網(wǎng)訊：?8月8日，10年期美債收益率跌破1.6%，而就在一年前，該指標收益率還在3%，同時3個月期和10年期美債收益率倒掛程度加深至37個基點，為2007年3月以來最深，美國經(jīng)濟衰退警報聲愈發(fā)震耳。
道明證券也認為，預(yù)計美國在12個月內(nèi)陷入經(jīng)濟衰退的概率為55%，為2007年3月以來的最高概率。同時有機構(gòu)預(yù)測，美國經(jīng)濟有超過5成概率在明年年初，8成概率在明年年中開始陷入衰退，并且殃及全球。
此前該機構(gòu)預(yù)測美股將近期震蕩下行，并在2020年繼續(xù)大幅滑坡。由于美國公司和家庭杠桿空前，股市估值超過1929年和2008年，美股跌幅可能超過40%。
美債倒掛與經(jīng)濟衰退
根據(jù)美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）的統(tǒng)計，歷次美國經(jīng)濟進入衰退期之前，美國國債收益率都會出現(xiàn)倒掛行情。（詳見下圖）
1989年5月，美國長短期限國債利差出現(xiàn)倒掛，隨后美國陷入一輪經(jīng)濟衰退，1992年才開始逐漸走出危機。
2000年上半年，美國經(jīng)濟表現(xiàn)相對穩(wěn)健，GDP同比增長率較前期有所提升，制造業(yè)和非制造PMI雖顯著高于榮枯線，但已有下滑趨勢。期限利差出現(xiàn)倒掛之后，伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的破滅，美國經(jīng)濟開始逐漸向“衰退”轉(zhuǎn)變，制造業(yè)PMI于2000年8月降至榮枯線以下，經(jīng)濟進入新一輪衰退期。期間股市也連續(xù)下挫，至“9?11”事件前夕，納斯達克指數(shù)大跌了31%。
最近一輪衰退前利差倒掛發(fā)生在2006年至2007年，時間跨度較大。此輪倒掛后不久爆發(fā)次貸危機，對國際金融秩序造成了極大的沖擊和破壞，使金融市場產(chǎn)生了強烈的信貸緊縮效應(yīng)，國際金融體系長期積累的系統(tǒng)性金融風(fēng)險得以暴露。次貸危機引發(fā)的金融危機是美國20世紀30年代“大蕭條”以來最為嚴重的一次金融危機。起源于美國的這次次貸危機波及全球，全球金融體系受到重大影響，危機沖擊實體經(jīng)濟。
歷史數(shù)據(jù)表明，美國國債對預(yù)測經(jīng)濟衰退的確有先行指標的意義。同時，長時間的倒掛還伴隨著美聯(lián)儲加息周期的終結(jié)與降息的開始，這都與經(jīng)濟衰退密切相關(guān)。
加息終結(jié)與降息開始
北京時間8月1日凌晨2點，美聯(lián)儲貨幣政策委員會宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個基點至2%~2.25%，符合市場預(yù)期，為自2018年12月后首次降息，同時結(jié)束了自2015年12月開始的加息周期。
受此影響，美債收益率全線下挫。3個月期和10年期美債收益率倒掛利差再次走闊。
根據(jù)紐約聯(lián)儲的研究和白宮經(jīng)濟顧問Kudlow等高級官員的看法，衡量長短端利率的利差問題，3個月和10年期美債之間的關(guān)系最具有指標性。
據(jù)統(tǒng)計，從上世紀80年代開始，美國10年期和3個月國債利差共出現(xiàn)過4輪倒掛（本輪為第5次）和6輪加息。
美債倒掛：
第一輪：1980.9-1981.11，持續(xù)14個月。
第二輪：1989.5-1989.8，持續(xù)4個月。
第三輪：2000.7-2001.1，持續(xù)7個月。（注：1998年曾出現(xiàn)短暫倒掛，后解除）
第四輪：2006.7-2007.8，持續(xù)12個月。
第五輪：2019.3-今，目前持續(xù)逾4個月。
加息周期：
第一輪：1983.3—1984.8，基準利率從8.5%上調(diào)至11.5%。
第二輪：1988.3—1989.5，基準利率從6.5%上調(diào)至9.8125%。
第三輪：1994.2—1995.2，基準利率從3%上調(diào)至6%。
第四輪：1999.6—2000.5，基準利率從4.75%上調(diào)至6.5%。
第五輪：2004.6—2006.6，基準利率從1%上調(diào)至5.25%。
第六輪：2015.12—2018.12，基準利率從0.25%上調(diào)至2.5%。
經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)分析可以看出，歷次美債收益率出現(xiàn)倒掛，都處在加息周期末期，隨后美聯(lián)儲停止加息，并在半年左右之后開始降息。
同時，利率曲線出現(xiàn)倒掛和加息結(jié)束后1-2年內(nèi)有可能發(fā)生經(jīng)濟的衰退，而降息往往是經(jīng)濟衰退發(fā)生后，美聯(lián)儲為了恢復(fù)經(jīng)濟而采取的措施。（詳見下圖）
經(jīng)濟衰退和倒掛，誰影響誰？
為何歷次美債利差倒掛后會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退？究其原因，長短期限美債收益率的倒掛，反映的是市場對于長期經(jīng)濟通脹預(yù)期的悲觀。收益率曲線倒掛并不會直接導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，但是確實會對市場情緒有巨大的影響，人們看到倒掛這個危險信號后往往會改變自己的行為模式。
同時長短期限利差倒掛擠壓了金融機構(gòu)未來的盈利能力機會，改變金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好和信貸行為，進一步收緊實體經(jīng)濟融資環(huán)境，造成經(jīng)濟下行。
換做白話，市場參與者對于未來悲觀，因此不愿意進行長期的經(jīng)濟活動，造成長短期限利率倒掛，倒掛再影響更多市場參與者，進而經(jīng)濟衰退。
因此，長短期限美債倒掛與經(jīng)濟衰退不是單向的關(guān)系，而是相互影響；沒有長時間的倒掛，很難產(chǎn)生持久的經(jīng)濟衰退。反之，沒有持久的經(jīng)濟衰退，期限利差倒掛很快也會被解除。
“凜冬將至”
通過本文可以看出，市場將美債倒掛作為經(jīng)濟衰退先行指標是有一定依據(jù)的。
同時，從歷次美聯(lián)儲利率變化來看，降息空間已經(jīng)越來越少，此前據(jù)媒體報道，美國知名對沖基金經(jīng)理、“大空頭”巴斯（Kyle Bass）目前正押注美國利率將在明年大幅降低至近零水平，因該國將陷入經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲會被迫進入危機模式。
日本已經(jīng)因為零利率和負利率“失去了二十年”，如今美國也要步其后塵嗎？
無論如何，倒掛、加息終結(jié)、降息開始都已出現(xiàn)，經(jīng)濟衰退正在逼近。