近期，歐美市場銀行風(fēng)險(xiǎn)事件接連發(fā)生，我們嘗試尋找風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的共同點(diǎn)并做歸因：1）因各種原因?qū)е碌拇婵盍魇В?）銀行期限錯(cuò)配的經(jīng)營模式；3）利率快速上行作為催化；4）負(fù)面輿情和恐慌情緒加劇風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。

從行業(yè)來看，歐美銀行業(yè)自2021年以來存款增速放緩，且其中定期存款增速加快，活期存款增速放緩，我們認(rèn)為主要是由于美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行大幅加息導(dǎo)致的流動(dòng)性收緊和儲(chǔ)戶配置行為變化。

從出險(xiǎn)銀行自身情況來看，其存款流失速度相比行業(yè)更快，原因可能不盡相同，但主要包括核心客戶群體所處行業(yè)遭遇冷冬、出險(xiǎn)銀行自身經(jīng)營不善導(dǎo)致客戶流失等。

銀行經(jīng)營模式本身就具有期限錯(cuò)配的特征，即負(fù)債端的存款、同業(yè)拆入、債券久期通常小于資產(chǎn)端的貸款、同業(yè)投資、債券投資久期。銀行在更為追求盈利的時(shí)期會(huì)選擇較大幅度的期限錯(cuò)配，在更為追求流動(dòng)性安全的時(shí)期會(huì)選擇縮小期限錯(cuò)配幅度，可通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，也可通過衍生品對(duì)沖完成。

基于上述經(jīng)營模式，若負(fù)債端資金在短期內(nèi)快速流失（例如存款擠兌），而資產(chǎn)端當(dāng)期能夠兌換為現(xiàn)金的資產(chǎn)有限，則發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；或迫于負(fù)債壓力，銀行短期內(nèi)大幅拋售流動(dòng)性資產(chǎn)，可能帶來較大投資虧損，導(dǎo)致銀行資本充足率下降，從而增加破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2022年以來美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行連續(xù)加息，市場利率走高。一方面，儲(chǔ)戶為追求高息產(chǎn)品，會(huì)減少活期存款的配置。另一方面，加息帶來的流動(dòng)性收緊也會(huì)導(dǎo)致部分銀行負(fù)債的增速放緩或減少。再有，利率上行也使得銀行資產(chǎn)端的債券投資公允價(jià)值減少，交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)體現(xiàn)在當(dāng)期利潤表中，可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)體現(xiàn)在資產(chǎn)充足率中，持有到期金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)不體現(xiàn)。

出險(xiǎn)銀行的負(fù)面輿情和市場的恐慌情緒會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)戶可能轉(zhuǎn)移存款，銀行債券和股票的融資成本可能抬升，甚至無法實(shí)現(xiàn)融資。

展望未來，持續(xù)關(guān)注政策變化與市場反饋

出險(xiǎn)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露有其自身原因，也有行業(yè)原因，市場會(huì)擔(dān)心是否有其他銀行也面臨類似于出險(xiǎn)銀行的困境，另外，儲(chǔ)戶和股債投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化、財(cái)富的縮水也會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。

金融資產(chǎn)投資的未兌現(xiàn)損益大小成為標(biāo)的篩選的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)；是否是系統(tǒng)重要性銀行、資本充足率也是一個(gè)篩選指標(biāo)；負(fù)債穩(wěn)定性也是一個(gè)考量因素。

銀行風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，美國監(jiān)管部門、FDIC、財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、瑞士監(jiān)管部門快速反應(yīng)，以穩(wěn)定市場信心，支持銀行流動(dòng)性。例如：

? 美國監(jiān)管部門和FDIC快速進(jìn)場并遞交處置方案，美國財(cái)政部長啟用SRE條款（systemic risk exception) ，保護(hù)所有儲(chǔ)戶可以獲得所有資金，納稅人不會(huì)承擔(dān)相關(guān)的任何損失。

? 美聯(lián)儲(chǔ)向符合條件的存款機(jī)構(gòu)提供額外資金，以確保銀行有能力滿足所有儲(chǔ)戶的需求[1]，額外資金將通過創(chuàng)建新的銀行定期融資計(jì)劃（Bank Term Funding Program，BTFP）提供，向銀行、儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)、信用合作社和其他合格的存款機(jī)構(gòu)提供最長一年的貸款，將美國國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券以及其他合格資產(chǎn)作為抵押，利率為1年期OIS利率+10bp（one-year overnight index swap rate plus 10 basis points）。BTFP將成為高質(zhì)量證券的額外流動(dòng)性來源，消除機(jī)構(gòu)在壓力時(shí)期快速出售這些證券的需求。財(cái)政部將從外匯穩(wěn)定基金中提供至多250億美元，作為BTFP的支持，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)沒有必要?jiǎng)佑眠@些支持資金。

當(dāng)前較2008年有所不同的是，銀行的資本充足率要求更高，尤其是系統(tǒng)重要性銀行。危機(jī)后美國出臺(tái)《多德-弗蘭克法案》，美聯(lián)儲(chǔ)要求每年對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)壓力測試，并對(duì)資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備提出更高的要求，意在解決“too big to fall”的問題。國際清算銀行BIS也修訂出臺(tái)了巴塞爾協(xié)議III，對(duì)全球系統(tǒng)重要性銀行提出更高的資本要求。

參考美國2008年金融危機(jī)時(shí)期，儲(chǔ)戶、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好可能均有下行，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)，融資條件收緊，放大風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。如果風(fēng)險(xiǎn)從單家銀行向大型銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)、金融系統(tǒng)、實(shí)體企業(yè)傳導(dǎo)，可能需要自上而下政策的進(jìn)一步支持，參考美國2008年金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)驗(yàn)：

? 貨幣政策快速調(diào)整：1）美聯(lián)儲(chǔ)（職責(zé)在于維持就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定）大幅下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由2006年6月的高點(diǎn)5.25%至2018年末的0.25%，第一次下調(diào)發(fā)生于2007年9月18日，下調(diào)50bp。2）下調(diào)貼現(xiàn)率，延長貼現(xiàn)期限。3）發(fā)行商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper Funding Facility, CPFF）以支持一系列救助項(xiàng)目，向銀行和其他金融機(jī)構(gòu)、乃至借款方和投資者提供短期流動(dòng)性支持。2008年9月15日雷曼兄弟倒閉后的六周時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模翻倍至2萬億美元。

? 貨幣市場基金臨時(shí)保障計(jì)劃：2008年9月19日，財(cái)政部公告啟動(dòng)貨幣市場基金臨時(shí)保障計(jì)劃（Money Market Fund guarantee program），一旦基金單位凈值跌破0.995美元，即啟動(dòng)保護(hù)。

? 問題資產(chǎn)救助計(jì)劃：2008年10月3日，國會(huì)授權(quán)財(cái)政部7000億美元啟動(dòng)問題資產(chǎn)救助計(jì)劃（Troubled Asset Relief Program, TARP），其中2450億美元將用于全國性銀行注資，即TARP bank investment programs，最后一筆投入發(fā)生于2009年12月。截至2016年10月31日，財(cái)政部收回2752億美元，包括債務(wù)償還以及其他收入，覆蓋了投資成本。

? FDIC臨時(shí)流動(dòng)性保障計(jì)劃：2008年10月14日，F(xiàn)DIC公告臨時(shí)流動(dòng)性保障計(jì)劃（Temporary Liquidity Guarantee Program, TLGP），以保持危機(jī)時(shí)期銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性穩(wěn)定；存款保險(xiǎn)基金擴(kuò)大保付范圍由存款至參保金融機(jī)構(gòu)及其附屬機(jī)構(gòu)新發(fā)放的債務(wù)工具（Debt Guarantee Program, DGP，F(xiàn)DIC擔(dān)保后金融企業(yè)融資利率顯著降低，金融機(jī)構(gòu)中短期債券市場重新被激活）；并對(duì)非生息交易賬戶提供不限額度的擔(dān)保（Transaction Account Guarantee Program, TAGP，有效防止了存款擠兌）。金融機(jī)構(gòu)可自愿申請(qǐng)是否參與該兩項(xiàng)計(jì)劃，參與者需繳納一定費(fèi)用（low but meaningful）。

? 大型金融機(jī)構(gòu)救助：Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act of 1991規(guī)定，F(xiàn)DIC存款保險(xiǎn)基金承擔(dān)保護(hù)破產(chǎn)銀行存款人權(quán)益的責(zé)任，政府不得對(duì)銀行債務(wù)進(jìn)行干預(yù)，除非某家機(jī)構(gòu)的倒閉將引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、總統(tǒng)的推薦和許可下，政府首次根據(jù)該“除非”條款（systemic risk exception, SRE）進(jìn)行干預(yù)，保證銀行債務(wù)償還。

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境平穩(wěn)、流動(dòng)性充裕、利率較低的環(huán)境下，銀行活期存款占比提高、拉長期限錯(cuò)配有利于提高收益，但在短端利率快速上行、流動(dòng)性收緊時(shí)期，若不及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債久期、加強(qiáng)流動(dòng)性管理，期限錯(cuò)配幅度較大、存款來源不夠穩(wěn)定的銀行可能面臨息差壓力及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

本次歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前，股票市場投資者較多關(guān)注銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)質(zhì)量問題，但在本次歐美風(fēng)險(xiǎn)銀行事件中，問題并不完全出在信用風(fēng)險(xiǎn)端，而是流動(dòng)性方面。反思銀行股票的投資分析框架，我們認(rèn)為需在利率上行階段更關(guān)注銀行負(fù)債穩(wěn)定性、金融資產(chǎn)潛在損失和資本充足情況。反思會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和金融監(jiān)管，我們預(yù)計(jì)歐美在金融資產(chǎn)損益確認(rèn)準(zhǔn)則方面、資本充足率最低要求方面可能將會(huì)有所改革。

我們認(rèn)為單家銀行發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，反而是市場在自發(fā)地提示風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在此過程中，監(jiān)管部門和風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)構(gòu)可能需要快速介入，穩(wěn)定信心，盡可能防范單點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)向金融市場、向行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)、向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延，完善的風(fēng)險(xiǎn)處置流程和法律機(jī)制是其基礎(chǔ)。