3月以來，在全球各大類資產(chǎn)中，黃金的表現(xiàn)尤為亮麗，COMEX黃金期貨價(jià)格一度升至2049美元/盎司的高點(diǎn)，離歷史最高紀(jì)錄僅一步之遙。隨著海外發(fā)達(dá)國家面臨金融風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)孰輕孰重的兩難抉擇，黃金將更加受益于發(fā)達(dá)國家潛在的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)伴隨全球去美元化進(jìn)程，金價(jià)有望開啟新的篇章。
記者觀察：金價(jià)“漸欲迷人眼”，換美元還是買黃金？
首席記者 譚亞敏
去年11月以來，受多種因素影響，國際黃金價(jià)格飆升。近日期貨日報(bào)記者走訪品牌實(shí)體店時(shí)發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格已在575元/克左右。金價(jià)為何“飆漲”？后期漲勢能否持續(xù)？對普通投資者而言，有哪些適合的黃金投資渠道？
記者注意到，根據(jù)中國央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國3月末黃金儲(chǔ)備達(dá)6650萬盎司，較2月末增加58萬盎司，這是繼去年11月增持以來，中國央行連續(xù)第5個(gè)月增持黃金，累計(jì)增持總額近500億元。
對于上述現(xiàn)象，廣州金控期貨研究所副總經(jīng)理程小勇認(rèn)為，近年來，全球很多國家央行都在增持黃金，尤其是新興市場國家。究其原因，一是美元國際結(jié)算體系動(dòng)搖，各國紛紛減持美元資產(chǎn)，而能替代美元且具有良好流動(dòng)性的資產(chǎn)只有黃金。二是隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，國際地緣政治危機(jī)頻發(fā)，存在通脹大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)，各國央行為了保持幣值穩(wěn)定而增持黃金。
中信建投貴金屬分析師王彥青告訴記者，美聯(lián)儲(chǔ)加息持續(xù)對全球宏觀經(jīng)濟(jì)景氣周期造成負(fù)面壓制作用，歐美經(jīng)濟(jì)下滑背景下避險(xiǎn)資產(chǎn)成為主流投資標(biāo)的。目前全球進(jìn)入新一輪“去美元化”周期，跨境非美元貨幣結(jié)算體系不斷擴(kuò)大，黃金作為全球最為公允的貨幣信用工具，在美元結(jié)算體系萎縮的背景下將作為儲(chǔ)備貨幣影響各國匯率，加大黃金儲(chǔ)備對于穩(wěn)定未來匯率市場有著較為深遠(yuǎn)的意義。
黃金為何“飆漲”？程小勇認(rèn)為，一是美國銀行業(yè)危機(jī)觸發(fā)市場避險(xiǎn)情緒，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，市場恐慌加劇的情況下，投資者傾向于拋售權(quán)益類資產(chǎn)增持黃金等安全資產(chǎn)。二是投資者預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性上升，由此美元名義利率回落引導(dǎo)實(shí)際利率下行，而美元實(shí)際利率下行代表著持有黃金的機(jī)會(huì)成本下降，投資者增持黃金。三是隨著人民幣在國際能源領(lǐng)域結(jié)算使用范圍越來越廣，國際結(jié)算貨幣多元化趨勢意味著美元清算體系的動(dòng)搖，從而帶動(dòng)國際金價(jià)上漲。
“金價(jià)大漲有兩點(diǎn)直接因素：一是美國中小銀行事件帶來的避險(xiǎn)情緒，3月初黃金觸底反彈與美國硅谷銀行擠兌事件時(shí)間節(jié)點(diǎn)上非常契合；二是美國金融系統(tǒng)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，引申出美聯(lián)儲(chǔ)由加息到降息預(yù)期，特別是美聯(lián)儲(chǔ)再度擴(kuò)表被理解為寬松，形成了上漲的接力。”光大期貨貴金屬高級分析師展大鵬說。
面對黃金大漲，很多投資者產(chǎn)生疑慮，換美元還是買黃金更為穩(wěn)妥？
“對國內(nèi)投資者而言，目前在黃金與美元之間推薦配置黃金，主要是因?yàn)閺拈L期趨勢來看，在美國經(jīng)濟(jì)下滑、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤梢约懊涝泿沤Y(jié)算體系萎縮的大背景下，美元會(huì)持續(xù)走弱，黃金形成相對利多的效應(yīng)?！蓖鯊┣嗾f。
程小勇認(rèn)為，從資產(chǎn)配置角度來看，2023年，美元資產(chǎn)存在貶值風(fēng)險(xiǎn)。一是美聯(lián)儲(chǔ)加息力度會(huì)逐漸降低，甚至停止加息，美元名義利率上升勢頭逐漸減弱，去年抑制金價(jià)的美元實(shí)際利率大概率也會(huì)回落，從而使得持有黃金的機(jī)會(huì)成本或者潛在收益增加。二是雖然美債價(jià)格同樣會(huì)因美元名義利率回落而上漲，但是由于美國經(jīng)濟(jì)減速、霸權(quán)地緣動(dòng)搖和世界很多國家放棄美元進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，以往美國通過貿(mào)易逆差對外輸送美元、資本項(xiàng)順差回收美元的貨幣體系很難維持，繼續(xù)大量持有美元資產(chǎn)存在減值或者難以兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。三是人民幣國際化進(jìn)程加快，美元兌人民幣存在貶值風(fēng)險(xiǎn)，而黃金是一個(gè)很好的替代資產(chǎn)保值增值的策略。
對于普通的投資者而言，有哪些比較合適的黃金投資渠道呢？王彥青認(rèn)為，最普遍的方式就是通過購買黃金首飾或者是通過銀行買入紙黃金或者黃金金條。這類黃金實(shí)物投資的優(yōu)勢是風(fēng)險(xiǎn)較低，但不足是流動(dòng)性較差，很難即時(shí)變現(xiàn)，更適合長期投資。對于追求風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的投資者而言，可以參與黃金金融產(chǎn)品的投資，比如黃金類基金、黃金ETF或者是黃金期貨，這類金融產(chǎn)品的優(yōu)勢就是操作便捷，方便參與短期行情，但劣勢就是部分金融產(chǎn)品帶有杠桿效應(yīng)，會(huì)放大投資風(fēng)險(xiǎn)?！敖ㄗh普通投資者適當(dāng)增加黃金ETF以及黃金礦業(yè)股配置比重；專業(yè)投資者可適當(dāng)介入上海期貨交易所的黃金期貨或上海黃金交易所的黃金T+D。黃金ETF與金價(jià)直接掛鉤，且100%保證金交易，穿倉風(fēng)險(xiǎn)低；黃金礦業(yè)類股票將受益于金價(jià)長期上漲之勢，估值會(huì)隨著金價(jià)的走高而逐漸提升。黃金期貨和黃金T+D是保證金交易，當(dāng)金價(jià)波動(dòng)幅度加大，部分投資者可能會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者具有較高的倉位管理能力。”展大鵬說。
對于金價(jià)后期走勢，程小勇認(rèn)為，取決于美國通脹回落的程度，從中短期來看，傾向于高位振蕩，并不排除避險(xiǎn)情緒消退后的回落可能。二是美聯(lián)儲(chǔ)傾向于控制通脹，并不過分擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，因此美國銀行業(yè)危機(jī)帶來的信貸收縮導(dǎo)致流失收緊的效果強(qiáng)于加息，這意味著持有黃金的機(jī)會(huì)成本還存在反彈的可能。三是美元國際貨幣結(jié)算體系的變革是一個(gè)漫長的過程，各國央行持續(xù)增持黃金帶來的結(jié)果是助漲作用，推動(dòng)黃金進(jìn)入牛市的還需要私人的投資需求攀升。
展大鵬認(rèn)為，隨著美國逐漸步入衰退和出現(xiàn)金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)面臨著兩難，若繼續(xù)加息控通脹，未知的“黑天鵝”事件或不斷顯現(xiàn)；若采用降息及寬松穩(wěn)金融穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，通脹又將面臨回升風(fēng)險(xiǎn)。但無論哪種情況，都對金價(jià)構(gòu)成利多。另外，近期頻現(xiàn)的央行購金及“去美元化”討論的增多也支撐著金價(jià)。因此短期市場情緒來看仍傾向于做多金價(jià)。但投資者也要考慮的是，之前的利多因素已經(jīng)運(yùn)行了接近一個(gè)月時(shí)間，也撐起了金價(jià)較大的一波漲幅。當(dāng)前美國中小銀行事件在美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性后已趨向緩和，市場也已對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期充分計(jì)價(jià)，因此，看多風(fēng)險(xiǎn)還需要在二季度多考量一下。
記者注意到，4月10日國際金價(jià)下跌，跌至近每盎司2000美元關(guān)口。截至收盤，COMEX的6月黃金期價(jià)收于每盎司2003.8美元，跌幅為1.12%。
“目前對于黃金而言，上漲的驅(qū)動(dòng)依然存在，比如弱美元、避險(xiǎn)情緒、對沖經(jīng)濟(jì)衰退，但是從估值的角度來看，目前的黃金估值已經(jīng)明顯偏離了實(shí)際利率的計(jì)價(jià)框架，因此也需要警惕黃金價(jià)格的高位回撤，總體上來看，目前價(jià)格的黃金資產(chǎn)需要謹(jǐn)慎持有?！蓖鯊┣嗾f。
貴金屬恐已開啟長期向好新周期
龔鳴
3月初，美國硅谷銀行宣告破產(chǎn)，隨后3月中旬瑞信銀行事件爆發(fā)，歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)頻頻吹響“流動(dòng)性危機(jī)”哨聲，市場開始擔(dān)憂流動(dòng)性危機(jī)是否已經(jīng)悄然來臨。避險(xiǎn)情緒集中爆發(fā)下，貴金屬顯著走強(qiáng)。我們認(rèn)為當(dāng)前節(jié)點(diǎn)下，雖然銀行業(yè)危機(jī)直接引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率有限，但高利率環(huán)境下，海外流動(dòng)性危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐步積聚，爆發(fā)只是時(shí)間早晚以及表現(xiàn)形式問題，貴金屬預(yù)計(jì)進(jìn)入中長期偏強(qiáng)格局，有望開啟長期向好的新周期。
歐美銀行頻吹“流動(dòng)性危機(jī)”哨聲
硅谷銀行事件回顧如下：3月8日，硅谷銀行宣布出售所有210億美元可銷售證券，造成18億美元損失。3月9日，儲(chǔ)戶擠兌，投資者和儲(chǔ)戶從硅谷銀行提取420億美元，硅谷銀行股票當(dāng)天暴跌60%。3月10日，美國加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部宣布關(guān)閉硅谷銀行，并任命美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司為破產(chǎn)管理人。3月11—12日，超過100家風(fēng)險(xiǎn)投資和投資公司簽署一份支持硅谷銀行的聲明，旨在降低硅谷銀行破產(chǎn)影響，避免科技公司可能出現(xiàn)“滅絕級事件”。3月12日，美國財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)合聲明，3月13日起，儲(chǔ)戶可以支取所有資金，與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失不會(huì)由納稅人承擔(dān)。3月12—13日，加拿大、德國、英國等國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)先后宣布暫停硅谷銀行子公司在其國家的業(yè)務(wù)。
瑞信銀行事件回顧如下：3月14日，瑞信銀行在其年報(bào)中宣布財(cái)報(bào)程序存在“重大缺陷”。3月15日，瑞信銀行的CDS價(jià)格飆升，且出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛。最大股東沙特國家銀行董事長表示不追加投資。瑞信銀行股價(jià)一度下跌超30%，其他歐洲銀行股也遭受重創(chuàng)。3月16日，瑞信銀行宣布通過擔(dān)保貸款和短期流動(dòng)性貸款從瑞士央行借款500億瑞士法郎。美股盤前瑞信銀行股價(jià)開始反彈，事件得到平息。3月19日，瑞銀集團(tuán)宣布以30億瑞士法郎收購瑞士信貸銀行，較瑞信此前的市值打了近四折，約合172億美元的瑞士信貸額外一級資本AT1債券將被完全減記。
如何理解高利率環(huán)境下銀行業(yè)的集中虧損以及硅谷銀行的倒閉？自去年下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息以來，美債利率持續(xù)走高，銀行資產(chǎn)出現(xiàn)大幅減值。一方面，銀行資產(chǎn)中有約25%的資產(chǎn)為債券等權(quán)益類資產(chǎn)，價(jià)格與美債收益率負(fù)相關(guān)較為直接。另一方面，其他資產(chǎn)由于美債利率走高后，貼現(xiàn)時(shí)的折損比例提升，現(xiàn)值顯著減值。而銀行的存貸業(yè)務(wù)具有較為明顯的長貸短存的特征，天然存在負(fù)債和資產(chǎn)期限錯(cuò)配的問題，中小銀行由于資產(chǎn)規(guī)模相對較小，很難短期改善錯(cuò)配的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。美國硅谷銀行由于客戶以創(chuàng)新類公司為主，因此問題暴露得較為集中。在客戶提取存款之下，被迫賣出可供出售金融資產(chǎn)（AFS），導(dǎo)致賬面上的浮虧變?yōu)閷?shí)際虧損，因此引發(fā)資本市場恐慌，隨后進(jìn)入情緒惡化-儲(chǔ)戶擠兌-倒閉的惡性循環(huán)當(dāng)中。
市場情緒有所緩和但潛在風(fēng)險(xiǎn)仍存
銀行業(yè)危機(jī)在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小。從美國銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來看，本次硅谷銀行的事件沖擊未動(dòng)其“根本”。一方面，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，“雷曼”事件給美國金融市場帶來巨大沖擊，美國監(jiān)管體系做出了深刻的反思。由美國財(cái)政部牽頭成立了金融穩(wěn)定委員會(huì)機(jī)制，擴(kuò)大了美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力范圍，密切監(jiān)控金融體系風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對單一金融機(jī)構(gòu)暴雷事件的應(yīng)急機(jī)制更加健全。另一方面，從美聯(lián)儲(chǔ)每年做的銀行體系壓力測試來看，2022年年底，在極度惡劣的流動(dòng)性條件下，僅有1—2家銀行可能面臨資本充足率不足的風(fēng)險(xiǎn)，全行業(yè)資本充足率在9.5%，遠(yuǎn)高于監(jiān)管規(guī)定的4.5%要求。
另外，從市場對于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期來觀察，市場也更傾向于將本次風(fēng)險(xiǎn)事件理解為脈沖式?jīng)_擊。從COMEX官網(wǎng)上的fedwatch工具顯示政策預(yù)期來看，3月底市場對于美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑預(yù)期以及較此次銀行業(yè)危機(jī)剛發(fā)生后的3月中旬更為偏鷹，表明市場對于風(fēng)險(xiǎn)的緊張情緒有所緩和。
而瑞信銀行事件更多是由其自身原因引發(fā)的。瑞信銀行近年來風(fēng)險(xiǎn)事件頻繁爆發(fā)，如2021年對沖基金Archegos爆倉，瑞信銀行損失約55億美元；2021年Greensill掛鉤基金關(guān)停，瑞信銀行逾期貸款難追回，該交易在2022年產(chǎn)生了約95.7億美元的虧損；2022年泄密事件導(dǎo)致瑞信銀行信譽(yù)受損，大量客戶撤出存款，存款規(guī)模大幅下降。
但是我們認(rèn)為高利率環(huán)境下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)只是早晚問題，因?yàn)橹虚L期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在。目前系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)正在聚集當(dāng)中，而不是消失了。如果以FRA-OIS利差來觀察流動(dòng)性水平，當(dāng)前該前瞻性指標(biāo)已經(jīng)再度來到了危機(jī)爆發(fā)的水平。而且在具體的危機(jī)爆發(fā)形式上也可能不會(huì)局限為銀行危機(jī)。去年下半年以來，歐美成長股基金、英國養(yǎng)老基金、美國硅谷銀行、瑞士信貸銀行等，一系列的風(fēng)險(xiǎn)事件實(shí)際上還是歸根于美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的影響。展望未來，我們認(rèn)為市場仍然非?？拷鲃?dòng)性危機(jī)爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)，潛在的風(fēng)險(xiǎn)包括美債市場的流動(dòng)性問題、非美經(jīng)濟(jì)體的金融穩(wěn)定性問題，以及商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格大幅下滑等。而且如果危機(jī)爆發(fā)，美股、美債等權(quán)益類資產(chǎn)泡沫處于較高水平，后續(xù)影響和沖擊的持續(xù)性可能相當(dāng)強(qiáng)勁。
貴金屬或迎來跨年度級別偏多行情
對于貴金屬市場而言，考慮到貴金屬的天然避險(xiǎn)屬性，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的“危”恰恰是貴金屬市場的“機(jī)”。而且就貴金屬而言，海外貨幣政策正處于流動(dòng)性緊縮放緩階段，貴金屬價(jià)格內(nèi)生韌性本來就十分強(qiáng)勁。而在海外各類風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策貿(mào)然向緊縮轉(zhuǎn)變的可能性相對較小，風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)之下市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)更加靠前。此外，地緣政治沖突也是關(guān)鍵的潛在風(fēng)險(xiǎn)。地緣環(huán)境很可能在未來5年左右仍保持緊張態(tài)勢，也有助于貴金屬的價(jià)值建立。
特別值得關(guān)注的是美元霸權(quán)體系在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)也出現(xiàn)裂痕。美聯(lián)儲(chǔ)常年利用美元全球貨幣地位，也就是所謂的“美元霸權(quán)”向外轉(zhuǎn)嫁通脹，收割非美經(jīng)濟(jì)體。因此，人民幣國際化是順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的大趨勢。僅今年以來，多個(gè)國家加大了在雙邊貿(mào)易結(jié)算中對人民幣的使用。伊拉克央行2月22日表示，伊拉克將允許與中國的貿(mào)易直接以人民幣結(jié)算，而此前雙方一直都是以美元結(jié)算。3月28日，中國首單以人民幣結(jié)算的進(jìn)口自阿聯(lián)酋的液化天然氣（LNG）采購交易達(dá)成，涉及成交量約6.5萬噸。3月29日，巴西政府表示，巴西與中國達(dá)成協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣，而是以本幣進(jìn)行貿(mào)易。目前巴西、伊拉克、印度等多達(dá)30個(gè)國家已經(jīng)開始在一些能源交易中使用人民幣結(jié)算。隨著人民幣國際化的腳步加快，美元全球貨幣地位繼續(xù)走弱將是大趨勢，作為天然貨幣的黃金貨幣屬性也會(huì)為價(jià)格提供較強(qiáng)支撐。
綜合來看，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)下貴金屬很可能已經(jīng)進(jìn)入到一輪新周期的開始階段。在這個(gè)階段中，通脹可能卷土重來，海外高利率環(huán)境對經(jīng)濟(jì)的沖擊穩(wěn)步顯現(xiàn)，歐美經(jīng)濟(jì)衰退確定性高，流動(dòng)性危機(jī)、地緣政治沖突逐步靠近，且美元的貨幣地位有所削弱。這樣的大背景下，貴金屬很可能迎來跨年度級別的偏多行情。而對于白銀品種而言，除了貴金屬屬性的加成，白銀的投機(jī)屬性以及商品屬性有望為其提供更高的彈性，白銀或是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者更佳的選擇。（作者單位：金瑞期貨）
黃金避險(xiǎn)情緒升溫，三大因素成重要推手
張璐絲 李迅
一季度以來發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)的銀行風(fēng)險(xiǎn)事件隱患猶存，以美國為首的市場利率和債券投資組合在當(dāng)前市場價(jià)值的急劇變化，進(jìn)一步暴露機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式的期限風(fēng)險(xiǎn)，美國硅谷銀行的危機(jī)便凸顯了這一點(diǎn)。
歐美銀行體系風(fēng)險(xiǎn)猶存
在新冠肺炎疫情暴發(fā)后的美國央行放水階段，硅谷銀行采取了激進(jìn)的投資策略，而去年美聯(lián)儲(chǔ)大幅升息，進(jìn)一步放大了資產(chǎn)負(fù)債端期限錯(cuò)配的問題，無風(fēng)險(xiǎn)利率上行不利于長久期資產(chǎn)，硅谷銀行賬面出現(xiàn)大量浮虧，風(fēng)險(xiǎn)開始逐步積累?？蛻舸婵羁焖倭魇НB加流動(dòng)性資產(chǎn)不足，硅谷銀行被迫拋售美債兌現(xiàn)浮虧，但對仍“趴在賬上”的152億美元HTM浮虧擔(dān)憂，從而引發(fā)了儲(chǔ)戶恐慌，擠兌之下硅谷銀行破產(chǎn)。
隨后風(fēng)險(xiǎn)蔓延至歐洲，為應(yīng)對危機(jī)、加強(qiáng)美元流動(dòng)性等，多國央行宣布采取協(xié)調(diào)行動(dòng)，通過美元流動(dòng)性互換協(xié)議增加流動(dòng)性供應(yīng)。目前歐美銀行業(yè)危機(jī)引起的恐慌暫時(shí)平息，從美國資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張來看，救助力度不小，但僅提供了短期流動(dòng)性。當(dāng)下歐美銀行底層資產(chǎn)相對健康、資本充足率有顯著提升、金融市場環(huán)境相對穩(wěn)定，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或相對可控。
考慮到美國僅采取階段性擴(kuò)表+高利率的處理方法，雖然對短期危機(jī)有所緩和，但就最新美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)來看加息還未到盡頭，利率還未轉(zhuǎn)向，發(fā)達(dá)國家高利率的狀況還將在未來3—6個(gè)月內(nèi)維持，或使得信用緊縮成為現(xiàn)實(shí)。參考?xì)v史上的幾次金融危機(jī)來看，在利率不斷提高的過程中，金融市場風(fēng)險(xiǎn)如同滾雪球一般逐漸積累放大，一次危機(jī)的化解可能并不是真的化解，持續(xù)的信用緊縮將在系統(tǒng)中積累從而引發(fā)更大風(fēng)險(xiǎn)。
最近黑石集團(tuán)旗下價(jià)值5.6億美元的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）違約，這引發(fā)市場對房地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)注。美國中小銀行遭遇寒冬，將進(jìn)一步促使商業(yè)地產(chǎn)承壓。高盛近期研報(bào)顯示，中小銀行在美國經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用，資產(chǎn)低于2500億美元的銀行承擔(dān)了美國商業(yè)和工業(yè)貸款的50%、住宅房地產(chǎn)貸款的60%、商業(yè)房地產(chǎn)貸款的80%，所以美國銀行業(yè)危機(jī)中，科創(chuàng)和地產(chǎn)行業(yè)首先受到影響。同時(shí)，美國銀行擠兌風(fēng)潮向基礎(chǔ)相對脆弱的區(qū)域中小銀行擴(kuò)散，房地產(chǎn)行業(yè)除了受這些銀行信用收縮影響外，還面臨房地產(chǎn)需求下滑的影響。銀行體系連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場，美國銀行體系崩潰，容易導(dǎo)致跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)蔓延，嚴(yán)重時(shí)導(dǎo)致金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。過去的經(jīng)驗(yàn)表明，房地產(chǎn)市場的不景氣可能會(huì)對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成較大的拖累，并大大增加金融風(fēng)險(xiǎn)。整體上海外金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)濟(jì)不確定性加大，避險(xiǎn)情緒仍然有利于黃金類資產(chǎn)。
歐美通脹擔(dān)憂持續(xù)升溫
在歐美多家銀行破產(chǎn)后，目前美聯(lián)儲(chǔ)正面臨兩難困境：一方面，如果像處理2008年金融危機(jī)一樣進(jìn)行積極救市的話，通脹可能會(huì)出現(xiàn)二次抬頭；另一方面，如果繼續(xù)抬高利率，不處理銀行業(yè)危機(jī)，讓銀行業(yè)危機(jī)發(fā)展成金融危機(jī)，甚至讓金融危機(jī)演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)會(huì)遭遇沉重打擊。與此同時(shí)，市場開始押注美聯(lián)儲(chǔ)下半年會(huì)有降息動(dòng)作，市場的交易主邏輯再次轉(zhuǎn)變?yōu)槊缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向。
目前，利率市場定價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)產(chǎn)生了較大分歧，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)年內(nèi)不會(huì)降息，市場卻普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)進(jìn)行本輪最后一次加息25個(gè)基點(diǎn)，并在下半年降息。可無論是從通脹數(shù)據(jù)還是從金融風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，我們都認(rèn)為市場在一定程度上過度計(jì)價(jià)了美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向。從最新美聯(lián)儲(chǔ)FOMC利率決議以及鮑威爾對通脹的態(tài)度可以看出，預(yù)計(jì)短時(shí)間甚至年內(nèi)很難看到降息。3月底，在銀行業(yè)危機(jī)稍有平息之后，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行多位官員發(fā)表言論，依舊強(qiáng)調(diào)抗通脹的重要性，但此次歐美銀行業(yè)危機(jī)事件中，歐美央行希望通脹和金融穩(wěn)定雙手抓的論調(diào)加劇了其加息路徑的不確定性。
在歐美通脹-薪資螺旋式上升的同時(shí)，以原油為首的能源價(jià)格出現(xiàn)觸底反彈，無疑將加大未來發(fā)達(dá)國家通脹的壓力。4月2日，OPEC+意外宣布減產(chǎn)超過160萬桶/日。4月7日，俄羅斯方面稱，其在今年3月執(zhí)行了70萬桶/日的石油減產(chǎn)幅度，這比該國此前宣稱的減產(chǎn)規(guī)模還要高出40%。減產(chǎn)無疑從供應(yīng)端帶來油價(jià)上漲的動(dòng)力，同時(shí)引發(fā)市場對通脹更難下降的擔(dān)憂。就如之前提到的美聯(lián)儲(chǔ)的兩難困境，美國3月非農(nóng)新增23.6萬人，創(chuàng)2020年12月以來最小增幅，已經(jīng)顯示隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息抑制需求，就業(yè)市場出現(xiàn)降溫跡象，如果美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行維持加息，市場對歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂將為金價(jià)提供支撐；而美聯(lián)儲(chǔ)如果如同市場預(yù)期，在5月進(jìn)行今年的最后一次加息，那么高通脹疊加美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，將給非孳息資產(chǎn)黃金帶來巨大利好。
全球去美元化進(jìn)程加速
美元在全球的影響力或許正在減弱，當(dāng)資金從美元流出時(shí)，黃金或許會(huì)是較好的投資標(biāo)的。第一，就如同美國咨詢公司Spout Run Advisory顧問Greg Priddy所說：OPEC+意外減產(chǎn)的行動(dòng)是一個(gè)“分水嶺”，其經(jīng)濟(jì)和政治意義超出了石油市場本身。今年以來，沙特和伊朗達(dá)成雙邊協(xié)議；中國和巴西達(dá)成協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣，而以本幣開展貿(mào)易結(jié)算；中俄能源貿(mào)易將加強(qiáng)本幣結(jié)算，這些事件暗示著美元在國際支付中的重要性下降。第二，長期高利率的環(huán)境下，市場對美國經(jīng)濟(jì)存在擔(dān)憂，這也是盡管今年美國利率高于去年，但美元指數(shù)沒能走出2022年秋季高點(diǎn)的原因之一。第三，歐洲同樣存在高通脹，在其利率錨定美聯(lián)儲(chǔ)但內(nèi)部成員國經(jīng)濟(jì)分化的情況下，其經(jīng)濟(jì)增長前景可能弱于美國，給美元帶來一定程度的支撐，但不會(huì)改變美元弱勢的趨勢。近年來，發(fā)展中國家以中國和俄羅期為首都在增持黃金儲(chǔ)備，其中重要的原因就是在全球貿(mào)易體系中人民幣以及盧布地位的提升，需要更充足的黃金儲(chǔ)備來作為支付保障以及維持幣值穩(wěn)定的硬通貨基礎(chǔ)。
綜上所述，歐美的銀行體系風(fēng)險(xiǎn)事件雖然暫告一段落，但金融體系風(fēng)險(xiǎn)猶存，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值將在未來3—6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)存在；同時(shí)海外的通脹風(fēng)險(xiǎn)也并未結(jié)束，黃金的抗通脹抗衰退價(jià)值漸顯；再加上全球去美元化的趨勢難以阻擋，黃金再度受到各國央行追捧。金價(jià)未來將受益于這三方面資金需求的追捧，面對2020年2070美元/盎司的歷史高點(diǎn)，向上突破再創(chuàng)新紀(jì)錄只是時(shí)間問題。（作者單位：大陸期貨）
