網(wǎng)訊：貴金屬中期大方向上，我們認為自 5 月底至今的漲勢沒有結(jié)束，只要沒破 1380，上漲趨勢就還在。1380 這個位置非常關(guān)鍵，因為這是從 2011 年 8 月高點到 2015 年低點黃金分割線的 0.618 位置，此前幾輪上漲比 如 2016 年 7 月、2017 年 9 月以及 2018 年上半年，黃金價格反彈都是這個位置觸頂。2016 年上半年市場曾 經(jīng)看過一波黃金轉(zhuǎn)牛，但是這個位置沒有破，最后價格也沒有形成長周期的上漲趨勢。而今年6月份破了0.618 這個位置之后，基本上漲勢就確立了，這個位置也會成為非常強的支撐位置。最近黃金守住 1420，并且繼續(xù) 上破 1480 的位置，把 0.5 的位置也上破了，再進一步位置就可以看到 1550-1580 附近。這是技術(shù)上的判斷，基本面上中期的驅(qū)動當然還是在美國實際利率繼續(xù)往下走的預期上。 短線看，7 月降息落地的當下，黃金表現(xiàn)并不好，有比較明顯的回撤，但是周五也很快修復。修復的原因，市場直觀的感覺是避險，周五風險資產(chǎn)都在跌。我們認為今年貴金屬上的避險驅(qū)動和利率驅(qū)動不能割裂開來看。最近的這波避險主要來自中美貿(mào)易摩擦事件的繼續(xù)發(fā)酵，這其實也直接對 Fed 貨幣決策形成了掣肘。這種掣肘在今年的 6 月份 G20 峰會之前以及 2016 年初上海 G20 峰會，我們都看到過。在高級別的風險事件 發(fā)生時，F(xiàn)ed 在貨幣決策中除了關(guān)注硬目標(就業(yè)和通脹)外，更會關(guān)注軟目標，也就是外部風險。所以我們說今年避險驅(qū)動和利率驅(qū)動其實是合二為一了，形成了共振。后面看貴金屬，我們的看法是漲勢繼續(xù)，但是斜率會走平，主要是覺得美國實際利率會繼續(xù)下降，但是降幅會收窄。
對黃金來說什么是最好的上漲時機？名義利率往下，通脹預期不變，這是 6 月份大漲的主因。 但是往后看，名義利率會和通脹預期一起往下掉，只是名義利率波動大于通脹，所以實際利率還是往下，但是降幅會收窄。如果通脹不往下，名義利率是不會一直往下的。從黃金價格來看，我們認為當下還是看偏向通縮的一個經(jīng)濟形勢。
另外，談下中美貿(mào)易摩擦的問題，目前有沒有完全反應在貴金屬價格上？我們的觀點認為，并沒有完全反應，因為看中美貿(mào)易這個事件，中期的邏輯還是會對應到利率驅(qū)動這條路徑上，也就是我們上面講的避險驅(qū)動和利率驅(qū)動的共振，因為聯(lián)儲對于外部風險的擔憂會加大外部因子對其貨幣決策的影響權(quán)重。而當下從市場對 9 月降息的概率來看，主要是在結(jié)構(gòu)性的調(diào)整上，并沒有完全反應。
此外關(guān)于金銀比會不會往下的問題，我們的觀點認為，如果從商品屬性的角度看白銀，不論是 comex 的庫存還是注冊倉單比，白銀并不一定具有比黃金更強的上漲動能。但是要注意的問題是，白銀是波動率和投 機屬性都比較強的品種，資金控盤的影響也比較大。白銀定價可以走庫存路徑，也可以走波動率路徑。而且從白銀今年的 Contango 期限結(jié)構(gòu)看，也比去年中和去年底要平緩，這也就意味著空頭持倉的意愿就不會那 么強，不像去年 3 季度可以出現(xiàn)那么長時間的凈空。此外，從金銀比和美債長短端利差的走勢看，2008 年之后，二者走勢呈反向關(guān)系，這其實也說明貴金屬現(xiàn)在定價走的是利率預期路徑。后面如果聯(lián)儲降息周期持續(xù)，那么金銀比確實有往下修復的空間，白銀上漲的動能可能也會強于黃金。
（作者：大陸期貨 吳旖婕）
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