4月10日訊：
內(nèi)容摘要
從產(chǎn)業(yè)供需來看，今年一季度原生鎳總量供大于需：國內(nèi)鎳鐵供需維持過剩狀態(tài)；前期純鎳供應(yīng)緊張的局面也得到了有效改善，一方面是由于國內(nèi)部分新增產(chǎn)能釋放，另外一方面是由于下游消費(fèi)表現(xiàn)差于市場預(yù)期。
從利潤角度來看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈條的利潤依舊集中在礦端，鎳鐵以及不銹鋼都處于虧損狀態(tài)，但礦端還有空間，所以二季度鎳鐵以及不銹鋼繼續(xù)向礦端爭取利潤的概率較大；硫酸鎳隨著價(jià)格回落也在逐漸逼近成本線。
從市場結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)外的低庫、交易所低倉單狀況導(dǎo)致國內(nèi)市場依舊處于back結(jié)構(gòu)；另外，隨著LME鎳市亞洲交易時(shí)段的恢復(fù)，預(yù)計(jì)后期內(nèi)外市場價(jià)格聯(lián)動(dòng)性將逐漸修復(fù)。
核心觀點(diǎn)
整體看，在供應(yīng)增加、需求萎靡的背景下，今年一季度鎳市格局發(fā)生了明顯改變：前期反復(fù)交易的低庫存邏輯暫時(shí)熄火，市場矛頭對準(zhǔn)了純鎳供需逐漸寬松的邏輯，鎳價(jià)應(yīng)聲而下，向合理估值區(qū)間邁進(jìn)。但現(xiàn)狀是：純鎳供應(yīng)雖有增加，但庫存拐點(diǎn)并未出現(xiàn)，同時(shí)，內(nèi)外市場尤其是國內(nèi)市場交割品問題尚未解決。所以低庫存構(gòu)建的支撐依舊存在，只是隨著原料成本的下跌在動(dòng)態(tài)下移。綜合考慮供需、利潤以及市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，我們認(rèn)為二季度鎳價(jià)維持【150000,200000】區(qū)間寬幅震蕩概率較大。操作上，基于基本面以及當(dāng)前所處價(jià)位考慮，依舊以逢高布局空頭頭寸為主基調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：消費(fèi)明顯好轉(zhuǎn)；庫存拐點(diǎn)遲遲未現(xiàn)。
正文
1. 2023年一季度鎳市回顧
1.1 期鎳走勢：純鎳產(chǎn)量增加，價(jià)格塌陷
今年一季度，國內(nèi)純鎳增量明顯，同時(shí)下游消費(fèi)差于市場預(yù)期，所以，盡管庫存拐點(diǎn)并未出現(xiàn)，市場交易邏輯還是發(fā)生了轉(zhuǎn)變，鎳價(jià)從年初23萬的高點(diǎn)大幅回落至當(dāng)前的18萬上下，跌幅在20%以上。2022年LME鎳事件后，歷時(shí)一年，LME亞洲交易時(shí)段終于于3月27日恢復(fù)，從恢復(fù)后的倉量數(shù)據(jù)來看，市場對于該市場還是持謹(jǐn)慎態(tài)度。所以近期LME宣布一項(xiàng)為期兩年的改革計(jì)劃，全面修訂保證金要求并考慮退出專注于亞洲市場的新鎳合約來改善流動(dòng)性。當(dāng)前期貨市場的交割品庫存依舊處于低位，國內(nèi)電積鎳增量釋放后，也有龍頭企業(yè)提交電積鎳交割申請。中長期來看，純鎳供應(yīng)以及交割品問題逐漸解決是大勢所趨。
1.2 現(xiàn)貨市場：低庫狀態(tài)長存，現(xiàn)貨升水波動(dòng)加大
今年一季度，2月份由于進(jìn)口窗口的打開，部分貨源進(jìn)入國內(nèi)現(xiàn)貨市場，同時(shí)下游持續(xù)疲弱，進(jìn)口鎳現(xiàn)貨升水高位回落；國內(nèi)合金消費(fèi)不及預(yù)期，金川升水也出現(xiàn)了明顯下滑；目前鎳板進(jìn)口窗口處于關(guān)閉狀態(tài)，國內(nèi)現(xiàn)貨貨源量依舊較少。從現(xiàn)貨市場現(xiàn)狀來看，短期內(nèi)國內(nèi)現(xiàn)貨市場貨源較少的狀況還將持續(xù)。現(xiàn)貨升貼水狀況能否改變有賴于需求能否有效改善。
2. 鎳市基本面：供應(yīng)端分析
2.1 鎳礦：國內(nèi)鎳鐵廠減產(chǎn)，鎳礦價(jià)格回落讓利
據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年2月份，中國鎳礦進(jìn)口量為124.32萬噸，環(huán)比降幅20.03%,同比降幅15.82%。其中，自菲律賓進(jìn)口鎳礦量為96.07萬噸，環(huán)比降幅15.9%,同比降幅25.53%;自新喀進(jìn)口鎳礦量為14.13萬噸，環(huán)比增幅2.25%,同比增幅133.92%。2022年1-2月份，中國鎳礦進(jìn)口總量為279.8萬噸，同比降幅3.89%。其中，自菲律賓進(jìn)口鎳礦總量為210.31萬噸，同比降幅11.04%；自印尼進(jìn)口鎳礦總量4.795萬噸，同比降幅71.34%;自新喀進(jìn)口鎳礦量為27.94萬噸，同比增幅26.93%。
目前菲律賓主礦區(qū)預(yù)計(jì)尚未結(jié)束，整體出礦量較低，國內(nèi)進(jìn)口量維持低位。但是由于國內(nèi)鎳鐵持續(xù)減產(chǎn)，對于鎳礦的需求并不是很迫切，所以在中下游價(jià)格整體回落的過程中鎳礦價(jià)格也跟隨回落，以1.5%品味的中礦CIF報(bào)價(jià)來看，已由年初的70美金附近回落至目前的59美金。如果中游冶煉長期維持當(dāng)下水平，后期隨著菲律賓主礦區(qū)雨季的結(jié)束，國內(nèi)鎳礦港口庫存有望累庫。
2.2 鎳鐵：印尼NPI擠占，供應(yīng)過剩，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)歷經(jīng)洗牌
今年1季度，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量維持較低水平，一方面受制于原料供應(yīng)，一方面受制于下游需求。今年以來，下游不銹鋼積累了大量庫存，頻傳減產(chǎn)消息，所以在鎳鐵供應(yīng)過剩的背景下，鋼廠牢牢把控了鎳鐵的議價(jià)權(quán)，鎳鐵采購價(jià)格重心持續(xù)下跌已經(jīng)有年初的1360元/鎳點(diǎn)跌至當(dāng)前的1100元/鎳鐵之下，鎳鐵廠轉(zhuǎn)為虧損，整體生產(chǎn)積極性較差。
據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年2月中國鎳鐵進(jìn)口量55.7萬噸，環(huán)比增幅10.3%，同比增加增幅71.7%。其中，2月中國自印尼進(jìn)口鎳鐵量48.8萬噸，環(huán)比增幅4.7%，同比增幅71.5%。1-2月中國鎳鐵進(jìn)口總量106.2萬噸，同比增幅48.3%。其中，自印尼進(jìn)口鎳鐵量95.4萬噸，同比增幅53.4%。
根據(jù)鐵合金在線統(tǒng)計(jì)，今年一季度印尼方面新增NPI12臺(tái)礦熱爐，主要集中在力勤哈利達(dá)等項(xiàng)目（如下表所示），但由于印尼IWIP園區(qū)因電力問題，產(chǎn)量較正常量下降，所以2月份產(chǎn)量新增不太明顯，3月份前期投產(chǎn)項(xiàng)目釋放產(chǎn)能，IMIP園區(qū)部分冰鎳爐子轉(zhuǎn)回生產(chǎn)鎳鐵，但由于IWIP園區(qū)因電力仍存，且VDNIP產(chǎn)業(yè)園檢修爐子數(shù)增加，所以月度產(chǎn)量增幅依舊不明顯。
2.3 中間品：印尼硫酸鎳項(xiàng)目落地，后期中間品回流國內(nèi)中間品量恐減少
印尼方面，MHP每月產(chǎn)量在1萬噸上下，高冰鎳產(chǎn)量每月產(chǎn)量2萬金屬噸上下。從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，前期印尼方面的濕法冶煉中間品產(chǎn)量幾乎全部回流國內(nèi)供應(yīng)國內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)使用。但最近產(chǎn)業(yè)消息稱，力勤資源旗下印尼OBI島HPAL公司年產(chǎn)24萬噸產(chǎn)能的硫酸鎳項(xiàng)目順利產(chǎn)出第一批電池級(jí)硫酸鎳產(chǎn)品，那么，印尼本地濕法冶煉中間產(chǎn)品后期還能不能全部回流供國內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)使用我們需要持續(xù)關(guān)注。
據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年2月中國鎳濕法中間品進(jìn)口量11.37萬噸，環(huán)比增幅49.34%，同比增幅202.42%。其中自印度尼西亞進(jìn)口量為5.53萬噸，環(huán)比增加50.75%，占本月進(jìn)口量的48.64%。2023年1-2月鎳濕法冶煉中間品進(jìn)口總量18.99萬噸，同比增加118.10%。
根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年2月中國鎳锍進(jìn)口量1.94萬噸，環(huán)比降幅23.06%，同比增幅539.49%。其中自印度尼西亞進(jìn)口量為1.73萬噸，環(huán)比減少31.40%，占本月進(jìn)口量的89.09%。2023年1-2月鎳锍進(jìn)口總量4.46萬噸，同比增加685.59%。
2.4 硫酸鎳：電積鎳新增需求，無法改變總需求增速放緩現(xiàn)實(shí)
2023年2月份全國硫酸鎳產(chǎn)量3.12萬金屬噸，環(huán)比增長0.06%，同比增長24.66%。前兩個(gè)月總產(chǎn)量6.23萬噸，同比增長22.11%。從這兩個(gè)月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，增速并不及先前預(yù)期，主要原因是下游三元前驅(qū)體廠商需求恢復(fù)情況并不理想，企業(yè)按需生產(chǎn)，所以減產(chǎn)情況較多；另外硫酸鎳原料呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)仍未得到緩解，部分硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)開始減產(chǎn)。后期隨著硫酸鎳價(jià)格的回落，三元前驅(qū)體原料耗庫之后會(huì)迎來一波采購，所以后期硫酸鎳產(chǎn)量也會(huì)隨之逐漸恢復(fù)。另外有一點(diǎn)值得關(guān)注，由于電解鎳溢價(jià)于硫酸鎳，部分企業(yè)使用硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳，這樣硫酸鎳新增一下游消費(fèi)端，但是并未改變1季度硫酸鎳需求較弱的現(xiàn)實(shí)。
2.5 電解鎳：電鎳溢價(jià)刺激硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳，純鎳產(chǎn)量增加
自2015年全球范圍內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷洗禮后，國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量一直維持在較為穩(wěn)定的水平，總產(chǎn)量的波動(dòng)僅僅受到金川、新鑫礦業(yè)檢影響。隨著電鎳價(jià)格持續(xù)高位，電鎳生產(chǎn)企業(yè)有了進(jìn)一步動(dòng)作，今年以來，金川宣布對鎳冶煉廠生產(chǎn)經(jīng)營提出全年增產(chǎn)6000噸電解鎳的任務(wù)要求；華友鎳鈷在恢復(fù)了5000噸電解鎳產(chǎn)能后正在建設(shè)年產(chǎn)5萬噸的高純鎳項(xiàng)目，其中2萬噸是電解鎳；另外由于電解鎳溢價(jià)硫酸鎳，部分企業(yè)使用硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳，所以，今年以來國內(nèi)純鎳產(chǎn)量增逐漸增加。
據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年2月中國精煉鎳出口量5641.994噸，環(huán)漲幅109.79%，同比增幅1348.17%。其中報(bào)關(guān)出口0噸，保稅區(qū)流轉(zhuǎn)出口5641.994噸；報(bào)關(guān)凈進(jìn)口量3378.368噸，環(huán)比增加7.75%。2023年1-2月，中國精煉鎳出口總量8331.388噸，同比增幅1031.92%。
根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年2月中國精煉鎳出口量5641.994噸，環(huán)比漲幅109.79%，同比增幅1348.17%。其中報(bào)關(guān)出口0噸，保稅區(qū)流轉(zhuǎn)出口5641.994噸；報(bào)關(guān)凈進(jìn)口量3378.368噸，環(huán)比增加7.75%。2023年1-2月，中國精煉鎳出口總量8331.388噸，同比增幅1031.92%。
從最新的精煉鎳進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)電解鎳的進(jìn)出口格局已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化。進(jìn)口方面，由于不銹鋼使用精煉鎳被鎳鐵擠占，近幾年精煉鎳進(jìn)口量持續(xù)地位，進(jìn)口明細(xì)中俄鎳占比也一直在下降，從去年開始我國進(jìn)口中俄鎳占比出現(xiàn)明顯回升；另外近期精煉鎳出口也出現(xiàn)了明顯增量，考慮到歐美對俄鎳的限制，我們認(rèn)為后期我國精煉鎳出口持續(xù)增加的概率比較大。
3. 鎳市基本面：需求分析
3.1 電池用鎳情況：汽車產(chǎn)銷增速放緩，前驅(qū)體產(chǎn)量恢復(fù)較慢
去年四季度新能源汽車補(bǔ)貼政策結(jié)束前大量需求提前釋放，補(bǔ)貼政策結(jié)束后，國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷，新能源汽車產(chǎn)銷增速大幅下滑，對應(yīng)三元正極材料以及三元前驅(qū)體的需求增速也出現(xiàn)了明顯的放緩，所以今年整個(gè)一季度，國內(nèi)三元前驅(qū)體以及三元材料產(chǎn)量增幅差強(qiáng)人意。
2023年2月中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量6.48萬噸，環(huán)比增加10.73%，同比下降0.23%。國內(nèi)三元產(chǎn)業(yè)鏈需求恢復(fù)緩慢，市場產(chǎn)量增加不急預(yù)期，龍頭企業(yè)開啟低價(jià)出貨方式，后續(xù)產(chǎn)量增加主要以龍頭企業(yè)為主，中小型企業(yè)增產(chǎn)困難。
2023年2月中國三元正極材料產(chǎn)量4.61萬噸，環(huán)比增加15.82%，同比增加14.65%。2月上旬企業(yè)對后市需求均處于悲觀狀態(tài)，但下旬由于歐洲地區(qū)對電芯需求增加，帶動(dòng)國內(nèi)龍頭電芯企業(yè)采購三元高鎳正極材料，推動(dòng)三元正極材料產(chǎn)量增加，但后續(xù)市場需求仍存在較大不確定性，產(chǎn)量變化或?qū)⒈容^明顯。
據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年2月三元前驅(qū)體出口總量為12731.63噸，環(huán)比減少723.44噸，降幅5.38%；同比增加4500.9噸，增幅54.68%。其中鎳鈷錳氫氧化物出口11931.63噸，環(huán)比下降7.87%，同比增加54.41%；鎳鈷鋁氫氧化物出口量為800噸，環(huán)比下降58.73%，同比增加99%。2023年1-2月中國三元前驅(qū)體出口總量26186.7噸，其中，鎳鈷錳氫氧化物出口24882.7噸，鎳鈷鋁氫氧化物出口1304噸。
2023年1-2月，我國動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量69.6GWh，累計(jì)同比增長13.3%。其中三元電池累計(jì)產(chǎn)量24.4GWh，占總產(chǎn)量35.0%，累計(jì)同比增長8.5%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)產(chǎn)量45.1GWh，占總產(chǎn)量64.8%，累計(jì)同比增長16.2%。1-2月，我國動(dòng)力電池累計(jì)裝車量38.1GWh，累計(jì)同比增長27.5%。其中三元電池累計(jì)裝車量12.2GWh,占總裝車量31.9%，累計(jì)同比下降7.5%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車量25.9GWh,占總裝車量68.0%，累計(jì)同比增長55.4%。
據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年1-2月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成97.7 萬輛和93.3萬輛，同比分別增長18.1%和20.8%，市場占有率達(dá)到 25.7%。整個(gè)1季度新能源汽車產(chǎn)銷增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于市場預(yù)期，我們認(rèn)為原因有這樣幾方面：一、去年年底補(bǔ)貼政策結(jié)束導(dǎo)致部分需求前置；二、燃油車大幅降價(jià)，擠占部分新能源市場份額；三、整車出口較好，但是基數(shù)較小，3月我國汽車整車出口量達(dá)30.1萬輛，同比增長30.1%；新能源汽車出口8.3萬輛，同比增長48.2%。
小結(jié)：三元電池耗鎳量預(yù)估
3.2 不銹鋼：減產(chǎn)落地難，高庫壓制，產(chǎn)業(yè)艱難前行
年內(nèi)前兩個(gè)月由于庫存大幅累積，國內(nèi)鋼廠紛紛表示減產(chǎn)，但實(shí)際減產(chǎn)情況差于2023年2月國內(nèi)不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量280.71萬噸，月環(huán)比增加17.6%。其中，200系84.89萬噸，月環(huán)比增加41.9%，同比增加13.2%；300系148.31萬噸，月環(huán)比增加8.6%，同比增加15.4%；400系47.51萬噸，月環(huán)比增加12.4%，同比減少1%。1-2月國內(nèi)不銹鋼累計(jì)產(chǎn)量519萬噸，同比增長8.15%，其中200系累計(jì)產(chǎn)量144.69萬噸，同比增長6.37%；300系累計(jì)產(chǎn)量284.83萬噸，同比增長14.13%；400系產(chǎn)量89.78萬噸，同比下跌5.11%。
2023年2月印尼粗鋼產(chǎn)量26.3萬噸，月環(huán)比減少7.2%，同比減少23.5%。1-2月累計(jì)產(chǎn)量55.2萬噸，同比下跌30.48%。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年1-2月，國內(nèi)不銹鋼進(jìn)口累計(jì)量約33.76萬噸，同比減少36.73萬噸，減幅52.1%。2023年1-2月份，中國自印尼進(jìn)口不銹鋼累計(jì)總量為25.31萬噸，同比減少36.51萬噸，降幅59.06%。1-2月份，中國不銹鋼出口總量為61.78萬噸，同比減少6.46萬噸，降幅9.46%。
整體看，一季度國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)業(yè)持續(xù)處于高庫存狀態(tài)，鋼廠多次宣布減產(chǎn)，但是減產(chǎn)行動(dòng)遲遲未落地，面對當(dāng)前內(nèi)需動(dòng)力不足，外需下降的現(xiàn)狀，后期鋼廠唯有落實(shí)其減產(chǎn)行動(dòng)才能自救。
小結(jié)：不銹鋼耗鎳量預(yù)估
4. 供需平衡與庫存
4.1 供需平衡
世界金屬統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2023年1月全球原生鎳產(chǎn)量為26.19萬噸，消費(fèi)量為24.89萬噸，供應(yīng)過剩1.3萬噸。
國內(nèi)鎳鐵供需情況：隨著印尼NPI大量項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)品大量回流國內(nèi)，自去年起國內(nèi)鎳鐵供應(yīng)逐漸呈現(xiàn)過剩態(tài)勢。今年1季度，雖然印尼NPI項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度有放緩趨勢，但是由于需求較差，印尼以及國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量均未出現(xiàn)明顯增長，對于鎳鐵的消耗增量并不明顯，所以國內(nèi)高鎳鐵依舊處于過剩狀態(tài)。后期印尼方面NPI項(xiàng)目還將持續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)不銹鋼僵局短期內(nèi)難以打開，所以，后期國內(nèi)高鎳鐵過剩狀態(tài)還將持續(xù)。
國內(nèi)原生鎳供需情況：供應(yīng)方面，今年一季度，由于電解鎳大幅溢價(jià)于硫酸鎳，所以國內(nèi)部分廠家利用硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳，前期純鎳短缺的格局逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們對應(yīng)將供需平衡表中的電鎳產(chǎn)量進(jìn)行了相應(yīng)上調(diào)；由于產(chǎn)量增速放緩以及原料性價(jià)比因素，硫酸鎳方面對于純鎳的消耗幾近被全部擠壓，所以我們對硫酸鎳耗純鎳量進(jìn)行了相應(yīng)下調(diào)；需求方面，電池材料耗鎳增速放緩，考慮到后期海外對于三元前驅(qū)體需求以及國內(nèi)需求存在修復(fù)概率，我們暫時(shí)沒有對全年內(nèi)電池材料耗鎳量進(jìn)行調(diào)整；合金耗鎳量從1季度情況來看不及市場預(yù)期，但是考慮到后期國內(nèi)需求存在修復(fù)概率，暫不對全年所做的增量預(yù)期做出調(diào)整。從整個(gè)國內(nèi)原生鎳供需情況來看，年內(nèi)依舊處于過剩狀態(tài)；純鎳方面，從供需平衡表不難看出，今年1季度在供應(yīng)增速較快，需求較弱的背景下，國內(nèi)純鎳緊缺的狀況有了明顯好轉(zhuǎn)。
4.2 庫存分析
今年一季度，盡管全球范圍內(nèi)純鎳供應(yīng)在增加，但整體增量有限，全球范圍內(nèi)的純鎳的顯性庫存依舊在去庫。LME方面總庫存從年初的55000噸降至目前的44000噸，下降11000噸，其中，鎳豆鎳球從年初的47322噸降至目前的35664噸，下降11658噸，鎳板從年初的8000噸增至當(dāng)前的9000噸，可見減少量均為鎳豆鎳球類。國內(nèi)的現(xiàn)貨庫存以及上期所倉單也持續(xù)上市以來的低位水平，盡管今年2月份進(jìn)口窗口一度打開，但是受制于國內(nèi)需求情況，整體進(jìn)口量有限。預(yù)計(jì)短期內(nèi)還是難以見到純鎳的庫存拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
5. 成本與利潤分析
5.1 硫酸鎳成本
今年1季度，由于下游需求恢復(fù)情況差強(qiáng)人意，所以國內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)差于市場預(yù)期。當(dāng)前硫酸鎳價(jià)格跟隨電解鎳下行，從年初的40000元/噸降至當(dāng)前的37000元/噸之下，已經(jīng)逐漸接近所有原料中最低成本線。從不同原料情況來看，濕法冶煉中間品的經(jīng)濟(jì)性依舊是最好的，使用MHP進(jìn)行硫酸鎳生產(chǎn)利潤持續(xù)可觀，反觀鎳豆，整個(gè)1季度鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳經(jīng)濟(jì)性都較差，但是隨著電解鎳價(jià)格的大幅回落，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳的虧損也在逐漸收窄。根據(jù)相關(guān)消息，我們知道力勤資源旗下印尼OBI島HPAL公司年產(chǎn)24萬噸產(chǎn)能的硫酸鎳項(xiàng)目順利產(chǎn)出第一批電池級(jí)硫酸鎳產(chǎn)品，那么，印尼力勤的MHP項(xiàng)目的增量產(chǎn)品后期還會(huì)不會(huì)持續(xù)回流供國內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)使用可能是后期我們研究需要考慮的問題，所以在這種背景下，我們也不排除后期再硫酸鎳原料不足的時(shí)候企業(yè)會(huì)再次考慮使用純鎳生產(chǎn)硫酸鎳。
5.2鎳礦-鎳鐵-不銹鋼成本分析
鎳礦-鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈條，今年1季度發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈條上的各個(gè)產(chǎn)品價(jià)格都在走低，鎳鐵以及不銹鋼利潤情況都較差。根據(jù)數(shù)據(jù)追蹤，鎳鐵方面隨著鎳鐵成交價(jià)格的大幅回落，鎳鐵廠利潤已經(jīng)完全被吞噬掉，各地高鎳鐵均處于虧損狀態(tài)；不銹鋼方面，當(dāng)前鋼廠高庫存，消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)，貿(mào)易商以及下游備貨積極性較差，鋼廠對于原料的議價(jià)話語權(quán)較強(qiáng)，所以從現(xiàn)金成本來看，鋼廠的整體利潤水平要好于鐵廠，這也是鋼廠幾次要減產(chǎn)而未落實(shí)行動(dòng)的原因。后期，終端消費(fèi)沒見明顯好轉(zhuǎn)，也就是不銹鋼當(dāng)前的高庫存未出現(xiàn)大幅去庫的背景下，該產(chǎn)業(yè)鏈條利潤分配現(xiàn)狀還會(huì)僵持下去。預(yù)計(jì)僵局打開還是要倚仗于礦端的讓利。
6. 總結(jié)與展望
從產(chǎn)業(yè)供需來看，今年一季度原生鎳總量供大于需：國內(nèi)鎳鐵供需維持過剩狀態(tài)；前期純鎳供應(yīng)緊張的局面也得到了有效改善，一方面是由于國內(nèi)部分新增產(chǎn)能釋放，另外一方面是由于下游消費(fèi)表現(xiàn)差于市場預(yù)期。
從利潤角度來看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈條的利潤依舊集中在礦端，鎳鐵以及不銹鋼都處于虧損狀態(tài)，但礦端還有空間，所以二季度鎳鐵以及不銹鋼繼續(xù)向礦端爭取利潤的概率較大；硫酸鎳隨著價(jià)格回落也在逐漸逼近成本線。
從市場結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)外的低庫、交易所低倉單狀況導(dǎo)致國內(nèi)市場依舊處于back結(jié)構(gòu)；另外，隨著LME鎳市亞洲交易時(shí)段的恢復(fù)，預(yù)計(jì)后期內(nèi)外市場價(jià)格聯(lián)動(dòng)性將逐漸修復(fù)。
整體看，在供應(yīng)增加、需求萎靡的背景下，今年一季度鎳市格局發(fā)生了明顯改變：前期反復(fù)交易的低庫存邏輯暫時(shí)熄火，市場矛頭對準(zhǔn)了純鎳供需逐漸寬松的邏輯，鎳價(jià)應(yīng)聲而下，向合理估值區(qū)間邁進(jìn)。但現(xiàn)狀是：純鎳供應(yīng)雖有增加，但庫存拐點(diǎn)并未出現(xiàn)，同時(shí)，內(nèi)外市場尤其是國內(nèi)市場交割品問題尚未解決。所以低庫存構(gòu)建的支撐依舊存在，只是隨著原料成本的下跌在動(dòng)態(tài)下移。綜合考慮供需、利潤以及市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，我們認(rèn)為二季度鎳價(jià)維持【150000,200000】區(qū)間寬幅震蕩概率較大。操作上，基于基本面以及當(dāng)前所處價(jià)位考慮，依舊以逢高布局空頭頭寸為主基調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：消費(fèi)明顯好轉(zhuǎn)；庫存拐點(diǎn)遲遲未現(xiàn)。
