整整10場議息會(huì)議、累計(jì)500個(gè)基點(diǎn)的加息幅度——自從去年3月以來，全球市場早已經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息習(xí)以為常。許多亞太投資者眼睛一閉一睜，都能在議息日的次日清晨聽到美聯(lián)儲(chǔ)加息的決定，同時(shí)金融市場則連番遭遇驚濤駭浪。不過，隨著隔夜美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議的落幕，本輪美聯(lián)儲(chǔ)自1980年代以來最激進(jìn)緊縮周期，或許已經(jīng)來到了尾聲。
美聯(lián)儲(chǔ)周三如市場預(yù)期所料宣布加息25基點(diǎn)，這一決定標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)為對(duì)抗通脹而連續(xù)第10次加息，基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率區(qū)間也升至了5%-5.25%的16年高點(diǎn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還暗示，這可能是本輪緊縮周期的最后一次利率調(diào)整。
美聯(lián)儲(chǔ)議息夜回顧：鮑威爾昨夜發(fā)出了哪些關(guān)鍵政策信號(hào)？
在我們昨日議息夜前的前瞻中曾提醒投資者，本次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議中最重要的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，或許就是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來利率路徑的前瞻指引。而隔夜，美聯(lián)儲(chǔ)在凌晨2點(diǎn)所發(fā)布的貨幣政策聲明的一句關(guān)鍵措辭改動(dòng)，就已經(jīng)為這個(gè)議息夜奠定下了基調(diào)。
美聯(lián)儲(chǔ)官員從3月的政策聲明中刪除了“一些額外的政策上調(diào)可能是合適的”這一句關(guān)鍵指引，暗示官員們可能會(huì)在最新舉措后暫停加息。
相反，官員們?cè)谥苋男侣暶髦斜硎?，他們將監(jiān)測經(jīng)濟(jì)和金融市場的發(fā)展情況以及之前加息的影響，以確定進(jìn)一步的政策緊縮在多大程度上可能是適合的，以使通脹逐步回落到2%。
聲明指出，“在確定額外的政策緊縮到何種程度合適、假以時(shí)日能讓通脹率回到2%時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣政策的累計(jì)緊縮、貨幣政策在影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹上的滯后性以及經(jīng)濟(jì)和金融狀況的發(fā)展。”
聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)11名有投票權(quán)的成員全部同意了這一決定。
美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策聲明中還表示，第一季經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以和緩的速度擴(kuò)張。最近幾個(gè)月就業(yè)增長強(qiáng)勁，且失業(yè)率保持在低位。通脹仍然高企。美國的銀行體系穩(wěn)固且具有韌性。居民和企業(yè)的信用環(huán)境收緊可能令經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、招聘和通脹承壓。這些效應(yīng)的程度依然無法確定。委員會(huì)仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)，其實(shí)與聲明的措辭較為一致。鮑威爾在會(huì)后主要透露出了以下幾點(diǎn)信息：
①未來政策行動(dòng)將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
當(dāng)被問及最新聲明是否表明官員們準(zhǔn)備6月份暫停加息時(shí)，鮑威爾表示，“這是一個(gè)有意義的調(diào)整，我們不再需要說預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加息。將來我們的政策行動(dòng)將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，會(huì)在逐次會(huì)議上做出，等到6月份會(huì)議時(shí)我們還會(huì)談到這個(gè)問題”。
鮑威爾表示，關(guān)于利率是否高到足以讓通脹率回到2%目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)將根據(jù)未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做“持續(xù)性評(píng)估”?！拔覀冃枰谶@方面積累數(shù)據(jù)，我們所做的評(píng)估并不意味著我們已經(jīng)達(dá)到了那個(gè)程度。我認(rèn)為現(xiàn)在還不可能滿懷信心地這么說。如果有必要，我們準(zhǔn)備采取更多措施。”
對(duì)于此前緊縮政策的影響，鮑威爾表示，貨幣緊縮的全部影響需要時(shí)間才能體現(xiàn)出來，可能需要幾個(gè)月的數(shù)據(jù)來證明美聯(lián)儲(chǔ)的政策是正確的。我們正在持續(xù)評(píng)估利率是否具有足夠限制性，目前無法確定是否已經(jīng)達(dá)到足夠限制性的水平。
②仍并不支持貿(mào)然降息
盡管在對(duì)加息的立場方面出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)變，但鮑威爾在隔夜的新聞發(fā)布會(huì)上仍不愿承認(rèn)短期內(nèi)存在降息的可能性。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上補(bǔ)充稱，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹的展望不支持下調(diào)利率。
“鑒于我們認(rèn)為通脹需要一些時(shí)間才能下降，因此降息不合適。如果通脹仍然偏高，我們不會(huì)降息。FOMC的通脹前景展望并不支持美聯(lián)儲(chǔ)降息，”鮑威爾表示。
③相信銀行業(yè)總體情況已有所改善
在銀行業(yè)危機(jī)方面，鮑威爾表示，銀行業(yè)狀況自3月初以來已“大體改善”。他認(rèn)為，美國銀行系統(tǒng)健康且具有韌性，三家銀行的倒閉是3月初壓力的核心，現(xiàn)在已經(jīng)全部解決。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)正在致力于從當(dāng)前的危機(jī)中學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
不過，在過去一年信貸緊縮之后，鮑威爾也坦誠，該行業(yè)的壓力似乎正“導(dǎo)致家庭和企業(yè)的信貸條件收緊”。他表示，“反過來，這些收緊的信貸狀況可能會(huì)打壓經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，招聘和通脹，這些影響的程度仍然不確定。”
鮑威爾指出，“我們需要考慮信貸緊縮因素，以確定我們的政策立場是否足夠限制性。我們將繼續(xù)謹(jǐn)慎監(jiān)控銀行系統(tǒng)，這將在我們的決策中發(fā)揮重要作用，當(dāng)前難以確定信貸緊縮對(duì)利率的影響有多大?！?/span>
④美國可能會(huì)出現(xiàn)輕微的經(jīng)濟(jì)衰退
鮑威爾周三還表示，美國可能會(huì)出現(xiàn)輕微的經(jīng)濟(jì)衰退，但這種可能性相對(duì)較小，而如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，希望它是溫和的。
鮑威爾個(gè)人認(rèn)為，美國躲過經(jīng)濟(jì)衰退比發(fā)生衰退的可能性更大。關(guān)于勞動(dòng)力市場，鮑威爾表示，當(dāng)前美國勞動(dòng)力市場仍然“非常緊張”，不過，有些跡象表明勞動(dòng)力市場的供需正在回歸更好的平衡狀態(tài)。他強(qiáng)調(diào)，薪資增長已經(jīng)顯示出一些緩和的跡象。
⑤警告?zhèn)鶆?wù)上限風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)，鮑威爾指出，如果兩黨沒有達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，經(jīng)濟(jì)后果將“高度不確定”，而本次利率時(shí)決定尚未考慮債務(wù)上限僵局。
鮑威爾呼吁美國政府和國會(huì)必須及時(shí)提高債務(wù)上限。他表示，“我們甚至不應(yīng)該談?wù)撁绹粌斶€債務(wù)的情況。就美國爆發(fā)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)而言，任何人都不應(yīng)當(dāng)假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)能保護(hù)美國經(jīng)濟(jì)，也不應(yīng)當(dāng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能捍衛(wèi)美國的信譽(yù)?！?/span>
金融市場如何看待昨夜美聯(lián)儲(chǔ)決議？
從昨夜金融市場在美聯(lián)儲(chǔ)決議后的表現(xiàn)看，投資者最初對(duì)于此次美聯(lián)儲(chǔ)決議的鷹鴿定價(jià)是較為清晰的：美股在美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明發(fā)布后一度擴(kuò)大漲幅，直到尾盤銀行業(yè)擔(dān)憂加劇后才最終大幅回落并最終收低，而美元和美債收益率全天則保持了跌勢，現(xiàn)貨黃金價(jià)格盤中更是刷新了2081美元的歷史高位。
其中，債券市場的變動(dòng)無疑仍最為具有參考價(jià)值——各期限美債收益率隔夜普遍走低。在各期限收益率方面，與利率預(yù)期關(guān)聯(lián)最為緊密的2年期美債收益率跌17.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.811%，5年期美債收益率跌16.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.295%，10年期美債收益率跌9.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.338%，30年期美債收益率跌3.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.679%。
“新債王”岡拉克評(píng)論稱，美聯(lián)儲(chǔ)的決策并未徹底做出暫停加息的承諾，很可能將利率保持在這個(gè)水平附近。不過目前來看經(jīng)濟(jì)衰退的可能性相當(dāng)高，因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再次加息。
根據(jù)利率互換合約的定價(jià)顯示，在隔夜美聯(lián)儲(chǔ)決議之后，與6月會(huì)議日期對(duì)應(yīng)的合約利率略有上升，但體現(xiàn)出的加息25個(gè)基點(diǎn)的幾率仍微不足道，這表明屆時(shí)暫停加息仍被視為最可能的結(jié)果。
與此同時(shí)，12月合約則暗示到2023年底降息幅度在50至75基點(diǎn)之間，仍與美聯(lián)儲(chǔ)三月時(shí)強(qiáng)調(diào)“不會(huì)降息”的點(diǎn)陣圖相去甚遠(yuǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)隔夜措辭與歷史上“最后加息”時(shí)的對(duì)此
此前，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的概率預(yù)期曾在周二降至零，對(duì)于隔夜這一概率的重新小幅回升，業(yè)內(nèi)人士指出，這可能在于相較歷史上歷次暫停加息時(shí)的情形，這一次美聯(lián)儲(chǔ)仍未算徹底焊死6月加息的大門。
東吳證券的統(tǒng)計(jì)就顯示，這一次美聯(lián)儲(chǔ)在加息態(tài)度上的轉(zhuǎn)變?nèi)匀皇窍鄬?duì)“有保留”的：
(來源：東吳證券研報(bào))
不過即便如此，我們仔細(xì)觀察也不難發(fā)現(xiàn)，這一次美聯(lián)儲(chǔ)的措辭其實(shí)和2006年暫停加息時(shí)的表述很像。而無巧不成書的是，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的利率上限也正好停在了5.25%。
有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的知名記者Nick Timiraos就表示，政策聲明使用的措辭與官員們?cè)?006年結(jié)束加息時(shí)的措辭大致相似，沒有明確承諾通過保持緊縮傾向來暫停加息。
三菱日聯(lián)美國宏觀策略主管George Goncalves則指出，FOMC這份聲明與美聯(lián)儲(chǔ)在2006年的聲明一致，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率推高至5.25%的峰值。他們從來不會(huì)直截了當(dāng)?shù)卣f“我們結(jié)束（加息）了”，但在我看來，他們已經(jīng)處于最接近這么做的狀態(tài)了。
華爾街觀點(diǎn)匯總
對(duì)于隔夜美聯(lián)儲(chǔ)決議的表態(tài)，Lazard首席市場策略師Ronald Temple表示，從現(xiàn)在開始，美聯(lián)儲(chǔ)可能認(rèn)為有必要暫停加息，以看到其緊縮舉措在整個(gè)體系中發(fā)揮作用。
“FOMC在抑制通脹和避免加劇銀行體系壓力之間取得了適當(dāng)?shù)钠胶?，”他表示?！凹僭O(shè)銀行業(yè)問題消退，可能需要進(jìn)一步加息，但現(xiàn)在是時(shí)候暫停一下，讓緊縮政策的全部效果在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用了?！?/span>
iCapital分析師Anastasia Amoroso則指出，“整個(gè)美國銀行業(yè)仍然處于痛苦之中。我認(rèn)為銀行業(yè)的動(dòng)態(tài)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說真的很重要，因?yàn)檎?qǐng)記住，在上次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就已經(jīng)給了我們新的指標(biāo)來觀察他們是否會(huì)加息——那就是經(jīng)濟(jì)中正在發(fā)生的信貸緊縮的程度。”
貝萊德全球固定收益首席投資官Rick Rieder認(rèn)為，“今天美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)表明，央行顯然仍將降低通脹作為其首要目標(biāo)，但這一進(jìn)程正在進(jìn)入一個(gè)新階段。我們似乎很清楚，政策限制終于對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了影響?！?/span>
RBC投資組合咨詢集團(tuán)策略師Tom Garretson則表示，美聯(lián)儲(chǔ)今天的加息相對(duì)鴿派。市場原本預(yù)期，如果有必要，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取更鷹派的加息措施，為進(jìn)一步加息敞開大門。政策聲明中更新的措辭確實(shí)表明，進(jìn)一步加息的門檻將相當(dāng)高。聲明很清楚，今天的加息可能是最后一次。美國國債收益率下降，美元走弱，可以被視作一種相當(dāng)鴿派的市場反應(yīng)。
當(dāng)然，有鑒于美聯(lián)儲(chǔ)此次仍并未完全焊死下月加息的大門，一些業(yè)內(nèi)人士也提醒投資者在利率定價(jià)方面目前不應(yīng)過于樂觀。
美銀證券首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Gapen表示，“在數(shù)據(jù)方面，盡管3月份通脹有所放緩，但要回到2%的目標(biāo)，還有很多工作要做。我仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)要到2024年3月才會(huì)降息。如果金融體系的壓力在短期內(nèi)得到緩解，不排除更強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在5月份之后再次加息。”
富國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jay Bryson則指出，“在我們看來，委員會(huì)正在發(fā)出暫停緊縮周期背景下的‘偏鷹派’信號(hào)。也就是說，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)顯然可以再次加息，特別是考慮到聲明中重申委員會(huì)成員仍然‘高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)’的措辭。當(dāng)然，6月會(huì)議再次加息的門檻似乎高于2022年3月以來的以往會(huì)議?！?/span>
