網訊：繼美國公司經營利潤在修訂后的GDP數(shù)據(jù)中意外大跌之后，摩根大通(116.22,?0.51,?0.44%)提出了一個有趣的觀察結果。
首先是好消息。上一季度美國國內生產總值的增長速度超過預期，因為國內最終銷售額強勁增長3.5％抵消了凈貿易和庫存的疲軟數(shù)據(jù)。不過，庫存增長放緩的程度低于預期，企業(yè)進一步放緩步伐的努力可能會持續(xù)下去。
然而，美國國民核算的年度修訂顯示兩個關鍵項目發(fā)生了重大變化。
一方面，勞動報酬有大幅上調。根據(jù)摩根大通的說法，這是令人鼓舞的消息，因為它促進了勞動收入份額的必要正?；楣べY的菲利普斯曲線關系注入了活力。
然而，這被美國企業(yè)盈利能力下調所抵消：美國企業(yè)利潤持續(xù)下降，已經跌至5年來的最低水平，盡管標普在同一時期上漲了50％。這表明股市的所有上漲都源于市盈率的多重擴張，這是高盛(222.14,?2.16,?0.98%)先前所討論的。
更糟糕的是，由于近年來收入增長穩(wěn)健，并考慮到企業(yè)利潤停滯不前，這意味著利潤率已經下滑。如摩根大通下圖所示，美國稅后利潤率已跌至金融危機以來的最低水平，盡管企業(yè)正在享受去年減稅帶來的好處。
這一現(xiàn)象值得注意的兩個原因之一是，非美國通用會計準則核算的利潤率剛剛自歷史最高點回落，但國民經濟核算的利潤率（更接近于潛在的實際利潤）接近金融危機的低點。那么分析師和經濟學家以前者來證明標普500指數(shù)歷史高位的合理性是否可靠？
第二個原因是，雖然利潤率保持在較高水平，但這種高位盤整已成為經濟衰退前的脆弱跡象。摩根大通領先12個月的美國經濟衰退概率模型再度上漲2個百分點，很大程度上是因為這個消息。
談及即將到來的經濟衰退，考慮到企業(yè)利潤意外下調，這對整個經濟產生了明顯的不利影響。摩根大通基于經濟數(shù)據(jù)的模型對一年內出現(xiàn)衰退的風險進行估計，模型顯示衰退風險在2019年的大部分時間內都保持在40％以上，盡管有一系列積極的政策消息，大多數(shù)商業(yè)信心的調查指標都沒有出現(xiàn)反彈。這一經驗表明，即使預算協(xié)議消除了尾部風險的另一個來源之后，商業(yè)部門的謹慎仍可能持續(xù)存在。
好消息是，到目前為止，這種謹慎態(tài)度仍然非?？酥疲@表明需要進一步的沖擊才能產生更廣泛的經濟衰退。