7月CPI同比+2.8%或是年內(nèi)高點(diǎn)，物價(jià)上漲壓力仍可控
7月CPI環(huán)比+0.4%、同比+2.8%，與我們預(yù)測一致。7月份鮮果價(jià)格環(huán)比下跌6.2%，但結(jié)合去年低基數(shù)，當(dāng)月同比漲幅仍達(dá)到+39.1%；7月份豬肉價(jià)格環(huán)比+7.8%、同比+27%，豬肉同比漲幅如期較前值繼續(xù)擴(kuò)大。除此以外，其他類項(xiàng)同比漲幅均較為溫和。我們認(rèn)為7月份CPI或是年內(nèi)的同比高點(diǎn)，服務(wù)類價(jià)格受到經(jīng)濟(jì)順周期下行的影響，下半年非食品類CPI同比增速可能延續(xù)上半年的小幅回落。8-10月CPI同比增速大概率呈現(xiàn)下行，我們認(rèn)為目前的物價(jià)整體上漲壓力仍然可控。
7月PPI同比-0.3%，關(guān)注去產(chǎn)能“回頭看”和環(huán)保政策綜合影響
7月PPI環(huán)比-0.2%、同比-0.3%，低于我們預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管7月PPI環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月為負(fù)，但環(huán)比跌幅較6月小幅收窄。從高頻數(shù)據(jù)來看，7月份、以及8月第一周，上游工業(yè)品價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)大都強(qiáng)于6月份，可能在一定程度上受到去產(chǎn)能“回頭看”督查的影響。我們認(rèn)為今年對PPI環(huán)比表現(xiàn)的最重要影響變量仍可能來自供給端，在去產(chǎn)能“回頭看”和環(huán)保督查的綜合影響下，下半年P(guān)PI環(huán)比在部分月份當(dāng)中或仍呈現(xiàn)正增長，同比增速有望在四季度見底。未來工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速能否轉(zhuǎn)正，仍要看量價(jià)改善邏輯是否可持續(xù)，以及減稅降費(fèi)政策落地效果。
水果漲價(jià)壓力有望在下半年逐漸緩解
我們認(rèn)為去年我國北方的存儲(chǔ)類水果（典型如蘋果和梨）產(chǎn)量不足，影響了今年的庫存。而今年春季，南方地區(qū)多次強(qiáng)降水，可能影響了菠蘿等時(shí)令水果的采摘和運(yùn)輸。異常天氣因素疊加低庫存，是造成今年二季度水果CPI同比漲幅擴(kuò)大的主要原因。隨著夏季時(shí)令水果西瓜、葡萄，秋季的蘋果、梨等逐漸上市，水果漲價(jià)壓力正在逐漸緩解。中長期來看，水果供給端調(diào)整速度較快，水果價(jià)格不會(huì)是持續(xù)推動(dòng)通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)因素。
生豬存欄維持低位，預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)繼續(xù)溫和上漲
我們認(rèn)為受非洲豬瘟疫情造成存欄過度去化的影響（農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，6月全國生豬存欄量較5月份環(huán)比回落5%），預(yù)計(jì)下半年豬肉價(jià)格環(huán)比溫和上漲、同比可能持續(xù)較大幅度正增長。不過，我們認(rèn)為牛羊雞肉對豬肉消費(fèi)的替代性逐漸增強(qiáng)（國人消費(fèi)端對牛羊肉的偏好上升），同時(shí)大中型生豬養(yǎng)殖企業(yè)在豬價(jià)上行、利潤回升的環(huán)境下或加大補(bǔ)欄，這些因素可能一定程度上緩和豬價(jià)對通脹的上行威脅。我們更擔(dān)心的是“豬油共振”情形，單一的豬價(jià)因素推動(dòng)CPI大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)仍可控。
溫和通脹不會(huì)制約利率市場化降息，無風(fēng)險(xiǎn)利率仍有一定下行空間
我們認(rèn)為，2%-3%的CPI同比增速處在溫和通脹的區(qū)間，年內(nèi)CPI大概率在三季度見頂回落，通脹短期快速上行突破3%的風(fēng)險(xiǎn)不大。美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議降息后，客觀上給國內(nèi)貨幣政策留下了更大的降息空間；中美貿(mào)易摩擦存在升級風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為未來利率市場化降息仍是政策合意選項(xiàng)，可能下調(diào)7天逆回購及MLF政策利率、引導(dǎo)LPR下行。下半年，貿(mào)易摩擦升級可能導(dǎo)致進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)鏈的下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力仍然存在；海外角度來看中美長端無風(fēng)險(xiǎn)收益率利差已經(jīng)較大。綜合來看，我們?nèi)哉J(rèn)為10年期國債收益率有一定下行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：受豬周期上行和鮮果短期漲價(jià)的因素影響，通脹上行速度可能超預(yù)期，貨幣政策可能超預(yù)期收緊，對資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生超預(yù)期負(fù)面沖擊。