3月14日訊：
摘要
SVB破產(chǎn)事件導(dǎo)致上周五晚間以來外盤風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。該事件是銀行無法及時(shí)出售資產(chǎn)、客戶擠兌等因素直接導(dǎo)致。背后則與美聯(lián)儲持續(xù)緊縮的貨幣政策、中小型科技公司估值縮水有關(guān)。后續(xù)影響未來仍需關(guān)注美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏、美國金融市場流動性、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好以及市場信心等，不排除宏觀邏輯需重新調(diào)整與定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。對期貨市場影響來看，包括股指、國債期貨和大部分商品期貨受到影響有限。對貴金屬短期避險(xiǎn)推動為主，可持續(xù)性待觀察。能源化工受到外盤影響波動有放大可能性，煤化工板塊則未受到明顯影響。有色金屬在受到階段避險(xiǎn)沖擊后仍回歸原有路徑。黑色金屬影響還需關(guān)注美聯(lián)儲，焦點(diǎn)仍是國內(nèi)旺季消費(fèi)持續(xù)性及波動幅度。農(nóng)產(chǎn)品與該事件直接關(guān)聯(lián)度有限，更多體現(xiàn)為情緒影響，實(shí)際影響有限。
正文
1. SVB破產(chǎn)事件解讀
周末美國硅谷銀行爆雷，引發(fā)長期積累的科技初創(chuàng)公司客戶恐慌及擠兌。硅谷銀行周五陷入崩潰并被美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司接管。加利福尼亞州金融保護(hù)和創(chuàng)新局周五發(fā)表聲明稱，由于流動性不足和資不抵債，該局已接管了硅谷銀行并任命聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司為接管人。硅谷銀行擁有約2090億美元資產(chǎn)，是今年首家倒閉的得到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司擔(dān)保的機(jī)構(gòu)。這也是2008年華盛頓互助銀行倒閉案后，美國史上第二大銀行破產(chǎn)事件。
美國硅谷銀行經(jīng)營模式與歷史上破產(chǎn)的雷曼兄弟等銀行有所不同。主要是在20-22年吸引了大量低息存款，然后貸款投放給中小型科技公司，中間賺取利差，并未大量涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。而2022年至今美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，中小型科技公司的估值縮水嚴(yán)重，客戶有更好的投資產(chǎn)品，出現(xiàn)了存款擠兌，硅谷銀行通過新增融資加資產(chǎn)減持等措施來籌集資金和彌補(bǔ)虧損，但是以失敗告終，最終破產(chǎn)。硅谷銀行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的根源在于三個(gè)方面，第一是資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)錯(cuò)配造成的流動性風(fēng)險(xiǎn)，第二是大規(guī)模債券持倉浮虧，第三是未能在資本充足率計(jì)算中體現(xiàn)的債券浮虧對資本的侵蝕。
目前來看，美國監(jiān)管已經(jīng)宣布接管該銀行經(jīng)營，并且對改行全部存款予以保證。市場風(fēng)險(xiǎn)短期有所回落，美股、亞洲股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開始有所反彈。但該事件尚未完全結(jié)束，且市場擔(dān)憂未來其他銀行可能繼續(xù)產(chǎn)生類似風(fēng)險(xiǎn)。因此，后期仍需要關(guān)注幾個(gè)方面。
第一，對美聯(lián)儲加息節(jié)奏的影響。從周五美聯(lián)儲加息預(yù)期來看，疊加上表現(xiàn)參差的非農(nóng)數(shù)據(jù)，3月加息50BP的預(yù)期已經(jīng)大幅降溫，后續(xù)可能依然會有影響，需要關(guān)注下周的CPI數(shù)據(jù)；美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息的后遺癥逐步顯現(xiàn)，會反向制約美聯(lián)儲的行動。
第三，金融市場動蕩以及流動性危機(jī)如果出現(xiàn)，最終會對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，美國經(jīng)濟(jì)加速下行風(fēng)險(xiǎn)將會上升。
第二，硅谷銀行破產(chǎn)是否引發(fā)全市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降，以及是否有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如流動性危機(jī)等。如果引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前宏觀邏輯將需要全面調(diào)整，美聯(lián)儲加息將會繼續(xù)放緩?fù)Ｖ股踔潦墙迪ⅲo縮資產(chǎn)負(fù)債表節(jié)奏可能也將有所改變。
第四，市場信心受到影響。資本市場信心一旦動搖，會迅速形成多米諾骨牌效應(yīng)。如果市場情緒進(jìn)入恐慌狀態(tài)并引發(fā)市場拋售潮，將形成向下負(fù)反饋機(jī)制，長端利差加速擴(kuò)大并加劇短端流動性危機(jī)。
因此雖然目前該事件緩和，但仍需要重點(diǎn)關(guān)注未來進(jìn)展。尤其是在美國貨幣政策持續(xù)緊縮的情況下，當(dāng)前已形成的“黑天鵝”事件是否會演變成“灰犀牛”事件。一旦影響升級則宏觀邏輯需重新調(diào)整與定價(jià)。
2. 金融衍生品受影響不大
目前市場擔(dān)憂硅谷銀行事件引發(fā)市場連鎖反映，尤其是在債券市場的拋售行為，但美聯(lián)儲和美國財(cái)政部已經(jīng)采取果斷立場行動，事件造成的恐慌情緒趨于下降。且外資在我國債券市場配置的主要券種是國債，其次是政策性金融債，總體持倉占比較低，約占中國債券市場托管余額的不足3%。此前國內(nèi)外利差倒掛較深，導(dǎo)致國內(nèi)債券在國際市場上的相對吸引力下降，境外機(jī)構(gòu)連續(xù)10個(gè)月減持人民幣債券，累計(jì)減持規(guī)模超7000億元，但自2022年末開始已經(jīng)重回增持。鑒于海外資金持有我國債券規(guī)模有限，市場影響更多體現(xiàn)在心理層面，我國債市表現(xiàn)將更多體現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策條件。
近期金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，股債蹺蹺板利多國債，國債期貨呈現(xiàn)階段性強(qiáng)勢。這主要與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度邊際放緩有關(guān)，近期公布的國內(nèi)外貿(mào)數(shù)據(jù)、物價(jià)數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，疊加月初資金面重回寬松，政府工作報(bào)告目標(biāo)相對保守，國債期貨保持階段強(qiáng)勢。但從中長期來看，隨著政策效果顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于回升階段，2月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)好于預(yù)期，國內(nèi)寬信用效果逐步體現(xiàn)，市場收益率回落空間有限，國債期貨突破上方技術(shù)壓力難度較大，當(dāng)前依然為高位戰(zhàn)略做空以及進(jìn)行現(xiàn)券風(fēng)險(xiǎn)管理較好的時(shí)機(jī)。建議交易性資金逢高沽空，配置型資金于價(jià)格高位做好風(fēng)險(xiǎn)管理和久期調(diào)整。
該事件對內(nèi)盤股指期貨影響也相對有限。我國銀行業(yè)在海外尤其是規(guī)模相對有限，且未涉及類似SVB的為創(chuàng)投公司服務(wù)，因此類似風(fēng)險(xiǎn)完全可控。國內(nèi)銀行業(yè)以及股票、期指市場不會受到直接影響。該事件主要通過兩個(gè)間接途徑影響市場。一是外盤大幅調(diào)整后對市場信心帶來壓力。這一點(diǎn)影響在上周內(nèi)外盤市場的共同下行中已經(jīng)有所體現(xiàn)，但周末美國宣布接管SVB后外盤跌幅放緩，并且有反彈的跡象。周一晚間外盤變動需要關(guān)注。二是美聯(lián)儲持續(xù)緊縮之下，美國經(jīng)濟(jì)承壓可能將對中國出口產(chǎn)生負(fù)面影響，這方面的影響更多集中在長期以及結(jié)構(gòu)性層面，未來仍需持續(xù)關(guān)注。我們認(rèn)為，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行步伐是影響市場主因，前期政策效果尤其消費(fèi)、地產(chǎn)回升程度決定未來上行斜率。本周市場焦點(diǎn)除SVB破產(chǎn)事件之外，還包括13日國務(wù)院總理記者會、15日宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消息面變動仍是市場主要影響。
3. 貴金屬
短期避險(xiǎn)推動為主，可持續(xù)性待觀察。美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期與經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬行情；美元指數(shù)和美債收益率走勢直接影響貴金屬走勢；亦要關(guān)注突發(fā)地緣政治、主權(quán)債務(wù)危機(jī)等黑天鵝事件的影響。前期美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期持續(xù)升溫，美聯(lián)儲偏鷹派加息繼續(xù)應(yīng)對通脹的預(yù)期持續(xù)升溫，美元指數(shù)和美債收益率觸底持續(xù)反彈，貴金屬進(jìn)入弱勢行情，近期避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下弱勢行情再度強(qiáng)勢反彈，關(guān)注可持續(xù)性；后續(xù)關(guān)注政策收緊節(jié)奏放緩、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期與地緣政治等宏觀因素能否助力貴金屬持續(xù)上漲，中長期的低吸機(jī)會依然焦點(diǎn)。
運(yùn)行區(qū)間分析：表現(xiàn)參差的非農(nóng)數(shù)據(jù)與避險(xiǎn)情緒推動下，倫敦金現(xiàn)大幅回落后再度反彈，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)展，上方關(guān)注1890-1900美元/盎司壓力位（425元/克）；下方繼續(xù)關(guān)注1800美元/盎司支撐（410元/克），跌破后關(guān)注1770-1780美元/盎司支撐（405元/克）；隨著聯(lián)儲政策收緊步伐放緩兌現(xiàn)并持續(xù)，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇等因素影響，疊加美元指數(shù)和美債收益率繼續(xù)回落，倫敦金現(xiàn)未來仍有上漲空間，需關(guān)注2000美元/盎司關(guān)口（435元/克）。白銀再度反彈，上方關(guān)注21.5美元/盎司壓力（5000元/千克）；下方繼續(xù)關(guān)注20美元/盎司（4800元/千克）支撐，若有效跌破先關(guān)注19美元/盎司支撐（4600元/千克）。鷹派加息利空邏輯被風(fēng)險(xiǎn)事件所抵消，貴金屬大幅反彈，短期呈現(xiàn)反彈行情，仍有上漲空間，但是暫時(shí)難言趨勢性上漲，暫時(shí)建議觀望等待中長期的低吸機(jī)會。
5. 有色與新能源金屬
宏觀避險(xiǎn)情緒有所升溫，總體風(fēng)險(xiǎn)暫在可控范疇。從目前最新的影響來看，美聯(lián)儲緊急出手擔(dān)任最后貸款人角色，穩(wěn)定儲戶情緒，防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散，經(jīng)過周末的緩沖和采取的措施，市場已經(jīng)有一定反映。后續(xù)還要進(jìn)一步關(guān)注美國CPI數(shù)據(jù)等，目前來看，對有色影響比較直接的，還是對于加息預(yù)期的變化，目前來看，3月加息50BP的概率可能因事件影響有下降，這樣美元指數(shù)強(qiáng)勢可能略有緩解，而有色壓力可能略緩和。從對具體品種的影響來看：
銅：對于“銅博士”來說，通常對宏觀風(fēng)險(xiǎn)較為敏感，08年金融危機(jī)前后銅價(jià)均出現(xiàn)劇烈波動，隨著美國財(cái)政部宣布兌付，SVB暴雷事件暫時(shí)得到解決，但中長期仍可能削弱短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，加劇市場波動。從基本面來看，銅目前屬于供需皆強(qiáng)的階段，銅礦仍處于釋放高峰期，而下游隨著國內(nèi)的基建電網(wǎng)項(xiàng)目落地，開工也迅速回升，未來關(guān)注旺季國內(nèi)庫存拐點(diǎn)的到來時(shí)間。預(yù)計(jì)短期波動率加劇，后續(xù)關(guān)注CPI數(shù)據(jù)，如果CPI再度超預(yù)期，加息和衰退邏輯可能再度主導(dǎo)市場，銅價(jià)重心料進(jìn)一步走低。
鋁：整體上看，目前下游加工企業(yè)逐步復(fù)工，供給端存在偏緊預(yù)期，建議短期維持偏空思路，中長期依然維持寬幅震蕩走勢。
鋅：進(jìn)入三月以后基本面出現(xiàn)走弱的跡象，隨著歐洲逐步走出冬季，海外能源價(jià)格大幅走弱，當(dāng)?shù)匾睙拸?fù)產(chǎn)已經(jīng)開始兌現(xiàn)，而國內(nèi)產(chǎn)量也將在兩會結(jié)束后繼續(xù)釋放增量。需求端來看，國內(nèi)基建開工尚可，但地產(chǎn)端仍偏弱勢，可能存在旺季不旺的風(fēng)險(xiǎn)。綜上，美國SVB銀行暴雷事件可能影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，滬鋅關(guān)注22500支撐位，如果跌破不排除進(jìn)一步破位下行的風(fēng)險(xiǎn)。
鎳：本身供需面偏空，電解鎳供給增加，需求偏弱，近期減產(chǎn)增加，汽車行業(yè)降價(jià)競爭有所加劇，交割品趨于擴(kuò)容，因此在金融風(fēng)險(xiǎn)事件利空疊加下跌勢較為顯著，從個(gè)體基本面來看，偏空走勢暫可能震蕩延續(xù)。
鉛：需求端季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，但市場對于淡季不淡仍有期待，且近期產(chǎn)量壓力不大，若沒有進(jìn)一步利空沖擊，滬鉛暫時(shí)繼續(xù)會在15000-15500元之間波動。近期繼續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)供需改善相對節(jié)奏，以及庫存變化。
錫：精煉錫目前基本面呈現(xiàn)淡季特征，節(jié)后下游加工企業(yè)開工恢復(fù)較慢制約錫錠庫存的消化速度，且礦端資源緊張暫未在煉廠開工上體現(xiàn)。現(xiàn)貨市場較為清淡，但低價(jià)接貨意愿略有增加。盤面上，錫價(jià)跌勢有所擴(kuò)大，建議空單謹(jǐn)慎續(xù)持。
工業(yè)硅：供應(yīng)端，北方產(chǎn)能持續(xù)釋放，南方供應(yīng)仍有擾動。短期宏觀預(yù)期有所回?cái)[，供應(yīng)端云南影響低于預(yù)期?？傮w思路是在大復(fù)蘇背景下，在成本附近甚至以下，尋找反彈機(jī)會。下游近期表現(xiàn)不及預(yù)期，暫觀望。
5. 黑色金屬與建材
近期“SVB事件”對金融市場造成較大的情緒沖擊，外部商品走弱，與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)度更高的黑色金屬整體偏強(qiáng)，鋼材期價(jià)創(chuàng)年后新高，原料價(jià)格也止跌上漲。
從影響看，“SVB事件”對黑色商品的負(fù)面影響目前僅停留在情緒上，傳導(dǎo)路徑較長，后續(xù)能否造成進(jìn)一步的沖擊還需要看美聯(lián)儲對此事的態(tài)度，及是否會影響貨幣政策節(jié)奏。黑色金屬當(dāng)前的主要關(guān)注點(diǎn)仍在國內(nèi)政策及旺季終端消費(fèi)恢復(fù)上?！皟蓵惫嫉慕衲暌恍┚唧w經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的實(shí)際對于之前對政策面的一些樂觀預(yù)期進(jìn)行了修正，對黑色而言宏觀影響轉(zhuǎn)向中性，但和2022年同期不同的是，全年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期仍較好，這也使黑色金屬需求端仍維持了一個(gè)不差的預(yù)期。
從現(xiàn)實(shí)端看，近一周鋼材消費(fèi)出現(xiàn)明顯增加，螺紋鋼需求明顯高于去年，同時(shí)板材需求在年后一直呈現(xiàn)不差的狀態(tài)，鋼廠接單情況較好，旺季需求有兌現(xiàn)的跡象，目前鋼廠原料庫存相對不高，同時(shí)成材庫存同比也偏低，在當(dāng)前的消費(fèi)水平下，如果暫不考慮后期需求是否能維持或進(jìn)一步的變化，當(dāng)前的供需是存在缺口的，在此之下，鋼廠需求進(jìn)一步增產(chǎn)來匹配需求，這也使鋼廠利潤和成本均有抬升空間，黑色金屬短周期內(nèi)有望出現(xiàn)一輪正反饋行情，螺紋定價(jià)暫時(shí)由之前的高爐和電爐之間向電爐成本之上移動，熱卷定價(jià)也進(jìn)一步向出口價(jià)格靠近，而原料在鋼廠復(fù)產(chǎn)結(jié)束或者鐵水產(chǎn)量見頂前，低庫存下有補(bǔ)庫預(yù)期，相應(yīng)也會獲得支撐。
整體看，“SVB事件”對黑色金屬的影響還需要關(guān)注美聯(lián)儲態(tài)度，目前關(guān)注點(diǎn)在于國內(nèi)旺季消費(fèi)持續(xù)性及波動幅度。
6. 能源化工
原油：美國硅谷銀行市場引發(fā)金融市場動蕩，一方面該事件可能引發(fā)流動性危機(jī)及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，VIX恐慌指數(shù)大漲，同時(shí)歐美股市大跌，市場風(fēng)險(xiǎn)情緒下降，原油走勢也將承壓；但另外一方面，潛在的流動性風(fēng)險(xiǎn)令美聯(lián)儲加息預(yù)期大幅降溫，3月加息幅度降至25BP，同時(shí)降息預(yù)期有所升溫，若后期美聯(lián)儲貨幣政策因素發(fā)生變化，原油走勢會受到一定支撐。從原油基本面來看，當(dāng)前OPEC+、俄羅斯等主要產(chǎn)油國控產(chǎn)，原油供給增量有限，而需求端來看，雖然經(jīng)濟(jì)下行對美國和歐洲需求形成持續(xù)壓制，但美國汽油消費(fèi)步入季節(jié)性回升階段，疊加中國需求恢復(fù)預(yù)期，原油供需層面對油價(jià)仍有一定支撐。整體來看，近期硅谷銀行事件可能引發(fā)金融市場劇烈波動，若發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，原油面臨大跌，但供需面支撐下，原油跌幅可能受限。
瀝青：美國硅谷銀行事件對瀝青的影響主要將通過成本端傳導(dǎo)，對瀝青自身暫無影響。近幾個(gè)月國內(nèi)稀釋瀝青供給持續(xù)下降令市場質(zhì)疑3月高排產(chǎn)預(yù)期，而當(dāng)前瀝青道路需求仍然有限，全國多地出現(xiàn)降溫、降雨天氣，公路項(xiàng)目施工將繼續(xù)受到影響，并抑制瀝青需求的釋放，而由于近期部分煉廠執(zhí)行優(yōu)惠政策，下游貿(mào)易商仍有一定投機(jī)備貨需求。從盤面來看，原料端利好疊加資金面推動，瀝青盤面整體表現(xiàn)堅(jiān)挺，但若后期出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)原油下跌，瀝青也將受到拖累。
LPG：SVB破產(chǎn)事件對于LPG暫未有明顯影響，LPG更多還是走自身基本面邏輯。當(dāng)前PDH裝置開工率偏低，MTBE和烷基化裝置開工率較為穩(wěn)定，期價(jià)缺乏持續(xù)性上行驅(qū)動，目前港口庫存偏高情況下，期價(jià)整體依舊承壓。從盤面走勢上看，PG04合約在4850--5200元/噸區(qū)間震蕩，以短線操作為主。
燃料油和PTA：硅谷影響事件是美聯(lián)儲激進(jìn)式加息背景下，風(fēng)險(xiǎn)開始暴露的體現(xiàn)，該事件發(fā)生以后，美聯(lián)儲致力于堅(jiān)決防通脹決心可能有所動搖，現(xiàn)在美聯(lián)儲策略既要抗通脹又要防風(fēng)險(xiǎn)，從而造成美聯(lián)儲3月份加息50BP的概率斷崖式下跌，如果風(fēng)險(xiǎn)事件未進(jìn)一步蔓延，加息放緩概率大幅增加以后，經(jīng)濟(jì)衰退憂慮降低，對能源品需求可能會受到一定提振，對能源品燃料油及PTA品種成本端影響最為明顯，從而走出加息放緩，價(jià)格上行邏輯；如果風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)一步發(fā)酵，可能會導(dǎo)致燃料油或者PTA品種價(jià)格波動率大幅提升，市場避險(xiǎn)情緒抬升，能源品種作為強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能承受較大拋壓。
7. 煤化工
從3月9日硅谷銀行暴雷，再到3月10日倒閉，再到持續(xù)發(fā)酵，市場對于美聯(lián)儲的激進(jìn)加息預(yù)期逐步消退。硅谷銀行破產(chǎn)事件本身對煤化工板塊短期未有明顯影響，期貨盤面亦未出現(xiàn)劇烈異動。上游煤炭市場表現(xiàn)強(qiáng)于下游產(chǎn)品，隨著需求端恢復(fù)，煤化工產(chǎn)品弱勢調(diào)整后有望逐步企穩(wěn)。
一、焦煤焦炭
SVB破產(chǎn)事件對于雙焦暫未有明顯影響，雙焦更多還是走自身基本面邏輯。焦煤方面：從焦煤自身基本面來看，汾渭能源統(tǒng)計(jì)的53家樣本煤礦原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)上周小幅下滑，當(dāng)前整體供應(yīng)仍維持相對穩(wěn)定，焦炭提漲遲遲未能落地，補(bǔ)庫積極性下滑，近期焦煤流排比增加，故盤面上行的動能稍顯不足，短期期價(jià)仍維持在1900-2100元/噸區(qū)間高位震蕩，操作上短線操作為主。
焦炭方面：從焦炭自身基本面來看，當(dāng)前終端需求在逐步恢復(fù)，同時(shí)鐵水產(chǎn)量的穩(wěn)步回升，對期價(jià)有一定支撐。目前鋼廠利潤偏低制約焦炭上方空間，同時(shí)焦煤供應(yīng)偏寬松的預(yù)期導(dǎo)致期價(jià)上漲阻力依舊偏大。從盤面走勢上看，05合約3000元/噸仍有較強(qiáng)壓力，短期維持2800-3000元/噸區(qū)間震蕩，后期密切關(guān)注成本端焦煤價(jià)格變化。
二、甲醇
煤價(jià)近期偏強(qiáng)運(yùn)行，甲醇成本端大穩(wěn)小動，企業(yè)面臨生產(chǎn)壓力尚未緩解。甲醇市場呈現(xiàn)供需兩弱局面，市場參與者心態(tài)謹(jǐn)慎。西北、華北以及華中地區(qū)裝置運(yùn)行負(fù)荷提升，甲醇行業(yè)開工水平有所回升，增加至68.73%，較去年同期下跌3.31個(gè)百分點(diǎn)。目前仍有多套裝置處于停車狀態(tài)，尚無重啟計(jì)劃，3月中下旬裝置檢修與開車共存，預(yù)計(jì)開工率變化有限。甲醇月度產(chǎn)量維持在低位，貨源供應(yīng)壓力不明顯。下游市場需求跟進(jìn)緩慢，入市采購不積極，雖然生產(chǎn)廠家存在挺價(jià)意向，但實(shí)際商談價(jià)格仍存在讓利空間。除了沿海地區(qū)個(gè)別前期重啟的MTO裝置負(fù)荷略有提升外，大部分裝置均平穩(wěn)運(yùn)行。傳統(tǒng)需求行業(yè)依舊不溫不火，對甲醇消費(fèi)增量較為有限。海外市場供應(yīng)有所增加，全球報(bào)價(jià)弱勢下滑，進(jìn)口貨源未出現(xiàn)明顯增加，庫存維持低位波動態(tài)勢。甲醇供應(yīng)端預(yù)期回升，在需求跟進(jìn)滯緩的情況下，市場大概率步入緩慢累庫階段，期價(jià)或延續(xù)弱勢整理走勢，暫時(shí)關(guān)注下方2530附近支撐。短期宏觀層面擾動加大，更多的表現(xiàn)為市場情緒的帶動作用，長期仍重點(diǎn)關(guān)注市場庫存的變化。
三、PVC
PVC現(xiàn)貨市場低價(jià)貨源增加，現(xiàn)貨市場在貼水與升水之間頻繁轉(zhuǎn)換，點(diǎn)價(jià)貨源優(yōu)勢依舊不明顯，整體成交低迷。上游原料電石市場利空因素占據(jù)上風(fēng)，導(dǎo)致區(qū)域性價(jià)格走低。電石需求不佳，供需關(guān)系短期偏弱，部分企業(yè)仍推出了下調(diào)計(jì)劃，成本端缺乏支撐。PVC貨源供應(yīng)維持在高位，市場可流通貨源充裕。西北主產(chǎn)區(qū)企業(yè)積極出貨為主，部分廠家面臨較大庫存壓力，實(shí)際簽單情況不佳。隨著燒堿價(jià)格持續(xù)下滑，氯堿企業(yè)綜合成本壓力加大，虧損增多，存在降負(fù)荷現(xiàn)象。短期裝置檢修多為短停，且停車裝置存在重啟計(jì)劃，預(yù)計(jì)PVC開工水平難以明顯回落。下游制品廠開工提升不明顯，整體訂單情況一般，生產(chǎn)積極性不高。終端需求表現(xiàn)不及預(yù)期，市場參與者信心不足。華東及華南地區(qū)社會庫存繼續(xù)增加，達(dá)到45.87萬噸,。PVC市場延續(xù)累庫局面，華東及華南地區(qū)倉庫接近滿庫狀態(tài)，需求跟進(jìn)不足，高庫存狀態(tài)將維持。宏觀及風(fēng)險(xiǎn)情緒釋放后，PVC行情回歸基本面，在成本壓力下，盤面調(diào)整空間受限，下方6300關(guān)口支撐較強(qiáng)。
四、純堿玻璃
硅谷銀行破產(chǎn)對玻璃純堿影響的傳導(dǎo)路徑可能是先影響國際經(jīng)濟(jì)狀況，影響到海外需求狀況，從而傳導(dǎo)到玻璃純堿供需。玻璃重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)危機(jī)的潛在可能對汽車家具產(chǎn)量貿(mào)易量的影響，純堿重點(diǎn)關(guān)注國際市場純堿價(jià)格通過進(jìn)出口傳導(dǎo)到國內(nèi)的路徑。
五、尿素
尿素供需以國內(nèi)為主，目前國內(nèi)價(jià)格高于國際價(jià)格，出口負(fù)驅(qū)動。美國銀行事件對行業(yè)影響鏈較間接，對于目前的出口負(fù)驅(qū)動有一定加強(qiáng)，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)情況下，預(yù)計(jì)程度有限。
8. 農(nóng)產(chǎn)品與軟商品
一、對生鮮軟商品影響分析：
生鮮果品市場來看，以國內(nèi)自產(chǎn)自銷為主,對國際宏觀情緒敏感度較低,除非硅谷銀行破產(chǎn)在后續(xù)引發(fā)系統(tǒng)性流動性風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致大宗商品價(jià)格系統(tǒng)性回落,否則對生鮮果品價(jià)格影響相對有限。軟商品市場來看，與國際市場關(guān)聯(lián)度較高，不過硅谷銀行事件與相關(guān)品種的直接關(guān)聯(lián)度有限，因此更多的體現(xiàn)為情緒的影響，實(shí)際的影響或有限。
白糖市場來看，目前國內(nèi)除云南地區(qū)之外，其他產(chǎn)區(qū)糖廠大部分已經(jīng)停榨，本年度國內(nèi)產(chǎn)量能否突破930萬噸關(guān)鍵看后期云南的天氣狀況。3-5月是銷糖淡季，若糖價(jià)漲勢放緩，估計(jì)影響后期去庫存速度。國際市場，印度減產(chǎn)題材基本被消化，泰國收榨前產(chǎn)量能否達(dá)到預(yù)期以及巴西是否提前開榨將成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。鄭商所調(diào)整白糖主力合約保證金比例及漲跌停板幅度，可能暫時(shí)減緩糖價(jià)漲勢。國儲糖投放增加供應(yīng)才是解除市場擔(dān)憂短缺的解決之道。紙漿市場來看，闊葉漿供應(yīng)增加預(yù)期及針葉漿需求占比下降是近期價(jià)格走弱的主要驅(qū)動。1-2月中國紙漿總進(jìn)口量551萬噸，為歷史最高。國內(nèi)成品紙市場穩(wěn)中偏弱，白卡紙、生活用紙價(jià)格繼續(xù)下跌，文化紙價(jià)格穩(wěn)定，紙廠在原料下跌后即期利潤有改善，但長協(xié)及庫存原料下的利潤依然不好，按需補(bǔ)庫，同時(shí)下游需求改善有限，漲價(jià)未能落實(shí)。春節(jié)后國內(nèi)主要木漿紙產(chǎn)量快速回升，紙漿剛需穩(wěn)定且向好，但歐洲港口木漿及生產(chǎn)商木漿庫存均明顯增加，也暗示全球木漿供需明顯轉(zhuǎn)弱并已體現(xiàn)在庫存上。整體看，美聯(lián)儲貨幣政策及近期的硅谷銀行事件對市場有一定利空，同時(shí)造紙行業(yè)春節(jié)過后恢復(fù)一般，在需求無改善下，闊葉漿新產(chǎn)能投放的利空繼續(xù)壓制市場情緒，成品紙改善前，紙漿缺乏基差支撐，盤面相對偏弱運(yùn)行，聯(lián)儲加息利空影響減弱后，宏觀壓力可能緩解，但反彈力度偏弱，需要關(guān)注國內(nèi)市場終端消費(fèi)情況。
硅谷銀行事件短期對棉花影響不大，棉花目前受到供應(yīng)偏多的影響，整個(gè)基本面偏弱，短期具備一定的下行的壓力，硅谷銀行事件更多的是影響到宏觀的層面，如果由此引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)的衰退，甚至引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，將在中期內(nèi)對棉花價(jià)格構(gòu)成利空影響。
二、對油脂油料影響分析：
美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息的后遺癥逐步顯現(xiàn)，有可能會反向制約美聯(lián)儲的加息節(jié)奏。對于農(nóng)產(chǎn)品特別進(jìn)口依賴度較高的豆類及油脂受到美聯(lián)儲加息節(jié)奏的影響較大。2022年7月以及2023年3月份豆類和油脂的走弱均在一定程度上受到美聯(lián)儲加息的利空帶動。如果美聯(lián)儲加息預(yù)期下降甚至轉(zhuǎn)向降息，那么國際大豆及油脂價(jià)格將會受到一定程度支撐，對于國內(nèi)市場價(jià)格也會形成利多影響。但仍需關(guān)注事件的進(jìn)展,如后續(xù)因金融動蕩產(chǎn)生流動性危機(jī),情緒恐慌引發(fā)市場拋售,則將對油脂油料價(jià)格產(chǎn)生利空影響.從基本面上來看,巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng),逐步上市的巴西大豆會擠占美豆市場份額,對美豆價(jià)格造成季節(jié)性供應(yīng)壓力.油脂油料整體價(jià)格短期運(yùn)行趨勢偏空。
三、對飼料養(yǎng)殖影響分析：
國內(nèi)玉米市場來看，主要以外盤的傳導(dǎo)影響為主，不過由于直接關(guān)聯(lián)性比較弱，因此實(shí)際的影響或有限，更多的是情緒面的影響。外盤市場來看，美玉米出口較弱，繼續(xù)構(gòu)成其壓力，短期維持震蕩偏弱的判斷。國內(nèi)市場來看，階段性售糧壓力以及外盤弱勢對國內(nèi)價(jià)格形成壓制，不過大的消費(fèi)基數(shù)帶來的支撐仍在，整體繼續(xù)維持高位區(qū)間判斷。
該事件對國內(nèi)大宗商品目前來看影響不大，目前來看該事件的潛在影響主要是美聯(lián)儲加息是否會繼續(xù)放緩?fù)Ｖ股踔潦墙迪?。但國?nèi)生鮮品又是生豬雞蛋屬于人民幣計(jì)價(jià)商品，市場供需較為單一，直接受到影響的概率很小，更多受到來自飼料原料價(jià)格豆粕及玉米波動的拖累以及資金集中調(diào)倉帶來的系統(tǒng)性波動。生豬基本面上，3月份開始清明及五一假期臨近，豬價(jià)將逐步過度至季節(jié)性旺季，因此生豬近端現(xiàn)貨價(jià)格大概率已經(jīng)觸底。中期我們認(rèn)為本輪豬周期的上行階段可能并未走完，產(chǎn)業(yè)累計(jì)盈利的時(shí)間仍然較短，階段性供給壓力逐步釋放后，2023年一季度末，產(chǎn)業(yè)可能逐步過度至盈利狀態(tài)，只不過由于產(chǎn)能處在上升期，盈利水平可能不會太高、時(shí)間不會太久。期價(jià)上， 05合約再度回到養(yǎng)殖成本線附近，07及09合約對05旺季升水偏低，由于生豬期價(jià)目前整體估值不高，收儲加持下，期價(jià)存在繼續(xù)往上修復(fù)的空間。交易上，政策托市疊加消費(fèi)復(fù)蘇，或令市場情緒持續(xù)回暖，近端單邊反彈對待，激進(jìn)投資者07合約多頭繼續(xù)持有，謹(jǐn)慎投資者空5多7套利持有。雞蛋基本面上，截止2023年3月初，在產(chǎn)存欄蛋雞絕對量依然處在歷史同期偏低位置，當(dāng)前雞蛋基本面逐步過度至供需雙強(qiáng)，清明節(jié)前可能迎來集中采購補(bǔ)庫。邊際上，3月初豬肉、禽肉、蔬菜等生鮮品價(jià)格止跌反彈也對蛋價(jià)形成邊際利多，尤其肉禽價(jià)格強(qiáng)勢帶動淘雞價(jià)格走高，繼續(xù)有利于蛋雞供給端收縮。但由于供給逐步恢復(fù)蛋價(jià)可能也難以出現(xiàn)去年同期的超預(yù)期上漲。之外，蛋雞產(chǎn)業(yè)周期存在下行風(fēng)險(xiǎn)，令資金推漲蛋價(jià)較為謹(jǐn)慎。操作上，近端原料價(jià)格高位回落持續(xù)拖累蛋價(jià)走低，消費(fèi)不弱的情況下，蛋價(jià)可能仍然較為抗跌。中長期參考蛋雞產(chǎn)能周期逢高布局06以后合約空頭邏輯不變。邊際上警惕飼料養(yǎng)殖板塊集體估值下移的風(fēng)險(xiǎn)。
