網(wǎng)訊：?8月8日，10年期美債收益率跌破1.6%，而就在一年前，該指標(biāo)收益率還在3%，同時(shí)3個(gè)月期和10年期美債收益率倒掛程度加深至37個(gè)基點(diǎn)，為2007年3月以來最深，美國經(jīng)濟(jì)衰退警報(bào)聲愈發(fā)震耳。
道明證券也認(rèn)為，預(yù)計(jì)美國在12個(gè)月內(nèi)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的概率為55%，為2007年3月以來的最高概率。同時(shí)有機(jī)構(gòu)預(yù)測，美國經(jīng)濟(jì)有超過5成概率在明年年初，8成概率在明年年中開始陷入衰退，并且殃及全球。
此前該機(jī)構(gòu)預(yù)測美股將近期震蕩下行，并在2020年繼續(xù)大幅滑坡。由于美國公司和家庭杠桿空前，股市估值超過1929年和2008年，美股跌幅可能超過40%。
美債倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退
根據(jù)美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）的統(tǒng)計(jì)，歷次美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期之前，美國國債收益率都會(huì)出現(xiàn)倒掛行情。（詳見下圖）
1989年5月，美國長短期限國債利差出現(xiàn)倒掛，隨后美國陷入一輪經(jīng)濟(jì)衰退，1992年才開始逐漸走出危機(jī)。
2000年上半年，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對穩(wěn)健，GDP同比增長率較前期有所提升，制造業(yè)和非制造PMI雖顯著高于榮枯線，但已有下滑趨勢。期限利差出現(xiàn)倒掛之后，伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的破滅，美國經(jīng)濟(jì)開始逐漸向“衰退”轉(zhuǎn)變，制造業(yè)PMI于2000年8月降至榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪衰退期。期間股市也連續(xù)下挫，至“9?11”事件前夕，納斯達(dá)克指數(shù)大跌了31%。
最近一輪衰退前利差倒掛發(fā)生在2006年至2007年，時(shí)間跨度較大。此輪倒掛后不久爆發(fā)次貸危機(jī)，對國際金融秩序造成了極大的沖擊和破壞，使金融市場產(chǎn)生了強(qiáng)烈的信貸緊縮效應(yīng)，國際金融體系長期積累的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)得以暴露。次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)是美國20世紀(jì)30年代“大蕭條”以來最為嚴(yán)重的一次金融危機(jī)。起源于美國的這次次貸危機(jī)波及全球，全球金融體系受到重大影響，危機(jī)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
歷史數(shù)據(jù)表明，美國國債對預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退的確有先行指標(biāo)的意義。同時(shí)，長時(shí)間的倒掛還伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的終結(jié)與降息的開始，這都與經(jīng)濟(jì)衰退密切相關(guān)。
加息終結(jié)與降息開始
北京時(shí)間8月1日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2%~2.25%，符合市場預(yù)期，為自2018年12月后首次降息，同時(shí)結(jié)束了自2015年12月開始的加息周期。
受此影響，美債收益率全線下挫。3個(gè)月期和10年期美債收益率倒掛利差再次走闊。
根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的研究和白宮經(jīng)濟(jì)顧問Kudlow等高級(jí)官員的看法，衡量長短端利率的利差問題，3個(gè)月和10年期美債之間的關(guān)系最具有指標(biāo)性。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，從上世紀(jì)80年代開始，美國10年期和3個(gè)月國債利差共出現(xiàn)過4輪倒掛（本輪為第5次）和6輪加息。
美債倒掛：
第一輪：1980.9-1981.11，持續(xù)14個(gè)月。
第二輪：1989.5-1989.8，持續(xù)4個(gè)月。
第三輪：2000.7-2001.1，持續(xù)7個(gè)月。（注：1998年曾出現(xiàn)短暫倒掛，后解除）
第四輪：2006.7-2007.8，持續(xù)12個(gè)月。
第五輪：2019.3-今，目前持續(xù)逾4個(gè)月。
加息周期：
第一輪：1983.3—1984.8，基準(zhǔn)利率從8.5%上調(diào)至11.5%。
第二輪：1988.3—1989.5，基準(zhǔn)利率從6.5%上調(diào)至9.8125%。
第三輪：1994.2—1995.2，基準(zhǔn)利率從3%上調(diào)至6%。
第四輪：1999.6—2000.5，基準(zhǔn)利率從4.75%上調(diào)至6.5%。
第五輪：2004.6—2006.6，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%。
第六輪：2015.12—2018.12，基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至2.5%。
經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)分析可以看出，歷次美債收益率出現(xiàn)倒掛，都處在加息周期末期，隨后美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，并在半年左右之后開始降息。
同時(shí)，利率曲線出現(xiàn)倒掛和加息結(jié)束后1-2年內(nèi)有可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)的衰退，而降息往往是經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)而采取的措施。（詳見下圖）
經(jīng)濟(jì)衰退和倒掛，誰影響誰？
為何歷次美債利差倒掛后會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退？究其原因，長短期限美債收益率的倒掛，反映的是市場對于長期經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)期的悲觀。收益率曲線倒掛并不會(huì)直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，但是確實(shí)會(huì)對市場情緒有巨大的影響，人們看到倒掛這個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)后往往會(huì)改變自己的行為模式。
同時(shí)長短期限利差倒掛擠壓了金融機(jī)構(gòu)未來的盈利能力機(jī)會(huì)，改變金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和信貸行為，進(jìn)一步收緊實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境，造成經(jīng)濟(jì)下行。
換做白話，市場參與者對于未來悲觀，因此不愿意進(jìn)行長期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，造成長短期限利率倒掛，倒掛再影響更多市場參與者，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)衰退。
因此，長短期限美債倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退不是單向的關(guān)系，而是相互影響；沒有長時(shí)間的倒掛，很難產(chǎn)生持久的經(jīng)濟(jì)衰退。反之，沒有持久的經(jīng)濟(jì)衰退，期限利差倒掛很快也會(huì)被解除。
“凜冬將至”
通過本文可以看出，市場將美債倒掛作為經(jīng)濟(jì)衰退先行指標(biāo)是有一定依據(jù)的。
同時(shí)，從歷次美聯(lián)儲(chǔ)利率變化來看，降息空間已經(jīng)越來越少，此前據(jù)媒體報(bào)道，美國知名對沖基金經(jīng)理、“大空頭”巴斯（Kyle Bass）目前正押注美國利率將在明年大幅降低至近零水平，因該國將陷入經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)被迫進(jìn)入危機(jī)模式。
日本已經(jīng)因?yàn)榱憷屎拓?fù)利率“失去了二十年”，如今美國也要步其后塵嗎？
無論如何，倒掛、加息終結(jié)、降息開始都已出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)衰退正在逼近。
