華泰證券發(fā)布研究報告稱，2023年國內(nèi)預期進入復蘇通道，3-4月是下游加工企業(yè)開工率快速上升的周期，銅鋁的供需格局或處于持續(xù)改善周期中，可以積極關(guān)注銅鋁資源和再生企業(yè)的投資機會。電解鋁23年限產(chǎn)力度或成關(guān)鍵變量，24-25年供需預期持續(xù)改善;銅23年變數(shù)主要在海外，24-25年短缺或成擴張趨勢。23年美國經(jīng)濟走向或決定貴金屬價格走勢，針對黃金板塊，制約金價的因素可能均已現(xiàn)拐點，短期金價或呈現(xiàn)出震蕩整理走勢。

華泰證券主要觀點如下：

3-4月順周期的春天，積極布局

23年國內(nèi)預期進入復蘇通道，且據(jù)SMM，3-4月是下游加工企業(yè)開工率快速上升的周期;疊加美國23年年初彰顯的較強經(jīng)濟韌性，以及3-4月銅鋁供給處于傳統(tǒng)淡季，我們認為銅鋁3-4月的供需格局或處于持續(xù)改善周期中。此外，目前銅鋁可統(tǒng)計庫存處于16年以來較低位置，將利于價格上漲。因此我們認為可以積極關(guān)注銅鋁資源和再生企業(yè)的投資機會。針對黃金板塊，鑒于短期美國經(jīng)濟和通脹韌性較強，高利率或?qū)⒕S持一段時間，期間金價或呈現(xiàn)出震蕩整理走勢。

23年美國經(jīng)濟走向或決定貴金屬價格走勢

2022年11月市場預期美聯(lián)儲加息幅度放緩，12月隨后加息50個基點兌現(xiàn)市場預期，流動性邊際改善;疊加美元指數(shù)已進入震蕩略偏弱階段、實際利率高點或已經(jīng)出現(xiàn)，我們認為制約金價的因素可能均已現(xiàn)拐點。LME金價在11月再次探底$1600/oz附近后穩(wěn)步抬升至約$1950/oz(2023.2.1)。隨后因美國23年1-2月非農(nóng)數(shù)據(jù)、CPI和零售消費數(shù)據(jù)均超預期，疊加中國經(jīng)濟復蘇預期，導致市場擔憂美國下半年通脹存隱憂，金價預期短期承壓調(diào)整。

電解鋁23年限產(chǎn)力度或成關(guān)鍵變量，24-25年供需預期持續(xù)改善

據(jù)阿拉丁和SMM，23年國內(nèi)電解鋁凈增產(chǎn)能約為56.5萬噸，24-25年的年均產(chǎn)能增量或?qū)⒕S持在50萬噸左右，并基本接近產(chǎn)能天花板約4500萬噸。而23-25年的產(chǎn)量增量主要變數(shù)是8月之后云貴川區(qū)域是否仍然限電限產(chǎn)以及限產(chǎn)幅度，我們預期在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇背景下電力能源供給仍然偏緊張。在假設(shè)23年云貴川電解鋁產(chǎn)能限產(chǎn)幅度與22年基本相當，或略低于22年的兩種情景下，對應(yīng)國內(nèi)電解鋁凈增量約為71萬噸和119萬噸，供需格局為短缺-0.4%和過剩0.2%;供需格局都會較22年惡化。2月云南區(qū)域限電幅度加強導致短期供需格局改善，可統(tǒng)計庫存累庫放緩，預期價格短期或走強。

銅23年變數(shù)主要在海外，24-25年短缺或成擴張趨勢

23-25年全球精煉銅需求增長主要來自于全球新能源和中國電力電網(wǎng)投資的拉動;而不確定要素源于美國等區(qū)域經(jīng)濟走勢的不確定性。我們預期23-25年全球精煉銅需求增速為3.1%/3.7%/4.3%。而我們預期23-25年礦產(chǎn)銅和再生銅合計增量將逐年遞減，對應(yīng)供給增速約為4.3%/2.5%/1.5%。23-25年呈現(xiàn)短缺且缺口呈擴張趨勢，價格有望持續(xù)上行。截至23年3月5日全球可統(tǒng)計銅庫存處于16年7月以來絕對數(shù)百分位的30.4%;據(jù)SMM歷史數(shù)據(jù)，3月和4月下游加工復蘇或加速，低庫存疊加復蘇加速，屆時銅價有望走強。

風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟恢復不及預期、海外經(jīng)濟和金融市場風險、國內(nèi)外銅供給增量高于預期，國內(nèi)外電解鋁產(chǎn)能超預期變化。