基本面拖累有色板塊，滬錫大跌

在宏觀的壓力之下，市場關于需求的擔憂再起，昨日有色金屬品種多數(shù)飄綠，呈現(xiàn)普跌態(tài)勢，其中，滬錫和滬鎳主力合約跌幅靠前，分別走低5%、2.79%，滬銅、滬鋁、滬鋅主力合約分別收跌0.94%、0.69%、1.75%。滬鉛主力合約則以0.14%的漲幅成為有色板塊唯一收漲的品種。

“近期公布的海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體不佳，例如，美國3月份PMI制造業(yè)指數(shù)繼續(xù)創(chuàng)出新低，3月份ADP新增就業(yè)人數(shù)大幅不及預期，市場交易美國經(jīng)濟衰退的概率增加，對金屬市場整體形成拖累?！敝性谪浻猩饘俜治鰩焺⑴嘌蟊硎尽?/span>

在長開經(jīng)貿(mào)場外衍生品部屈亞娟看來，有色板塊的集體走弱也是海外銀行業(yè)危機之后市場情緒較為謹慎的體現(xiàn)。

此外，屈亞娟表示，昨日有色下跌行情也是對3月底向上反彈力度較大的修正，基本面上需求偏弱的格局并沒有實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。“壓制有色價格的因素主要來自基本面層面，像銅、鋅、鎳，供應增長相對確定，而需求盡管有邊際改善，但增量有限，且錫還面臨著高庫存的壓力；當然，宏觀面上衰退邏輯的重演，系統(tǒng)性風險頻次加大的擔憂，也發(fā)揮了一定的作用?！鼻鼇喚暾f。

特別是對于領跌板塊的滬錫來說，劉培洋表示，近期國內(nèi)錫去庫不及預期，庫存水平仍舊處于相對高位，下游電子需求依舊疲弱，缺乏亮眼表現(xiàn)，基本面對錫價形成拖累。

值得注意的是，LME銅庫存持續(xù)下滑，可能為銅價帶來相應支撐?！耙环矫?，全球供給端短期有所收緊，衛(wèi)星監(jiān)測機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示3月份全球銅冶煉活動下降。智利銅業(yè)委員會稱，2月份智利銅產(chǎn)量同比下降3.4%。另一方面，庫存里的銅可能出現(xiàn)了轉(zhuǎn)移，近半個月以來COMEX市場的銅庫存大漲24.4%。但如果全球的銅總庫存持續(xù)下降，對銅價將會形成明顯支撐?！眲⑴嘌蟊硎?。

“事實上，3月以來，LME銅庫存基本就徘徊在低位，少量的出庫就會引起較大的變化。LME銅庫存主要分布在歐洲和亞洲，亞洲的量較年初是有增長的，歐洲的庫存和注冊倉單下降較快，海外冶煉產(chǎn)能相對穩(wěn)定，俄烏沖突之后，俄羅斯的精銅難以進入歐洲補充，也造成了庫存偏低的現(xiàn)狀?！鼻鼇喚瓯硎荆琇ME銅庫存的低位，會對價格有一定的支撐，截至4月6日，注銷倉單占比為44.75%，略偏高，不過，LME0-3現(xiàn)貨基本在平水附近，擠倉風險尚不高。

對于有色金屬后市行情，屈亞娟認為，短期來看，有色金屬板塊或?qū)⒄袷帪橹?，上方存在壓力，但下方尚有支撐，大部分品種庫存總體低位，價格若有下滑，則會刺激需求的短期回升，且美元指數(shù)整體偏弱。

美國銀行證券認為，中國經(jīng)濟的重新加速會推動鋁和銅的價格上漲至年底。對此，屈亞娟表示，中國經(jīng)濟的復蘇，只是銅鋁價格需求端的其中一個因素，3月是年后國內(nèi)制造業(yè)恢復的小旺季，本身預期較高，但實際的需求放量卻并不很理想。行業(yè)內(nèi)卷嚴重，中小企業(yè)的處境艱難，且價格一旦有大幅拉升，對下游需求的抑制就會顯現(xiàn)。另外，還需關注供給端和宏觀擾動，一季度有色金屬中游冶煉利潤尚可，供應增加，二季度部分銅冶煉廠有檢修，但在利潤刺激和新增產(chǎn)能投放之下，影響量或有限，且進入豐水期后，電解鋁產(chǎn)量預計也有增長。宏觀面上，盡管處于緊縮政策的尾聲，但高利率背景下，系統(tǒng)性風險不容忽視。

“目前國內(nèi)經(jīng)濟處于復蘇階段，政策端相對較為平穩(wěn)，最新的PMI數(shù)據(jù)顯示，3月份的增速相對于2月份有所減緩，因此，對有色金屬市場的的支撐也是較為穩(wěn)定。需要注意的是，今年宏觀市場的一大特點是美國經(jīng)濟的衰退預期，對有色金屬會形成一定壓力。因此，一旦二季度之后，美國經(jīng)濟衰退幅度不及預期，利空可能變?yōu)槔?，疊加國內(nèi)市場整體偏好，有色金屬上漲或會有更好的表現(xiàn)?！眲⑴嘌蟊硎?。

美聯(lián)儲政策寬松預期升溫，貴金屬繼續(xù)強勢上漲

受美國疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響，市場對美聯(lián)儲暫停加息以及降息的預期顯著升溫，在美元及美債收益率下行的同時，提振黃金價格。昨日，COMEX黃金期貨價格向上突破2035美元/盎司的歷史高位后上漲受阻，跌至2024美元/盎司企穩(wěn)，本周迄今，國際金價已上漲近2.4％。內(nèi)盤方面，昨日滬金主力合約收漲1.53%，滬銀表現(xiàn)更為強勢，大漲近4%，分別創(chuàng)逾兩年半及一年半新高。

A股市場上，貴金屬板塊也非常強勢。昨日，貴金屬指數(shù)大漲，盤中一度漲近5%，一眾黃金概念股漲幅居前。截至收盤，貴金屬板塊漲3.1%，山東黃金、湖南黃金、中金黃金漲幅居前。

方正中期期貨研究院宏觀分析師史家亮表示，美國小非農(nóng)ADP數(shù)據(jù)、職位空缺數(shù)以及初請失業(yè)金人數(shù)均表現(xiàn)弱勢，美國就業(yè)市場出現(xiàn)走弱跡象，經(jīng)濟走弱跡象愈發(fā)明顯，疊加此前公布的3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)全面走弱，美國經(jīng)濟衰退難免，衰退交易邏輯再起，美聯(lián)儲政策偏向?qū)捤傻念A期繼續(xù)升溫，美元指數(shù)和美債收益率表現(xiàn)弱勢，貴金屬強勢上漲。

“美國小非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期暗示美國就業(yè)市場可能有走弱的跡象。在高利率環(huán)境下，美國經(jīng)濟增速有放緩壓力。但緊貨幣向緊信用的傳導有一定滯后性，所以此前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)超預期。但從商業(yè)銀行貸款增速來看，同比增速已經(jīng)開始放緩，美國經(jīng)濟大概率還會走入衰退軌跡，但衰退實際發(fā)生時間可能偏遠期一些，有可能在2023年年末或2024年?！苯鹑鹌谪涃F金屬分析師龔鳴表示。

美歐銀行業(yè)危機影響下，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預期迅速向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，美國就業(yè)市場出現(xiàn)走弱的明顯跡象，疊加高利率環(huán)境和高通脹影響下，美國經(jīng)濟衰退難免，宏觀環(huán)境利好貴金屬。在史家亮看來，避險需求預政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，疊加美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)下行，貴金屬價格持續(xù)攀升，仍有上漲空間。后續(xù)需關注政策寬松轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟下行風險以及系統(tǒng)性風險等宏觀因素能否助力貴金屬刷新歷史新高，調(diào)整低吸機會依然是焦點。

“美國1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期可能僅是曇花一現(xiàn)，沒有延續(xù)性，美國經(jīng)濟軟著陸的預期再度降溫，經(jīng)濟衰退預期升溫；高政策利率的影響會繼續(xù)顯現(xiàn)，同時還有關注美國銀行業(yè)風險，美國經(jīng)濟衰退或難免，美聯(lián)儲貨幣政策收緊接近尾聲?；诿缆?lián)儲3月議息會議釋放的信號、美歐銀行系統(tǒng)出現(xiàn)的系統(tǒng)問題，美國聯(lián)邦基金期貨隱含利率推算加息概率，由于通脹仍處高位且有韌性，銀行風險未進一步惡化，美聯(lián)儲降息也不會馬上進行；美聯(lián)儲5月加息25BP的預期依存但是確定性偏弱，下半年將會根據(jù)經(jīng)濟和通脹回落程度與銀行系統(tǒng)風險的演變降息2次左右?！笔芳伊两榻B說。

美聯(lián)儲加息節(jié)奏預期短時間內(nèi)出現(xiàn)迅速轉(zhuǎn)變，年內(nèi)可能迅速從政策收緊轉(zhuǎn)為政策寬松，宏觀邏輯已經(jīng)趨勢性轉(zhuǎn)變，對貴金屬直接形成利好影響。不過，史家亮表示，美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整已經(jīng)被市場所計價，在沒有進一步轉(zhuǎn)向?qū)捤苫蛘咴黾峪澟沙潭惹?，暫時更容易形成利多出盡的影響；一旦美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整預期再度轉(zhuǎn)向鷹派或者不會出現(xiàn)市場所預期的鴿派，對與貴金屬而言則會形成直接的利空影響，故貴金屬短線迎來回調(diào)行情亦是可能。但是美聯(lián)儲貨幣寬松邏輯已經(jīng)成為主邏輯，此背景下疊加避險需求、配置需求以及儲備需求，貴金屬中長期仍有上漲空間。

“貴金屬身處歷史高位價格的支撐一是此前銀行危機、流動性危機之下避險價值顯現(xiàn)，二是海外流動性緊縮放緩，風險危機之下市場普遍預期降息會更加靠前，三是地緣政治沖突仍是關鍵風險，俄烏事件尚未平息，關島、臺海問題又有隱憂?！饼忴Q表示，當前節(jié)點下，貴金屬很可能進入到一輪新周期的開始階段，海外高利率環(huán)境對經(jīng)濟的沖擊穩(wěn)步顯現(xiàn)，通脹可能卷土重來，海外衰退確定性高。這樣的大背景下，貴金屬很可能迎來跨年度級別的偏多行情。此外美元霸權(quán)體系在當前節(jié)點也出現(xiàn)裂痕，巴西、伊拉克、印度等多個國家開始在一些能源交易中使用人民幣結(jié)算，隨著人民幣國際化的腳步繼續(xù)向前，美元全球貨幣地位有趨弱可能，黃金的貨幣屬性也會提供較強支撐。

今日晚間20:30將公布的美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)成為市場焦點，史家亮介紹說，市場預計美國3月非農(nóng)新增就業(yè)人口將會從31.1萬降至24萬，失業(yè)率保持在3.6%的水平不變，需要重點關注預期差；從2月職位空缺數(shù)來看，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預期的可能性大，但是不排除表現(xiàn)超預期的可能。