由于銅的開采和提煉極其耗費能源，本世紀至今，銅價與原油價格都保持著緊密的相關性。但過去的4個月里，銅價與原油價格卻出現(xiàn)了罕見的分化情況。自2022年10月7日以來，高品級銅的價格從3.38美元/磅漲至4.00美元/磅以上，同期西得克薩斯輕質（WTI）原油的價格卻從91美元/桶跌至80美元/桶左右。

芝商所資深經(jīng)濟學家及執(zhí)行董事Erik Norland對期貨日報記者表示，在銅價與WTI原油價格出現(xiàn)這種不尋常的分化之前，銅市場就已經(jīng)出現(xiàn)了一些新情況。

一是美國通過新增支出逾5500億美元的新基建法案。據(jù)了解，美國國會去年11月通過了1.2萬億美元的《基礎設施投資和就業(yè)法案》。該法案在先前劃撥的資金以外又新增了約5500億美元的基礎設施支出，其包括對改善美國電力基礎設施投入730億美元的資金，以及150億美元的電動汽車補貼。在Erik Norland看來，僅這兩項撥款就將帶來銅需求量的顯著提升。此外，該法案還撥款1100億美元用于道路和橋梁建設、660億美元用于客運和貨運鐵路建設，以及1050億美元用于飲用水和蓄水系統(tǒng)的改造。這也可能對銅的需求量帶來一定提升。

“盡管新增資金將分攤在數(shù)年內投入，但整體而言，該法案的投資額相當于一年GDP總量的近5%?！盓rik Norland表示。而且，歐洲各國也在加大基礎設施支出和推動各種綠色能源計劃，特別是在來自俄羅斯的煤炭和天然氣進口量大幅減少后尤其明顯。

二是銅庫存量處于極低水平。據(jù)他介紹，在銅價走高期間，其庫存量處于較低水平，COMEX庫存量處于2015年年初以來的最低水平。與此同時，銅開采供應量的增速也低于其他工業(yè)金屬。

三是中國優(yōu)化了新冠疫情防控措施，且中國房地產(chǎn)開發(fā)商面臨的信貸形勢也有所放寬。Erik Norland認為，這些政策變化或使中國對銅的需求量出現(xiàn)強勁反彈。2023年中國可能將成為促成銅價牛市因素。但目前而言，中國經(jīng)濟增長如何作用到銅市場尚不明確?！斑^去二十年，銅價表現(xiàn)為跟隨中國經(jīng)濟增長的節(jié)奏，并且平均約有一年的滯后期。因此，在2024年以前，銅價或許不會完全體現(xiàn)出2023年中國經(jīng)濟增長的加速。”他說。

美國方面，Erik Norland認為，如果沒有銅庫存量低位以及美國基建支出劇增等因素，美國股市可能是拖累銅價的因素之一。據(jù)他介紹，數(shù)十年以來，標普500指數(shù)和銅價之間表現(xiàn)為正相關性。而2022年美國股市表現(xiàn)慘淡，創(chuàng)下了2008年以來最大的年度跌幅?！暗档米⒁獾氖?，美國股市更多體現(xiàn)的是白領經(jīng)濟的狀況，而該經(jīng)濟在2020年和2021年的繁榮之后，在2022年底出現(xiàn)一定程度的收縮。隨著通脹率和利率攀升，科技股一路走低?！彼a充表示，相比之下，美國和大多數(shù)發(fā)達國家正在經(jīng)歷藍領經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，包括制造業(yè)強勁增長以及綠色基礎設施投資持續(xù)增加。相比白領經(jīng)濟，“銅博士”更能夠反映藍領經(jīng)濟的健康狀況。

“但這并不意味著對藍領經(jīng)濟或銅來說就是一切皆順風順水?！盓rik Norland提醒，加息對美國新開工房屋的需求產(chǎn)生了阻礙，隨著按揭貸款利率從2021年3%的低位飆升至6%以上，建筑許可證在過去一年減少超過25%?！斑@對于銅來說或許是壞消息，因為美國住房平均含有440磅或220千克銅?！彼忉?。

此外，包括歐洲、澳大利亞、加拿大和拉丁美洲在內多地利率飆升，或對基建業(yè)帶來相似后果。而且，商業(yè)和寫字樓或許也會面臨利率上升以及通勤和消費行為疫情后變化的壓力。

“期權交易者對銅市場的這些變化發(fā)展也保持密切關注?！盓rik Norland稱，按芝商所新推出的行權價隱含波動率綜合指標芝商所CVOL指數(shù)衡量，銅期權的隱含波動率一直處于26%左右，穩(wěn)守在2020年3月后的區(qū)間內。但是，該區(qū)間遠高于新冠疫情前的CVOL指數(shù)水平，當時的隱含波動率主要集中在13%—20%的區(qū)間。此外，銅CVOL指數(shù)體現(xiàn)的上行偏度也略高于近年來的水平。價外看漲銅期權的隱含波動率一直高于價外看跌銅期權?！帮@然，相比加息及其對建筑業(yè)狀況的相關影響可能引發(fā)的潛在極端下行風險，目前銅期權交易者更擔心的是，因銅的低庫存量和中國經(jīng)濟潛在的強勁復蘇可能引發(fā)的旺盛需求而帶來的極端上行風險的可能?！彼f。