歐美銀行流動(dòng)性問題引發(fā)的恐慌情緒暫時(shí)消退，帶來了滬錫等商品價(jià)格的持續(xù)反彈，但仍需持續(xù)關(guān)注該問題的復(fù)燃；另外，重點(diǎn)關(guān)注歐美PMI、美國3月失業(yè)率、非農(nóng)就業(yè)情況、美國3月CPI年率等宏觀數(shù)據(jù)對(duì)商品價(jià)格的沖擊。在宏觀利空預(yù)期較少、基本面逐漸好轉(zhuǎn)的情況下，預(yù)計(jì)4月滬錫價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)“先回落、后上行”的走勢(shì)。
1.行情回顧
截至3月31日，滬錫主力收208520元，月度跌幅0.33%；倫錫收25920美元，月度漲幅3.83%。滬倫比值處于8.04附近。
滬錫價(jià)格在3月走勢(shì)先跌后漲，前后分為兩個(gè)階段：第一階段，3月1日至16日，滬錫價(jià)格從208590元下跌到177550元，滬錫價(jià)格處于“高庫存、弱消費(fèi)”的基本面格局，在海外銀行流動(dòng)性危機(jī)和美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力下不斷下行；第二階段，3月17日至31日，隨著海外銀行流動(dòng)性危機(jī)的淡化、美聯(lián)儲(chǔ)加息的逐漸清晰，外加工信部發(fā)文要穩(wěn)住電子產(chǎn)品消費(fèi)的利好信息，滬錫價(jià)格迎來長達(dá)半個(gè)月的上漲，價(jià)格回到了208520的位置。
在消費(fèi)向好的預(yù)期下，錫錠現(xiàn)貨對(duì)盤面從2月28日對(duì)SN2304合約貼水500元轉(zhuǎn)為3月31日的平水；滬錫近月月差從300C收窄至Level附近波動(dòng)、并出現(xiàn)小Back結(jié)構(gòu)。
展望4月，宏觀層面需關(guān)注美國3月的非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率、CPI數(shù)據(jù)，并持續(xù)跟蹤歐美銀行流動(dòng)性問題的演變；基本面上，預(yù)計(jì)下游需求轉(zhuǎn)好將帶動(dòng)庫存的持續(xù)去化。預(yù)計(jì)4月滬錫價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)“先回落、后上行”的走勢(shì)，月差結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)仍在Level和Back之間擺動(dòng)。
2.供應(yīng)端
2.1.錫精礦
2023年2月以來，隨著滬錫主力合約價(jià)格的不斷下探，在3月16日跌至177500元的低位，國內(nèi)40%和60%品味的錫精礦價(jià)格也節(jié)節(jié)走低、分別跌至165750元、169750元。錫精礦價(jià)格逼近國內(nèi)礦山13.5萬附近的成本、緬甸礦山15萬的成本，礦山利潤壓縮明顯，礦山生產(chǎn)和出貨的積極性不高，疊加1-2月的疫情、春節(jié)假期，國內(nèi)錫精礦產(chǎn)量存在一定降幅——這點(diǎn)從拾級(jí)而下的加工費(fèi)水平上可以得到印證：40%和60%品味礦的加工費(fèi)水平分別從1月初的11000元、15000元下降至3月31日的9500元、13500元。
錫精礦進(jìn)口方面，1-2月分別進(jìn)口1.64萬噸、1.72萬噸，同比分別下降58.99%、13.06%，降幅較為明顯；其中，來自緬甸的進(jìn)口量占比71.4%，其余主要來自于澳大利亞、越南、老撾和尼日利亞。
2023年二季度，關(guān)注國內(nèi)外的礦山情況：國內(nèi)，關(guān)注銀漫礦業(yè)銅錫選礦系統(tǒng)的錫產(chǎn)量及提取率情況；海外，關(guān)注剛果（金）Titan在3月的生產(chǎn)計(jì)劃落實(shí)情況、巴西的Massangana尾礦的運(yùn)營情況。此外，在2023年預(yù)計(jì)投產(chǎn)的礦山有剛果（金）的Mpama South和Manono、英國的Hemerdon，哈薩克斯坦的Syrymbet，但投產(chǎn)時(shí)間均在2023年底。
2023年錫礦山供應(yīng)增量相對(duì)有限，對(duì)當(dāng)前錫精礦的供應(yīng)格局難以發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變；而滬錫價(jià)格重心的上移，勢(shì)必帶動(dòng)國內(nèi)、緬甸錫精礦的開采、出貨積極性，預(yù)計(jì)4月國內(nèi)錫精礦產(chǎn)量、進(jìn)口量都將有所抬升，加工費(fèi)水平或磨底后出現(xiàn)反彈。
2.2.精煉錫
2023年2月，在疫情擾動(dòng)和春節(jié)假期結(jié)束后，錫煉廠開工率從1月的50.85%抬升至2月的54.7%，產(chǎn)量也從1月的1.2萬噸提升至2月的1.29萬噸。在滬錫價(jià)格上行至20萬以上后，錫精礦供應(yīng)預(yù)計(jì)將有所增加，加工費(fèi)水平在4月也有望出現(xiàn)反彈；且半導(dǎo)體、錫化工的消費(fèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)錫錠社會(huì)庫存的下降；在錫精礦供應(yīng)和錫錠消費(fèi)均存在好轉(zhuǎn)預(yù)期的情況下，預(yù)計(jì)4月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量將進(jìn)一步走高。
自2021年年底開始，錫錠現(xiàn)貨進(jìn)口比價(jià)一直在進(jìn)口盈虧平衡附近波動(dòng)，與之相對(duì)應(yīng)，錫錠現(xiàn)貨也從不間斷地進(jìn)入國內(nèi)，一直持續(xù)至今；而進(jìn)口錫也以其較低的升貼水報(bào)價(jià)而受市場歡迎，往往尚未到港便被提前預(yù)定。
2023年1、2月，錫錠進(jìn)口量分別達(dá)到1021.63噸、1559.33噸，較2022年四季度月均4000噸的進(jìn)口量有了較為明顯的下滑，主要原因在于：在國內(nèi)庫存節(jié)節(jié)走高的情況下，進(jìn)口窗口雖維持打開、但盈利空間縮小，進(jìn)口量顯著下滑。由于錫錠窗口一直打開，3月鎖定進(jìn)口比價(jià)的錫錠預(yù)計(jì)在4月將逐漸報(bào)關(guān)進(jìn)入國內(nèi)，進(jìn)口量預(yù)計(jì)較1-3月基本持平。
2.3.供應(yīng)小結(jié)
綜上，錫精礦供應(yīng)在4月預(yù)計(jì)將隨著滬錫價(jià)格的上漲而出現(xiàn)增加，加工費(fèi)水平預(yù)計(jì)將有所反彈；精煉錫產(chǎn)量預(yù)計(jì)在加工費(fèi)反彈、消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期下有所提升，錫進(jìn)口量預(yù)計(jì)較前三個(gè)月持平，總供應(yīng)情況預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn)。
3.需求端
3.1.錫焊料
錫焊料作為錫錠最大的消費(fèi)方向，占到了接近于三分之二的比重。錫焊料用來連接電子元器件的線路，其消費(fèi)量與半導(dǎo)體產(chǎn)量、光伏裝機(jī)量、電子產(chǎn)品產(chǎn)量密切相關(guān)。
半導(dǎo)體行業(yè)的周期性較為明顯，每輪周期往往在3-4年；本輪周期的起點(diǎn)大致為2019年7月，并有望于2023年二季度觸底后反彈。2023年1-2月仍處于本輪周期的下降階段，全國半導(dǎo)體累計(jì)產(chǎn)量為443億塊，同比下降17%——但該產(chǎn)量的下降也受到了疫情、春節(jié)假期、2月時(shí)間較短等因素的影響；預(yù)計(jì)3月半導(dǎo)體產(chǎn)量將恢復(fù)上行、環(huán)比較2月有所改善。
與半導(dǎo)體產(chǎn)量的下滑同步，手機(jī)、計(jì)算機(jī)、光電子器件在1-2月的產(chǎn)量同比2022年也出現(xiàn)了持平或下滑的走勢(shì)。3月23日，工信部強(qiáng)調(diào)要著力穩(wěn)住汽車、消費(fèi)電子等大宗消費(fèi)，疊加2023年二季度可能迎來半導(dǎo)體銷售的周期拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)4月以及后續(xù)月份電子等消費(fèi)將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
光伏領(lǐng)域，國內(nèi)因硅料企業(yè)新增產(chǎn)能釋放，多晶硅產(chǎn)量大幅走高、開啟一輪降價(jià)，下游光伏企業(yè)排產(chǎn)積極性提升，1-2月光伏電池產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到6296.6萬千瓦，同比增加40.8%；據(jù)中國光伏協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2023年的光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)為95-120GW，同比增長22.8%，而1-2月光伏新增裝機(jī)量達(dá)2037萬千瓦，同比增長87.6%。海外方面，歐洲議會(huì)通過了修訂后的《建筑能源績效指令》，要求到2028年所有新建筑安裝光伏，到2032年翻新住宅建筑；美國開始放行中國光伏組件，清關(guān)速度預(yù)計(jì)加快；中國、沙特、伊朗三方的外交關(guān)系深化，也將在一帶一路框架下為光伏的出口創(chuàng)造穩(wěn)定的政策環(huán)境。
整體來看，半導(dǎo)體行業(yè)即將迎來周期拐點(diǎn)、海內(nèi)外光伏總需求不斷向好，對(duì)錫焊料的需求也將逐步顯現(xiàn)。
3.2.錫化工
錫化工的細(xì)分領(lǐng)域較多，但約三分之二的需求為PVC穩(wěn)定劑；而PVC穩(wěn)定劑主要用于管材管件、型材門窗、薄膜、PVC地板等領(lǐng)域的制造中，這些用途與地產(chǎn)竣工周期密切相關(guān)。
2023年1-3月，PVC國內(nèi)產(chǎn)量分別為191.87萬噸、175.85萬噸、195.84萬噸，分別同比變化3.13%、0.22%、-1.28%，符合季節(jié)性變化規(guī)律；得益于一攬子地產(chǎn)政策，以及2022年地產(chǎn)竣工面積的低基數(shù)，2023年1-2月地產(chǎn)竣工面積同比增長8.2%。隨著地產(chǎn)竣工的好轉(zhuǎn)，對(duì)PVC穩(wěn)定劑為代表的錫化工消費(fèi)預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)一定幅度增長。
3.3.鍍錫板
2023年1月，國內(nèi)鍍錫板產(chǎn)量為15.14萬噸，而庫存為14.28萬噸，處于2021年以來的歷史高位。由于夏季對(duì)飲料等消費(fèi)品的需求增加，帶動(dòng)了對(duì)鍍錫板的需求，因此，鍍錫板的產(chǎn)量在夏季存在明顯的增加，而其他月份則相對(duì)平穩(wěn)。因此，在鍍錫板高庫存的情況下，預(yù)計(jì)4月份鍍錫板產(chǎn)量維持平穩(wěn)或有所下降，對(duì)錫的增量需求影響不大。
3.4.鉛酸電池
1噸鉛酸蓄電池中的用錫量大約為2千克。每年鉛酸電池的旺季為春節(jié)后、夏季來臨時(shí)，汽車、電瓶車等更換電池的需求較為旺盛，鉛酸電池企業(yè)的開工率存在相應(yīng)的抬升。2023年1-2月，國內(nèi)鉛酸電池企業(yè)的開工率分別為56.56%、64.89%，符合季節(jié)性變動(dòng)特征；而在3月至6月期間，鉛酸蓄電池的需求進(jìn)入相對(duì)的淡季，電池企業(yè)開工率也會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下滑，預(yù)計(jì)4月鉛酸電池對(duì)錫的需求或?qū)⑿》芈洹?
3.5.需求小結(jié)
綜上，錫焊料、錫化工的消費(fèi)預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn)；而鍍錫板在高庫存的格局下預(yù)計(jì)難以產(chǎn)生增量需求；鉛酸電池尚處于淡季、對(duì)錫的需求將小幅下滑。錫的總體需求在4月以及二季度預(yù)計(jì)將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
4.庫存
2023年1-3月以來，在消費(fèi)的拖累下，國內(nèi)錫錠的社會(huì)庫存和倉單庫存均處在累庫階段。社會(huì)庫存方面，3月31日錫錠社會(huì)庫存錄得10281噸，較3月10日的最高點(diǎn)10981噸去庫了600噸；錫錠現(xiàn)貨維持小幅貼水，使得“買現(xiàn)貨、注冊(cè)倉單賣交割”有利可圖，上期所錫錠倉單在3月14日夜達(dá)到8790噸的高位。
1、2月末錫煉廠企業(yè)庫存水平分別為3825噸、3015噸。由于錫煉廠存在資金周轉(zhuǎn)的需求，企業(yè)庫存水平并不像社會(huì)庫存、倉單庫存一樣出現(xiàn)大幅累庫，但較2022年平均企業(yè)庫存2687噸相比，出現(xiàn)了較為明顯的抬升。
由于進(jìn)口窗口的持續(xù)打開，海外尤其是印尼的錫錠持續(xù)流入國內(nèi)，LME庫存自2023年1月起持續(xù)去庫，LME庫存從2月28日的2950噸下降至3月31日2345噸。
隨著消費(fèi)的逐漸好轉(zhuǎn)，錫錠現(xiàn)貨升貼水重心將繼續(xù)抬升，4月社會(huì)庫存、倉單庫存或持續(xù)去化，企業(yè)庫存水平預(yù)計(jì)也將有所降低；進(jìn)口錫錠的持續(xù)流入國內(nèi)，預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)LME庫存的繼續(xù)下行。
5.結(jié)論及操作建議
宏觀面，歐美銀行流動(dòng)性問題引發(fā)的恐慌情緒暫時(shí)消退，帶來了滬錫等商品價(jià)格的持續(xù)反彈，但仍需持續(xù)關(guān)注該問題的復(fù)燃；另外，重點(diǎn)關(guān)注歐美PMI、美國3月失業(yè)率、非農(nóng)就業(yè)情況、美國3月CPI年率等宏觀數(shù)據(jù)對(duì)商品價(jià)格的沖擊。
基本面，供給端，錫精礦供應(yīng)在4月預(yù)計(jì)將因滬錫價(jià)格的上漲而出現(xiàn)增加，加工費(fèi)水平預(yù)計(jì)將有所反彈；精煉錫產(chǎn)量預(yù)計(jì)在加工費(fèi)反彈、消費(fèi)轉(zhuǎn)好的情況下有所提升，錫進(jìn)口量預(yù)計(jì)較前三個(gè)月持平，總供應(yīng)情況預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn)。需求端，半導(dǎo)體周期的拐點(diǎn)臨近、地產(chǎn)竣工的好轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)將帶動(dòng)錫焊料、錫化工消費(fèi)的好轉(zhuǎn)；而鍍錫板在高庫存的格局下預(yù)計(jì)難以產(chǎn)生增量需求；鉛酸電池尚處于淡季、對(duì)錫的需求將小幅下滑；錫的總體需求在4月以及二季度預(yù)計(jì)將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。隨著需求的逐漸好轉(zhuǎn)，錫錠現(xiàn)貨升貼水重心將繼續(xù)抬升，4月社會(huì)庫存、倉單庫存或持續(xù)去化，企業(yè)庫存水平預(yù)計(jì)也將有所降低；進(jìn)口錫錠的持續(xù)流入國內(nèi)，預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)LME庫存的繼續(xù)下行。
操作建議：預(yù)計(jì)4月滬錫價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)“先回落、后上行”的走勢(shì)，單邊價(jià)格逢低做多，跨期套利可嘗試開立正套頭寸。
風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美銀行流動(dòng)性問題復(fù)燃
