核心觀點
2月CPI環(huán)比季調0.4%（前值0.5%），同比6.0%（前值6.4%），符合市場預期；核心CPI環(huán)比季調0.5%（前值0.4%），同比5.5%（前值5.6%），核心環(huán)比小幅高于市場預期。從季調后環(huán)比看，能源價格下跌，除二手車與智能手機外余下核心商品大多上漲，房屋租金依舊堅挺，美聯(lián)儲密切關注的剔除房租的服務價格上漲。如果看過去三個月核心CPI環(huán)比增速折年率，則由上月的4.6%繼續(xù)上升至2月的5.2%。從同比看，2月CPI回落幅度較為明顯，但核心CPI的讀數(shù)只是略低于1月。我們維持此前的判斷，美國通脹將回落，但回落的速度和幅度還有待觀察。對于美聯(lián)儲來說，這份不低的通脹數(shù)據(jù)使其加息前路更添復雜，進一步激化了“抗通脹”與“防風險”之間的矛盾。我們預計美聯(lián)儲于下周加息25個基點。
正文
? 美國整體通脹回落，但核心仍有韌性。從同比看，2月CPI回落幅度較為明顯，但核心CPI的讀數(shù)只是略低于1月。從環(huán)比分項看，2月能源（-0.6%）有所下跌，其中汽油分項（1.0%）上漲，但天然氣價格大跌壓低管道氣服務分項（-8.0%）。食品（0.4%）價格仍保持粘性，其中與餐飲服務相關的外食（0.6%）漲幅明顯。核心商品價格環(huán)比持平，除了二手車（-2.8%）、機動車零部件（-0.5%）與智能手機（-3.2%）之外，服裝（+0.8%）和娛樂商品（+0.4%）等大多核心商品價格都有所上漲。服務方面，主要居所租金（+0.8%）和業(yè)主等價租金（+0.7%）依舊堅挺；機票（+6.4%）支撐交通服務（+1.1%）；休閑服務（+1.2%）、其他個人服務（+1.1%）等與人力成本相關的服務價格穩(wěn)步擴張；醫(yī)療服務價格（-0.7%）受醫(yī)療保險拖累而表現(xiàn)疲軟。
? 在“抗通脹”與“防風險”矛盾的面前，2月不低的通脹與非農(nóng)數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲繼續(xù)加息。我們認為，面對銀行風波帶來的金融風險，美聯(lián)儲或傾向于采取更為精準的流動性紓困方式。美聯(lián)儲選擇迅速出手救市，確保銀行業(yè)風波事態(tài)可控且風險不擴大，或正是為繼續(xù)加息提供條件。考慮到本輪通脹具有粘性，我們認為美聯(lián)儲3月繼續(xù)加息仍是大概率事件。
? 但加息幅度應為多少？近期市場加息預期連續(xù)大幅波動，先是受鮑威爾鷹派態(tài)度影響大幅上升，后在銀行業(yè)風波后大幅回落，甚至有觀點認為應停止加息、甚至降息。上周初3月7日鮑威爾先是在國會發(fā)言態(tài)度偏鷹[1]，提示市場美聯(lián)儲還有可能提速至50bp，他稱1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)逆轉了此前放緩態(tài)勢，抗通脹路途坎坷，尤其是非住房核心服務通脹仍需看到進一步下降。貨幣政策方面，鮑威爾預計將持續(xù)加息，并且繼續(xù)采取逐次會議決定（meeting by meeting）、依據(jù)數(shù)據(jù)行事的方法，這也意味著鮑威爾沒有排除美聯(lián)儲加息提速的可能。受此鷹派發(fā)言影響，市場加息預期一度大幅抬升。然而，周中開始銀行風波導致銀行股普遍大幅下挫，不斷發(fā)酵的銀行業(yè)金融風險明顯壓降聯(lián)儲加息預期，市場目前預期6月起聯(lián)儲將持續(xù)降息，至2024年7月底時利率將降至4%以下。我們認為，銀行風波仍未平息，金融風險當前美聯(lián)儲不會選擇在此時加息提速，但面對核心通脹反彈，立刻停止加息或許會給已經(jīng)計入大幅降息的市場釋放過于鴿派的信號，加息25bp或為折中且審慎的理性選擇。
? 至于5月是否會繼續(xù)加息，我們認為還有待觀察。從當前到5月還有一段時間，美聯(lián)儲除了可以耐心觀察期間通脹與就業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)外，還可以密切跟蹤金融市場發(fā)展情況。尤其值得注意的是，美聯(lián)儲于3月13日緊急召開內部會議，并在會后發(fā)布聲明稱美聯(lián)儲監(jiān)管副主席Barr正在針對銀行事件進行審查，審查結果將于5月1日前公開發(fā)布[2]。這份審查結果以及相關對于系統(tǒng)性金融風險的評估也或將影響5月及此后的加息路徑?jīng)Q策。我們認為，如果未來通脹回落速度不夠快，美聯(lián)儲大幅降息的概率將會很低，我們建議投資者不要對降息抱有過度樂觀的期待。
圖表1：三個月滾動核心CPI年化環(huán)比增速
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表2：美國CPI同比增速及其貢獻
資料來源：Haver，中金公司研究部
圖表3：美國CPI通脹分項環(huán)比及同比變動
資料來源：Haver，Wind，中金公司研究部
圖表4：核心通脹中，商品已經(jīng)回落，房租等服務通脹仍在發(fā)酵
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表5：工資增速指標仍在高位
資料來源：Haver，中金公司研究部
圖表6：CME聯(lián)邦基金期貨隱含加息預期
資料來源：CME Group，中金公司研究部；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月14日23:40
