滬銅主力合約自上周四創(chuàng)下70260元/噸的高點后，近期承壓回落，目前運行于69000元/噸附近。一方面，美聯儲緊縮壓力仍未明顯緩解，令銅價有所承壓。另一方面，國內財政政策和貨幣政策繼續(xù)推動經濟穩(wěn)定發(fā)展，多地樓市“春意初現”，房地產迎來開源新方式，復蘇預期提升給銅價帶來一定利多支撐。
海外銅礦干擾率低于預期
作為全球較大的銅生產國，智利生產情況對全球銅供需格局也有重要影響。根據智利銅業(yè)委員會數據，隨著疫情大流行有關的產量下降周期結束，2023年銅產量將增至564.7萬噸，2024年將增至589.1萬噸。預期智利銅產量可能在2030年達到713.5萬噸的峰值，而Cohilco去年曾預期2028年產量達到762萬噸高峰。峰值低于且晚于此前預期。主要由于智利銅礦項目在疫情大流行期間出現延誤，許多重要項目未能取得預期進展，因此產量前景比前幾年的預測值要低很多，且峰值到來時間較此前預期晚兩年。2030年產量達峰后，因一些業(yè)務關閉或產量減少，且缺乏預期的替代項目，智利銅產量可能出現下降。就今年1月而言，智利國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，智利1月開采了43.59萬噸銅，較上年同期開采的42.99萬噸增加了1.4%。
秘魯作為第二大銅生產國，占據了全球約10%的銅供應。2022年12月7日，秘魯政壇巨震，時任總統(tǒng)卡斯蒂略被國會以“違憲解散國會、篡奪公權力”為由彈劾下臺。因不滿卡斯蒂略下臺和被監(jiān)禁，秘魯全國爆發(fā)了大規(guī)模暴力抗議活動。隨著抗議活動不斷加劇，秘魯境內多個多礦開采受到沖擊，大型銅礦產量受限。今年1月秘魯銅產量較上年同期下降3.63%，為連續(xù)三個月增長后首次下降。2月后部分銅礦生產得以恢復。2月上旬，嘉能可旗下位于秘魯的Antapaccay銅礦已恢復正常運營。此前該銅礦因遭到秘魯抗議者的沖擊而關閉了11天；2月中旬，Matarani港口封鎖解除，Cerro Verde銅礦能夠成功從Matarani港口發(fā)運；雖然受到堵路的干擾，秘魯Las Bambas銅精礦浮選作業(yè)仍維持較高水平。在經歷了自2月初以來的動蕩后，秘魯Las Bambas項目自3月初以來已滿負荷運轉。Antapaccay礦場和補給卡車遭到襲擊后，同樣地在經歷了2月初開始的低迷期后，3月初已全面恢復生產。但Antapaccy和Las Bambas銅礦仍受到其他社區(qū)堵路影響，無法順利從Matarani港口發(fā)運。
總體來看，南美國家政治不穩(wěn)以及印尼天氣不利條件導致供應受阻，但海外銅礦端的干擾率低于市場預期。今年迄今為止，全球約12%的銅產量受到不確定或中斷影響。
就全球銅精礦的供需格局而言，全球銅精礦原料供應在2021-2022年期間仍存在缺口，但銅精礦緊平衡缺口在逐漸收窄。高盛稱，由于礦山中斷加劇了第二季度銅市的短缺，預估2023年銅市將面臨28.7萬噸的缺口，維持3個月/6個月/12個月銅價目標在每噸9500美元/10000美元/11000美元不變。
國內電解銅產量增幅有限
步入2023年，冶煉企業(yè)迎來新一年的生產計劃期。SMM1月中國電解銅產量為85.33萬噸，環(huán)比下降1.9%，同比增加4.3%，但較預期的89.5萬噸低4.17萬噸。預計2月國內電解銅產量為89.93萬噸，環(huán)比增長4.6萬噸，漲幅5.39%，同比上升7.6%。雖然前期檢修的2家冶煉廠恢復正常生產，有利于電解銅產量的增長。但2月生產天數較短、新投產的冶煉廠產量釋放緩慢，個別冶煉廠仍面臨冷料緊張的問題，以上諸多因素仍在一定程度上限制了電解銅產量的增幅。預計1-2月累計產量為175.26萬噸，同比增加5.97%，增加9.88萬噸。根據SMM統(tǒng)計的數據，2023年銅粗煉和冶煉產能將分別增加46萬噸和56萬噸。預計產能投放時間仍主要集中在下半年，拖累冶煉企業(yè)開工的資金因素及限電因素也將有所緩和。
電解銅進口方面，2022年1-12月電解銅累計進口量為368.8萬噸，同比增加7.23%。其中12月電解銅進口量為36.4萬噸，環(huán)比減少4.4%，同比減少12.7%。1月美聯儲加息態(tài)度軟化，美元表現疲弱，人民幣不斷升值。在此背景下，1月銅進口窗口基本關閉，1月銅進口的虧損幅度均值約1340，較去年12月的虧損幅度放大。這使得1月精銅進口量被明顯壓制。近期進口虧損維持在600-1200元/噸區(qū)間，國內冶煉廠出口意愿強烈，進口銅清關量則較少，銅供應端的入庫量有所縮減。
目前國內外銅庫存走勢出現分化，LME銅庫存在3月初后小幅累庫，COMEX銅庫存延續(xù)著自去年12月下旬以來的去庫趨勢，上期所銅庫存則在3月后迎來了小幅去庫。截至3月3日，LME 銅庫存為70550噸，較前一周增加6775 噸，COMEX庫存為15962短噸，較前一周減少2652 短噸，加上上期所的 14 萬噸銅庫存，全球的三大交易所庫存合計32.6萬噸，較前一周減少7106噸。從國內銅社會庫存來看，自去年12月以來，國內電解銅社會庫存呈持續(xù)攀升的態(tài)勢，3月初則有回落跡象。近期銅產業(yè)的下游消費出現回暖。截至3月3日，國內電解銅社會庫存為30.91萬噸，較前一周下滑1.63萬噸，較2月3日增加1.14萬噸。不過近期銅去庫幅度明顯，主要歸因于冶煉廠出口增多，入庫減少的影響。
2023年電網投資再創(chuàng)歷史新高
我國的電網建設已高歌猛進了十多年，目前已經組網完畢，這意味著電網投資已從高速增長轉入高質量發(fā)展階段。與過去五年比，2022年電網投資繼續(xù)回溫，延續(xù)了2021年的正增長態(tài)勢。2022年1-12月我國電網基本建設投資完成額為5012億元，同比增長2%。2023年電網建設預計將加速，近期國家電網表示2023年投資額將超過5200億元，再創(chuàng)歷史新高。在國網發(fā)布的《2023年度總部集中采購批次安排》中，與2022年相比，2023年招采項目多了31項，投資重點集中在特高壓、智能化電網。
而從電線電纜的運行情況來看，1月電線電纜企業(yè)開工率為48.57%，環(huán)比下降21.04%，同比下降14.85%。1月正值線纜行業(yè)淡季，企業(yè)預期交貨量偏低，部分企業(yè)年前主要以生產海外訂單及發(fā)貨為主。預計2023年2月電線電纜企業(yè)開工率為61.16%，季節(jié)性增幅低于同期。主要由于春節(jié)后多數企業(yè)的新訂單增幅較為有限，極個別企業(yè)因年前有存量訂單，在節(jié)后需趕工交付。而從國網此前招標存量項目的進度來看，多數訂單的交付周期時間被拉長，部分訂單將于近期陸續(xù)釋放。目前來看，中小型線纜企業(yè)訂單增量不大，大型線纜企業(yè)訂單充足，企業(yè)成品庫存回落，光伏、海纜以及高壓線訂單依舊保持向好態(tài)勢。
滬銅下方支撐明顯
宏觀面上，美國通脹數據仍保持較強韌性，美聯儲態(tài)度偏鷹派。目前市場焦點集中在美聯儲3月政策會議，如果2月份就業(yè)與通脹同時回落，美聯儲或在3月份僅加息25基點。國內2月份中國制造業(yè)采購經理人指數創(chuàng)10多年來新高，強勁的制造業(yè)數據提振市場信心。同時穩(wěn)地產、穩(wěn)經濟政策頻頻推出，國內經濟復蘇進度不斷加速?；久嫔?，供給端，全球銅精礦供應端繼續(xù)修復，干擾率低于前期預期。雖然國內電解銅新產能陸續(xù)釋放，但受企業(yè)檢修的影響，預計電解銅產量增長幅度有限。需求端，在季節(jié)性旺季、宏觀利好的拉動下，基建、電力等行業(yè)將繼續(xù)發(fā)力。“保交樓”等政策則提升了地產端銅消費的回暖預期。后期下游訂單將繼續(xù)增長，銅加工企業(yè)開工率有望持續(xù)走高?？傮w而言，在宏觀面和基本面因素的共同作用下，預計滬銅近期以區(qū)間震蕩格局為主，主力合約上方壓力位70500元/噸，下方支撐位68300元/噸。
