中金公司認(rèn)為，繼續(xù)關(guān)注反映國(guó)際供需矛盾及中國(guó)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力兩條主線。下半年市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境仍可能面臨一定挑戰(zhàn)，上行空間需更多積極催化劑支持，注意“穩(wěn)”而后“進(jìn)”，先“守”后“攻”。三季度期間A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏弱，對(duì)負(fù)面因素已經(jīng)有較多反映，估值和情緒都已經(jīng)達(dá)到歷史區(qū)間較為極端的水平，雖然短期路徑依然有一定不確定性，但從國(guó)際比較的角度看，全球主要經(jīng)濟(jì)體均面臨較大結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，而中國(guó)內(nèi)需潛力大、當(dāng)前政策約束相對(duì)少、改革與挖潛空間足，只要政策及時(shí)適度發(fā)力，從中期的角度市場(chǎng)機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，不宜過(guò)度悲觀，進(jìn)入四季度，要逐步關(guān)注“守”與“攻”可能迎來(lái)的切換時(shí)機(jī)。十月超配油服、煤炭、建筑裝飾及工程、酒類；低配水務(wù)及環(huán)保、傳媒游戲娛樂(lè)及教育、酒店及旅游、醫(yī)療器械、藥品。

以下為原文摘要：

2022年10月行業(yè)配置策略：繼續(xù)關(guān)注反映國(guó)際供需矛盾及中國(guó)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力兩條主線

配置主線：四季度逐步關(guān)注“守”與“攻”的切換時(shí)機(jī)。我們?cè)谙掳肽暾雇袕?qiáng)調(diào)市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境仍可能面臨一定挑戰(zhàn)，上行空間需更多積極催化劑支持，注意“穩(wěn)”而后“進(jìn)”，先“守”后“攻”（具體請(qǐng)參見(jiàn)6月發(fā)布的《2022年下半年A股展望：“穩(wěn)”而后“進(jìn)”》）。三季度期間A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏弱，對(duì)負(fù)面因素已經(jīng)有較多反映，估值和情緒都已經(jīng)達(dá)到歷史區(qū)間較為極端的水平，雖然短期路徑依然有一定不確定性，但從國(guó)際比較的角度看，全球主要經(jīng)濟(jì)體均面臨較大結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，而中國(guó)內(nèi)需潛力大、當(dāng)前政策約束相對(duì)少、改革與挖潛空間足，只要政策及時(shí)適度發(fā)力，從中期的角度市場(chǎng)機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，不宜過(guò)度悲觀，進(jìn)入四季度，要逐步關(guān)注“守”與“攻”可能迎來(lái)的切換時(shí)機(jī)。建議關(guān)注如下幾個(gè)方面的變化：

1）中國(guó)增長(zhǎng)恢復(fù)待政策繼續(xù)支持。國(guó)內(nèi)局部疫情及地產(chǎn)低迷仍對(duì)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇造成階段性約束。從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和行業(yè)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，9月PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但地產(chǎn)等生產(chǎn)環(huán)節(jié)仍然較為疲弱，國(guó)慶期間國(guó)內(nèi)出行、部分消費(fèi)數(shù)據(jù)也顯示居民消費(fèi)意愿仍待進(jìn)一步提振。當(dāng)前政策持續(xù)發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)修復(fù)，除了貨幣政策繼續(xù)保持相對(duì)寬松、“保交樓”穩(wěn)步推進(jìn)等措施外，節(jié)前央行宣布對(duì)部分城市適度下調(diào)和取消首套住房貸款利率下限，下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率，并針對(duì)同城以舊換新購(gòu)房居民采取個(gè)人所得稅的退稅優(yōu)惠，地產(chǎn)政策有所加碼。與此同時(shí)，節(jié)前香港防疫政策調(diào)整帶來(lái)一定的積極預(yù)期，對(duì)部分行業(yè)存在一定的提振作用。

2）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)的影響。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)等多個(gè)海外主要央行持續(xù)上調(diào)利率，9月以來(lái)外圍市場(chǎng)的匯率、利率和股市等資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)明顯加大，特別是圍繞各國(guó)貨幣政策預(yù)期的關(guān)注度較高。海外“滯脹”的局面轉(zhuǎn)機(jī)，到底是“滯至脹消”（對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更有利的情形），還是“滯至脹存”（對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不利），還有不確定性。近期美債利率一度沖高至4%以上；美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)走低；美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然顯現(xiàn)韌性。我們建議投資者繼續(xù)密切關(guān)注海外金融市場(chǎng)波動(dòng)，包括短期在資產(chǎn)價(jià)格、匯率和資金流向等方面對(duì)中國(guó)資產(chǎn)帶來(lái)的影響，以及中期對(duì)于中國(guó)外需等方面的影響。

3）全球地緣局勢(shì)變化。除了全球需求端的趨勢(shì)，近期國(guó)際地緣局勢(shì)變化較快，對(duì)全球市場(chǎng)供給端也帶來(lái)影響。能源供應(yīng)方面，俄烏沖突仍在持續(xù)，“北溪”管道的破壞和OPEC的減產(chǎn)則給全球的能源供應(yīng)格局帶來(lái)額外變數(shù)，原油、天然氣等資源品價(jià)格大幅波動(dòng)。我們提示部分種類的資源品供給受到影響的背景下，短期上游價(jià)格可能繼續(xù)保持高位，中長(zhǎng)期各國(guó)對(duì)于供應(yīng)安全等問(wèn)題的重視程度可能會(huì)有趨勢(shì)性的提升。

配置主線：繼續(xù)關(guān)注反映國(guó)際供需矛盾及中國(guó)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力兩條主線。我們建議未來(lái)3-6個(gè)月關(guān)注如下主線：

1) 關(guān)注國(guó)際供需矛盾下的配置方向。當(dāng)前全球主要大宗商品仍處于需求和供給雙向博弈之中，我們認(rèn)為雖然海外通脹高峰暫過(guò)，但供給仍有擾動(dòng)，需求尚未進(jìn)入明顯衰退，在此背景下一些受國(guó)際供需影響相對(duì)較大的資源類板塊，如石油石化、煤炭等行業(yè)的相對(duì)表現(xiàn)可能仍將持續(xù)，此外海外供給影響下中國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，包括全球新能源建設(shè)加速下受益出口的新能源產(chǎn)業(yè)鏈、歐洲產(chǎn)能暫停下受益于訂單轉(zhuǎn)移的部分化工品等具備配置價(jià)值。

2) 短期部分低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)領(lǐng)域有望有相對(duì)表現(xiàn)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)的修復(fù)趨勢(shì)仍是判斷后續(xù)行情演繹的重心，當(dāng)前市場(chǎng)觀望情緒較重環(huán)境下，低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)可能仍有階段性表現(xiàn)，例如政策支持下景氣度正在逐漸見(jiàn)底回升的基建、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。

3) 部分消費(fèi)及成長(zhǎng)板塊靜待轉(zhuǎn)機(jī)。伴隨后續(xù)政策信號(hào)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等催化，我們認(rèn)為中期可以關(guān)注“否極泰來(lái)”的板塊，例如基本面有韌性但此前受風(fēng)險(xiǎn)偏好影響的高端酒類和必選消費(fèi)板塊，以及持續(xù)保持高景氣度、中長(zhǎng)期成長(zhǎng)明確的制造成長(zhǎng)板塊等，但仍需把握市場(chǎng)“由守轉(zhuǎn)攻”的具體節(jié)奏。