網(wǎng)訊：公司公布2019年半年報(bào)，業(yè)績(jī)同比回落。2019年8月19日，公司公布2019年半年報(bào)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.1億元，同比+3.75%；歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比-41.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比-43.94%；基本每股收益0.02元/股，同比-50%，公司業(yè)績(jī)同比回落。
■2019年上半年業(yè)績(jī)回落，主要受黃金產(chǎn)量下降，少數(shù)股東權(quán)益占比提升及銷(xiāo)售費(fèi)用增加影響。2019H1 黃金均價(jià)約為287.8元/g，同比+6.1%，但公司歸母凈利潤(rùn)同比減少41.08%。一是黃金產(chǎn)量下降。2019年上半年公司積極響應(yīng)國(guó)家的環(huán)保政策，部分礦山進(jìn)行整改，導(dǎo)致黃金產(chǎn)量有所減少，生產(chǎn)礦產(chǎn)金11.18噸、精煉金33.10噸、冶煉金17.90噸，同比-4.53%、-10.65%、-13.66%；二是中原冶煉廠少數(shù)股東權(quán)益占比提升導(dǎo)致歸母凈利下降。中原冶煉廠是公司重要的贏利點(diǎn)，中原冶煉廠債轉(zhuǎn)股后，少數(shù)股東權(quán)益占比由上期30%提升至本期60.98%。2019年上半年，中原冶煉廠實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95億元，占公司凈利潤(rùn)總額73.1%，其中歸屬于少數(shù)股東的損益為1.19億元，同比+171%，導(dǎo)致公司歸母凈利占比由上期48%降至本期28%，少數(shù)股東權(quán)益占比提升后，公司歸母凈利下降明顯。三是銷(xiāo)售費(fèi)用增加。本期銷(xiāo)售費(fèi)用0.93億，同比+63.61%，主要系中原冶煉廠鐵路專用線運(yùn)輸費(fèi)用增加所致。
■2019年3月中原冶煉廠整體搬遷升級(jí)改造項(xiàng)目二期已完成竣工驗(yàn)收。新增電解銅產(chǎn)能15萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)35萬(wàn)噸。2019上半年生產(chǎn)礦山銅9,380噸、電解銅143,984噸，與上年同期比較分別增加了7.12%、1.62%。公司營(yíng)收能力進(jìn)一步提高。
■公司黃金資源增儲(chǔ)潛力大，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)。一是2019年上半年公司繼續(xù)推進(jìn)增儲(chǔ)，新增金金屬量12.6噸。二是中國(guó)黃金集團(tuán)實(shí)力雄厚，上市公司有望獲得持續(xù)的資源增厚。中國(guó)黃金集團(tuán)在全國(guó)范圍內(nèi)約有48家礦山企業(yè)，其中42 家以黃金生產(chǎn)為主。截至2017年底，集團(tuán)保有黃金資源量1907噸（包含中金黃金和中金黃金國(guó)際的資源量）。據(jù)集團(tuán)公告，根據(jù)集團(tuán)作出的非競(jìng)爭(zhēng)承諾，公司為集團(tuán)境內(nèi)黃金資源業(yè)務(wù)的唯一上市平臺(tái)，未來(lái)集團(tuán)境內(nèi)大量的黃金資源有望持續(xù)注入上市公司，公司有望獲得較為持續(xù)的資源增厚。
■擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)中原冶煉廠剩余60.98%股權(quán)，交易完成后公司將完全控股中原冶煉廠。中原冶煉廠60.98%股權(quán)交易作價(jià)47億元，本次發(fā)行股份的價(jià)格為6.66元/股，預(yù)計(jì)發(fā)行7.07億股取得中原冶煉廠60.98%股權(quán)。我們根據(jù)2019上半年中原冶煉廠業(yè)績(jī)測(cè)算，此次收購(gòu)對(duì)價(jià)約20倍，不存在因并購(gòu)重組交易而導(dǎo)致即期每股收益被攤薄的情況。
■擬置入大股東優(yōu)質(zhì)銅鉬資產(chǎn)，估值優(yōu)勢(shì)明顯，顯著增厚業(yè)績(jī)。據(jù)公司公告，公司擬作價(jià)38億元收購(gòu)大股東旗下內(nèi)蒙古礦業(yè)90%股權(quán)。本次發(fā)行股份的價(jià)格為6.66元/股，預(yù)計(jì)發(fā)行4.85億股及5.7億現(xiàn)金取得股權(quán)。一是大股東銅鉬資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)量較大。截至儲(chǔ)量核實(shí)基準(zhǔn)日2018年6月30日，該礦山銅金屬儲(chǔ)量233萬(wàn)噸，平均品位0.144%；鉬金屬量55萬(wàn)噸，平均品位0.034%。目前該公司金屬銅年產(chǎn)能約8萬(wàn)噸。2018年產(chǎn)銅6.4萬(wàn)噸，鉬0.7萬(wàn)噸。二是此次收購(gòu)有業(yè)績(jī)承諾，估值優(yōu)勢(shì)明顯。內(nèi)蒙古礦業(yè)于2019年、2020年和2021年承諾凈利潤(rùn)不低于7.46億、7.34億和6.91億元，據(jù)我們測(cè)算，按2019年業(yè)績(jī)承諾計(jì)算，年化PE不足6倍，若收購(gòu)?fù)瓿?，將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
■投資建議：“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。考慮到全球央行邊際寬松，黃金價(jià)格有望走強(qiáng)，在2019-2021年黃金均價(jià)為303、330、360元的假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.04元、0.08元和0.14元。考慮到公司礦產(chǎn)金業(yè)績(jī)彈性大，集團(tuán)資產(chǎn)一旦注入將顯著增厚EPS，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元，相當(dāng)于公司未注入銅礦資產(chǎn)假設(shè)下2020年市凈率2.4倍。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司黃金產(chǎn)量低于預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)降息低于預(yù)期，金價(jià)下行；3）集團(tuán)資產(chǎn)注入低于預(yù)期。
文章來(lái)源：安信有色齊丁團(tuán)隊(duì)
