• 3月，以人民幣計價的上海午盤基準(zhǔn)金價(SHAUPM) 和以美元計價的倫敦早盤金價(LBMA)均大幅飆升，一季度收盤回報可觀；

• 上海-倫敦金溢價在整個一季度均呈上升趨勢，反映出國內(nèi)黃金需求的持續(xù)改善；

• 3月，上海黃金交易所(SGE)的黃金出庫量為157噸，較上月小幅下降13噸，但較上年同比增長57噸，3月的穩(wěn)健表現(xiàn)也促使今年出現(xiàn)了自2019年以來最強(qiáng)勁的一季度上游實物黃金需求；

• 3月，中國市場的黃金ETF基金出現(xiàn)了2023年的首次月度流入，持倉增加3.2噸（+32億美元，+220億元人民幣），但一季度整體流量仍為負(fù)；

• 3月，中國人民銀行(PBoC)公布購金18噸，連續(xù)第五個月增加黃金儲備，一季度共計58噸的增儲也使得中國的黃金儲備總量升至2,068噸；

• 2023年前兩個月，中國的黃金進(jìn)口總量為244噸，是自2015年以來最強(qiáng)勢的黃金進(jìn)口年度開局，與同期強(qiáng)勁的上游實物黃金需求保持一致。

• 黃金需求的季節(jié)性規(guī)律預(yù)示，國內(nèi)黃金消費的式微可能會對4-5月的上游實物黃金需求產(chǎn)生影響。此外，國內(nèi)金價的上漲，以及消費者預(yù)算向旅游和其他方面的轉(zhuǎn)移也可能會對黃金需求造成額外壓力；

• 與此同時，黃金需求也存在一些上行潛力：盡管近期金價的反彈可能會阻礙消費者的購金步伐，但卻吸引了投資者的注意，尤其是當(dāng)投資者繼續(xù)優(yōu)先考慮儲蓄并準(zhǔn)備擴(kuò)大投資規(guī)模的時候。

3月金價飆升，一季度強(qiáng)勢收官

近期的銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)市場對系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂，也使得主要央行進(jìn)一步加息的預(yù)期降溫，導(dǎo)致3月金價大幅飆升[1]。本月，以人民幣計價的上海午盤基準(zhǔn)金價上漲6.5%，并最終以7%的增幅結(jié)束了一季度；同時，以美元計價的LBMA早盤金價大漲9.3%，而一季度漲幅也高達(dá)9%。

人民幣對美元在3月和一季度分別升值1%和1.2%，這是導(dǎo)致中國金價相對于美元金價表現(xiàn)欠佳的關(guān)鍵因素。

境內(nèi)外金價溢價趨于穩(wěn)定

境內(nèi)外金價溢價趨于平穩(wěn)，3月平均溢價為 25 美元/盎司，較上月溫和下跌1 美元/盎司(圖1)。這也反映出國內(nèi)上游實物黃金需求的小幅月度環(huán)比下降趨勢，詳見下文。

圖1：境內(nèi)外金價溢價趨于平穩(wěn)

上海午盤金價與LBMA早盤金價之間的月平均價差（美元/盎司）*

* 2014年4月以前價差計算使用的是Au9999 與倫敦早盤金價(LBMA)對比[3]。

來源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會

一季度，上海-倫敦金平均溢價為23美元/盎司，明顯高于前幾個季度。國內(nèi)黃金需求的強(qiáng)勢復(fù)蘇推動了本季度金價溢價的反彈。欲了解更多信息，敬請關(guān)注我們即將發(fā)布的 《2023 年一季度黃金需求趨勢報告》。

3月國內(nèi)上游實物黃金需求的韌性表現(xiàn)為穩(wěn)健的一季度畫上句號

3月，中國經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)復(fù)蘇。在中國服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)持續(xù)攀升的同時，制造業(yè)PMI也超過預(yù)期，盡管較2月份略有下降?？傮w而言，中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢得以保持正軌(圖2)。

圖2：盡管節(jié)奏略有放緩，但中國經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)積極態(tài)勢

花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)：中國

來源：彭博社，世界黃金協(xié)會

黃金出庫量也表現(xiàn)堅挺：3月的157 噸出庫量僅比八年來最高的2月出庫量低了13噸，較去年同比增加57噸。黃金出庫量出現(xiàn)月環(huán)比下降主要是由于2月份制造商通常會積極補(bǔ)貨，而3月則會為即將到來的二季度黃金消費淡季調(diào)低庫存。國內(nèi)金價的飆升或許也造成了一定壓力。

一季度，國內(nèi)黃金出庫量為465噸，是自2019年以來的最高水平。新冠疫情的結(jié)束以及經(jīng)濟(jì)的回暖帶動了黃金需求的復(fù)蘇。

3月份中國市場黃金ETF的流入部分抵消了一季度的整體流出

截至3月底，中國市場黃金ETF[4]的資產(chǎn)管理總規(guī)模已達(dá)32億美元（220億元人民幣），當(dāng)月流入約合2億美元（14億元人民幣），總持倉增加3.2噸至50.6噸(圖3)。本地金價的飆升吸引了許多投資者對黃金的關(guān)注，也促成了自去年7月以來最高的黃金ETF月度流入量。

圖3：3月，中國市場黃金ETF實現(xiàn)2023年首次月度流入

月度基金流量和中國市場黃金ETF持倉

來源：各ETF供應(yīng)方，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會

但3月的流入量未能完全抵消中國市場黃金ETF前兩個月的總流出量，彼時對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的期待推高了國內(nèi)市場的風(fēng)險偏好。整體而言，一季度中國市場黃金ETF出現(xiàn)了約合4,600萬美元（3.12億元人民幣）的溫和凈流出，持倉量減少0.8噸。

中國央行連續(xù)第五個月增加黃金儲備

3月份中國宣布增加黃金儲備18噸，儲備總量達(dá)2,068噸(圖4)。自2022年11月以來，中國人民銀行連續(xù)數(shù)月宣布增儲黃金，此期間累計購入120噸黃金。

2023年一季度，中國黃金儲備共增加58噸，是自2019年以來的首次季度增長。截至一季度末，黃金占中國外匯儲備總額的3.9%。

圖4：3月，中國黃金儲備進(jìn)一步增加

來源：中國人民銀行，世界黃金協(xié)會

2023年前兩個月，中國黃金進(jìn)口保持強(qiáng)勁

中國海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，2月份中國共進(jìn)口黃金166噸，較1月的76噸實現(xiàn)大幅反彈(圖5)。盡管中國春節(jié)假期使得1月份工作日數(shù)量減少，一定程度上影響了黃金進(jìn)口，但在2022年底中國疫情動態(tài)清零政策結(jié)束、需求顯著改善的推動下，今年1月已經(jīng)是自2020年以來黃金進(jìn)口量最大的春節(jié)月。

在上海-倫敦金溢價反彈、國內(nèi)需求持續(xù)改善、以及春節(jié)假期后黃金補(bǔ)貨需求的共同作用下，2月份的黃金進(jìn)口得到提振。因此，1-2月的黃金進(jìn)口總量達(dá)到244噸，實現(xiàn)自2015年以來最強(qiáng)勁的年度開局。

圖5：2023年中國黃金進(jìn)口強(qiáng)勢開局*

* 數(shù)據(jù)截至2023年2月28日。注：截至3月底，中國海關(guān)已公布1月和2月的黃金進(jìn)口量。

來源：中國海關(guān)，世界黃金協(xié)會

未來展望

隨著二季度的到來，國內(nèi)黃金消費可能會出現(xiàn)季節(jié)性疲軟，導(dǎo)致4月和5月的黃金出庫量下降，隨后由于制造商傾向于提前補(bǔ)貨，6月或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈，為三季度的黃金消費增長做好準(zhǔn)備(圖6)。此外，若國內(nèi)金價保持如今的高位水平，同時消費者因旅游需求反彈而將預(yù)算分散，這可能會在未來幾個月進(jìn)一步使黃金需求承壓[5]。

圖6：中國黃金消費通常于二季度走弱

中國10年期季度平均黃金消費（金飾+投資）

來源：金屬聚焦，世界黃金協(xié)會

盡管阻力尤在，但二季度黃金需求表現(xiàn)也有可能強(qiáng)于預(yù)期。首先，盡管金價飆升通常會阻礙消費者的步伐，但也會吸引投資者的注意：3月，關(guān)鍵詞“黃金”的百度搜索指數(shù)[6]升至一年來的最高點；其次，中國人民銀行的一項季度調(diào)查顯示，一季度中國家庭的儲蓄意愿依舊處于創(chuàng)紀(jì)錄的高位水平，投資意愿也已從歷史低點實現(xiàn)顯著反彈(圖7)。這或許能夠維持國內(nèi)消費者對于黃金作為一項保值資產(chǎn)的興趣，尤其是考慮到最近金價的飆升幅度確實令許多人驚嘆。

圖7：家庭儲蓄傾向保持高位，同時投資意愿有所回升

來源：中國人民銀行，世界黃金協(xié)會