鮑威爾以一己之力，干翻全球金融市場(chǎng)。
隔夜美股三大指數(shù)均跌超1%，道指跌破100日均線，標(biāo)普500一度失守50日均線。今日，亞太股市疲軟不堪。港股恒生指數(shù)大跌2.5%，恒生科技指數(shù)大跌逾3%。A股三大指數(shù)盤中下跌逾0.5%，尾盤回升，最終小幅收跌。
匯率市場(chǎng)波動(dòng)極為劇烈。美元指數(shù)一夜大漲1.3%，亞盤繼續(xù)上漲，現(xiàn)價(jià)逼近106點(diǎn)，創(chuàng)下去年12月初以來最高。非美貨幣集體暴跌，歐元兌美元跌超1%，失守1.06大關(guān)；英鎊兌美元最深跌幅高達(dá)200點(diǎn)，創(chuàng)最近4個(gè)月新低；日元兌美元失守137至近三個(gè)月最低。
債券市場(chǎng)遭遇大拋售。2年期美債收益率大漲11.2BP至5.013%，續(xù)創(chuàng)2007年以來最高水平。10年期美債收益率上漲0.4BP至3.971%。兩者倒掛幅度已經(jīng)超過100個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下1981年9月以來最深程度。
大宗商品市場(chǎng)也遭遇了空襲。美油重挫4%創(chuàng)下2個(gè)月以來最大跌幅。COMEX黃金期貨大跌2%，今日續(xù)跌，險(xiǎn)守1800。白銀跌近5%至四個(gè)半月最低。
全球金融市場(chǎng)為何會(huì)如此恐慌？
01
北京時(shí)間3月7日23：00，鮑威爾出席參眾兩院聽證會(huì)，作美聯(lián)儲(chǔ)半年度貨幣政策證詞。這是他2月7日以來的首次講話，也是3月份議息會(huì)議之前最后的一次講話。
鮑威爾開門見山說：“近幾個(gè)月，通脹一直在放緩，但通脹率回落至2％的過程還有很長(zhǎng)的路要走，而且可能坎坷。正如我所提到的，最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，這表明，最終的利率水平可能會(huì)高于之前的預(yù)期。如果整體數(shù)據(jù)暗示有必要加快（貨幣）緊縮，我們將準(zhǔn)備加快加息步伐。恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定可能需要我們一段時(shí)間內(nèi)保持限制性的貨幣政策立場(chǎng)?！?/span>
鮑威爾還指出，自去年年中他上次在眾議院作證以來，美國通脹增長(zhǎng)已經(jīng)一定程度上緩和，但通脹率還遠(yuǎn)高于聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)2％。因?yàn)楣?yīng)鏈瓶頸緩和，貨幣緊縮限制了需求，核心商品部門的通脹已經(jīng)下降。然而，住房以外的核心服務(wù)通脹并未下降。
鮑威爾超越想象的鷹，不僅終端利率可能要高于此前預(yù)期，且加息節(jié)奏可能重返50個(gè)基點(diǎn)，令金融市場(chǎng)大為錯(cuò)愕。尤其是后者一旦發(fā)生，中期上將改變金融市場(chǎng)此前交易“加息放緩至結(jié)束”的運(yùn)行軌跡。
據(jù)美國聯(lián)邦基金利率期貨交易市場(chǎng)顯示，3月份加息50個(gè)基點(diǎn)的概率從前一天的30%飆升至70%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率從前一天的70%下降至30%。且終端利率預(yù)期值在今年6月份達(dá)到5.5%-5.75%的概率高達(dá)50%左右。
鮑威爾這番鷹派十足的表態(tài)，暗示2月份美國非農(nóng)就業(yè)以及通脹可能依舊維持1月份的火熱態(tài)勢(shì)。其實(shí)，我們從已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)也能端倪一二。
2月Markit綜合PMI與服務(wù)業(yè)PMI均升至50上方，均超出此前市場(chǎng)預(yù)期，且都創(chuàng)下2022年6月份以來新高，并逆轉(zhuǎn)之前連續(xù)7個(gè)月萎縮的趨勢(shì)。其中，就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)終值均升至2022年9月份以來終值新高。這表明2月份美國經(jīng)濟(jì)仍然會(huì)表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)捻g性，且就業(yè)市場(chǎng)可能依舊緊俏。
歐洲市場(chǎng)通脹高燒不退，也暗示了美國2月通脹情況并不樂觀。歐元區(qū)2月調(diào)和CPI同比上升8.5%，高于預(yù)期的8.3%，前值為8.6%。環(huán)比看，歐元區(qū)2月調(diào)和CPI初值環(huán)比上升0.8%，高于預(yù)期的0.5%，1月則環(huán)比下降了0.2%。歐元區(qū)2月核心CPI高達(dá)5.6%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期和1月份的5.3%，再度刷新歷史紀(jì)錄。其中，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前3的德國、法國、意大利的2月份核心CPI均超出預(yù)期，且刷新本輪通脹紀(jì)錄。
美聯(lián)儲(chǔ)在3月份是否加息50個(gè)基點(diǎn)，最終還是取決于本周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)以及下周二的通脹數(shù)據(jù)。如果數(shù)據(jù)仍然超預(yù)期火爆，將繼續(xù)施壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值水平。
2023年，美聯(lián)儲(chǔ)加息終端利率更高，維持高利率時(shí)間越持久，將會(huì)是全球金融市場(chǎng)的重大尾部風(fēng)險(xiǎn)。一方面，在利率更高更久的大背景下，貨幣緊縮的累積性以及滯后性會(huì)逐步顯現(xiàn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊會(huì)比較明顯，發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性會(huì)比較大。另一方面，全球貨幣流動(dòng)性愈發(fā)緊張，會(huì)加劇金融全市場(chǎng)大幅波動(dòng)，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)面臨沖擊與威脅。英國養(yǎng)老金暴雷、瑞士信貸破產(chǎn)風(fēng)波以及黑石集團(tuán)債券違約或許只是拉開了前奏。
02
近來，A股迎來了一波明顯調(diào)整。為什么？
今年GDP預(yù)期目標(biāo)為5%左右。該數(shù)據(jù)其實(shí)落在市場(chǎng)預(yù)期5%-5.5%區(qū)間下限，預(yù)期中位數(shù)大致為5.3%。短期看，市場(chǎng)會(huì)對(duì)此前樂觀預(yù)期進(jìn)行一定程度上的修正。
在機(jī)構(gòu)看來，數(shù)據(jù)合理偏保守主要有兩方面因素。第一，保持定力，不重走地產(chǎn)老路——全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。這也意味著對(duì)于房地產(chǎn)的刺激會(huì)有限度，不會(huì)大水漫灌搞強(qiáng)刺激。
第二，內(nèi)外部壓力，不確定因素較大——外部環(huán)境不確定性加大，全球通脹仍處于高位，世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，外部打壓遏制不斷上升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)向上基礎(chǔ)尚需鞏固，需求不足仍是突出矛盾……
除5%數(shù)據(jù)外，還有一個(gè)數(shù)據(jù)比較重要，就是城鎮(zhèn)人口新增就業(yè)目標(biāo)1200萬人左右。該就業(yè)目標(biāo)是創(chuàng)下了歷年新高。要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增速就要上去。這里也暗含了今年實(shí)際完成的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能要超越5%。短期看，5%對(duì)市場(chǎng)有壓力，需修正調(diào)整，但就業(yè)數(shù)據(jù)又暗含了未來實(shí)際結(jié)果可能會(huì)超預(yù)期，亦是未來有超額收益的來源。
對(duì)于貨幣政策的定調(diào)，央行執(zhí)行報(bào)告以及政府工作報(bào)告均為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。且保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
粗略計(jì)算一下，5%的GDP增長(zhǎng)以及3%的通脹目標(biāo)，今年M2的增速很有可能維持在10%以下，而2022年是雙位數(shù)增長(zhǎng)。從這個(gè)角度看，今年貨幣政策再度邊際寬松的可能性會(huì)比較小，降息降準(zhǔn)工具在中短期之內(nèi)出現(xiàn)幾無可能。
A股市場(chǎng)分母的定價(jià)，除了國內(nèi)貨幣政策影響外，還受制于海外流動(dòng)性的擾動(dòng)。
在付鵬看來，美元利率無論是名義利率還是實(shí)際利率，其實(shí)是真正決定全球估值的一個(gè)重要標(biāo)。在中國你要做一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)投，這個(gè)企業(yè)到底給30倍還是給60倍不是由人民幣利率定的，而是由美元利率決定。因?yàn)椴还苁侵袊愀酃?，還是中國大陸公司，投資什么行業(yè)以及公司去美國找一個(gè)對(duì)標(biāo)物，去看看估值是什么水平。全球相對(duì)創(chuàng)新與領(lǐng)先的公司在美國上市，是以美元計(jì)價(jià)的。
最近1個(gè)月，10年期美債收益率從3.4%左右大幅攀升至4%。美股也調(diào)整了一個(gè)月。對(duì)應(yīng)著國內(nèi)市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板指和恒生科技指數(shù)同期大幅調(diào)整。因?yàn)檫@些指數(shù)成長(zhǎng)性龍頭權(quán)重較大，受到海外流動(dòng)性的沖擊會(huì)更大一些。而上證指數(shù)權(quán)重在大藍(lán)籌為首的傳統(tǒng)行業(yè)，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯，調(diào)整幅度相對(duì)偏小。
近期，外圍美股市場(chǎng)重回交易通脹粘性高，加息更高更長(zhǎng)的邏輯。這導(dǎo)致美元指數(shù)以及10年期美債收益率飆升，進(jìn)而壓制全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值水平，尤其是成長(zhǎng)股。
5%的數(shù)據(jù)無市場(chǎng)預(yù)期驚喜，疊加海外流動(dòng)性趨緊交易的大背景，A股短期內(nèi)仍會(huì)有一些壓力。不過，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線邏輯沒有變化，不必恐慌。同時(shí)，我們需要緊密跟蹤俄烏沖突以及中美關(guān)系的進(jìn)展，及時(shí)做出倉位調(diào)整與變化。
03
美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行是全球流動(dòng)性的三大發(fā)動(dòng)機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)最為重要，但朝著利率更高更久的方向去了。歐洲央行也不賴，市場(chǎng)市場(chǎng)對(duì)歐洲央行的利峰值預(yù)期已經(jīng)超過4%，短短一個(gè)月內(nèi)飆升了60個(gè)基點(diǎn)。
日本方面通脹也愈發(fā)失控，2月CPI已經(jīng)刷新40年之最，核心CPI已經(jīng)連續(xù)第10個(gè)月超過央行2%的通脹目標(biāo)。工資增長(zhǎng)是日本央行貨幣政策的關(guān)鍵因素，此前黑田東彥將3%的工資增長(zhǎng)作為結(jié)束超寬松貨幣政策的先決條件。今年“春季攻勢(shì)”成為全球市場(chǎng)廣泛關(guān)注的一場(chǎng)工資談判。如果達(dá)到3%以上，植田和男在4月上任之后可能繼續(xù)沿著去年12月加息的節(jié)奏走，對(duì)全球金融市場(chǎng)而言會(huì)是一大黑天鵝。
如果全球三大流動(dòng)性發(fā)動(dòng)機(jī)熄火，且維持時(shí)間很長(zhǎng)，全球料將發(fā)生什么？其它不知道，比較確定的有一點(diǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不會(huì)友好。
