03月23日訊：
嘉賓簡介
白素娜，國貿(mào)期貨首席貴金屬分析師，廈門大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計碩士，具有7年從業(yè)經(jīng)驗，專注于貴金屬、期權(quán)研究。是中級黃金分析師、中級經(jīng)濟師、中期協(xié)金融衍生品高級研修班優(yōu)秀學(xué)員；三次獲“最佳工業(yè)品期貨分析師”稱號，所在團隊獲2017年大商所優(yōu)秀期貨投研團隊稱號。
核心邏輯
1、美聯(lián)儲3月會議要點： （1）刪除“俄烏危機影響、通脹有所緩和、持續(xù)加息是適宜的”等措辭，新增對銀行業(yè)危機的影響預(yù)警。結(jié)合聲明措辭的重大變化和點陣圖5.1%終端利率目標(biāo)，我們預(yù)計美聯(lián)儲將于5月結(jié)束本輪加息。（2）美聯(lián)儲抗擊通脹態(tài)度堅定，導(dǎo)致降息路徑與市場分歧巨大。雖然考慮暫停加息，但通脹太高使得加息行動得到一致支持。點陣圖顯示美聯(lián)儲雖放棄了加息更高（high），但堅持了更久（longer），即美聯(lián)儲今年不會降息，這與市場預(yù)期年底美聯(lián)儲會降息100bp之間存在巨大分歧，且美聯(lián)儲指出基于銀行業(yè)危機的擴表是暫時的。（3）銀行業(yè)危機對經(jīng)濟影響適度，下調(diào)今明兩年經(jīng)濟預(yù)期，但不預(yù)計美國經(jīng)濟會陷入衰退。
2、簡評：（1）從近期美債2Y/10Y的收益率曲線倒掛幅度大幅收窄至50bp左右，我們認(rèn)為只要美債收益率曲線倒掛幅度是朝著收窄方向去發(fā)展的，銀行業(yè)危機大概率不會構(gòu)成顯著的系統(tǒng)性風(fēng)險，但從傳導(dǎo)機制來看，銀行業(yè)危機會導(dǎo)致金融體系自發(fā)“緊信用”，最終會引發(fā)投資與消費的下滑，從而加大美國經(jīng)濟的下行壓力。因此，美聯(lián)儲5月暫停加息是較為確定的事件。故基于美聯(lián)儲本輪加息接近尾聲、美國經(jīng)濟下行壓力加大、美國實際利率抬升空間受限、此次海外銀行危機令全球金融市場不穩(wěn)定性提升，全球央行1月繼續(xù)大幅凈購金等，我們對貴金屬價格維持長線看漲觀點不變。
（2）但市場相較于美聯(lián)儲對銀行業(yè)危機的影響是更悲觀的，使得市場與美聯(lián)儲在降息路徑間存在巨大的分歧。而這種分歧也恰恰是未來貴金屬市場所要面對的風(fēng)險點。未來若海外銀行危機未進一步升級，而美聯(lián)儲通脹粘性又較強，市場會再度修正與美聯(lián)儲之間的預(yù)期差，正如今年2月份一樣，屆時貴金屬價格將可能再度面臨階段性調(diào)整風(fēng)險，故我們預(yù)計貴金屬價格短期或維持高位區(qū)間震蕩。
個人觀點，僅供參考。
正文
一、美聯(lián)儲3月決議：加息25bp，堅持抗通脹，本輪加息周期即將結(jié)束
北京時間3月23日凌晨2點，美聯(lián)儲如期宣布加息25個基點至4.75%-5%。聲明稱就業(yè)強勁、通脹率居高不下，刪除“俄烏危機影響、通脹有所緩和、持續(xù)加息是適宜的”等措辭，但對抗擊通脹的態(tài)度未改，稱委員會堅定地致力于使通貨膨脹率恢復(fù)到 2% 的目標(biāo)，將繼續(xù)以同樣的速度縮表，同時聲明新增了對近期銀行業(yè)危機的影響預(yù)警，并指出會廣泛考慮貨幣政策緊縮對經(jīng)濟、金融等的影響。點陣圖對今年底的利率預(yù)期仍為5.1%，與12月份一致，這或意味著年內(nèi)美聯(lián)儲僅再有一次25bp的加息空間、意味著5月美聯(lián)儲將暫停本輪加息周期、意味著2023年不會降息，2024年才有可能會降息75bp。經(jīng)濟預(yù)測摘要顯示：美聯(lián)儲下調(diào)今明兩年GDP預(yù)期（0.4%和1.2%，沒有衰退）、進一步上調(diào)通脹預(yù)期，長期失業(yè)率預(yù)期預(yù)測持穩(wěn)。美聯(lián)儲主席鮑威爾新聞發(fā)布會稱考慮過暫停加息，但通脹太高使加息行動得到一致支持，且今年不會降息，側(cè)重討論了銀行業(yè)危機，指出銀行業(yè)危機可能會影響到經(jīng)濟，但影響適度，擴表是暫時的，準(zhǔn)備用所有工具來確保銀行系統(tǒng)的安全，并加強監(jiān)管。
具體如下：利率決議：北京時間3月23日凌晨2：00點，美國聯(lián)邦儲備委員會結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議， 美聯(lián)儲一致同意加息25個基點，符合預(yù)期，令基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率升至4.75%-5%目標(biāo)區(qū)間，為2007年9月、即金融危機爆發(fā)前夕以來的最高水平。這是美聯(lián)儲自去年3月以來連續(xù)第九次加息，也是連續(xù)第二次幅度放慢至25個基點，累計加息幅度為475個基點。同時，美聯(lián)儲本次會議還上調(diào)儲備金余額利率25個基點，至4.90%，上調(diào)貼現(xiàn)利率至5%，均符合預(yù)期。
FOMC 3月會議聲明如下：聲明稱最近的指標(biāo)顯示，支出和生產(chǎn)都出現(xiàn)了溫和增長。近幾個月來，就業(yè) 增長有所加快，而且增長勢頭強勁，失業(yè)率一直保持在低位。通貨膨脹仍然居高不下。委員會仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險。該委員會尋求在長期內(nèi)實現(xiàn)充分就業(yè)和 2%的通貨膨脹率。為了支持這些目標(biāo)，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍提高到4.75%~5%。委員會將密切監(jiān)測收到的資料，并評估這些資料對貨幣政策的影響。委員會預(yù)計，可能需要采取一些額外的政策穩(wěn)定措施，以便采取足夠限制性的貨幣政策立場，使通貨膨脹隨著時間的推移恢復(fù)到 2%。委員會堅定地致力于使通貨膨脹率恢復(fù)到 2% 的目標(biāo)。
將按照之前宣布的計劃，委員會將繼續(xù)減持美國國債、機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押貸款支持證券。即最多每月600億美元的美債本金到期不再投資，以及最多350億美元的按揭貸款支持證券到期后滾落資產(chǎn)負(fù)債表。
美國的銀行體系健全且富有彈性。最近的事態(tài)發(fā)展可能會導(dǎo)致家庭和企業(yè)的信貸條件收緊，并對經(jīng)濟活動、就業(yè)和通貨膨脹造成壓力。這些影響的程度尚不確定。
在評估貨幣政策的適當(dāng)立場時，委員會將繼續(xù)監(jiān)測新信息對經(jīng)濟前景的影響，將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經(jīng)濟活動和通貨膨脹的滯后性。如果出現(xiàn)可能阻礙實現(xiàn)委員會目標(biāo)的風(fēng)險，委員會將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預(yù)期以及金融和國際發(fā)展的讀數(shù)。
隨后公布的點陣圖顯示：點陣圖對今年底的利率預(yù)期仍為5.1%，與12月份一致，這或意味著年內(nèi)美聯(lián)儲僅再有一次加息25個基點的空間，意味著美聯(lián)儲本輪加息周期的尾聲或在5月份；但值得注意的是，點陣圖顯示2023年不會降息，2024年才有可能會降息75bp。
官員們的中位數(shù)預(yù)期依舊是2023年美國峰值利率為5.1%，與去年12月的預(yù)期持平，說明美聯(lián)儲可能只有空間再加息一次、且加息25個基點，今年5月美聯(lián)儲即將結(jié)束本輪加息周期。在18位官員中有10人都支持這一觀點，占絕對多數(shù)，另有7人認(rèn)為利率應(yīng)超過5.1%。對2024年底的利率預(yù)期從4.1%升至4.3%，這意味著2024年也僅有75bp-100bp左右的降息空間，對2025年底和更長期利率的預(yù)期分別維持在3.1%和2.5%不變。
公布的3月經(jīng)濟預(yù)測摘要顯示：美聯(lián)儲下調(diào)今明兩年GDP預(yù)期（0.4%和1.2%，沒有衰退）、進一步上調(diào)今年通脹預(yù)期和今明兩年核心通脹預(yù)期，下調(diào)2023年失業(yè)率預(yù)期，長期失業(yè)率預(yù)期預(yù)測持穩(wěn)。
下調(diào)美國2023年GDP增長預(yù)期至0.4%，去年12月料增0.5%。下調(diào)美國2024年GDP增長預(yù)期至1.2%，去年12月料增1.6%。上調(diào)美國2025年GDP增長預(yù)期1.9%，去年12月料增1.8%。維持更長周期的美國GDP增幅預(yù)期在1.8%。
下調(diào)2023年失業(yè)率預(yù)期至4.5%，去年12月份料為4.6%；2024年失業(yè)率預(yù)期為4.6%，與去年12月份持平；上調(diào)2025年失業(yè)率預(yù)期至4.6%，去年12月份料為4.5%；長期失業(yè)率預(yù)期為4.0%，與去年12月份持平。
上調(diào)2023年P(guān)CE通脹預(yù)期至3.3%，去年12月份料為3.1%。2024年P(guān)CE通脹預(yù)期2.5%，與去年12月份持平。2025年P(guān)CE通脹預(yù)期2.1%，與去年12月份持平維持更長周期的PCE通脹預(yù)期在2.0%不變。
上調(diào)2023年核心PCE通脹預(yù)期至3.6%，去年12月份料為3.5%。上調(diào)2024年核心PCE通脹預(yù)期至2.6%，去年12月份料為2.5%。 2025年核心PCE通脹預(yù)期2.1%，與12月份持平。
鮑威爾3月新聞發(fā)布會要點總結(jié)如下：考慮過暫停加息，但通脹太高使加息行動得到一致支持，且今年不會降息，側(cè)重討論了銀行業(yè)危機，指出銀行業(yè)危機可能會影響到經(jīng)濟，但影響適度，擴表是暫時的，準(zhǔn)備用所有工具來確保銀行系統(tǒng)的安全，并加強監(jiān)管。
1、利率政策方面：考慮過暫停加息，但加息的決定得到了委員會很強的共識支持；如果我們需要將利率提高更高，我們將會這樣做；今年降息不是我們的基本預(yù)期；更緊的信貸條件可以替代加息。
2、通脹方面：通脹遠高于2%的長期目標(biāo)，距離達到該目標(biāo)還有很長的一段路要走，仍然致力于將通脹率壓低至2%。
3、就業(yè)方面：勞動力市場仍然極端緊俏。薪資增速表現(xiàn)出放緩跡象。勞動力需求大幅超過工人供應(yīng)。FOMC認(rèn)為，就業(yè)市場將隨著時間的推移而進入平衡。
4、 經(jīng)濟方面：衰退往往是非線性的，因此很難建模；仍然認(rèn)為有一條通往軟著陸的道路；一系列銀行業(yè)倒閉事件可能會影響到美國經(jīng)濟。
5、縮表方面：繼續(xù)以和之前同樣的速度縮表，盡管最近的緊急措施再次使資產(chǎn)負(fù)債表膨脹。近期資產(chǎn)負(fù)債表擴張與貨幣政策無關(guān)；資產(chǎn)負(fù)債表擴張是暫時的，并且“有益于”解決銀行業(yè)問題。
6、銀行業(yè)危機 ： 少量銀行陡然出現(xiàn)嚴(yán)重的艱難處境。美聯(lián)儲、美國財政部、聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）都已經(jīng)采取果斷行動。那些支持性計劃符合銀行業(yè)的非常規(guī)融資需求。（它們）可以獲得適當(dāng)?shù)牧鲃有浴?span style="box-sizing:border-box;font-weight:700;">準(zhǔn)備用所有工具來確保銀行系統(tǒng)的安全。承諾將從本次銀行業(yè)危機中汲取教訓(xùn)。最近兩周的一系列銀行業(yè)倒閉事件可能會影響到美國經(jīng)濟。現(xiàn)在判斷應(yīng)當(dāng)如何通過利率來回應(yīng)銀行危機還顯得操之過急。
二、簡評：短期鴿派，但降息路徑與市場分歧巨大
美聯(lián)儲本次會議要點如下：1、刪除“俄烏危機影響、通脹有所緩和、持續(xù)加息是適宜的”等措辭，新增對銀行業(yè)危機的影響預(yù)警。結(jié)合聲明措辭的重大變化和點陣圖5.1%終端利率目標(biāo)，美聯(lián)儲將于5月結(jié)束本輪加息。
2、美聯(lián)儲抗擊通脹態(tài)度堅定，導(dǎo)致降息路徑與市場分歧巨大。雖然考慮暫停加息，但通脹太高使得加息行動得到一致支持。點陣圖顯示美聯(lián)儲雖放棄了加息更高（high），但堅持了更久（longer），即美聯(lián)儲今年不會降息，這與市場預(yù)期年底美聯(lián)儲會降息100bp之間存在巨大分歧，且美聯(lián)儲指出今年將繼續(xù)縮表，基于銀行業(yè)危機的擴表是暫時的。
3、銀行業(yè)危機對經(jīng)濟影響適度，下調(diào)今明兩年經(jīng)濟預(yù)期，但不預(yù)計美國經(jīng)濟會陷入衰退。
簡評與影響：受美聯(lián)儲短期鴿派，中期鷹派且降息路徑與市場分歧巨大，疊加美財長耶倫將強調(diào)銀行所有者和債券持有人不受政府保護等影響，美股先漲后跌，美元指數(shù)走弱，黃金、美債等避險資產(chǎn)反彈。
對此，從近期美債2Y/10Y的收益率曲線倒掛幅度大幅收窄至50bp左右，我們認(rèn)為只要美債收益率曲線倒掛幅度是朝著收窄方向去發(fā)展的，銀行業(yè)危機大概率不會構(gòu)成顯著的系統(tǒng)性風(fēng)險，但從傳導(dǎo)機制來看，銀行業(yè)危機會導(dǎo)致金融體系自發(fā)“緊信用”，最終會引發(fā)投資與消費的下滑，從而加大美國經(jīng)濟的下行壓力。因此，美聯(lián)儲5月暫停加息是較為確定的事件。故基于美聯(lián)儲本輪加息接近尾聲、美國經(jīng)濟下行壓力加大、美國實際利率抬升空間受限、此次海外銀行危機令全球金融市場不穩(wěn)定性提升，全球央行1月繼續(xù)大幅凈購金等，我們對貴金屬價格維持長線看漲觀點不變。
但市場相較于美聯(lián)儲對銀行業(yè)危機的影響是更悲觀的，使得市場與美聯(lián)儲在降息路徑間存在巨大的分歧。而這種分歧也恰恰是未來貴金屬市場所要面對的風(fēng)險點。未來若海外銀行危機未進一步升級，而美聯(lián)儲通脹粘性又較強，市場會再度修正與美聯(lián)儲之間的預(yù)期差，正如今年2月份一樣，屆時貴金屬價格將可能再度面臨階段性調(diào)整風(fēng)險，故我們預(yù)計貴金屬價格短期或維持高位區(qū)間震蕩。
個人觀點，僅供參考。
