加息or不加息？在本月初或許沒有人會(huì)想到，這個(gè)尖銳而又敏感的問題，會(huì)如此早地被擺上美聯(lián)儲(chǔ)官員們的會(huì)議桌上……

毫不夸張地說，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾今晚即將需要作出可能是任內(nèi)最為艱難的一個(gè)利率決定——哪怕是疫情初期的緊急救市，都不如現(xiàn)在這樣萬分糾結(jié)。鮑威爾和他的聯(lián)儲(chǔ)同事們，需要在不知道提振銀行業(yè)的努力能否長期奏效的情況下，考慮是否立刻再次抬高利率。

本月早些時(shí)候美國硅谷銀行和簽名銀行的突然倒閉，令一場銀行業(yè)危機(jī)在歐美市場迅速發(fā)酵，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得不緊急采取行動(dòng)支持金融體系，美聯(lián)儲(chǔ)推出了一項(xiàng)幫助銀行的新安排，而瑞士政府則促成瑞銀匆忙收購了搖搖欲墜的百年大行瑞信。

然而，目前尚不清楚這些行動(dòng)是否足以遏制這場危機(jī)的蔓延。在某種程度上，當(dāng)北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)公布3月利率決議時(shí)，鮑威爾需要在一團(tuán)迷霧中閉著眼睛決定，是繼續(xù)加息還是按下加息的“暫停鍵”……

美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期進(jìn)程(紅線)與歷次對比

在2021年之前曾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)高級顧問的Ellen Meade就不無感慨地表示，“這是一個(gè)極具挑戰(zhàn)性的時(shí)刻，在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾既要當(dāng)‘消防員’，又要當(dāng)‘警察’?！?/span>

今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議最大的懸念：加息or不加息？

毫無疑問的是，完全停止加息行動(dòng)將標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期的180度大轉(zhuǎn)彎。就在本月初，美聯(lián)儲(chǔ)還曾提出了加快加息步伐的可能性，即加息50個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)上月采取了更常見的25個(gè)基點(diǎn)的加息節(jié)奏。

當(dāng)然，從目前的市場預(yù)期看，支持美聯(lián)儲(chǔ)在本月加息25個(gè)基點(diǎn)的陣營，依然占到了相對多數(shù)。這不僅反映在了利率市場的最新定價(jià)上，也體現(xiàn)了知名業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)在會(huì)前的預(yù)測報(bào)告中。

芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，就在步入美聯(lián)儲(chǔ)決議出爐前最后24小時(shí)之際，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在今晚加息25個(gè)基點(diǎn)的概率已高達(dá)88.6%(前一日為73.8%)，按兵不動(dòng)的概率則降至了11.4%(前一天為26.2%)。

一份業(yè)內(nèi)對投行預(yù)測的匯總，也整體呈現(xiàn)了類似的基調(diào)——支持今晚加息25個(gè)基點(diǎn)的陣營最多，預(yù)期按兵不動(dòng)的投行則相對略少，而認(rèn)為將降息的投行則僅有野村這個(gè)向來“特立獨(dú)行”的獨(dú)苗……

事實(shí)上，加息陣營和不加息陣營，眼下都認(rèn)為支持自身觀點(diǎn)的理由非常充分，而這可能也預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)今晚無論如何選，都無法完全真正做到面面俱到，甚至于無論鮑威爾怎么做，從事后看都可能是一個(gè)“錯(cuò)誤的決策”。

加息派目前認(rèn)為，由于通脹率仍遠(yuǎn)未回歸到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，抗通脹仍然是美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)，突然取消加息，甚至可能反而起到加劇市場恐慌的效果。而支持不加息的陣營則認(rèn)為，美國的金融系統(tǒng)近來受到了重大沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)暫時(shí)停下緊縮的腳步。在某種程度上，隨著金融狀況和貸款標(biāo)準(zhǔn)均出現(xiàn)收緊，實(shí)際市場利率也已經(jīng)出現(xiàn)了大幅抬高。

以下是我們對于市場上最新的投行機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士，對今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議的立場陣營匯總：

①支持加息25個(gè)基點(diǎn)的陣營

美國銀行：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本周的會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)，但決定和緊縮前景取決于金融穩(wěn)定情況。近期的經(jīng)濟(jì)勢頭和通脹情況已被銀行體系風(fēng)險(xiǎn)所掩蓋，這極大地重新定價(jià)了美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策路徑。

摩根大通首席市場策略師Marko Kolanovic：美聯(lián)儲(chǔ)周三將選擇加息25個(gè)基點(diǎn)。我們目前對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，并堅(jiān)持此前的預(yù)測，即第一季度最終將成為今年股市的高點(diǎn)。

嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller：由于通脹率遠(yuǎn)未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，我們認(rèn)同市場對美聯(lián)儲(chǔ)本周加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，加息對抗通脹仍然是首要任務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)也要努力維護(hù)金融穩(wěn)定，這可能需要通過審慎的宏觀政策或放緩量化緊縮速度來更好地解決，為銀行業(yè)注入穩(wěn)定劑。

摩根士丹利財(cái)富管理業(yè)務(wù)首席投資官Lisa Shalett：包括硅谷銀行在內(nèi)的美國三家銀行倒閉，并不是類似2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前奏。上述幾家銀行倒閉的主因是其在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息之際對風(fēng)險(xiǎn)管理不善。雖然可能有更多銀行倒閉，但其對整個(gè)金融行業(yè)和經(jīng)濟(jì)的威脅仍可控。當(dāng)前危機(jī)沒有太大的迅速蔓延風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行仍應(yīng)堅(jiān)持對抗通脹，否則，貨幣政策決策者有失去可信度的風(fēng)險(xiǎn)。

美國匹茲堡大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系教授Daniel Berkowitz：有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，近期銀行業(yè)的動(dòng)蕩可能導(dǎo)致貸款環(huán)境收緊，這相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)再次加息。但我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在過于強(qiáng)烈地宣傳“暫時(shí)性通脹”的說法后面臨壓力，本周加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性更大。美聯(lián)儲(chǔ)有可能認(rèn)為，暫停加息將向市場發(fā)出一個(gè)信號，即美國銀行業(yè)目前的狀況比看上去更糟，并可能引發(fā)進(jìn)一步的恐慌。

洛克菲勒全球家族辦公室首席投資官Jimmy Chang：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將加息25個(gè)基點(diǎn)，以增強(qiáng)市場信心，但之后會(huì)發(fā)出加息結(jié)束的信號。目前美聯(lián)儲(chǔ)不太可能表示將暫停加息，現(xiàn)在，他們至少希望保持這種穩(wěn)定或信心的氣氛，我不認(rèn)為他們會(huì)做任何可能擾亂市場的事情。我認(rèn)為市場將認(rèn)為這是最后一次加息。

②支持按兵不動(dòng)的陣營

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Mericle：由于美國“銀行系統(tǒng)的壓力”，美聯(lián)儲(chǔ)本月將“暫停加息一次”。硅谷銀行和簽名銀行的倒閉事件是阻礙美聯(lián)儲(chǔ)加息最主要的因素，銀行業(yè)危機(jī)使外界難以忍受加息行動(dòng)。在事態(tài)平息之前，F(xiàn)OMC將暫時(shí)停止加息進(jìn)程。

安聯(lián)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)顧問Mohamed El-Erian：過去幾年的決策經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)很可能選擇一種折中的解決方案，在一個(gè)動(dòng)蕩和不確定的時(shí)期保持政策的開放性。美聯(lián)儲(chǔ)可能維持利率水平不變，同時(shí)提供前瞻指引——表明這是一個(gè)短暫的暫停，而不是加息周期的結(jié)束。

潘興廣場資本管理公司創(chuàng)始人阿克曼：鑒于銀行業(yè)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)本周應(yīng)暫停加息。我們的金融系統(tǒng)受到了許多重大沖擊。一周內(nèi)有三家美國銀行倒閉，股票和債券持有人的價(jià)值被一掃而光；瑞士信貸被緊急收購及其初級債券持有人歸零。值得注意的是，債券持有人承擔(dān)損失是一種新現(xiàn)象，因?yàn)樗麄冊谏弦淮稳蚪鹑谖C(jī)中曾受到保護(hù)。

諾貝爾獎(jiǎng)得主Paul Krugman：我對聯(lián)儲(chǔ)的建議是——什么都不要做！當(dāng)前銀行業(yè)的“混亂”局面足以讓美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息行動(dòng)，直到情況更加明朗。大量資金從銀行存款轉(zhuǎn)移到流動(dòng)性要求嚴(yán)格得多的貨幣市場基金，因此可能會(huì)嚴(yán)重打擊企業(yè)貸款，這相當(dāng)于大幅加息。

③支持降息的陣營

野村策略師Aichi Amemiya：美聯(lián)儲(chǔ)將在3月的FOMC會(huì)議上宣布降息25個(gè)基點(diǎn)。盡管25個(gè)基點(diǎn)的降息似乎不太可能一舉成為金融機(jī)構(gòu)的靈丹妙藥，但如果美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)預(yù)測利率點(diǎn)陣圖中顯露出存在持續(xù)降息的意愿，市場就會(huì)迅速為進(jìn)一步降息定價(jià)。 這可以在一定程度上減輕銀行面臨的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，并減少它們投資組合的未實(shí)現(xiàn)損失。除了降息外，我們還預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將停止量化緊縮(QT)。

特斯拉CEO馬斯克：建議美聯(lián)儲(chǔ)此次將利率至少下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。鑒于最近的銀行倒閉，美聯(lián)儲(chǔ)在“數(shù)據(jù)延遲太多”的情況下運(yùn)作。如果美聯(lián)儲(chǔ)在硅谷銀行破產(chǎn)后無法阻止地區(qū)銀行崩潰，存在再次出現(xiàn)大蕭條的“嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)”。

除了加息與否 今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議還有哪些看點(diǎn)？

加息與否毫無疑問是今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議的最大看點(diǎn)，但在一場自金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的銀行業(yè)風(fēng)暴席卷下，今晚這份美聯(lián)儲(chǔ)決議所能反饋出的關(guān)鍵信息點(diǎn)，顯然不止于此。尤其是考慮到作為季末會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)在今晚還將同時(shí)發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測和利率點(diǎn)陣圖的背景下。

以下是除了利率決定外，我們所羅列今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議還可能出現(xiàn)的關(guān)鍵變化和看點(diǎn)：

①?zèng)Q議聲明的措辭修改

不少業(yè)內(nèi)人士已預(yù)計(jì)，今晚FOMC的聲明措辭可能會(huì)出現(xiàn)重大變化——該委員會(huì)可能會(huì)選擇放棄“持續(xù)加息”的承諾，取而代之的是更溫和或有先決條件的措辭，但仍暗示將進(jìn)一步收緊政策。

事實(shí)上，1月會(huì)議前就曾有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將作出類似的修改。但美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)時(shí)的聲明中仍表示，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)預(yù)計(jì)，“為了達(dá)到足夠限制性的貨幣政策立場，持續(xù)加息將是適當(dāng)?shù)摹?。自去?月以來，美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明中就一直使用了這一相同的措辭。

德意志銀行指出，本周的FOMC聲明中最重要的變化將是前瞻指導(dǎo)措辭的調(diào)整。委員會(huì)將用仍暗示緊縮傾向、但在很大程度上依賴于數(shù)據(jù)的措辭將取代“持續(xù)加息”的原措辭。通過這種方式，政策制定者仍將致力于抗擊通脹，但鑒于不確定性上升，他們不會(huì)預(yù)先承諾任何政策行動(dòng)。

巴克萊銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Millar也表示，這次會(huì)議上，F(xiàn)OMC面臨的難題將是降低通脹和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)之間的緊張關(guān)系?！泵缆?lián)儲(chǔ)可能會(huì)說，它正在“密切關(guān)注金融市場的發(fā)展及其對經(jīng)濟(jì)前景的影響”。

②內(nèi)部是否會(huì)產(chǎn)生分歧

在當(dāng)前的艱難形勢下，F(xiàn)OMC內(nèi)部也可能會(huì)存在較為明顯的分歧，甚至再度出現(xiàn)反對票的情況，這在過去兩年是頗為罕見的。

有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”的著名記者Nick Timiraos就在會(huì)前的前瞻中表示，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，由于這次的銀行業(yè)沖擊，貸款和其他金融條件突然收緊的風(fēng)險(xiǎn)上升。這些官員可能贊成放棄加息。而另有一些官員會(huì)認(rèn)為影響很可能是暫時(shí)、可控或溫和的。他們可能主張?jiān)谕浫匀桓咂蟮那闆r下，推進(jìn)進(jìn)一步加息，從而為經(jīng)濟(jì)降溫。

前美聯(lián)儲(chǔ)高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授William English說：“這將是一個(gè)艱難的決定，溝通非常棘手?！?/span>

目前業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)在票委方面，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比(Austan Goolsbee)可能持鴿派立場，而明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利(Neel Kashkari)等人則可能主張繼續(xù)采取更鷹派的舉措。

③利率點(diǎn)陣圖預(yù)期

利率點(diǎn)陣圖匯總了美聯(lián)儲(chǔ)成員個(gè)人對截至2025年的聯(lián)邦基金利率的預(yù)測。美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾3月初在國會(huì)發(fā)表證詞時(shí)曾表示，F(xiàn)OMC可能會(huì)將利率提高到高于此前預(yù)期的水平，這表明他當(dāng)時(shí)認(rèn)為3月的利率“點(diǎn)陣圖”料會(huì)顯示，官員們對2023年底利率的預(yù)測中值將高于此前12月預(yù)期的5.1%。

注：去年12月時(shí)發(fā)布的點(diǎn)陣圖

然而，隨著過去兩周銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)酵，一切很可能已物是人非。

盡管市場在過去短短不到2天內(nèi)，對美聯(lián)儲(chǔ)到年底時(shí)的降息幅度預(yù)期(相較目前利率)，已從原先的-110個(gè)基點(diǎn)急速轉(zhuǎn)變?yōu)榱?20個(gè)基點(diǎn)，但下半年降息的預(yù)期依然存在。而在銀行業(yè)危機(jī)發(fā)酵前，從沒有美聯(lián)儲(chǔ)官員承認(rèn)年內(nèi)存在降息的可能。

無論如何，哪怕美聯(lián)儲(chǔ)今晚只是維持去年12月的利率點(diǎn)陣圖預(yù)測——不再上移，也要比目前的市場利率預(yù)期更高，并足以被視為鷹派信號。而如果美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖真的釋放出年內(nèi)的降息預(yù)期，則很可能將標(biāo)志著其決策的一個(gè)重大鴿派轉(zhuǎn)變。

當(dāng)然，需要提醒投資者的是，在點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，業(yè)內(nèi)人士目前還提到了今晚存在的另一種可能性——那就是由于金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)罕見地不發(fā)布最新的預(yù)測。這在之前是有過先例的：2020年3月鮑威爾就曾表示，由于新冠疫情，“經(jīng)濟(jì)前景每天都在變化”，提供預(yù)測似乎沒有用。

畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk目前就支持，美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議暫時(shí)不要發(fā)布預(yù)測。他表示，現(xiàn)在發(fā)布預(yù)測“只會(huì)增加更多的混亂”，并適得其反。因?yàn)槿魏晤A(yù)測——無論是繼續(xù)加息以對抗通脹，還是遵循金融穩(wěn)定的鴿派路線，都有可能遭到市場誤解。

④如何看待資產(chǎn)負(fù)債表異動(dòng)？

許多人可能沒有注意到的是，在銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)酵下，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在截止上周四的一周增加了約3000億美元至8.69萬億美元，這是自疫情以來最大的周增幅。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)過去大半年好不容易緩步展開的縮表規(guī)模，在短短幾天時(shí)間內(nèi)就又吐出去了將近一半。

在這近3000億美元中，美國銀行業(yè)通過貼現(xiàn)窗口從美聯(lián)儲(chǔ)獲得1528.5億美元，是此前一周45.8億美元的近30倍。這也超過了2008年秋季金融危機(jī)最嚴(yán)重階段創(chuàng)下的1120億美元的紀(jì)錄。

此外，上周美聯(lián)儲(chǔ)針對銀行業(yè)新推出的以美國國債等其他抵押品為抵押的定期融資計(jì)劃（BTFP）規(guī)模也達(dá)到了119億美元。聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）則向兩家破產(chǎn)銀行提供了1430億美元抵押貸款。

雖然上述資產(chǎn)負(fù)債表的急速擴(kuò)張可能只是當(dāng)前銀行業(yè)危機(jī)中出現(xiàn)的暫時(shí)現(xiàn)象，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾是否會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)上被問及對縮表進(jìn)程的最新看法，無疑仍值得投資者密切留意。

野村策略師Amemiya此前曾表示，目前小銀行的準(zhǔn)備金水平更低，盡管存款與非存款投資工具——如貨幣市場基金（MMF）的選擇對銀行來說也很重要，但結(jié)束QT應(yīng)該有助于保持比其他情況下更充裕的準(zhǔn)備金?；ㄆ旒瘓F(tuán)也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要提前結(jié)束QT， 從而保證金融體系中有足夠的銀行準(zhǔn)備金規(guī)模。

⑤如何評價(jià)保金融和抗通脹的取舍

除了平衡充分就業(yè)與穩(wěn)定價(jià)格外，美聯(lián)儲(chǔ)的雙重使命之外還有一個(gè)非官方的第三職能——保持金融穩(wěn)定。而這“第三項(xiàng)任務(wù)”恰恰在本月的銀行業(yè)危機(jī)期間令美聯(lián)儲(chǔ)感到“壓力山大”。

鮑威爾可能在新聞發(fā)布會(huì)上被問及最近的動(dòng)蕩如何影響金融狀況和經(jīng)濟(jì)前景，以及他是否看到了在不引發(fā)衰退的情況下降低通脹的途徑。

美聯(lián)儲(chǔ)前高級官員、杜克大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Ellen Meade表示，鮑威爾的工作是“明確地將金融不穩(wěn)定問題以及為解決這一問題而采取的措施，與通脹問題和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)分開?！?/span>

美國銀行首席美國分析師Michael Gapen則預(yù)計(jì)，鮑威爾將解釋美聯(lián)儲(chǔ)正在通過加息抗擊通脹，但隨后也會(huì)向市場保證，美聯(lián)儲(chǔ)可以使用其他工具來維護(hù)金融穩(wěn)定。

本月硅谷銀行和另外兩家美國銀行倒閉后，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)已緊急采取行動(dòng)，對陷入金融業(yè)動(dòng)蕩的銀行提供支援。美國財(cái)長耶倫周二表示，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為銀行系統(tǒng)存在擠兌風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)邦政府可能介入保護(hù)更多銀行的儲(chǔ)戶。鮑威爾是否會(huì)同樣加大力度表露救助托底的承諾，也值得留意。

鮑威爾還肯定會(huì)被問及舊金山聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為何未能發(fā)現(xiàn)或阻止硅谷銀行的問題。

硅谷銀行在利率上升時(shí)因證券損失慘重。美國參議員伊麗莎白·沃倫(Elizabeth Warren)本周已抨擊鮑威爾創(chuàng)造了“一連串驚人的失敗”，這些失敗助長了目前的危機(jī)。