3月份以來(lái)，鋅價(jià)先抑后揚(yáng)。3月中旬，鋅價(jià)走出階段性雙底后反彈，反彈高點(diǎn)較低點(diǎn)上漲約4%~5%。
在近期鋅價(jià)反彈過(guò)程中，鋅的期貨價(jià)格結(jié)構(gòu)并未發(fā)生大的變化，倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所均維持小幅Back結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)變化表明，鋅價(jià)反彈并非是近期供應(yīng)顯著收緊的結(jié)果，更多是需求預(yù)期改善的結(jié)果。價(jià)格基差方面，在近期鋅價(jià)反彈過(guò)程中，海外鋅價(jià)基差走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)基差維持0元附近，海外現(xiàn)貨鋅價(jià)在反彈過(guò)程中起到更大的推動(dòng)作用。
鋅價(jià)反彈
近期，鋅價(jià)有所反彈，產(chǎn)業(yè)層面主要有以下幾個(gè)方面的預(yù)期改善。
第一，鋅精礦供需寬松預(yù)期緩和。一季度，秘魯、玻利維亞鋅因政局不穩(wěn)定，鋅精礦運(yùn)輸和生產(chǎn)均受到一定影響。數(shù)據(jù)顯示，1月份，秘魯鋅精礦產(chǎn)量同比偏低，玻利維亞鋅精礦出口量偏低。同時(shí)，澳大利亞Dugald River鋅礦也因?yàn)槭鹿释．a(chǎn)約1個(gè)月。同期，中國(guó)鋅精礦原料供需邊際收緊。供應(yīng)方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，1—2月份，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量約為50.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.1%。需求方面，3月中旬前，國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)檢修活動(dòng)偏多；3月中旬之后，冶煉廠生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，對(duì)原料的需求增加。產(chǎn)量數(shù)據(jù)方面，1—2月份，中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約3.8%，預(yù)估3月份產(chǎn)量增長(zhǎng)約6%~10%。
第二，歐洲鋅冶煉復(fù)產(chǎn)可能不及預(yù)期。3月28日，歐盟理事會(huì)達(dá)成一項(xiàng)政治提議，成員國(guó)自愿減少15%的天然氣需求目標(biāo)延長(zhǎng)1年。2022年8月份—2023年1月份，歐盟天然氣總消耗量下降19.3%。如果歐盟成員國(guó)延長(zhǎng)減少天然氣需求目標(biāo)，疊加夏季高溫用氣需求增加預(yù)期，可能導(dǎo)致歐洲鋅冶煉廠天然氣使用量不及預(yù)期，從而影響產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)程。從天然氣價(jià)格看，美國(guó)天然氣價(jià)格已跌至疫情前水平，繼續(xù)大幅下跌概率較低，海外鋅冶煉成本端下移壓力階段性減輕。
第三，國(guó)內(nèi)消費(fèi)略好于預(yù)期。1—2月份，國(guó)內(nèi)鋅錠消費(fèi)前低后高，累計(jì)表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)約6.9%。假設(shè)3月份鋅錠凈進(jìn)口量為零，則3月份國(guó)內(nèi)鋅錠表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)6.5%左右。一季度，鋅錠累計(jì)表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)6.8%，消費(fèi)恢復(fù)至2021年的90%以上，表現(xiàn)略好于預(yù)期。下游企業(yè)開(kāi)工率方面，2月中旬，鍍鋅企業(yè)開(kāi)工率明顯回升，當(dāng)前開(kāi)工水平高于去年同期，壓鑄鋅合金企業(yè)開(kāi)工率亦高于去年同期，氧化鋅企業(yè)開(kāi)工率表現(xiàn)稍弱。
今年以來(lái)，各地房地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，且主要側(cè)重限購(gòu)和公積金政策，有利于地產(chǎn)成交量好轉(zhuǎn)。30個(gè)大中城市商品房成交數(shù)據(jù)顯示，近期，國(guó)內(nèi)商品房成交進(jìn)一步回暖。今年年初以來(lái)，多個(gè)省份出臺(tái)汽車(chē)補(bǔ)貼政策。國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)售經(jīng)歷了前2個(gè)月的相對(duì)低迷期后，3月份也迎來(lái)回暖，當(dāng)前汽車(chē)周度銷(xiāo)量同比小幅轉(zhuǎn)正。
未來(lái)展望
供應(yīng)方面，海外鋅精礦供應(yīng)問(wèn)題主要集中在1—2月份，3月份，鋅精礦供應(yīng)逐步恢復(fù)，因此，未來(lái)鋅精礦供應(yīng)有望邊際增加。近期，處于鋅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)談判窗口期，目前，市場(chǎng)預(yù)測(cè)本年度長(zhǎng)單加工費(fèi)維持偏高水平，如果真如市場(chǎng)預(yù)期的結(jié)果，可能再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于鋅原料供應(yīng)增加的預(yù)期。
此外，雖然加工費(fèi)連續(xù)下跌，但原料庫(kù)存偏高可能使得精煉鋅產(chǎn)量維持增長(zhǎng)。截至3月下旬，中國(guó)港口鋅精礦庫(kù)存維持偏高水平。截至2月底，中國(guó)鋅冶煉廠原料庫(kù)存亦相對(duì)充足。
需求方面，從美國(guó)新開(kāi)工住宅和歐元區(qū)營(yíng)建產(chǎn)出數(shù)據(jù)看，短期歐美地產(chǎn)景氣度回升，但是由于利率仍處在高位，預(yù)計(jì)歐美房地產(chǎn)趨勢(shì)放緩的節(jié)奏不變。
與地產(chǎn)景氣度回升相對(duì)應(yīng)，1月份，歐盟精煉鋅仍維持凈進(jìn)口狀態(tài)，2萬(wàn)噸的精煉鋅凈進(jìn)口量依然明顯高于正常水平。未來(lái)，隨著需求減少和供應(yīng)增加，歐盟精煉鋅進(jìn)口存在下降空間，并將增加海外精煉鋅的過(guò)剩壓力。
未來(lái)，全球精煉鋅供應(yīng)仍有過(guò)剩預(yù)期。從LME投資基金多頭持倉(cāng)占比看，市場(chǎng)情緒樂(lè)觀程度有限，價(jià)格上方仍有壓力。
套利方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋅錠進(jìn)口虧損仍較大，現(xiàn)貨鋅錠進(jìn)口虧損約為1700元~1800元/噸。進(jìn)口虧損維持偏大既有海外顯性庫(kù)存偏低的因素，也有人民幣匯率偏強(qiáng)導(dǎo)致跨市反套需求不強(qiáng)的因素。
隨著國(guó)內(nèi)鋅供需維持偏緊而海外供需邊際寬松，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口仍有打開(kāi)的機(jī)會(huì)，跨市反套仍值得高度關(guān)注。
