的商品表現(xiàn)突出，如通用機械（+27.5pct至30.3%）、汽車零部件（+17.0pct至14.7%）?；蛞诧@示全球制造業(yè)為應(yīng)對關(guān)稅而采取產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同嵌套策略。

新型搶出口或如何演繹？美國加征關(guān)稅或加速全球制造業(yè)供應(yīng)鏈協(xié)同，利好中間品和資本品出口。

基于依賴度邏輯的傳統(tǒng)“搶出口”模式，本輪發(fā)生的可能概率較低。上一輪關(guān)稅加征時，前三批清單商品因美對華依賴度低于20%，未出現(xiàn)“搶出口”。僅第四批“3000億A”商品依賴度較高（23.7%）、出現(xiàn)“搶出口”，但目前依賴度已明顯下降（17.4%）。當(dāng)前僅未加稅商品依賴度較高（23.4%），但未加稅的情況下依賴度近兩年快速下滑，更多企業(yè)在替代中國供應(yīng)，本輪“搶出口”也較難發(fā)生。

只有供應(yīng)鏈較難脫鉤的中間品和資本品領(lǐng)域，可能出現(xiàn)“搶出口”，這是獨立于基于依賴度模式的搶出口，也是2019年的另一種“搶出口”特征。上一輪關(guān)稅中消費品美對華依賴度較高，但只有家具、家電等個別商品搶出口，體量更大的紡織服裝鞋帽箱包未出現(xiàn)“搶出口”。而中間品資本品雖依賴度不及消費品，但仍出現(xiàn) “搶出口”，包括手機零部件、電氣設(shè)備、礦物金屬等。這或因供應(yīng)鏈具有外部性特征，更難脫鉤，因此本輪生產(chǎn)資料“搶出口”現(xiàn)象或更明顯。

近期東南亞運價加速上漲或反映新型“搶出口”模式已顯現(xiàn)，當(dāng)前出口國別數(shù)據(jù)表現(xiàn)也與供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移一致，顯示全球制造業(yè)為應(yīng)對美國關(guān)稅不確定性，共同加速供應(yīng)鏈協(xié)同布局。此外，歐洲或處于補庫階段，庫存需求疊加其制造業(yè)基礎(chǔ)，吸收了部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，對歐（+10.8pct至13.0%）出口增速的提升進(jìn)一步驗證了這一趨勢。從行業(yè)角度來看，傳統(tǒng)“結(jié)構(gòu)性搶出口”與新型“搶出口”均更利好中間品和資本品領(lǐng)域。

風(fēng)險提示

正文

1、中觀數(shù)據(jù)顯示“搶出口”已發(fā)生？

11 月的第二周，港口集裝箱吞吐量顯著反彈，港口貨物吞吐量數(shù)據(jù)也有所回升，但剔除內(nèi)貿(mào)影響后構(gòu)建的外貿(mào)港口貨物吞吐量，回升幅度有限。11月的第二周，港口集裝箱吞吐量環(huán)比大幅回升12.7%，同比也上升13.9個百分點至 16.5%，位于10月以來的最高水平。與此同時，港口貨物吞吐量也呈現(xiàn)出回升趨勢，環(huán)比上升3.8%，同比提升9.4個百分點至9.8%。但由于這兩個指標(biāo)均包含內(nèi)外貿(mào)數(shù)據(jù)，剔除內(nèi)貿(mào)貨運量后，僅考慮外貿(mào)的港口貨物吞吐量的走勢與海關(guān)監(jiān)管的出口貨運量更為一致。11月，該指標(biāo)較10月小幅上升1.7%，回升幅度較為有限。