在20萬附近起起落落的滬錫今日突現(xiàn)暴漲行情，期價(jià)在供應(yīng)端利好的提振下，旱地拔蔥，直接突破多個(gè)阻力位，以漲停之姿將身價(jià)提升至逾一個(gè)半月高位。

  滬錫大漲，主要受供應(yīng)端擾動提振嗎？ 礦端緊張情況會一直延續(xù)嗎？目前錫冶煉廠排產(chǎn)情況如何，錫礦緊張狀態(tài)何時(shí)會傳導(dǎo)至冶煉端？錫市下游需求恢復(fù)仍然緩慢嗎？錫錠庫存拐點(diǎn)何時(shí)能現(xiàn)？短期錫價(jià)上行驅(qū)動強(qiáng)嗎？反彈姿態(tài)能持續(xù)嗎？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會診】板塊邀請滬錫期貨專家為您一一解答。

  【機(jī)構(gòu)會診】：滬錫大漲，主要受供應(yīng)端擾動提振嗎？ 礦端緊張情況會一直延續(xù)嗎？

  光大期貨有色研究員 劉軼男：根據(jù)Mysteel報(bào)道，緬甸佤邦發(fā)布通知暫停一切礦產(chǎn)資源的開采與挖掘，對于承包合同尚未到期的企業(yè)給予三個(gè)月時(shí)間做好善后工作，政府計(jì)劃在今年8月1日后礦山暫停一切勘探、開采、加工等作業(yè)。受此消息影響，國內(nèi)日盤大幅上漲。

  根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，國內(nèi)錫礦對外依賴度在45%-50%附近，來自緬甸的進(jìn)口礦占比高達(dá)80%左右。據(jù)當(dāng)?shù)刭Q(mào)易商稱，佤邦地區(qū)錫礦產(chǎn)量占緬甸產(chǎn)量的70%以上。雖然近兩年，來自于剛果（金）、玻利維亞和秘魯?shù)倪M(jìn)口礦顯著增長，但是全球近10年錫礦資本開支明顯走低，未來3年幾無新增礦山投產(chǎn)，其余各國對于國內(nèi)進(jìn)口礦補(bǔ)充十分有限。若禁采政策實(shí)施落地，國內(nèi)將面臨巨大的錫礦缺口難以填補(bǔ)。

  一德期貨有色金屬分析師 吳玉新：此次錫價(jià)大漲，主要受供應(yīng)端擾動提振。有消息稱，緬甸佤邦政府發(fā)布了關(guān)于暫停一切礦產(chǎn)資源開采的通知，使得礦端緊縮預(yù)期大大強(qiáng)化。美國地質(zhì)勘探局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年緬甸錫礦產(chǎn)量31000噸，全球占比10%，是第三大錫礦開采國，佤邦地區(qū)產(chǎn)量占緬甸總產(chǎn)量的約90%。之前我們的2023年平衡評估中只是計(jì)入佤邦拋儲量的損耗，全球礦端縮減3%，供需大致緊平衡；一旦此文件成行，全球礦將會額外減掉9%的量，供需緊張加劇。

  徽商期貨研究所工業(yè)品分析師 張璽：今日滬錫上漲主要受礦端突發(fā)消息的影響。據(jù)市場消息稱，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月15日，緬甸佤邦官方發(fā)布《關(guān)于暫停一切礦產(chǎn)資源開采的通知》，表示“為保護(hù)佤邦礦產(chǎn)資源，在不具備成熟開采條件前暫停一切礦產(chǎn)資源的開采和挖掘，給予相關(guān)企業(yè)3個(gè)月時(shí)間做好善后工作。2023年8月1日后礦山停止一切勘探、開采、加工等作業(yè)”。因該地區(qū)為緬甸錫礦主產(chǎn)區(qū)，而緬甸則為國內(nèi)錫礦進(jìn)口的主要來源國之一，其礦山停產(chǎn)將帶來本就偏緊的礦端資源再度收縮，并將逐步傳導(dǎo)至冶煉端。供應(yīng)干擾帶動錫價(jià)大幅上漲。單就從礦端來看，預(yù)計(jì)緊張情況上半年仍將延續(xù)，幅度有待觀察。其一，海外今年投產(chǎn)錫礦集中于下半年，上半年新增有限。其二，除禁礦消息外，緬甸還面臨礦石品位下降、人工成本上漲導(dǎo)致開采盈利受損及當(dāng)?shù)貞?zhàn)亂影響運(yùn)輸?shù)葐栴}，均對錫礦供應(yīng)產(chǎn)生影響，不過據(jù)了解緬甸禁礦消息并非第一次，基于當(dāng)?shù)劐a礦出口創(chuàng)收的需求，后續(xù)落實(shí)情況和實(shí)際供應(yīng)減少量有待觀察。

  【機(jī)構(gòu)會診】：目前錫冶煉廠排產(chǎn)情況如何，錫礦緊張狀態(tài)何時(shí)會傳導(dǎo)至冶煉端？

  光大期貨有色研究員 劉軼男：根據(jù)SMM調(diào)研，目前冶煉開工率云南地區(qū)在58.94%，環(huán)比前一周下滑1.96%；江西地區(qū)在49.12%，環(huán)比前一周增加3.07%；廣西地區(qū)開工率持穩(wěn)近滿產(chǎn)狀態(tài)。從數(shù)據(jù)來看，原生錫冶煉廠已經(jīng)受到原礦供應(yīng)緊張的負(fù)面影響調(diào)低開工率，再生錫冶煉廠相較偏好。

  一德期貨有色金屬分析師 吳玉新：國內(nèi)，云南、江西周度冶煉開工率分別為59%、49%，相對穩(wěn)定。目前看，4月份，廣西地區(qū)冶煉企業(yè)將保持正常生產(chǎn)狀態(tài)；云南某兩家冶煉企業(yè)略微減產(chǎn)；江西部分冶煉企業(yè)產(chǎn)量略微增加；其余多數(shù)冶煉企業(yè)仍維持平穩(wěn)生產(chǎn)狀態(tài)。由于去年錫礦進(jìn)口相對充足，企業(yè)原料庫存儲備較多，廢錫也比較充足，年初至今，錫礦緊張加工費(fèi)下跌還未明顯傳導(dǎo)至冶煉，隨著錫礦庫存的消耗，后續(xù)冶煉將會受到明顯影響。而且國內(nèi)錫礦進(jìn)口接近80%來自緬甸，佤邦政府文件顯示2023年8月份停止開采，國內(nèi)企業(yè)只能找尋其他替代，運(yùn)輸成本等難以避免會上升。

  徽商期貨研究所工業(yè)品分析師 張璽：目前國內(nèi)錫冶煉廠基本維持穩(wěn)定生產(chǎn)，并未出現(xiàn)規(guī)模減產(chǎn)的情況。不過受緬甸錫礦輸送量下降影響，1-2月國內(nèi)進(jìn)口錫礦量同環(huán)比均出現(xiàn)大幅下滑，礦端偏緊的情況3月末開始已經(jīng)逐步向冶煉端傳導(dǎo)。以云南、江西兩大主要冶煉省份來看，目前SMM統(tǒng)計(jì)的兩省冶煉企業(yè)開工率為55.31%，近一個(gè)月基本持平，其中云南某兩家冶煉企業(yè)由于錫礦緊缺和較低的加工費(fèi)水平略微減產(chǎn)，江西地區(qū)煉廠受礦端緊張影響暫看不大。若后續(xù)若礦端偏緊情況持續(xù)或擴(kuò)大，加工費(fèi)將繼續(xù)下行，煉廠生產(chǎn)損傷將繼續(xù)擴(kuò)大。

  【機(jī)構(gòu)會診】：錫市下游需求恢復(fù)仍然緩慢嗎？錫錠庫存拐點(diǎn)何時(shí)能現(xiàn)？

  光大期貨有色研究員 劉軼男：上周錫價(jià)下跌下游逢低備貨，但也多以剛需備貨為主。另外從與焊錫企業(yè)溝通來看，企業(yè)普遍反饋4月開工率不會進(jìn)一步提高，主要是電子類相關(guān)訂單較弱導(dǎo)致；光伏焊帶生產(chǎn)企業(yè)反饋訂單較為充足。

  國內(nèi)錫錠社會庫存上周已見小幅去庫，而隨著佤邦采礦禁令的發(fā)酵，礦山以及礦貿(mào)將有極強(qiáng)的惜售情緒，冶煉廠或?qū)⒃谠线M(jìn)一步緊缺下下調(diào)開工，并且惜售成品庫存，社庫去庫速度有望加快。

  一德期貨有色金屬分析師 吳玉新：目前錫下游恢復(fù)還是較慢的，主因還是全球電子行業(yè)下行周期使得修復(fù)緩慢，國內(nèi)數(shù)據(jù)也顯示，1-2月智能手機(jī)產(chǎn)量13447 萬臺,同比降14.1%；電子計(jì)算機(jī)整機(jī)產(chǎn)量為4785.7萬臺,同比下降23.5%；集成電路產(chǎn)量為 443 億塊，同比下降 17%。截至上周，全球顯性庫存10836噸，較去年年底增2364噸，其中境外庫存1780噸，環(huán)比降45噸；境內(nèi)庫存9056噸，環(huán)比上周降155噸，仍處在歷史同期高位。季節(jié)性上，二季度國內(nèi)處于去庫階段，lme市場也基本上處于去庫階段。

  徽商期貨研究所工業(yè)品分析師 張璽：錫市下游需求“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”格局延續(xù)。終端電子消費(fèi)、光伏預(yù)期向好，不過現(xiàn)實(shí)仍疲弱，下游企業(yè)開工率偏低。在終端需求未有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)之前，下游消費(fèi)將根據(jù)錫價(jià)波動。庫存方面，因礦端偏緊的情況向冶煉端大幅傳導(dǎo)仍需一定時(shí)間，冶煉產(chǎn)能短期持穩(wěn)，且下游消費(fèi)偏弱，對錫錠庫存的帶動作用有限，國內(nèi)錫錠庫存繼續(xù)累增概率不大，但預(yù)計(jì)仍將在高位水平持續(xù)一段時(shí)間，去庫明確拐點(diǎn)的出現(xiàn)需要看到冶煉端規(guī)模性減產(chǎn)或消費(fèi)的明顯改善。

  【機(jī)構(gòu)會診】：短期錫價(jià)上行驅(qū)動強(qiáng)嗎？反彈姿態(tài)能持續(xù)嗎？

  光大期貨有色研究員 劉軼男：短期來看，佤邦禁采礦山的消息將令市場忽視目前基本面供需的寬松局面，價(jià)格有較大幾率強(qiáng)勢上漲。但若內(nèi)盤價(jià)格連續(xù)大幅上升，將引發(fā)冶煉企業(yè)套保需求和礦山點(diǎn)價(jià)，一旦賣盤力量增強(qiáng)，將加劇目前價(jià)格的脆弱性，價(jià)格或?qū)⒖焖俚纛^?？傮w而言，錫價(jià)短期內(nèi)波動幅度劇烈。

  一德期貨有色金屬分析師 吳玉新：目前仍屬于消息驅(qū)動，還有待進(jìn)一步確認(rèn)，有部分冶煉企業(yè)表示，錫礦出口是佤邦財(cái)政的重要來源，此文件可能主要是為了整合當(dāng)?shù)刭Y源。但一旦成行，上行驅(qū)動力還是很強(qiáng)的，緬甸佤邦地區(qū)是全球供應(yīng)的重要一環(huán)，將使得錫礦供應(yīng)進(jìn)一步收縮，冶煉企業(yè)將不得不受制于加工費(fèi)降低以及找尋新的進(jìn)口渠道而減產(chǎn)；預(yù)估三、四季度半導(dǎo)體行業(yè)拐點(diǎn)或到來，新能源以及算力的高增長也會提振需求，疊加收縮的礦，錫價(jià)有更大的表現(xiàn)空間。但也要關(guān)注錫價(jià)的負(fù)反饋，若錫價(jià)漲幅過快，錫礦的降幅將大概率不及預(yù)期，需求回升力度若未能與之匹配，那價(jià)格將調(diào)整來匹配新的供需平衡。

  徽商期貨研究所工業(yè)品分析師 張璽：在緬甸佤邦禁礦消息的帶動下，短期錫價(jià)或仍延續(xù)反彈，反彈持續(xù)性及強(qiáng)度需要關(guān)注禁礦消息的真實(shí)性、實(shí)際落地情況和影響量，因目前錫下游需求并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，國內(nèi)庫存水平仍高企，需要警惕若礦端消息被證偽或?qū)嶋H執(zhí)行不及預(yù)期可能帶來的回落風(fēng)險(xiǎn)。